策略研究：经济工作会议对风格转换影响及美元近期表现点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 动态/策略快评 投资策略 市场异动快评 经济工作会议对风格转换影响及美元近期现点评 分析师 赵谦 zhaoqian@guosen.com.cn 021-60933153 事项： 12 月 5 日至 7 日，中央经济工作会议在北京召开。中央经济工作会议主要：继续实施积极的财政政策和适度宽 松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点；扩大居民消费需求，增强消费对经济增长的拉动作用；积极稳妥 推进城镇化，提升城镇发展质量和水平；发展战略性新兴产业，推进产业结构调整；推进节能减排，抑制过剩产能。夯 实“三农”发展基础，扩大内需增长空间；推动出口稳定增长，促进国际收支平衡。 评论：  房地产政策定调超出市场预期，将成为房地产板块重新启动的催化剂 目前主要的房地产的优惠政策包括：首次购房首付比例 20%，按揭贷款基准利率 0.7 倍；住房转让环节的营业 税按照差额增收(超过 2 年减免，不足 2 年差额征收)；另外就是二手房的优惠政策：实际首付比例的下降及按揭贷 款利率的 7 折优惠。中央经济工作会议之前市场的一致预期是：从控制投机性需求的角度出发，对交易环节的营业 税按照差额征收的优惠政策从 2010 年开始取消，但对于二套房的优惠政策是否取消并不确定。对于优惠政策的取 消以及其他政策的不确定性成为制约房地产板块 11 月份表现的主要因素。 但本次中央经济工作会议针对房地产行业不仅未提“调控”，而且还提出了要“支持居民自住和改善性购房需求”， 特别是提出了要“放宽中小城市和城镇户籍限制”，完全超出市场的预期。我们认为这将成为房地产板块跨年度行情 启动的最主要催化剂。考虑到春节前后是房地产销量的淡季，至少 12 月-1 月超配房地产行业是确定的。  市场风格将从传统消费类行业转向传统周期类行业 我们定义的周期类行业包括地产、汽车、金融、钢铁、有色、煤炭、水泥、化工，消费类行业包括商业零售、 食品饮料、纺织服装、家用电器和医药生物。 目前市场主流看好消费类行业，主要理由就是二三线城市消费升级，在外需疲软的背景下政府调结构促内需。 我们对此看法如下：1)政府基调是调结构、促内需，但中国目前的低城市化率和工业化进程决定了投资仍然是未来 经济增长的主要引擎；2）调结构主要是消除了周期类行业的产能供给，而促消费主要集中在耐用消费品领域(周期 类消费品)，包括房地产、汽车和家用电器，这将有效的带动中上游行业的需求，在产能供给控制而需求加大的背景 下，中上游行业未来的价格上升空间更大。3）美林投资时钟的启示。美林的投资时钟来自于对美国股市的经验， 而美国消费支出占 GDP 的比例 1950 年已经超过 60%，并逐步上升至 08 年的 70%，但这并没有影响周期类行业(包 括耐用消费品行业)成为股市上升周期的首选。 我们认为目前市场对于食品饮料、商业零售、纺织服装等传统非周期类消费品的偏好主要是在主要周期类行业 2009 年 12 月 8 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 面临不确定性的一种暂时选择（地产来自于优惠政策的不确定性，银行来自于再融资压力），但目前随着房地产优惠 政策的确定以及银行板块对于再融资压力的消化，我们认为周期类行业将再次成为市场上升的主要动力。  美元指数仍将贬值到 10 年 2 月底 伯南克 12 月 8 日凌晨表示“一旦时机成熟联储将加息来控制通胀，但目前看来加息可能还是很遥远的事情”， 此后美元指数重新开始贬值，这进一步坚定了我们的判断：美元指数的正式反转需要等到加息预期的正式明确，需 要等待以下 2 个信号：1）失业率趋势性见顶回落，一般需要三个月数据确认，因此只有到明年 2 月初(12、1 月的 失业率数据分别在 1 月、2 月初公布)，才能确认失业率已经见顶回落；2）美联储在议息会议中改变“较长时间维 持低位利率”的措辞，而明年议息会议召开时间在 1、3、4、6 月，因此市场出现持续性加息预期至少要等到明年 3 月份议息会议召开后。 我们可以预见的是未来每次失业率数据的下降，市场的加息预期都会增强，从而导致美元指数出现短期内的大 幅反弹，但只要加息预期没有真正明确(即被美联储改变措辞所证实)，那么美元指数贬值仍将是主要趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10％之间 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通 过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所 有，未经面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。