行业寒冬，茅台该不该买？

行业寒冬，茅台该不该买？ 贵州茅台2013年财报解读 贵州茅台 （SH:600519） 2014年03月25日发布 免责声明 本由系统自动生成。所有信息和均来源于雪球用户的讨论，雪球不对信息和 内容的准确性、完整性作保证 , 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报 告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。 雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能与这些公司或相关利益方发生关系， 雪球对此并不承担核实义务。 本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操 作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，根据本报告做出的任何决 策与雪球和相关雪球用户无关。 股市有风险，入市需谨慎。 版权声明 除非另有声明，本报告采用知识共享“署名 3.0 未本地化版本”许可协议进行 许可（访问 http://creativecommons.org/l icenses/by/3.0/deed.zh 查看该 许可协议）。 1 聪明的投资者都在这里 贵州茅台（SH:600519）过去 30 日股价（最高：174.37，最低：142.03） 150 160 170 02/26 03/03 03/10 03/17 SH600519 基本信息 市场 A股 代码 600519 市盈率LYR 12.9343 市盈率TTM 12.3318 每股收益 10.66 每股净资产 41.0547 总股本 10.38亿 总市值 1721.3亿 2 聪明的投资者都在这里 本期作者 每天发现一个更好 V 《巴菲特投资案例集》作者黄建平 发表讨论4384条 雪球粉丝18274位 能力圈：贵州茅台,创业板,五粮液,上证指数 团侦探 发表讨论374条 雪球粉丝4664位 能力圈： 三郎拼 发表讨论124条 雪球粉丝5位 能力圈： 唐朝 发表讨论367条 雪球粉丝2324位 能力圈：贵州茅台,泸州老窖,万科A 青城山中鸟 发表讨论1212条 雪球粉丝8895位 能力圈：五粮液,贵州茅台 vinson578 发表讨论483条 雪球粉丝122位 能力圈：贵州茅台 3 聪明的投资者都在这里 第 1 篇 贵州茅台第四季度实际销售收入同比增长25% 每天发现一个更好 发布于 2014-03-24 21:59 由于存在大量的预收账款，白酒公司报表上的营业收入可以调节，为了跟踪实际的销 售情况，需要另外想。 一个比较好的方法是用“销售商品收到的现金”，加上“应收票据增量”和“应收账 款增量”来代替实际销售收入，如果收到的现金和应收票据越多，说明销售情况越 好，而这些钱在什么时候结算入账公司可以根据结算情况调节。这方面和地产公司有 些类似。当然，强势品牌白酒公司对经销商有更强的控制力，最终产品是否进入消费 者手中不得而知。 销售商品、提供劳务收到的现金计算方法：主营业务收入+本期销项税金-（应收账款 期末余额-应收账款期初余额）-（应收票据期末余额-应收票据期初余额）+（预收 账款期末余额-预收账款期初余额）。对白酒公司来说，应收账款的量较少，可以忽 略，因此用应收票据的增量加上销售商品所得现金即可代表实际销售收入（相当于报 表营业收入+预收账款增量）。 下表为2013年和2012年的数据，经过计算结果如下： 4 聪明的投资者都在这里 2013年全年，贵州茅台实际销售收入约为333亿元，同比增长为15.3%。 2013年第四季度实际销售收入约112.5亿元，单季同比增长25.6%，环比增 长10.9%。 2013年一季度、二季度和三季度单季度同比增长分别为4.9%、-12.9%和36.7%，显 示贵州茅台的实际销售在三季度开始好转。 另外，公司的预收账款也印证了上述趋势，2013年四个季度末的预收账款金额分别 为28.67亿元、8.35亿元、19.42亿元、30.45亿元，显示预收账款也在三季度开始上 升。 $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $洋 5 聪明的投资者都在这里 河股份(SZ002304)$ http://blog.sina.com.cn/s/blog_6e28d5980101ie3a.html -------------------------------------------------------------- ------------------------------------------------ 微信号：“hjp_88” 或 “黄建平”，定位：思考价值、实践投资，为您提供 最新鲜的思考。 雪球用户对这篇作品共发表了 78 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 6 聪明的投资者都在这里 第 2 篇 茅台年报简评—穿着厚棉衣过冬 团侦探 发布于 2014-03-25 09:51 护城河：历史底蕴的品牌、独特的产品 守护人：传统的国企理念，缺乏战略思维，营销一般 亮点： 1、行业危机中销售继续上涨； 2、茅台酒毛利稳定、略有提高； 3、财务情况强劲； 4、费用控制较好，该花的销售增长了，该减的薪酬下降了； 5、预收款下降幅度好于预期； 问题： 1、利润与现金流匹配性继续下降； 2、茅台酒销量小幅下滑； 3、系列酒销售下滑，毛利率下降； 4、资本性支出持续大幅增长； 5、自由现金流比利润差不少； 6、现金利用效率低下； 7、除了茅台酒外，未找到新的利润增长点； 总体而言，别人都在寒风中裸奔或者穿着薄衣服瑟瑟发抖的时候，茅台却穿着厚厚的 棉衣从容过冬。 虽然一些指标也在下降，也牺牲了一些外围的兄弟，但核心的出厂价格体系保持完 好，销量从来不是茅台应该追求的，价格标杆才是核心。 茅台总体而言有两道护城河，一条是经销商构建的，一条是企业构建的，今年的攻击 只是攻破了第一条，第二条基本未受损。 不满意的地方就是无法抑制的投资冲动，一直不理解为什么要增加产量，茅台今年能 7 聪明的投资者都在这里 顺利过冬，量比较小是一个很大的优势，物以稀为贵！未来应该走控量，甚至缩量， 然后稳步提价的路子。多出的现金可以投资其他方面，如收购同业，参股金融业，哪 怕投资赤水河的环境也好。 DCF估值：自由现金流90亿，增长率5-10%，折现9%计算 茅台合理市值大约在160—250亿元。 维持本人计划： 180元试探性买入 150元仓位 100元以下重仓 今年的计划就是重点买入茅台、五粮液，目前两者合计占市值的12%左右，标准仓 位。希望14年继续行业寒冬，跌下来可以多买点。 雪球用户对这篇作品共发表了 2 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 8 聪明的投资者都在这里 第 3 篇 年报情况总体低于预期 三郎拼 发布于 2014-03-24 22:03 年报情况总体略低于预期，2014年预计净利润增长5%-8%左右，主要基于销量提 升、销售费用减少、茅台酒占比继续提高综合毛利率提升、扣除2.47亿一次性影响。 1、罚款支出2.47亿！影响利润，实际利润为15.3%，符合预期。 2、预收账款 30.45亿，半年报8.35亿，三季报19.42，第四季度增加11亿，预收账 款第四季度表现尚可；2012年报50.91亿，释放预收款利润20.5亿，释放程度低于预 期，利好。 3、销售费用18.58亿，比2012年12.25亿大增51.74%。预计14-15年会降下来。 4、2013年向全体股东每10 股送1股派现金红利43.74元（含税）；适度送 股，10%左右的填权大约相当于17元，总计60元，以150元计算股息率4%，低于5% 以上的分红预期，显示大股东希望手中聚钱！ 5、公司预计2014年度实现营业收入较上年同期增长3%左右。 另： 1、茅台酒营业收入增长20.9%，毛利率提升0.41%至94.58%（主要是由于贵州茅台 占比提升，茅台销售是不错的，别忘还有30亿的预收款呢）。系列酒营业收入只 有18.66亿，同比下滑22.98%，毛利率减少6.63，为66.79%（等剥离吧）。 2、拟投入29.15亿元用于茅台酒十二五扩建及中华片区技改，2014年3月到2015年3 月，新增3千吨茅台酒基酒生产能力及5.6万吨储酒能力。 3、货币资金251亿，比年初多31亿。 雪球用户对这篇作品共发表了 0 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 9 聪明的投资者都在这里 第 4 篇 唐朝 发布于 2014-03-25 10:40 现金流量表反应的2013年茅台的真实营收，比利润表反应的情况要差二十多亿。之所 以给2014定了个上市以来史上最低增长目标（远低于次贷危机后给2009定的目标）， 是因为自2008年以来隐藏的收入（2002-2006隐藏的，被2007年用完了），被去年 和今年几乎用完了，管理层手上只剩了几亿的筹码可供操作了。所以只好给市场 降预期了。 分红确实吝啬了，但考虑到手上自有现金220左右，2014要投入七十亿，分掉四十多 亿，剩百亿现金过管理层心中最冷的寒冬，也勉强可以接受。老唐想，这个四十多 亿，其实是用220-70-100倒推出来的。 前面写的“至少14.96元以上”的每股盈利预测，估算到了营收307以上（实 际309），营业利润218亿（实际217.9），却忽略了2.47亿罚款，也没算到一亿多的 捐款，导致税后净利润产生了误差。 本期报表，内容一如既往的丰富，刚刚看完，整理数据和文字中……。我要写的文 章，题目想用：2014，茅台的倒春寒 雪球用户对这篇作品共发表了 32 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 10 聪明的投资者都在这里 第 5 篇 茅台历年分红率的变化 每天发现一个更好 发布于 2014-03-25 12:18 茅台的分红率会根据市场情况调整，看几个数据： （1）2001年，茅台分红率46%，2002年全行业不景气，分红率下降为15%； （2）2006年分红率为44%，2007-2008年为28%； （3）2012年分红率为50%，2013年日子难过，分红率下降为30%。 有没有发现什么规律？规律就是，你在分红率下降的这年买入茅台股票，后面基本都 是翻倍的收益。 如果你同意内在价值是未来现金流的折现，分红率的短期波动会影响内在价值吗？为 什么投资大师们都够长期跑赢市场，因为看得远，忍受的了波动。 $贵州茅台(SH600519)$ 雪球用户对这篇作品共发表了 7 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 11 聪明的投资者都在这里 第 6 篇 青城山中鸟 发布于 2014-03-24 21:37 贵州茅台2013年收入309.2亿，同比增16.88%；净利润151.36亿，同比增13.74%。 茅台交出的这份成绩单，本舵打80分。 2013年，茅台收入、利润、出厂价、零售价等指标全面超越五粮液，其净利润比五粮 液几乎多了一倍。茅台是当之无愧的一哥！ 作为五粮液的铁杆小股东，本舵只有羡慕的份。唐桥先生、刘中国先生，加油！ 雪球用户对这篇作品共发表了 181 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 12 聪明的投资者都在这里 第 7 篇 vinson578 发布于 2014-03-25 09:16 $贵州茅台(SH600519)$茅台13年实际销量推测：1.铺货所导致的销量增长 ,这部分没 真正被终端消费 ,这部分积压了公司资金 ,推测大约30亿 ,跟派息率从50%减至30%少派 息30亿左右吻合 .2.999元新招3000吨经销影响收入60亿 .3两项合计90亿 ,若没铺货与 新招商技俩 ,实际收入219亿 ,较12年收入264亿少45亿或下跌17%,与我去年底调研的 真实销量下跌20%左右吻合 .若这样 ,13年EPS应为10.64元 ,10-12pe目标106-128 元 .@管我财 @释老毛 @每天发现一个更好 @岁寒知松柏 @青城山中鸟 雪球用户对这篇作品共发表了 14 条评论。 有问题问作者?立即进入雪球@他,或下载雪球客户端 13 聪明的投资者都在这里