【20131224】欧元的“尴尬”

欧元的“尴尬”： 欧元的“尴尬” （？） 1992年，欧盟成立以来，欧洲经济一体化的最显著特征：欧盟大部分地区，实现单一货币，并由欧洲央行统一管理。 欧元设计者们的最初构想： 区内层面：统一市场，激发竞争活力，推动企业改造重组，建立统一的资本市场，促进整合，实现资源的优化配置，进而带动经济增长，技术革新与增加就业； 国际层面：（在国际贸易，国际投资以及国际储备等领域）与美元展开竞争成为世界货币，促成美欧两极的国际货币体系，甚至替代美元的货币霸权 欧元做到了吗？ 区内层面： 数据：1999年至2000年，欧元区经济高涨，GDP增长率高达3.8%。到了2001年，欧元区经济增长（与其他当时的发达经济体一样难逃衰退厄运）下降到1.9%，2002年为0.9%，2003年仅为0.7%。 图表： 2000 - 2009年欧元区、欧盟、美国的GDP增长速度，来源：IMF,World Economy Outlook 2009 （2002年美国经济开始缓慢回升，但欧元区经济却增长乏力。直到2003年中期才开始增长反弹。2004年进入较强劲的增长阶段，但在2004年后半年又失去了增长动力。2005年后，当时欧洲央行被迫调整高利率政策，刺激经济大幅增长，直到2008年金融危机爆发。） 总体而言，欧元区经济增长率长时期内低于美国，甚至低于欧盟整体经济增长水平。 来源：”The Euro-zone Crisis : Call It A Depression” The Economist, May 2 ,2012 国际层面： 2009年（金融危机爆发时）世界各国（地区）GDP在全球GDP总量中所占比重 经济总量：欧洲货币联盟（欧元区）当下最大的经济体,GDP总量占全球1/3 2009年第一季度全球货币储备，来源：IMF 金融实力：全球第二大外汇储备 在G7、IMF财长/央行年会等国际货币合作机制中，缺少话语权，作用甚微（至今无法与美元抗衡) （货币覆盖范围的经济总量、该货币占全球各国外汇储备的份额、以及其在全球金融市场上的兑换量这三个指标衡量是衡量一种货币在国际层面表现的。） 对比欧元与美元十年来在国际层面的表现，有助于理解欧元的国际地位。 1999年欧元诞生时，美国GDP总额为9,。2万亿美元，欧元区11国GDP总合6.7万亿美元，分占全球的30%和21.8%。在2009年斯洛伐克加入欧元区以前，欧盟15国的GDP总量占全球30%，达18.4万亿美元，而美国的份额则下降到14.3%。随着欧元区不断扩大，欧元区经济总量不断攀升，占全球经济总量的份额不断提升。 欧元在经历了1999年到2001年间的汇率震荡后，终于走向了平稳的升值道路。据国际货币基金统计，在世界各国的外汇储备中，美元所占比例从1999年的70.9%上升至25.9%。（越来越多的经济体以欧元为汇率联系标，在统一进行汇率管理的国家中，欧元是不可或缺的外汇储备。 2002年以来，美元对其他世界主要货币一直存在贬值趋势，世界各国为了规避贬值风险，纷纷增加其他货币的持有比重。美国次贷危机引起的金融海啸更加剧了这一趋势。全球外汇储备第一大国中国开始提高欧元比重，作为美元持有大国的石油国家也开始调整各自外汇储备结构，提高欧元比例，而伊朗甚至将石油出口改为欧元结算。） 讲：那么，欧元到底是欧洲经济的助推器还是制动器？欧元的产生对欧元区的内外发展真的有意义吗？ 回顾欧元的产生： 欧洲货币联盟（European Monetary Union，EMU）（欧元区）的产生与发展历程： 1979年3月，欧共体12成员国决定调整计划，正式开始实施欧洲货币体系（European Monetary System, EMS） 1991年12月，欧共体12成员国在荷兰马斯特里赫特签署《经济与货币联盟条约》，最迟在1999年1月1日之前建立经济货币联盟。届时该联盟内实现统一的货币、统一的中央银行以及统一的货币政策。 1993年11月1日，《经济与货币联盟条约》经各成员国议会批准后，正式生效。 1994年成立欧洲货币局； 1995年正式决定欧洲统一货币为“欧元（Euro）” 1998年7月1日，欧洲中央银行正式成立； 1999年1月1日欧元正式启动。1999年至2001年，为欧元启动的3年过渡期。（在最初的两年中，只是作为各种金融交易和証券买卖的记账货币出现）欧元于2002年7月1日，欧元正式成为欧洲货币联盟成员国（欧元区）的统一法定货币。（在十二个国家内正式流通起来。） 2007年欧盟东扩，斯洛文尼亚经审查合格，加入欧洲货币联盟（欧元区） 2008年塞浦路斯和马耳他加入； 2009年（欧元十周年之际），斯洛伐克加入。 2011年，爱沙尼亚加入欧元区，成为第17个成员国 必要性： 经济一体化纵深发展的必然（经济一体化继续必然是货币统一。） 经济一体化的模型理论：5种类型： 参考文献：周国平《欧洲政治经济一体化》，复旦大学出版社，2002，P283 欧洲人统一货币的意志 1985《欧洲单一法案》（Single European Act，SEA）核心：1992年前建立单一市场，并为此目标，妥善改革与处理统一的立法程序。欧洲人统一货币的意志 统一市场的关键性障碍 各成员国汇率波动以及由此带来的汇兑成本不稳定，市场价格的不透明，成为欧洲内部资金等生产要素自由流动 世界金融形势驱使 急需一个相对稳定的货币区（统一发力，抗衡美国） （不写：世界形势：1970年代，美国利用其世界货币的地位大量发行美元，导致其国际收支赤字不断增加，美元不断贬值。西欧国家货币承受巨大的投机压力） 共同的国际诉求 货币合作，用一个声音，在国际事务中发挥更大影响 重要性： 促进欧元区内贸易与投资增长： 消除汇率（波动的不确定）风险； 降低交易费用（消除货币汇兑产生的交易成本） 增加市场透明度（统一货币，提高区域内产品价格的透明度，激活区域内部竞争） 实现资源优化配置（竞争加剧，加速劳务、资本、技术等生产要素在欧元区各国之间流动，实现资源优化配置） 降低国际市场汇率波动带来的负面影响；（与分散的欧洲货币相比，最大程度地降低了国际汇率波动首先挫伤相对脆弱的一国经济，再传导至其他国家的可能性。） 资本市场合并，新一轮投资与经济重组，增强经济协同性。 根本上讲，加深共同意识，推动政治统一。 “EMU肯定是自布雷顿森林体系崩溃之后，国际货币体系最重大的变化。” -- 美国财政部长 萨默斯 来源： Summers L.H.Tesimony Before the Senate Budget Committee. Europe’s Monetary Union and Its Impact on the U.S. Economy. Washington,D.C : Government Printing Office,1997 1999年欧元正式流通”The euro is the result of the most significant monetary reform in Europe since the Roman Empire.”(自罗马帝国以来欧洲货币改革最为重要的结果。) 来源：www.GoCurrency.com “What Is The Euro(EUR)?” 总而言之，欧元创设的意义已经远远超过了经济学的范畴。欧元具有推动欧盟政治统一的深刻含义与积极作用。 （总而言之，从政治经济学的角度来讲，欧元的推出无疑是欧洲整合过程的一个里程碑。学界普遍认为，在欧洲历史上，发生了两次足以震惊世界的整合欧洲的努力。一次是19世纪初的拿破仑法兰西帝国和二战时期希特勒的纳粹德国。两次国家元首雄心勃勃试图以武力统一欧洲的战争行动均宣告失败；另一次即1999年欧元启动。欧元创设的意义已经远远超过了经济学的范畴。欧元具有推动欧盟政治统一的深刻含义与积极作用。从欧元区成员国采用单一货币这十年历程可以看到，欧元是欧洲一体化思维在实践上的巨大成功。欧元极大地加强了欧洲各国的共同意识。） 从理论层面来讲，欧元存在对欧洲政治经济都是有意义的。那么，肯定是在具体的实践操作过程中出现了问题。 是什么阻碍了欧元发挥作用？使欧元陷入了自主债务危机以来这种似乎与预想越来越远的“尴尬境地” ？其中的原因是复杂的 组织与缺陷：权力分离、冲突与缺位（政策的制定与执行） （由于欧元是在多国流通的跨国家货币，与经济货币相关的政策制定权力分别归属于欧洲央行和各国政府，并非由单一机构管理和监督，因此在权力的分配与执行过程中，不可避免地会出现组织机构之间权力冲突或者缺位现象。这些缺陷必然会在影响到欧元区货币政策的制定与执行，从而影响欧元及欧元区经济的发展。） （政策的制定与执行反映着权力设计。从相关的经济货币政策入手，来发现在欧洲经济管理体系中存在的权力设计方面的问题。） 经济政策：政策决定权相互分离，造成了欧元运行过程中的不顺畅，导致欧洲央行的货币政策与其他经济政策间协调乏力，欧洲经济的宏观调控上问题颇多。 货币政策（利率政策） 财政政策 汇率政策 货币政策： ESCB(European System of Central Bank) 欧洲中央银行体系： 欧洲央行 + 欧元区各成员国央行 欧洲央行（中央）： 职能单一：追求单一目标，即物价稳定 内部权力分散，决策效率低下、 统一货币政策 成员国央行（地方）： 执行政策时顾忌本国利益，政策效果打折 （大多数中央银行，作为国家宏观调控经济手段的重要组成，一般具有稳定物价，保持较低的通货膨胀率；调节货币政策，促进经济增长；增加就业；稳定国际收支平衡四大主要职能。欧洲央行则不同，其追求单一目标，即物价稳定。欧洲央行调节利率政策，始终以控制欧元区的通货膨胀为落脚点。） 一般中央银行： 欧洲央行：“物价稳定” 落脚点：控制通货膨胀 稳定物价 经济增长 Why？ 增加就业 欧元的特殊性：没有黄金（实际价值）或者国家的“靠山” 国际收支平衡 欧洲央行的维持信用度（物价稳定） （欧元不是以黄金实际价值为基础的足值货币，也没有各国发行货币那样的直接国家货币基础。因此，欧元和欧洲央行的信用度需要依靠其持续有效的货币政策来维持，那么首要使命必然是保持物价稳定，控制欧元区的通货膨胀。） （论文：グラフ） 欧洲央行坚持采取相对紧缩的货币政策，（虽然）在整体世界经济势头不强劲的背景下，使得欧洲经济各项指标均下调，失业率居高不下。 欧洲央行：成员国均占一席，共同决策（保障民主公平），内部权力分散，效率低下； 美联储： 从地方联邦储备银行系统中，挑选5位代表； 德国央行：只为17位各州代表安排9票 《马斯特里赫特条约》（the Maastricht Treaty）（即《欧洲联盟条约》规定）： “欧元区内，欧洲中央银行是最高货币权力机构，为欧元短期市场利率水平制定标准，各成员国中央银行是欧洲中央银行不可分割的组成部分，负责组织操作，但欧洲中央银行体系的所有活动必须接受欧洲中央银行决策机构的监督和管理。”（欧洲中央银行体系的权力分配中存在缺陷。《欧洲联盟条约》将欧元区统一的货币政策赋予了ESCB，也就是说欧洲央行与成员国央行共同享有。） 欧洲央行制定，成员国央行执行 各成员国经济实际：差异 顾忌本国利益 -- 执行效率的“难题” （依据规定可知，欧洲央行负责货币政策的制定，成员国央行负责执行。鉴于各成员国实际差异） ESCB如何协调好各国货币政策的执行问题，将ESCB决定的货币政策彻底地贯彻下去（而不出什么乱子）一方面，分散了欧洲央行的注意力。ESCB决策效率低下的同时，执行效率成为更大难题。另一方面，站在成员国的立场上... ... 欧元区走到第5个年头时，欧洲国家的经济增长率情况： 统一货币政策： 人为“一刀切”，必然效果欠佳 经济水平、经济结构、就业收入水平、发展速度（通货膨胀率）、改革与调整阶段 -- “差异” （欧元区内部新兴国家经济发展增速高、通货膨胀率也较高，经济周期与老牌经济大国相关性不强） （各成员国的经济发展状况仍然存在较大差异，欧元区内部存在不同的经济结构，不同的收入和就业水平，以及不同的经济改革与调整阶段） 宏观调控能力减弱： 适应本国实际的货币政策 （X）（扩张性的货币政策与货币贬值不可选择） 财政、货币政策相互补充、协同发力 （X）（宏观调控的两大政策工具只有相互配合，才能获得最佳的政策效果。） 按照常理，一国的财政政策与货币政策协调结合，根据本国经济不同发展阶段相互补充，协同发力，才能更好地刺激经济发展或为经济过热降温。 统一的货币政策的效果被成员国分割的财政政策部分抵消。 成员国只有转向依靠本国的财政政策刺激经济增长： 财政政策： 欧盟（中央）：“一致同意”（unanimity）原则（全体成员国都同意年度财政政策，才能通过）（随着欧盟东扩，欧元区成员国数量增加，欧元区总体财政政策的协调难度和成本会越来越大） 成员国：共同的财政纪律 《马约》第121条规定，欧元区成员的条件：（为什么有这样的规定？有其必然） 年度财政赤字不超过GDP的3% 政府债务不超过GDP的60% -- 抑制财政刺激 当一国经济低迷，又不得不接受固定的利率水平，只能通过财政政策进行调整时，却发现自己财政手段也是受到限制的。 （成员国各自分散执行央行的统一货币政策，依据各国的经济情况，在《稳定与增长公约》限定的框架内调整本国的税收及财政政策，以期在促进经济发展的同时，增强欧元区经济的协同性。 中东欧的新入盟成员国普遍存在财政问题，这些问题同时也是新成员国整合财政结构、财政政策的契机。成员国不得不进行财政改革，提高信用度，减少凯恩斯式的干预，从侧面促进欧元区的经济整合，增强经济协同性。） 汇率政策：（决定更为复杂） 由于欧元超国家货币的特殊性，欧元汇率直接关系到各国出口贸易以及国际金融表现等敏感问题，所以欧元汇率的确定需要成员国的参与。 欧元区采取独立的浮动汇率制度，受欧元区的货币政策、经济状况、国际货币市场情等因素共同影响。 《马约》规定欧元区汇率的指导权由欧洲央行和部长理事会共同分享。 实际决策权在部长理事会 《马约》规定，欧洲央行或欧盟委员会提出建议，最终部长理事会对此一致同意，咨询欧洲央行以保持与价格稳定的目标相一致，再咨询欧洲议会后方可达成。 部长理事会：欧元区各国央行财长组成：召集成本与效率 （欧洲央行在欧元汇率的决策问题上显得犹豫不决，表现得相当保守，基本上不作为。） 利率政策与汇率政策决定权相分割，阻碍了欧元通过完整的货币政策协调内外市场的能力，在面临国内外市场环境变化时，延缓了欧元反应速度。 国际层面：权力分拆，导致欧元的全权代表缺位 国际货币合作框架：七国财长会议（G7）；IMF财长/央行年会 以G7为例， G7： 西方七大工业国财长会议，包括：美、日、德、法、英、加、意 发达国家货币合作的最重要形式 定期就汇率、贸易、货币和财政等宏观经济政策的管理进行磋商 事实上邀请各国财长和央行行长共同参加 拥有重要话语权的欧洲大国，出于各自国内经济状况的考量，立场不同，很难代表欧元，形成一致观点。 由于欧元的利率决定权、汇率影响权、欧元区财政政策决策权被分割，没有机构能够代表整体的欧元。欧洲央行行长有列席发言权，但无法左右G7决策。 超国家货币的经济政策决定机制复杂而效率低下，由于充斥了多种决策机构、利益团体，与货币相关的政策、策略大多缺乏灵活性，导致这种货币联盟状态对经济发展作用甚微，在国际货币体系中发挥重要租用的可能性也较低。