美国国债的偿付能力分析

YOUNG青年与社会 理iE}探索 美国国债的偿付能力分析 刘晓霞 季 宇 (吉林农业大学，吉林 长春 130118) 摘 要：近几年来，美国政府债务总额不断攀升，美国国会两党就债务上限问一直争论不休，美国国债的偿付能力如何，美 国政府债务能否持续下去成为了全球关注的焦点，并且成为影响美国经济乃至世界经济的重要因素。本文认为政府的债务由政 府的借债能力与实际偿债能力两大所决定的，受到因素的影响和作用。 关键词：美国政府；国债；可持续性；债务货币化 一 、 美国政府的偿付能力分析 (一)美国政府的国债发行情况分析 国债作为财政赤字融资的最主要的手段，其发行额大多 高于财政赤字额。2009、2010和2011年美国政府的财政赤字 均超过 1_3万亿美元，债台高筑的情况下，未来几年美国国 债的发行额较前几年而言并不会明显减少。 美国国债持有者主要有联邦政府内部账户、外国投资者、 美国国内公众投资者以及美联储。首先，由于失业率上升以 及 “婴儿潮”的美国公民步入退休阶段，联邦政府内部账户 未来几年很难有超额收入来购买美国国债。其次，金融危机 过后，金融机构开始重新配置风险资产，居民心中根深蒂固 的超前消费理念的卷土重来。这样导致美国国内投资者在未 来一段时期内投资国债的力度有限，甚至可能出现下滑势头。 最后，由于奥巴马政府对外采取的贸易保护政策趋紧以及随 着美国经济不断下滑，各国对美国国债的需求增长率在逐步 下滑。 综上所述，未来几年美国政府内部账户、国内公众、国 外投资者对国债的需求都会有不同程度的减少。在国债发行 额居高不下的情况下，国债市场会出现供过于求的现象，进 而导致国债的价格下降且长期收益率的上升。为了避免这种 情况的发生，美联储很可能会暂时放弃货币政策的独立性， 直接介入美国国债市场，以购买国债的方式压低长期国债收 益率。 (二 )美国政府的偿债能力分析 通过对未来美国经济增长率和国债利息率的预测来衡量 美国政府的偿债能力。 1．对未来美国经济增长率的预测 目前美国经济复苏现迟缓，为刺激经济，美国政府做 出了各方面的努力。财政政策方面，奥巴马政府将经济重心 转向实体经济领域，如国会通过了《经济复苏与再投资法案》， 加大了对国家科学基金会等许多研究机构的资金投入。但由 于新的经济增长点很难寻找，因此经济复苏的时间也会长一 些。货币政策方面，美联储近几年来一直致力于维持稳定的 低利率水平，促进企业信贷自由化、减轻政府还债压力，给 美国经济的复苏注入动力。 综上所述，即便联邦政府和美联储均做出了较大的努力， 美国经济自身增长的动力仍显不足。因为，政府债务过高， 只能向民问筹集资金以弥补财政赤字，这就挤出了私人投资。 此外，政府筹资的一部分必须用于支付利息，剩下的部分是 否用于投资还需要国会的批准。这样一来，政府投资增加有 限，私人投资萎缩，经济增长的动力就被大大地削弱。 2．未来美国国债收益率预测 214 2013．V0L．513．N0．3 通常来讲，债务人的借贷规模超过一定程度会使债权人 提高他们对风险补贴的要求。同样，如果一国国债负担超过 警戒线，民众就会要求更高的国债收益率。然而，美国长期 国债收益率却在政府债台高筑的情况下持续走低。从表面上 看，是由于欧债危机引发的投资者避险情绪升级，大量资金 涌入相对稳定的美国国债市场。从实质上看，美国长期国债 收益率实质上是美联储和财政部同外国投资者的一场博弈。 就目前的情况来看，美联储和美国财政部似乎占了上风。事 实上，如此乐观的情况很难长久。得益于两轮量化宽松货币 政策，美国国债的价格得以暂时处于一个虚高的水平。 综上所述，由于未来美国GDP增长率很可能持续走低， 并且美国长期国债收益率仍有较高的上升风险，因此，可以 断定，联邦政府的偿债能力较低。未来国债余额占GDP比重 以及财政赤字将会在保持现状的基础上呈现上升趋势。 二、政策分析与对中国的启示 (一)美联储可能采取的行动 综上所述，本文得出以下两个结论。第一，美国政府借 债来源短缺。如果美国经济增长的速度低于国债的增长速度， 联邦政府就只能依靠借新债还旧债的方式维持现状。第二， 联邦政府偿债能力下滑。美国经济的新的增长点尚未明晰， 因此美国经济在未来几年内将继续低迷。同时，长期国债收 益率仍存在较大的上升风险。GDP增长率的下滑以及国债收 益率的上升将使国债余额占GDP比重的发展路径呈发散趋 势。此种严峻的形势下，美联储必然介入国债市场，正如已 经采取的三轮量化宽松货币政策，通过美元贬值达到债务稀 释的目的，即债务货币化。短时间内，为了避免恶性通货膨 胀，美联储会继续发放小规模的货币来购买国债，以解燃眉 之急额。长期内若无明显的经济增长突破点，经济体就必然 会导致货币回笼问题加剧，通胀预期不断上升，长期国债收 益率无法维持低位，进而最终导致政府债务的不可持续。 (二 )对中国的启示 美国国债的偿付危机对中国经济产生了不可忽略的影 响，中国应该从中国国情出发找出应对的策略： 第一，逐步平稳地实现外汇储备多元化。量化宽松货币 政策使得中国的外汇储备风险进一步加大。由于资产组合多 元化可以降低投资的非系统性风险。因此，可以通过提高黄 金、欧元和特别提款权 (SDR)在我国外汇储备中的比例， 降低持有外汇储备的风险。同时，还可以扩大海外直接投资， 将一部分风险转移至海外实体资产。由此一来，美国国债危 机导致的美元贬值对我国的影响就会有效的被分散。 第二，调整持有美国国债的期限结构。目前，中国持有 美国国债的期限大部分达5年以上，其中以l0年期国债居多。 理论探索 YOUNG青年与社会 持有债券的风险同债券的期限是成正比的。因此，我国需要 卖出一部分长期美国国债，转投 1年期以下的短期美国国债。 这样可以分散预期美元贬值的部分风险。 第三，加快人民币国际化的进程。全球金融危机以后， 美元的持续贬值大大地降低了美元在国际上的公信力。这对 于人民币的国际化是个重要的历史时机。近两年，人民币国 际化的进程在逐渐加快，尤其是在东亚地区进展比较显著， 这是个良好的趋势。此外，中国还可以适当有条件地开放资 本账户，加强国债的境外发行。 第四，强化资本管制体系，严格监管外汇流动。在美国 相继三轮的量化宽松货币政策之后，美国利率继续维持在了 低位，而中国的利率已处于历史高点。悬殊的利差使得资本 大量涌人中国。热钱活跃窜动导致的东亚金融危机已是前车 之鉴。中国必须谨慎对待。要加强对外汇进出的管理，识别 热钱的冲击目标和渠道，并及时做好应对措施。此外，中国 应该进一步争取货币政策的独立性，加强中国银行监管委员 会和证券监管委员会的监管效用，保证中国的金融体系在面 临外界巨大金融冲击时有充分的缓冲空间。 第五，改变中国的贸易结构。目前中国的经济仍然为出 口依赖型，经济中的潜在风险不可小觑。中国应该加大对高 科技和新兴能源产业的投资力度，加快发展中高端产业链的 进度，改变我国目前的以能源和低级加工制品为主要出口的 现状。 第六，藏汇于民要是从社会角度的比较有效手段。先要 富民，才能有效地扩大内需。近年来，随着经济的蓬勃发展， 我国国内居民对进口商品的购买力逐年增大，适当的降低消 费税则更能促进国民的消费，从而拉动经济增长。此外，由 于量化宽松货币政策大致的大宗商品价格上涨，这会对中国 经济的供给方面产生负面冲击。可以通过减税、放松市场准 入等措施来对冲输人性通货膨胀的影响。 参考文献： [1】1 陈建奇，张原．美国赤字政策演化路径及债务货币化风险 研究一基于奥巴马新政背景的分析 世界经济，2010(5)： 27-50． [2】陈建奇．后危机时代美国财政可持续性研究Ⅱ】_世界经济研 究，2011(3)：75-80． 【3]3 姜蕾．美国社会保障信托基金的命运Ⅱ】．辽宁经济，2006 (1)：112． 【4]陆晓明．美国公共债务的可持续性及其影响U】．国际金融研 究，2011(8)． 【5】余永定．财政稳定问题研究的一个理论框架Ⅱ]．世界经济， 20o0(6)：3-12． 作者简介： 刘晓霞 (1971一 )，女，吉林长春人，博士，吉林农业 大学马克思主义学院副教授，东北师范大学国际关系学院博 士；季 宇 (1989__)，吉林大学商学院博士研究生。 (上接第 193页 ) 确立战略地位。旅游企业要提高对发展老年旅游重要意 义的认识，确定发展老年旅游的战略地位。在产品多样化， 服务标准化，行程安全化，内容个性化等方面多下功夫。积 极开展老年旅游创新经营活动，通过线路的创新、产品的创 新、管理的创新、服务的创新，提升老年旅游产品和服务中 的附加值，营造良好的消费环境。 加强市场营销。与常规旅游相比，老年旅游具有不同的 要求和特点，而且老年旅游者内部也是一个异质性很强的群 体。这就要求必须加强市场细分，为不同收入水平、不同旅 游动机的老年旅游群体 “量身订制”旅游产品，推出适合不 同老年人心理和求及收入水平的旅游产品。针对老年人旅游 重亲情的特点，旅游企业可以利用特殊节假日(如老人节、 母亲节、父亲节、中秋节等 )推出 “家庭旅游”产品，满足 和激发子女孝敬父母，与父母同游的心理和需求。 营造良好经营环境。旅游企业应积极与景点、交通、住 宿、用餐等业务单位沟通达成优惠、降低成本、薄利多销。 由行业协会出面协调解决直接涉及企业利益的问题，维护企业 利益的同时，也营造了有利于发展老年旅游的经营环境。 (三 )政策环境 完善旅游公共服务。落实 《无障碍环境建设条例》，优 先推进旅游景区的无障碍建设。强化老年人旅游安全保障， 健全旅游安全法规体系，对旅游者、从业人员大力开展老年 旅游安全培训。 制定实施服务标准。规范化、标准化的老年旅游服务标 准是保障老年旅游健康持续发展的保障。可喜的是，这方面 工作已经取得一定进展。上海市质监局发布了上海市地方标 准 《老年旅游服务规范 第 1部分：旅行社》，自2012年2 月 1日起实施。该标准规定了旅行社所提供的老年旅游服务 产品的基本规范，明确了对于老年旅游服务主体的要求。国 家旅游局制定颁布了未来7年 《全国旅游标准化发展规划 (2009—2015)》，将老年旅游服务规范标准纳入了新修订的 《全国旅游业标准体系表》中。 加强行业管理。老年旅游业的发展主要依靠市场，政府 不能包办代替，但是政府加强引导和管理，规范旅游企业经 营活动，规范旅游市场秩序，是促进旅游业持续健康发展的 内在需求。政府应制定实施老年旅游的服务规范，加强对旅 行社的评审制度，迅速有效地解决老年人旅游投诉事件。 完善落实支持政策。全面落实旅游景区对老年人门票优 惠政策。鼓励社会资本投人老年旅游产业。为吸引和鼓励社 会资本的投入，配套出台必要的优惠政策，如放宽企业经营 领域；降低企业注册门槛；减免征收营业税、企业所得税或 实行一定年限的税收返还。 加强旅游统计的年龄视角。在目前国家旅游局进行的旅 游统计中，难以获得完善的老年旅游的相关数据。老年人的 出游率是多少、平均出游花费是多少，他们的旅游目的和旅 游方式有何特点，从现有旅游统计年鉴中，尚不能得到这些 基础数据和信息分析。因此，大力发展老年旅游业，还需要 国家旅游主管部门在年度统计中加强年龄视角，为社会提供 进行老年旅游市场分析及研究的基础数据。 参考文献 ： 【1]1周丽洁．中国老年旅游市场特征及发展路径D】．财经理论与 实践。2010，167期． [2]胡平．老年旅游消费市场与行为模式研究一以上海为例Ⅱ]． 消费经济，20o7，第6期． 【3】哈尔滨市老龄办．我市老年人在三亚市 “候鸟式”养老情 况调查报告【I ．2012． 【4】章杰宽．老年游客旅游决策影响因素之多元逐步回归分析 忉．旅游研究，2011，第3期． 2013．V0L．513．N0．3 215