新股发行新规下的新股申购策略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2013 年 12 月 9 日 主策略 新股发行新规下的新股申购策略 新的新股发行与 2012 年 5 月版对比 改革重点在哪里？我们认为包括 5 个方面：1）强调信息披露，加强全 程尤其是事后监管；2）推进市场化发行机制，逐步向注册制过渡；3） 强化对新股利益相关方的制约；4）调整新股配售机制；5）鼓励多元化 融资。 对于新股申购的影响 新规对新股申购的影响包括以下几个方面： 1） 预计新股发行重启初期二级市场投资者的认可度较高； 2） 新规之下高发行价现象将得到一定遏制； 3） 新股破发风险进一步降低； 4） 鼓励机构尤其是公募基金和社保基金的意图更为明确； 5） 新规或使整体网下中签率较此前明显提高，预计大盘股网下中签率 提升幅度最大； 6） 由于中签率对预期收益率影响变大，新规实施初期网下申购大盘股 相对收益率可能更高； 7） 对于发行人和券商而言，信息披露和项目博弈的力度加大。 新制度改革后的新股申购建议 1） 建议机构投资者积极参与新股申购； 2） 机构投资者网下报价须更为理性，建议报价反映自身对公司价值的 真实评估； 3） 中签率可能成为新股申购收益的重要变量，初期积极参与申购大盘 股。 个股 分析员 王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 qiusuo.li@cicc.com.cn 联系人 侯雨桐 SAC 执业证书编号：S0080113110018 yutong.hou@cicc.com.cn 近期研究报告 ◎ 新股发行重启和优先股引入促进市场风格转换 (2013.12.02) ◎ 策略评论三中全会《决定》：中国从此将不同 (2013.11.18) ◎ 年度策略展望：2014，我们转为乐观 (2013.11.11) ◎ A 股策略主题研究：优先股：推进多层次资本市场 建设的一步 (2013.10.27) 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 新股发行制度强化信息披露，强化利益关联方责任 近期证监会发布了新一轮新股发行制度改革（以下简称《意见（2013）》），新股发行有 望在近期重启。我们在之前的报告中已经对新股发行制度进行了解读，在本报告中，我 们重点分析新股发行制度可能带来的主要变化，以及投资者在新的新股发行制度下，认 购新股要注意哪些问题。 与之前 2012 年 5 月的新股发行制度改革相比（以下简称《意见（2013）》），新的新股发 行制度有以下五个方面大的变化： 1） 更加强调信息披露，加强全程尤其是事后监管。具体措施包括：提前招股说明书预 先披露时点、披露公开发行前大股东增减持意向、加强监管公开承诺落实情况、对 业绩变脸公司保荐机构事后追责等； 2） 推进市场化发行机制，逐步向注册制过渡。发行人承销商自主定价，发行时点可自 行选择；监管部门将不对发行人的盈利能力和投资价值做出判断。 3） 强化对新股利益相关方的制约。大股东减持须提前公告；将股东高管减持与发行价 挂钩，锁定期满后两年内减持价格不低于发行价，上市后股价低于新规要求会延长 锁定期； 4） 调整新股配售机制。包括引入主承销商自主配售机制以及网下新股至少 40％配给公 募和社保等；网下询价最高的 10%不予配售，抑制高发行价。 5） 鼓励多元化融资，包括股权、债权等多元化方式融资。 图表 1:新股发行制度改革主要内容及与 2012 年征求意见稿的对比 资料来源：基于公开信息和各媒体整理、中金公司研究部 《意见2013》 《意见2012》 招股说明书申报稿正式受理后即在中国证监会网站披露 发行申请受理后预先披露招股说明书 申请材料信息自相矛盾或表述有实质性差异的，证监会将中止审核，并在12个月 内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请 业绩比上年下滑50%以上或亏损的，证监会将暂不受理相关保荐机构推荐的发行申 请，并移交稽查部门 发行人和承销商自主定价 累计投标询价 取消限定，发行市盈率超过同业市盈率发布风险提示公告 发行市盈率不得高于市场同业公司25% IPO核准文件的有效期放宽至12个月 IPO核准文件的有效期6个月 加强对当事人履行公开承诺行为的监督和约束 监管部门不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。 新股发行时点由发行人自主选择 提高公司大股东持股意向的透明度。持股5%以上股东减持时，须提前三个交易日 予以公告。 6个月内股价连续20个交易日低于发行价，或6个月期末收盘价低于发行价，延长6 个月 控股股东锁定期3年，高管1年 上市文件中应有上市后三年内公司股价低于每股净资产时稳定公司股价的预案 所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价 1.公司股本4亿元以下的，网下比例不低于60%；超过4亿元 的，网下配售比例不低 于70%。 2.有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，网下向网上回拨20%，高于100倍回拨 40%。 3.4亿股以下有效报价家数在10-20之间；4亿股以上20-40家；超200亿元20-60家； 网下不低于公开发行总量的50%，中签 率高于网上中签率的2至4倍时，网下向 网上回拨10%；超过4倍时回拨20% 网下配售新股中至少40%应优先向公募基金和社会保障基金配售 发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定。 网下投资者报价最高的10%不予配售 分流融资压力 申请首次公开发行股票的在审企业，可申请先行发行公司债 强调信息披露和事后监管 推进市场化发行机制， 逐步向注册制过渡 加强利益相关方管理 配售机制变更，抑制高 发行价 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 建议机构积极参与新股认购 对比研究上一次新股发行制度改革之后市场的主要变化，以及这次新股发行改革的重点， 我们认为首批新股可能会是“物美价廉”，建议机构投资者积极申购。 在讨论这个问题之前，我们有必要回顾一下前一轮的新股发行机制改革以后市场的变化。 证监会在 12 年 5 月正式执行《意见（2012）》，其中有最重要的两个改革措施： 一是提高向网下投资者配售股份的比例，建立网下向网上回拨机制； 二是取消了网下配售股份 3 个月的锁定期。 这两个制度对机构申购新股产生了较明显的影响，以下我们以 2012 年的 5 月 24 日前后 （新规执行开始）的数据来具体分析： 1） 网下配售数量明显提升。《意见（2012）》中提高了向网下投资者配售股份的比例， 网下比例原则上不低于 50%，网下中签率高于网上中签率的 2 至 4 倍时，从网下向 网上回拨 10%；超过 4 倍时，回拨 20%。如图表 2（左）所示，该规定使得市场网 下配售比例由此前的平均 20%上升至 34%。 2） 新股上市首日及最初三月收益普降，表明从整体市场来看，《意见（2012）》起到了 一定的抑制“炒新”作用。机构投资者 3 个月解禁期的取消使得发行趋于市场化， 网下配臵比例的提升也对个人投资者网上行为起到了抑制作用。从图表 2（右）可 以明显看到，《意见（2012）》执行后新股表现受到了影响，市场首日平均表现从此 前的 25%下降至 17%，三月后相对于发行价的收益也从 13%降至 7%。 3） 但必须注意的是，《意见（2012）》抑制了个人投资者“炒新”行为，机构的新股申 购收益并未下降，反而有所增加。《意见（2012）》的制定规则明显倾向于机构投资 者，既增加了网下配售比例，又取消了锁定期限制。我们按照《意见（2012）》前 后实际的网下中签率和相应收益率（2012 年 5 月前的新股使用三个月后相对发行价 的收益率，之后使用首日收益率）得出机构申购新股的平均收益。可以看到收益有 所上升，单笔均值从 1.35%上升至 1.42%，这还不考虑三月锁定期消除所减少的机 会成本。并且同样需要注意的是，以市场月度平均收益为统计的最大回撤，也 从《意见（2012）》前的-2.41%下降至-0.17%，主板从-4.63%下降至-1.47%，表明机 构申购新股的风险也有所下降。 4） 机构“打新”收益的增加使得机构投资者参与热情明显提高，《意见（2012）》机构 单笔“打新”资金规模增长近 5 倍。单笔有效报价家数从《意见（2012）》前的平 均 18 家大幅提升至 42 家。单支股票的有效申购资金也从 10 亿元大幅调升至 50 亿 元，增长了 5 倍。机构踊跃“打新”直接导致机构的平均获配比例不升反降，从此 前的 22%下降至 9%（图表 4）。 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 2: 《意见（2012）》前后平均网下配售比例明显提升（左）和首日涨跌幅有所回落（右） 资料来源：WIND，中金公司研究部 图表 3: 《意见（2012）》前后打新收益有所上升（左）和网下中签率（右） 资料来源：WIND，中金公司研究部 图表 4: 《意见（2012）》出台后金融机构参与热情明显提高 资料来源：WIND，中金公司研究部 分析《意见（2012）》新股申购的影响对我们判断本次 IPO 重启后的市场情况具有十分 重要的借鉴意义。因为从本次的《意见（2013）》规定来看： 1） 预计 IPO 重启初期二级市场投资者的认可度较高。我们认为初期发行的 50 多家新 股和排队的 700 多家公司将受到投资者的较高认可，理由有以下几个方面： 20% 34% 24% 32% 20% 33% 20% 33% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 规定前 规定后 市场 主板 中小板 创业板 《意见2012》前后网下配售比例变化 24.59 17.62 27.65 19.01 21.64 14.73 24.64 17.41 0 5 10 15 20 25 30 规定前 规定后 市场 主板 中小板 创业板 《意见2012》前后首日涨跌幅变化 1.35 1.42 -0.13 2.19 1.75 1.62 1.51 0.56 (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 规定前 规定后 市场 主板 中小板 创业板 《意见2012》前后机构平均每笔打新收益 22.56 9.13 42.33 12.99 20.23 12.00 19.26 5.46 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 规定前 规定后 市场 主板 中小板 创业板 《意见2012》前后网下中签率变化 10.41 49.79 18.74 78.27 9.95 37.17 6.22 56.71 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 规定前 规定后 市场 主板 中小板 创业板 亿元 《意见2012》有效申购资金变化 22.56 9.13 42.33 12.99 20.23 12.00 19.26 5.46 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 规定前 规定后 市场 主板 中小板 创业板 % 《意见2012》有效申购获配比例 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 A. 本次 IPO 的暂停时间已一年多，投资者对新股充满期待； B. 初期发行的 50 多家新股和排队的 700 多家公司在暂停期间已经经过了监管层 的层层审查。投资者对于这些公司的质量、披露信息的真实性等方面更为放 心。这种情况与创业板开板时的 28 家公司较为类似，如图 5 所示，由于开板 时投资者普遍认为这些公司是经过监管层不断筛选后才得以最先上市，因此 在发行初期获得了资金的高度追捧，首日平均涨跌幅高达 106%； C. 新规将有效降低高发行价现象，利益会向二级市场倾斜。 2） 鼓励机构尤其是公募基金和社保基金的意图更为明确。网下配售的比例范围将有所 扩大，并且要求网下新股中至少 40%应优先向公募和社保配售。这就增加了基金整 体的获配比例。 3） 新股破发风险进一步降低。一是 IPO 暂停期间监管层已对目前排队的公司进行了反 复严格的审查，筛选下来的新股其公开财务信息和质量更加可信；二是新规对利益 相关方增加了不少实质性的约束，包括股价低于发行价时延长大股东和高管的锁定 期、锁定期后两年大股东及高管减持时价格不得低于发行价、新股若发生业绩变脸 将对保荐人追责等。相当于对新股的基本面和二级市场价格都提供了“安全垫”， 会有效降低新股破发风险。 4） 高发行价现象将得到一定遏制。为了消除“友情报价”现象，新规要求“网下投资 者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购 量不得低于申购总量的 10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被 剔除的申购份额不得参与网下配售。”这种处理方式使得询价投资者既要考虑询价 过低导致不能成功申购，又要防备询价过高导致获配失效。 5） 估算显示，新规或使整体网下中签率或较此前明显提升，大盘股网下中签率提升幅 度最大。 我们预计新规将导致新股网下中签率发生较明显的变化： 一方面，新规限定了网下有效报价投资者数量，家数的减少将带来网下中签率的 提升。新规要求公开发行股票数量在 4 亿股以下的，提供有效报价的投资者须在 10-20家之间；4亿股以上的，须在 20-40家之间。而从 2012下半年的实际情况来 看，有超过一半的 IPO项目有效投资者家数超出了该限定范围，因此预计 IPO重启 后，该条款的修改将导致网下申购中签率的上升。 另一方面，新规修改了网下配售比例和回拨机制，这也会影响到网下中签率。《意 见（2012）》规定网下配售比例不低于 50%，并要求网下中签率高于网上的 2-4 倍 时，回拨 10%，4 倍时回拨 20%。新规加大了网下配售比例至 60%-70%，同时调 整了回拨机制，有效认购倍数在 50 倍以上但低于 100 倍的，回拨 20%；超过 100 回拨 40%。从规则来看，新规增加了网下配售比例的变化范围，从 30%-50%扩大 到 20%-70%。这也将影响到 IPO 重启后的网下中签率。 按 2012年下半年的实际情况估算，新规或使网下中签率提升 2倍。我们仍然以 2012 下半年的情况为样本，按照新规的标准计算网下中签率情况。如图 6 所示，计算出 的网下中签率较实际值明显上升，全市场的网下中签率由实际的 9.65%提升至 19.78%，其中大盘股的提升幅度最为明显，从 17.45%提升至 44.41%。 从网上中签率来看，相同测算结果显示网上中签率或略有下降，全市场的网上中签 率从 2.25%下降至 1.61%。但由于新规中要求个人投资者网上申购需持有非限售股， 近期深交所也发布《关于做好深市网上按市值申购新股发行改革相关技术准备工作 的通知》声明深市持有市值 1 万元以上（含 1 万元）的投资者可申购额度。如图 6 所示，这将影响到 40%左右的个人投资者(图表 7)。因此最终估算网上中签率或有 所上升（图表 6 右）。 必须得承认的是，这只是一个静态粗略估算，并未考虑未来投资者对新股的认可度、 未来网上网下申购资金量等因素的变化。 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 6） 新规下网下申购大盘股相对获益率或更高。在新的规定下，为了使得大盘股获得足 够的认购，估计大盘股定价不会太高，在认购大盘中签率相对高的情况下，参与大 盘股新股认购平均收益有可能相对较高。 我们根据新规内容和前文分析对单支机构参与新股发行收益予以情景假设分析： A. 市场参与投资者假设：假设市场有效投资者家数均能达到证监会要求的上限。 即中小盘的有效申购家数为 20 家，大盘为 40 家；假设其他参与机构的平均资 金与 2012 下半年情况近似，均值为 1.1 亿元。 B. 网下机构配售比例：假定 IPO 重启后小盘股（预计募资 1-5 亿元）的网下机构 配售比例均值为 25%-30%；中盘股（预计募资 10-20 亿元）的网下机构配售比 例为 30%-40%；大盘股（预计募资 50 亿元以上）的网下机构配售比例为 50%-70%。 C. 上市后相对发行价的平均表现：假设小盘股的平均表现为 25%-30%；中盘股 为 10%-15%；大盘股为 3%-10%。募资规模越小，上市后的平均表现越好。 根据以上假定，预计未来单支机构参与新股发行可能的每笔获利区间如图表 8 所示。 可以看出新规可能使得参与认购大盘股更具吸引力。 7） 对于发行人和券商而言，信息披露和项目博弈的力度加大。相比 2012 下半年，我 们认为目前过审及排队公司将更为注重信息披露及提升公司的投资吸引力： 首先，新规体现从审核制向注册制的过渡，对信息披露的完整性、真实性均将有更 高的要求。与 2012 年的政策相比，新规加大了监管和执法力度，也增加了多项信 息披露要求，对于目前排队公司的审批必将更加严格。虽然新规中注明“不对发行 人的盈利能力和投资价值作出判断”，但目前排队的公司的基本面此前已经经过了 多轮审查，该条款的放宽对这些公司的意义并不大。 其次，预计未来一年 IPO 的发行密集程度将接近 2010 年时的高峰阶段，或加剧项 目间竞争。预计未来 12 个月月均新股发行家数可能将在 30 家左右，发行密集程度 可能接近 2010 年。由于新规中限制了有效报价数量，4 亿股以下不低于 10 家，4 亿股以上不低于 20 家。因此即使新规放宽了核准文件有效期以及发行人可由选择 发行时，仍可能有新股项目难以寻觅到足够数量和规模的有效投资者。从 2012 年 下半年发行的 63 家新股情况来看，有 7 家不满足目前标准，占比 11.1%。对于一些 大盘股尤其是募资百亿左右的项目来说，由于网下配售比例在 50%至 70%左右，且 有效申购家数不能超过 40 家，则有效申购基金的平均申购规模须在 1-2 亿元左右， 而从此前情况来看（图 9，右），2012 下半年机构的平均有效申购资金仅为 1.1 亿元， 即使中签率达到 100%也未必能够满足发行条件。 发行难度较大项目或具有以下 1-2 项特征：1）项目发行估值、所处行业等因素不 具备吸引力；2）募资规模较大；3）承销券商实力不足。缺乏和客户基础的中 小券商在新规下将更为不利。 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表 5: 创业板刚开板时的 28 支新股受到市场的高度认可 资料来源：WIND，中金公司研究部 图表 6: 以 2012 下半年为样本测算新规对网下中签率和网上中签率的影响 资料来源：WIND，中金公司研究部 图表 7: 新规将影响 40%左右的个人投资者投资新股 资料来源：WIND，中金公司研究部 9.65% 19.78% 17.45% 44.41% 11.30% 20.31% 5.97% 11.47% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2012下半年实际网下中签率 测算新规平均网下中签率 全市场 主板 中小企业板 创业板 0.0001 0.0002 0.0003 0.0004 0.0005 0.0006 0.0007 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Ju n -0 9 Se p -0 9 D e c- 09 M a r- 10 Ju n -1 0 Se p -1 0 D e c- 10 M a r- 11 Ju n -1 1 Se p -1 1 D e c- 11 M a r- 12 Ju n -1 2 Se p -1 2 D e c- 12 M a r- 13 Ju n -1 3 Se p -1 3 自然人账户数占比:A股流通市值:100万以 上 自然人账户数占比:A股流通市值:50-100 万 自然人账户数占比:A股流通市值:10-50万 自然人账户数占比:A股流通市值:1-10万 自然人账户数占比:A股流通市值:1万以下 上证指数倒数（右轴） 2.25% 2.55% 3.82% 3.93% 2.41% 2.74% 1.63% 1.97% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 2012下半年实际网上中签率 测算新规平均网上中签率 全市场 主板 中小企业板 创业板 106 0 20 40 60 80 100 120 % 9月30日首次上市的28家创业板平均首日收益 最高，投资者的高认同度是原因之一。 创业板股票上市首日涨跌幅（月均值） 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表 8: 机构参与新股申购情景假设分析 资料来源：中金公司研究部 图表 9: 2012 下半年机构实际获配倍数为询价倍数的 43%（左）和 2012 下半年机构平均有效申购资金规模（右） 资料来源：WIND，中金公司研究部 图表 10: IPO 月均发行家数 资料来源：WIND，中金公司研究部 1 5 10 20 50 70 100 150 0.3 0.35% 1.77% 2.12% 3.77% 5.79% 4.86% 6.48% 7.29% 0.5 0.35% 1.75% 2.10% 3.74% 5.76% 4.84% 6.45% 7.26% 1 0.34% 1.71% 2.05% 3.65% 5.69% 4.78% 6.38% 7.18% 2 0.33% 1.64% 1.97% 3.49% 5.57% 4.68% 6.24% 7.02% 3 0.31% 1.57% 1.88% 3.35% 5.45% 4.58% 6.10% 6.86% 5 0.29% 1.45% 1.74% 3.09% 5.22% 4.38% 5.85% 6.58% 10 0.24% 1.21% 1.46% 2.59% 4.73% 3.97% 5.29% 5.95% 15 0.21% 1.04% 1.25% 2.23% 4.32% 3.63% 4.84% 5.44% 20 0.18% 0.92% 1.10% 1.96% 3.97% 3.34% 4.45% 5.01% 30 0.15% 0.74% 0.88% 1.57% 3.43% 2.88% 3.84% 4.32% 40 0.12% 0.62% 0.74% 1.31% 3.02% 2.53% 3.38% 3.80% 预计新股募资规模（亿元） 单 家 机 构 参 与 资 金 规 模 （ 亿 元 ） 小盘 中盘 大盘 预计未来 机构参与 新股发行 每笔获利 区间 1.13 1.09 1.05 1.05 1.32 0.58 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 亿元 2012下半年机构平均有效申购资金规模 y = 0.4304x 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 50 100 150 实 际 获 配 倍 数 X X 询价倍数 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2 0 0 0 -1 2 2 0 0 1 -0 3 2 0 0 1 -0 6 2 0 0 1 -0 9 2 0 0 1 -1 2 2 0 0 2 -0 3 2 0 0 2 -0 6 2 0 0 2 -0 9 2 0 0 2 -1 2 2 0 0 3 -0 3 2 0 0 3 -0 6 2 0 0 3 -0 9 2 0 0 3 -1 2 2 0 0 4 -0 3 2 0 0 4 -0 6 2 0 0 4 -0 9 2 0 0 4 -1 2 2 0 0 5 -0 3 2 0 0 6 -0 2 2 0 0 6 -0 7 2 0 0 6 -1 0 2 0 0 7 -0 1 2 0 0 7 -0 4 2 0 0 7 -0 7 2 0 0 7 -1 0 2 0 0 8 -0 1 2 0 0 8 -0 4 2 0 0 8 -0 7 2 0 0 8 -1 0 2 0 0 9 -0 1 2 0 0 9 -0 4 2 0 0 9 -0 7 2 0 0 9 -1 0 2 0 1 0 -0 1 2 0 1 0 -0 4 2 0 1 0 -0 7 2 0 1 0 -1 0 2 0 1 1 -0 1 2 0 1 1 -0 4 2 0 1 1 -0 7 2 0 1 1 -1 0 2 0 1 2 -0 1 2 0 1 2 -0 4 2 0 1 2 -0 7 2 0 1 2 -1 0 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 4 2 0 1 3 -0 7 2 0 1 3 -1 0 50 30 预计2014年1-2月共发行50家 预计2014-15年月均发行家数 预计IPO重启后每月平均发行家数 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 新股申购注意事项 通过以上分析，新股申购要注意以下几点： 一．建议机构投资者积极参与新股申购 对于机构投资者尤其是公募基金和社保基金来说，我们认为在《意见（2013）》新规下， 机构有望获得更好的新股申购收益，可积极参与。理由有以下几个方面： 1) 新规使得公募和社保基金更具优势。网下申购中不低于 40%的占比为公募和社保提 供了一定的优势地位。 2) 新股破发风险进一步降低。新规对控股股东、高管和保荐人的限制及追责会降低新 股破发风险。 3) 网下中签率将有所提高。经过前文分析和实例检验，可以看到由于新规限制了有效 投资者家数并修改了配售规则，网下的中签率提升的概率较大。 4) 投资者对目前待发和排队公司的认可度较高，二级市场股价将有不错表现。证监会 严格审查后排队公司质量的相对提高、破发风险的下降以及社保基金等长期投资者 的高比例参与均增加了投资者的认同度。 二．机构投资者网下报价须更为理性 如前文分析，一方面新规要求发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分， 剔除的申购量不得低于申购总量的 10%；另一方面，报价偏低的部分可能也无法获得配 售（从此前样本来看约占申购量的 60%,图表 9,左）。投资者最佳选择是以反映自身对 标的公司价值判断的价格来报价参与认购，虚高或者压低的价格都可能会导致效率损失。 三．大盘股的投资吸引力上升，建议积极参与大盘股的申购 《意见（2012）》发布之前基金比较偏好中小板和创业板打新，主要是由于主板公司股 份发行量较大，“炒新”难度较大，且在市场疲弱时期出现破发的几率要多于中小板和 创业板，但 2012 年规则发布之后，由于炒新受到诸多抑制，且三个月锁定期解除，因 此中签率成为了决定炒新收益的主要因素。从历史数据也能看到，主板的单支打新平均 收益在规则修改后有了较明显的回升。而本次《意见（2013）》进一步降低了股票破发 的风险，也使得中签率因素变得更为重要。经过前文分析，我们认为新规下大盘股的网 下中签率上升幅度最为明显。因此我们认为新规会使得大盘股的投资吸引力进一步上升。 前文的新股申购情景假设分析（图表 8）中也可以佐证这一判断。 图表 11: 过审待发公司板块家数与预计募资规模情况 资料来源：WIND，中金公司研究部 10 30 43 各板块初始融资家数 主板 中小企业板 创业板 346.4 105.1 106.6 各板块初始融资规模（亿元） 主板 中小企业板 创业板 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表 12: 过审待发公司行业家数与预计募资规模情况 资料来源：WIND，中金公司研究部 1 1 1 1 2 2 2 2 2 3 4 5 5 6 8 8 12 18 0 5 10 15 20 公用事业 零售业 能源 食品与主要用品零售 半导体与半导体生产设备 媒体 消费者服务 医疗保健设备与服务 运输 商业和专业服务 耐用消费品与服装 汽车与汽车零部件 食品、饮料与烟草 制药、生物科技与生命科学 材料 技术硬件与设备 软件与服务 资本货物 各行业初始融资家数 2.3 5.3 5.3 6.0 6.1 6.2 6.2 10.1 14.5 19.7 23.8 24.6 29.5 31.2 34.5 55.1 105.2 172.5 0 50 100 150 200 零售业 食品与主要用品零售 半导体与半导体生产设备 医疗保健设备与服务 消费者服务 媒体 商业和专业服务 公用事业 汽车与汽车零部件 制药、生物科技与生命科学 技术硬件与设备 软件与服务 耐用消费品与服装 材料 食品、饮料与烟草 资本货物 运输 能源 各行业预计融资规模 亿元 中金公司研究部: 2013 年 12 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表 13: A 股已过会待发行公司的列表及初步融资公司信息 资料来源：Wind、中金公司研究部 代码 公司名称 公司注册地 行业 审核通过会议日期 上市板 预计发行股数(万股) 预计募集资金(万元) Total 5580937.2 A12208.SH 中国邮政速递物流股份有限公司 北京 运输 2012-5-4 主板 400,000 997,832 A12121.SH 佛山市海天调味食品股份有限公司 广东 食品、饮料与烟草 2012-5-14 主板 7,900 185,695 A11281.SH 乔丹体育股份有限公司 福建 耐用消费品与服装 2011-11-25 主板 11,250 106,424 A12112.SH 中材节能股份有限公司 天津 公用事业 2012-5-21 主板 10,900 100,950 A12141.SH 贵人鸟股份有限公司 福建 耐用消费品与服装 2012-5-9 主板 10,000 88,221 A12160.SH 苏州纽威阀门股份有限公司 江苏 资本货物 2012-5-16 主板 12,000 83,920 A12223.SZ 广东新宝电器股份有限公司 广东 耐用消费品与服装 2012-5-18 中小企业板 7,600 74,212 A12130.SZ 郴州市金贵银业股份有限公司 湖南 材料 2012-5-21 中小企业板 5,876 68,968 A12253.SH 苏州晶方半导体科技股份有限公司 江苏 技术硬件与设备 2012-6-20 主板 6,317 66,736 A12151.SZ 牧原食品股份有限公司 河南 食品、饮料与烟草 2012-6-20 中小企业板 7,068 66,716 A12178.SH 安徽应流机电股份有限公司 安徽 资本货物 2012-5-18 主板 10,667 57,850 A12078.SZ 广东欧浦钢铁物流股份有限公司 广东 运输 2012-5-16 中小企业板 3,939 53,956 A12127.SZ 云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司 云南 食品与主要用品零售 2012-5-23 中小企业板 6,510 52,926 A12091.SZ 昇兴集团股份有限公司 福建 材料 2012-4-18 中小企业板 6,000 52,510 A12275.SZ 鼎捷软件股份有限公司 上海 软件与服务 2012-7-30 创业板 3,000 51,665 A12194.SH 江苏太平洋石英股份有限公司 江苏 材料 2012-6-20 主板 5,595 51,435 A12107.SZ 成都天保重型装备股份有限公司 四川 资本货物 2012-5-22 创业板 2,570 48,881 A12126.SZ 东易日盛家居装饰集团股份有限公司 北京 消费者服务 2012-5-9 中小企业板 3,358 46,073 A11191.SZ 木林森股份有限公司 广东 技术硬件与设备 2011-7-27 中小企业板 4,385 42,632 A12143.SZ 山东仙坛股份有限公司 山东 食品、饮料与烟草 2012-5-16 中小企业板 3,985 42,086 A12206.SZ 长春迪瑞医疗科技股份有限公司 吉林 医疗保健设备与服务 2012-5-29 创业板 1,534 42,000 A12276.SZ 昆山华恒焊接股份有限公司 江苏 资本货物 2012-7-30 创业板 2,700 40,286 A12140.SZ 浙江跃岭股份有限公司 浙江 汽车与汽车零部件 2012-5-21 中小企业板 2,500 40,172 A12122.SZ 广东秋盛资源股份有限公司 广东 材料 2012-3-23 中小企业板 3,334 38,382 A12156.SZ 上海良信电器股份有限公司 上海 资本货物 2012-6-13 中小企业板 2,154 37,612 A12146.SZ 常州光洋轴承股份有限公司 江苏 汽车与汽车零部件 2012-5-11 中小企业板 3,332 35,088 A12144.SZ 中航文化股份有限公司 北京 媒体 2012-6-20 中小企业板 3,334 34,363 A12072.SZ 西安天和防务技术股份有限公司 陕西 资本货物 2012-4-24 创业板 3,000 33,949 A12269.SZ 辽宁科隆精细化工股份有限公司 辽宁 材料 2012-7-27 创业板 1,700 31,379 A12117.SZ 北京光环新网科技股份有限公司 北京 软件与服务 2012-4-17 创业板 1,600 31,076 A12185.SZ 麦趣尔集团股份有限公司 新疆 食品、饮料与烟草 2012-6-6 中小企业板 2,617 29,529 A12170.SZ 北京神州绿盟信息安全科技股份有限公司 北京 软件与服务 2012-5-18 创业板 2,500 29,258 A10252.SZ 浙江花园生物高科股份有限公司 浙江 制药、生物科技与生命科学 2010-8-31 创业板 2,300 29,221 A12176.SZ 东方网力科技股份有限公司 北京 技术硬件与设备 2012-6-1 创业板 1,750 28,675 A12267.SZ 思美传媒股份有限公司 浙江 媒体 2012-7-4 中小企业板 2,433 27,559 A12219.SZ 重庆博腾制药科技股份有限公司 重庆 制药、生物科技与生命科学 2012-5-29 创业板 3,225 27,335 A12129.SZ 广东金莱特电器股份有限公司 广东 半导体与半导体生产设备 2012-5-23 中小企业板 2,335 27,250 A12138.SZ 广州天赐高新材料股份有限公司 广东 材料 2012-5-23 中小企业板 3,300 26,524 A12162.SZ 甘肃宏良皮业股份有限公司 甘肃 耐用消费品与服装 2012-5-21 中小企业板 4,340 26,512 A12133.SZ 深圳市艾比森光电股份有限公司 深圳 半导体与半导体生产设备 2012-5-18 创业板 2,106 26,066 A12105.SZ 辽宁益康生物股份有限公司 辽宁 制药、生物科技与生命科学 2012-4-13 中小企业板 2,500 25,725 A12247.SZ 南京宝色股份公司 江苏 材料 2012-7-20 创业板 5,100 25,000 A12218.SZ 楚天科技股份有限公司 湖南 资本货物 2012-6-1 创业板 2,200 24,997 A12217.SZ 扬州扬杰电子科技股份有限公司 江苏 技术硬件与设备 2012-6-5 创业板 2,300 24,083 A12193.SZ 上海北特科技股份有限公司 上海 汽车与汽车零部件 2012-4-25 中小企业板 2,667 24,058 A12120.SZ 安徽富煌钢构股份有限公司 安徽 资本货物 2012-4-27 中小企业板 3,034 24,038 A12257.SZ 北京无线天利移动信息技术股份有限公司 北京 软件与服务 2012-7-27 创业板 2,000 23,356 A12254.SZ 北京恒华伟业科技股份有限公司 北京 软件与服务 2012-7-20 创业板 1,400 23,184 A12148.SZ 苏州斯莱克精密设备股份有限公司 江苏 资本货物 2012-5-3 创业板 1,539 23,111 A12201.SZ 北京金一文化发展股份有限公司 北京 零售业 2012-7-20 中小企业板 4,735 23,085 A12240.SZ 天津鹏翎胶管股份有限公司 天津 汽车与汽车零部件 2012-6-5 创业板 2,400 23,085 A12235.SZ 无锡雪浪环境科技股份有限公司 江苏 商业和专业服务 2012-6-15 创业板 2,000 22,837 A12131.SZ 怀集登云汽配股份有限公司 广东 汽车与汽车零部件 2012-4-27 中小企业板 2,300 22,238 A12246.SZ 丹东欣泰电气股份有限公司 辽宁 资本货物 2012-7-3 创业板 2,335 22,000 A11159.SZ 岭南园林股份有限公司 广东 商业和专业服务 2011-7-6 中小企业板 2,500 21,000 A12134.SZ 唐山汇中仪表股份有限公司 河北 技术硬件与设备 2012-5-8 创业板 1,400 21,000 A12150.SZ 广东珠江桥生物科技股份有限公司 广东 食品、饮料与烟草 2012-5-16 中小企业板 2,608 20,896 A12211.SZ 杭州炬华科技股份有限公司 浙江 技术硬件与设备 2012-6-5 创业板 2,500 20,772 A12225.SZ 深圳市赢时胜信息技术股份有限公司 深圳 软件与服务 2012-6-15 创业板 1,500 19,281 A12207.SZ 河北汇金机电股份有限公司 河北 技术硬件与设备 2012-5-29 创业板 1,670 19,200 A12212.SZ 浙江我武生物科技股份有限公司 浙江 制药、生物科技与生命科学 2012-6-12 创业板 3,000 18,952 A12287.SZ 北京中矿环保科技股份有限公司 北京 商业和专业服务 2012-9-28 创业板 2,630 18,263 A12155.SZ 金轮科创股份有限公司 江苏 资本货物 2012-6-13 中小企业板 3,450 18,212 A12237.SZ 广东易事特电源股份有限公司 广东 资本货物 2012-6-29 创业板 2,602 18,000 A12125.SZ 慈铭健康体检管理集团股份有限公司 北京 医疗保健设备与服务 2012-7-27 中小企业板 4,000 17,549 A12274.SZ 湖北富邦科技股份有限公司 湖北 材料 2012-7-30 创业板 1,600 17,383 A12249.SZ 上海安硕信息技术股份有限公司 上海 软件与服务 2012-7-24 创业板 2,000 16,968 A12266.SZ 广东溢多利生物科技股份有限公司 广东 制药、生物科技与生命科学 2012-7-24 创业板 1,300 16,647 A12132.SZ 浙江友邦集成吊顶股份有限公司 浙江 资本货物 2012-6-29 中小企业板 1,500 16,025 A12159.SZ 合肥市百胜科技发展股份有限公司 安徽 资本货物 2012-5-3 创业板 1,500 15,091 A11310.SZ 南京斯迈柯特种金属装备股份有限公司 江苏 资本货物 2011-12-20 创业板 2,465 14,934 A12213.SZ 北京众信国际旅行社股份有限公司 北京 消费者服务 2012-7-18 中小企业板 1,700 14,922 A12173.SZ 北京安控科技股份有限公司 北京 技术硬件与设备 2012-5-18 创业板 1,456 14,866 A12056.SZ 深圳市劲拓自动化设备股份有限公司 深圳 资本货物 2012-3-16 创业板 2,000 14,660 A12174.SZ 福建省三奥信息科技股份有限公司 福建 软件与服务 2012-5-18 创业板 1,670 14,338 A12226.SZ 康跃科技股份有限公司 山东 资本货物 2012-6-12 创业板 1,680 13,909 A12258.SZ 广东全通教育股份有限公司 广东 软件与服务 2012-7-24 创业板 2,000 13,037 A12259.SZ 北京东方通科技股份有限公司 北京 软件与服务 2012-7-24 创业板 1,500 11,153 A12239.SZ 北京浩丰创源科技股份有限公司 北京 软件与服务 2012-7-3 创业板 1,030 8,585 A12250.SZ 四川创意信息技术股份有限公司 四川 软件与服务 2012-7-20 创业板 1,670 4,263 中金公司研究部：2013年 12月 9日 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融有 限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的 出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告 中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或 者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投 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