美国共同基金 创业 板 投资 状况

金融工程 基金研究 美国共同基金创业板投资状况 王丹妮 宗乐 贾戎莉 86-755-82963250 wangdn@ccs.com.cn 2008年03月10日 以及对国内基金投资创业板的启示 美国共同基金在 NASDAQ 市场的投资情况展现出丰富的多样性，其产品结构、 风险收益特征对于我国基金公司参与即将推出的创业板有着重要的借鉴意义。 ‰ NASDAQ 市场作为美国最大规模的创业板市场，以其高成长性赢得众多投资 机构和个人的青睐。美国共同基金投资于 NASDAQ 市场可分为两大类，一类 是采用被动投资策略的指数型基金，另一类是主动投资基金中用部分资金投 资该市场的股票。 ‰ 主动投资基金用部分资金投资 NASDAQ 市场的股票。如：Fidelity 旗下的一 只成长性基金 FDGRX，过去一年里取得 20.16%的投资回报，远远跑赢基准 指数 Russell 3000 Growth Index。其组合 10 大重仓股中，5 只 NASDAQ 市场 股票，占前 10 大重仓股总资产的 50%。 ‰ NASDAQ 市场指数基金具有不同的形式，除跟踪 NASDAQ 指数的传统指数 基金外，指数基金在投资组合中加入了金融衍生品（比如股票指数期货、期 权等），使基金的产品结构呈现出与标的指数截然不同的风险收益特征。包 括带有杠杆的正向操作基金、反向操作基金、带有杠杆的反向操作基金。 ‰ 在 2000-2002 年期间，早期的 NASDAQ 正向指数基金受累于互联网泡沫破裂， 表现明显落后于 S&P500（SPX）指数。但从 03 年之后，NASDAQ 指数基金 随市场逐渐反弹，在过去 1 年、3 年、5 年里均跑赢 S&P500（SPX）指数。 ‰ 大部分指数基金的波动性风险都比较类似，而少数具有股指衍生品仓位的基 金的波动性明显大于其他基金。 ‰ 8 只指数基金的平均股票仓位为 93.9%，平均现金仓位为 6%，债券比例为 0。 行业配置大致遵循“信息行业 64%；服务行业 34%；制造业 2%”的配置。重仓 股基本集中在成长性较高的信息类股票上。 ‰ 在创业板成立初期，市场的宽度和深度都不足，将基金投资范围完全局限与 创业板市场，承担的风险较大。在目前的市场条件下，以“主板+创业板+中 小板”的结构构建组合，将三个层次的市场投资结合起来，应该是较现实的 做法。 ‰ 在投资创业板市场的策略上应用“自下而上”的投资策略。在行业配置上， 应着重于国家产业结构政策有倾向的行业；最后，在创业板市场发展的初期， 很可能具有概念性板块和区域板块轮动的特征，概念性投资，如先进技术、 自主创新、节能环保和电子信息等，应包括在投资策略中 ‰ 复杂的基金产品有赖于市场的发育程度，随着创业板的推出和发展、创 业板系列指数的发布、以及 ETF 和创业板指数期货合约的上市，将催生出更 多的基金创新产品。 敬请阅读末页的免责条款 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 我国创业板的推出将有助于缓解中小企业，尤其是中小高科技企业融资难的问题，促进 创业投资的发展和企业创新机制的形成。一定意义上，创业板的推出把企业在发展初期 应该由创业投资机构承担的部分风险，通过提前登陆创业板分配给了公众投资者承担。 如上市企业用募集资金投资研发项目，研发的不确定性本身的高风险在上市创业板之后 将由中小板市场的公众投资者共同分担。 国外成熟金融市场具有不同的市场层次。以美国市场为例，股票市场分为交易所市场、 NASDAQ 市场、场外交易市场和第四市场等多个层次，每个市场层次的宽度、深度， 以及上市公司的性质都各不相同。NASDAQ 市场是美国乃至全球最大规模的创业板市 场，近年来获得了快速的发展，并以其高成长性赢得众多投资机构和个人的青睐。美国 市场共同基金的投资经常涉及 NASDAQ 市场，随着市场的不断发展，近年来也出现了 主要投资创业板市场的指数基金和 ETF 等风格产品。 为了借鉴海外公司投资于创业版市场的成功经验，我们选取较具代表性的美国 NASDAQ 创业板市场作为研究对象，投资于该市场的投资机构的投资运作情况。 基于数据的公开性与投资运作的透明度等限制，以及研究对国内基金公司未来投资创业 板市场的启发性，本将着重研究分析投资于美国 NASDAQ 市场的共同基金的产品 特点、投资策略和风险收益状况，并进一步探索国内基金公司参与我国创业版市场投资 的可行性。 美国共同基金投资于 NASDAQ 市场可分为两大类，一类是主动投资基金中用部分资金 投资该市场的股票；另一类是采用被动投资策略的指数型基金，以下我们对这两类基金 分别进行分析。 一、投资于 NASDAQ 市场的成长型主动投资管理基金 经过多年的发展，NASDAQ 市场中那些优质的高成长性的公司也吸引了众多成长型主 动基金的投资。下面我们 Fidelity 旗下一只成长型基金为例，对美国市场主动策略的股 票型基金投资 NASDAQ 市场股票的情况作一个分析。 晨星五星基金 Fidelity Growth Company Fund (FDGRX)，投资标的是普通股票，主要投 资于国内外的高成长性的公司以实现资本增值。 其最新公布的 2007 年年报中显示，过去一年里取得了 20.16%的投资回报，远远跑赢基 准指数 Russell 3000 Growth Index 12.04%的涨幅。Fidelity Growth Company Fund2007 年 年底的资产配置前 10 大重仓股中，5 只 NASDAQ 市场股票的资产占前 10 大重仓股总 资产的 50%。（表 1，图 1，图 2） 表 1：Fidelity Growth Company Fund 前 10 大重仓股 股票名称 占基金净值比率（%） 上市交易所 Nintendo Co. Ltd. 7.6 Pink Sheet Google, Inc. Class A (sub. vtg.) 6.7 NASDAQ Celgene Corp. 4.6 NASDAQ Monsanto Co. 2.8 NYSE Elan Corp. PLC sponsored ADR 2.8 NYSE Apple, Inc. 1.9 NASDAQ Salesforce.com, Inc. 1.8 NYSE 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Research In Motion Ltd. 1.7 NASDAQ Microsoft Corp. 1.6 NASDAQ Cypress Semiconductor Corp. 1.4 NYSE SUM 32.9 数据来源：Fidelity Growth Company Fund2007 年年报，招商证券研发中心 图 1：Fidelity Growth Company Fund 过往业绩及基准对比 数据来源：Fidelity Growth Company Fund2007 年年报，招商证券 图 2：Fidelity Growth Company Fund 前 10 大重仓股市场分布 NASDAQ 50% NYSE 27% Pink Sheet 23% NASDAQ NYSE Pink Sheet 数据来源：Fidelity Growth Company Fund2007 年年报，招商证券 与被动投资的指数基金相似，投资于 NASDAQ 市场的成长型主动基金的风险和收益也 都高于市场的平均水平，这是由于所投的创业板股票的高成长和高风险的性质决定的。 对于主动投资 NASDAQ 市场的基金来说，上市公司的选择对基金业绩的影响尤其重要。 由于大部分公司还远未成熟，因此在创业板二级市场上进行投资的时候，需要对所投企 业的投资项目（如核心技术、商业模式、盈利前景等）有更多更深的了解。基金公司在 投资创业板时需要更多的专业知识，对行业、技术有深厚的了解，而重要途径之一则是 吸引该领域的资深专业人才。 Page 3 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 二、跟踪 NASDAQ 市场指数的指数基金 目前 NASDAQ 市场发布系列指数，包括覆盖全 NASDAQ 市场的指数和仅覆盖部分市 场板块的细分指数。在美国市场上，我们发现的跟踪 NASDAQ 市场指数的基金约为 78 只，他们的交易币种、交易方向和基金类型上均有变化。 1、不同币种计价交易的 NASDAQ 指数基金 在我们统计到的 78 只 NASDAQ 指数基金里，分别以美元、欧元、以色列新谢克尔、日 元、英镑和加元等币种进行交易。 共同基金以不同的货币计价与投资策略无关，主要是基金公司发行的方便使用不同货币 的投资者投资 NASDAQ 市场的工具。不过从不同币种 NASDAQ 市场指数基金的规模 分布，我们大概可以推测此类基金的海外投资者分布的状况。 从这个大致的分布状况来看，美国投资者是 NASDAQ 市场指数基金的投资主体，占指 数基金中的 48 只；其次是欧元区投资者，占 NASDAQ 市场指数基金中的 11 只。以色 列、英国、加拿大、日本地区的投资分别占 4-7 只。（图 3） 图 3：各币种 NASDAQ 指数基金数量 USD 48EUR 11 ILS 7 JPY 4 GBP 4 CAD 4 USD EUR ILS JPY GBP CAD 数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，招商证券研发中心 ２、包含杠杆的正向、反向操作策略的指数基金 综观这 78 只 NASDAQ 市场指数基金的投资策略，跟踪复制指数的传统指数基金占大多 数，这些基金的平均收益率和波动率与其跟踪的标的指数相同，资产管理的好坏以跟踪 误差的大小来衡量，其被动投资的性质与投资主板市场的指数基金相同。 值得注意的是，存在个别指数基金，虽然是以跟踪标的指数作为投资手段，但它们在投 资组合中加入了金融衍生品（比如股票指数期货、期权等），结果使基金的产品结构呈 现出与标的指数截然不同的风险收益特征。 这些具有特殊性质的个别指数基金可以分为以下三种类型，我们将对其进行简单介绍并 逐一例举出具体的基金产品进一步剖析： Page 4 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 包含杠杆的正向操作基金 投资目标：此类基金的投资目标是追求一定倍数的被跟踪指数的投资收益，这里的“一 定倍数”就是该基金的杠杆系数，通常大于 1，如 1.25 倍、2.5 倍等。当然，对杠杆大小 的设计是基金管理人根据自身的风险管理能力和基金投资人的需求而确定的，基金所含 杠杆系数越高，在同样的市场时期会表现出更大的风险性。 投资策略：管理者投资于普通股票的同时，通常会通过期货期权等衍生工具构建出成倍 的做多杠杆。借助衍生技术的运用，此类基金的风险和收益均高于普通的指数基金，即 在指数上升时获取成倍的收益，而在指数下跌时承担成倍的损失，适合于那些不满足于 指数收益、有更高的风险承受能力、希望获得更高收益的激进型投资者。 产品介绍：Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X / 2.5X Fund（POTCX / DXQLX）这两只基 金是由 Rafferty Asset Management LLC 公司管理的系列指数基金，他们在跟踪 NASDAQ 100 指数的同时，分别加入了 1.25 倍和 2.5 倍的正向杠杆，因此其预期收益和风险将高 于普通指数基金，而 2.5 倍杠杆的 DXQLX 基金的预期风险和收益均高于 1.25 倍杠杆的 POTCX 基金。（表 2，图 4） 表 2：正向杠杆基金与 S&P500（SPX）指数年化收益率 基金代码 基金名称 1 年 3 年 5 年 POTCX US Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund -4.34 3.13 11.47 DXQLX US Direxion NASDAQ 100 Bull 2.5X Fund -18.07 S&P500（SPX） -5.42 3.4 9.61 Page 5 数据来源：NASDAQ，招商证券，2/29/08 图 4：正向杠杆基金过往业绩及基准对比 数据来源：NASDAQ，招商证券，3/6/08 与标的指数走势相反的反向操作基金 投资目标：此类基金的投资目标是追求与被跟踪指数的涨跌幅度相反的投资收益。 投资策略：管理者通过期货期权等衍生工具的组合运用，构建出做空机制，以获得同跟 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 6 踪指数想走势相反的投资收益，即在指数上升时基金净值下跌，而在指数下跌时基金净 值上升。 产品介绍：Profunds short NASDAQ-100（SOPIX）基金是由 Profund Advisors LLC 公司 发行的一只做空指数基金，该基金采用熊市做空操作策略，较大比例（82.6%）现金仓 位，较小比例（17.4%）参与股指期货和期权。其中 17.37 %做空 NASDAQ 100 Index (Put)， 0.01%持有期权 NASDAQ Opt(Call)。 SOPIX 基金在过去的 1 年里取得了 4.51%的年化收益率，对应于 S&P500（SPX）指数 -5.42%的跌幅，有效地回避了市场下行风险并取得超额收益。而其 3 年、5 年的表现也 与指数相反，产生较大亏损。其三年标准差 15.56%，与其他的指数基金相比波动适中。 （表 3，图 5） 既含有杠杆又反向操作的基金 投资目标：此类基金的投资目标是追求与被跟踪指数的涨跌幅度相反的一定倍数的投资 收益。 投资策略：管理者通过期货期权等衍生工具的组合运用，构建出做空杠杆，以获得同跟 踪指数走势相反的多倍投资收益，即在指数上升时基金净值加倍下跌，而在指数下跌时 基金净值加倍上升，其中的倍数即基金所包含的杠杆系数。 产品介绍：Direxion NASDAQ 100 Bear 2.5X Fund（DXQSX）基金是由 Rafferty Asset Management LLC 公司管理的系列指数基金的另一只反向操作基金。基金旨在追求相当 于美国那斯达克 100 指数涨跌幅度的 2.5 倍的反向投资收益，采取持有现金并做空 NASDAQ 市场指数的反向操作策略构建出 2.5 倍的做空杠杆。该基金成立时间较短，但 在指数下跌的部分时段中却可以通过反向操作回避系统风险，甚至取得不菲的收益。从 图 3 可以看出，ProFunds Ultra Short NASDAQ-100 ProFund（USPIX）的杠杆系数与 DXQSX 基本接近。 表 3：反向杠杆基金与 S&P500（SPX）指数年化收益率 基金代码 基金名称 1 年 3 年 5 年 DXQSX US Direxion NASDAQ 100 Bear 2.5X Fund -3.35 SOPIX US Profunds Short NASDAQ-100 ProFund 4.51 -0.63 -9.47 USPIX US ProFunds Ultra Short NASDAQ-100 ProFund 0.66 -7 -22.19 S&P500（SPX） -5.42 3.4 9.61 数据来源：NASDAQ，招商证券，2/29/08 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 图 5：反向杠杆基金过往业绩及基准对比 Page 7 数据来源：NASDAQ，3/6/08 ３、NASDAQ 市场指数基金的历史业绩表现：收益与风险 鉴于同类基金的可比性，我们剔除掉非美元交易、反向操作策略（做空指数基金）、成 立时间较短、私募发行等特殊性质的基金后，以如下标准筛选出８只指数基金： 1）以美元交易； 2）正向跟踪 NASDAQ 市场相关指数； 3）成立时间超过５年； 4）属于 ETF 或共同基金。 这 8 只基金在过去的 1 年、3 年、5 年里平均取得-2.98%、3.77%、11.37%的年化收益率， 若以 S&P500（SPX）指数作为全市场（主板和创业板）指数代表，则在上述不同个时 期内均跑赢了 S&P500（SPX）指数。（表 3） 同时我们注意到，在全部的 5 年投资期内创业板基金业绩未能持续战胜 S&P500 指数， 在 2000-2002 年期间，早期的 NASDAQ 指数基金受累于著名的互联网泡沫破裂，表现 明显落后于 S&P500（SPX）指数。但从 03 年之后，NASDAQ 指数基金随市场逐渐反 弹，他们的 1 年、3 年、5 年业绩回报绝大部分都强于 S&P500（SPX）指数。（表 4、 图 6） 表 4：NASDAQ 指数基金业绩回报（截至 2008 年 2 月 29 日） 基金代码 基金名称 1 年 3 年 5 年 SANIX Summit NASDAQ 100 Index Fund -1.22 4.73 11.18 IBB iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund -0.98 3.71 9.75 OTPSX ProFunds NASDAQ-100 ProFund -2.89 2.87 9.38 POTCX Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund -4.34 3.13 11.47 NSQAX Morgan Stanley Nasdaq-100 Index Fund -0.80 4.86 11.41 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 UOPIX ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund -11.16 1.48 15.3 NASDX California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund -1.13 4.77 11.43 USNQX USAA Nasdaq-100 Index Fund -1.28 4.59 11.05 均值 -2.98 3.77 11.37 S&P500（SPX） -5.42 3.40 9.61 Page 8 数据来源：NASDAQ，招商证券 图 6：NASDAQ 指数基金５年过往业绩及基准对比 数据来源：NASDAQ，3/6/08 图 7：NASDAQ 指数基金８年过往业绩及基准对比 数据来源：NASDAQ，3/6/08 以标准差来衡量基金的波动性风险，大部分指数基金的标准差都比较类似，分布在 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 9 14%-16%区间内。而 ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund（UOPIX）和 Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund（POTCX），因其具有较大的股指衍生品仓位（分别为 28% NASDAQ 100 Index (Put)和 40% Nasdaq 100 Fe-Mini），由衍生金融工具产生的杠杆效应 使这两只指数基金的波动性明显大于其他基金，比如UOPIX同期的标准差高达 31.19%。 我们筛选出的 8只基金的 Sharpe Ratio平均值为 0.15，iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund (IBB)的 Sharpe 值为-0.01，其余 7 只共同基金的 Sharpe 值都大于零。他们的 Alpha 全部小于零，均值为-2.43。（表 5） 表 5：NASDAQ 指数基金的风险及风险调整收益 代码 基金名称 Standard Deviation Sharpe Alpha Morningstar 评级 SANIX Summit NASDAQ 100 Index Fund 15.61 0.20 -1.72 ☆☆☆ IBB iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund 14.68 -0.01 -1.25 ☆☆ OTPSX ProFunds NASDAQ-100 ProFund 15.6 0.08 -3.48 ☆☆☆ POTCX Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund 19.49 0.13 -3.46 ☆☆ NSQAX Morgan Stanley Nasdaq-100 Index Fund 15.52 0.21 -1.50 ☆☆☆ UOPIX ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund 31.19 0.17 -4.46 ☆ NASDX California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund 15.53 0.20 -1.71 ☆☆☆☆ USNQX USAA Nasdaq-100 Index Fund 15.57 0.19 -1.83 ☆☆☆ 数据来源：NASDAQ，招商证券研发中心 4、指数基金的资产配置及投资组合分析 基金的大类资产配置 进一步观察筛选出的 8 只基金的 2007 年 12 月 31 日的资产配置，我们发现，除了 California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund （NASDX）的股票仓位（83.2%，表 中斜体部分）较低之外，其他 7 只基金的股票仓位都超过了 90%。 8 只基金的平均股 票仓位为 93.9%，平均持有的现金占净资产的比例为 6%，投资债券的比例为零。（表 6） 表 6：8 只基金的资产配置情况（2007 年 12 月 31 日） 基金代码 基金名称 现金比例（%） 股票比例 （%） 债券比例 （%） 其他资产 （%） 境外投资 （%） SANIXS Summit NASDAQ 100 Index Fund 3.1 96.9 0 0 7.5 IBB iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund 0.1 99.9 0 0 11 OTPSX ProFunds NASDAQ-100 ProFund 2.7 97.3 0 0 6.6 POTCX Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund 9.8 90.2 0 0 6.1 NSQAX Morgan Stanley Nasdaq-100 Index Fund 6.5 93.5 0 0 7.2 UOPIX ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund 7 92.2 0 0.8 4.7 USNQX USAA Nasdaq-100 Index Fund 2.3 97.7 0 0 6.5 NASDX California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund 16.8 83.2 0 0 5.4 均值 6.0 93.9 0 0.1 6.9 数据来源：NASDAQ 表 7 别列出了 8 只基金的简介和基本投资策略，我们看到，较高的股票仓位是由此类基 金产品的投资策略和投资目标决定的。 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 10 表 7：8 只基金投资目标及策略简介 基金代码 基金名称 投资目标 投资策略 SANIXS Summit NASDAQ 100 Index Fund The Fund seeks investment results that correspond to the investment performance of the U.S. common stocks, as represented by the Nasdaq-100 Index. （基金旨在追求美国普通股的平均 投资收益，即由那斯达克 100 指数代 表的市场平均涨跌。） The strategy employed is a passive strategy, where the Manager attempts to create a portfolio so that there is a strong correlation or relationship to that of a broad market index, the Nasdaq-100 Index. （基金使用被动投资策略，即管理者通过构建适 当的投资组合来跟踪复制美国那斯达克 100 指 数，使得基金收益与该跟踪指数的涨跌幅度具有 明显的相关性或联动性。） IBB iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund The Fund's objective seeks investment results that correspond to the performance of the Nasdaq Biotechnology Index. (基金旨在跟踪美国那斯达克生物技 术指数，并追求与该指数涨跌幅度相 当的投资收益。) The Fund will concentrate its investments in companies primarily engaged in using biomedical research for the discovery or development of new treatments or cures for human disease. （基金将集中投资于那些研究开发新药物或疗 法的生物医学研究公司。） OTPSX ProFunds NASDAQ-100 ProFund The Fund's objective is daily investment results that correspond to the performance of the NASDAQ 100 Index. （基金旨在跟踪美国那斯达克 100 指数，并追求与该指数涨跌幅度相当 的投资收益。） The Fund invests at least 80% of its assets in equity securities traded on NASDAQ or another OTC market. （基金拟将其 80%的资产投资于在那斯达克上 市交易或在其他场外交易的股票。） POTCX Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund The Fund's objective seeks to provide investment returns that correspond to 125% of the performance of the Nasdaq 100 Stock Index. The Fund invests in the securities included in that Index. （基金旨在跟踪美国那斯达克 100 指数，并追求相当于该指数涨跌幅度 的 1.25 倍的投资收益。） The Fund invests at least 80% of its net assets in the equity securities that comprise the Nasdaq-100 Index and/or financial instruments that, in combination, provide leveraged exposure to the Fund by creating long positions. The financial instruments in which the Fund may invest include ETFs, stock index futures contracts, options on stock index futures contracts, swaps and options on securities and on stock indices to produce economically leveraged investment results. （基金拟将其 80%的资产投资于那斯达克 100 指数成分股或者其他金融工具，并通过期货期权 等衍生工具构建出 1.25 倍的做多杠杆。 ） NSQAX Morgan Stanley Nasdaq-100 Index Fund The Fund's objective is to provide investment results that, before expenses, correspond to the total return of the Nasdaq-100 Index. （基金旨在跟踪美国那斯达克 100 指 数，并追求与该指数涨跌幅度相当的 扣减费用前的投资收益。） The Fund invests at least 80% of its assets in common stocks and other equity securities of companies included in the Nasdaq-100 Index. （基金拟将其 80%的资产投资于包含于那斯达 克 100 指数的普通股和其他权益证券。） 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 11 UOPIX ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund The Fund's objective is to provide investment results that correspond to 200% of the performance of the Nasdaq 100 Index. （基金旨在跟踪美国那斯达克 100 指数，并追求相当于该指数涨跌幅度 的 200%的投资收益。） The Fund routinely employs leveraged investment techniques that magnify gains and losses and result in greater volatility in value. The Fund carries additional risks to the extent that the NASDAQ-100 is currently concentrated in technology sector. （基金将依惯例运用投资杠杆来扩大收益和损 失，因而其净值的波动性会较大。此基金还带有 由于跟踪那斯达克 100 指数而产生的投资过分 集中于科技产业所带来的投资风险。） USNQX USAA Nasdaq-100 Index Fund Fund's objective seeks to match, before fees and expenses, the performance of the stocks composing the Nasdaq-100 Index. （基金旨在追求与美国那斯达克 100 指数成分股表现相当的扣减费用前的 投资收益。） At least 80% of the Fund's assets will be invested in the stocks composing the Nasdaq-100 Index. （基金将不低于其资产的 80%投资于该指数 的成分股。） NASDX California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund The Fund's objective is to replicate the performance of the largest non-financial companies as measured by the Nasdaq-100 Index. （基金旨在复制那些大型非金融股的 表现，其衡量标准为美国那斯达克 100 指数。） The Fund is managed passively to replicate the performance of the Nasdaq-100 Index. To do this, the Fund invests primarily in the stocks comprising this index. Under normal circumstances, it is the Fund’s policy to invest at least 80% of its total assets in the stocks comprising the index. （基金采用被动投资方式跟踪美国那斯达 克 100 指数。一般情况下，基金将不低于其 资产的 80%投资于该指数的成分股。） 数据来源：NASDAQ 基金的行业分布 以 2007 年 12 月 31 日的数据为标准，8 只基金在各行业配置的比率基本相似：8 只基金 中的 7 只基金都大致遵循“信息行业 64%；服务行业 34%；制造业 2%”的配置。 只有 iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund 一只基金比较特殊，将其 100%的资产全部投资 于医药服务行业，这是由其投资目标决定的。（表 8 表 8：8 只基金的行业配置情况（2007 年 12 月 31 日） 基金代码 基金名称 信息业（%） 服务业（%） 制造业（%） SANIXS Summit NASDAQ 100 Index Fund 63.4 34.0 2.6 OTPSX ProFunds NASDAQ-100 ProFund 63.8 34.1 2.1 POTCX Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund 62.6 35.3 2.1 NSQAX Morgan Stanley Nasdaq-100 Index Fund 64.3 33.4 2.3 UOPIX ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund 63.8 34.1 2.1 NASDX California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund 63.6 34.3 2.2 USNQX USAA Nasdaq-100 Index Fund 63.8 34 2.2 IBB iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund 0 100 0 均值 55.6 42.4 2.0 数据来源：NASDAQ 我们选出的 8 只基金有一个共同的特性，即将大部分资产投资于成长性较高的 Nasdaq 指数的成分股。 具体来看，其中的 iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund 以 Nasdaq 生物医药指数为 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 12 跟踪目标，因此该基金将其资产的 100%投资于生物医药服务行业是与其投资目标相一 致的。 其余 7 只基金跟踪的指数均为 Nasdaq-100 指数。 Nasdaq-100 指数是由美国境内外共 100 家市值最大的、并且在 Nasdaq 市场上市交易的非金融公司发行的股票编制而成的。 该指数基本囊括了计算机软硬件、电子传媒、批发零售、生物化学等行业的大型公司的 股票，进入该指数的 100 只成分股的日均交易额必须达到 20 万股。 基于以复制 Nasdaq-100 指数为跟踪目标的投资目标的设定，相对于其他基金而言，此 类基金在行业配置的选择上没有很大的余地，他们往往会将更大比例的资产配置于信息 产业相关行业。 因此这 7 只 Nasdaq-100 指数基金的行业配置非常相近，都是信息行业占了主要部分， 其次是服务行业，而制造业的比重则相当的小。具体而言，7 只基金的三大项行业配置 的平均值为：信息行业 63.6%；服务业 34.2%；制造业只有 2.2%。 基金的重仓股配置 基金的重仓股基本上集中在成长性较高的信息类股票上，例如苹果（Apple,Inc.）、微软 （Microsoft Corporation）、谷歌（Google,Inc.）等，他们都是 NASDAQ 100 指数较为重 要的成分股，且均位于除 iShares Nasdaq Biotechnology Index Fund 之外的 7 只基金前五 大重仓股之列。（表 8） 进一步考察被跟踪的 Nasdaq-100 指数和 Nasdaq 生物医药指数，可以发现，我们筛选的 8 只基金前十大重仓股与这 2 个 Nasdaq 指数的前十大成分股有极高的雷同性（表 108 只基金前十大重仓股的集中度介于 34.84%~78.42%之间。 表 9：8 只基金的重仓股票情况（2007 年 12 月 31 日） 基金代码 股票名称 占基金净值比率（%） 回报率（%） Apple, Inc. 12.36 -37.96 Microsoft Corporation 5.85 -20.31 Google, Inc. 5.06 -31.66 Q Summit NASDAQ 100 Index Fund ualcomm, Inc. 3.97 11.64 NASDAQ 100 Index (Fut) 3.91 --- (SANIXS) Research in Motion, Ltd. 3.25 -1.68 Nasdaq 100 E-Mini (Fut) 3.13 --- Cisco Systems, Inc. 3 -7.79 Intel Corporation 2.79 -21.6 Oracle Corporation 2.46 -15.01 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 45.78 -15.5 Apple, Inc. 11.09 -37.96 NASDAQ 100 Index (Fut) 7.31 --- Microsoft Corporation 5.72 -20.31 Google, Inc. 4.83 -31.66 Qualcomm, Inc. 4.15 11.64 ProFunds NASDAQ-100 ProFund Cisco Systems, Inc. 3.45 -7.79 (OTPSX) Research in Motion, Ltd. 3.36 -1.68 Intel Corporation 2.65 -21.6 Oracle Corporation 2.27 -15.01 Gilead Sciences, Inc. 2.03 -4.72 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 46.86 -14.3 Nasdaq 100 Fe-Mini 40.68 --- 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 13 基金代码 股票名称 占基金净值比率（%） 回报率（%） Apple, Inc. 10.84 -37.96 Microsoft Corporation 5.39 -20.31 Google, Inc. 4.87 -31.66 Qualcomm, Inc. 4.01 11.64 Direxion NASDAQ 100 Bull 1.25X Fund Cisco Systems, Inc. 3.01 -7.79 (POTCX) Research in Motion, Ltd. 2.91 -1.68 Intel Corporation 2.63 -21.6 Oracle Corporation 2.11 -15.01 Gilead Sciences, Inc. 1.97 -4.72 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 78.42 -14.3 Apple, Inc. 12.14 -37.96 Microsoft Corporation 5.8 -20.31 Nasdaq 100 E-Mini (Fut) 5.21 --- Google, Inc. 4.95 -31.66 Qualcomm, Inc. 4.01 11.64 Research in Motion, Ltd. 3.21 -1.68 Morgan Stanley Nasdaq-100 Index Fund Cisco Systems, Inc. 2.97 -7.79 (NSQAX) Intel Corporation 2.75 -21.6 Oracle Corporation 2.43 -15.01 Gilead Sciences, Inc. 2.12 -4.72 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 45.59 -14.3 NASDAQ 100 Index (Fut) 28.23 --- Apple, Inc. 7.87 -37.96 Microsoft Corporation 4.06 -20.31 Google, Inc. 3.43 -31.66 Qualcomm, Inc. 2.95 11.64 ProFunds Ultra NASDAQ-100 ProFund Cisco Systems, Inc. 2.45 -7.79 (UOPIX) Research in Motion, Ltd. 2.38 -1.68 Intel Corporation 1.88 -21.6 Oracle Corporation 1.61 -15.01 Gilead Sciences, Inc. 1.44 -4.72 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 56.3 -14.3 Apple, Inc. 8.54 -37.96 Microsoft Corporation 4.6 -20.31 Qualcomm, Inc. 3.93 11.64 Google, Inc. 3.7 -31.66 Cisco Systems, Inc. 3.31 -7.79 Research in Motion, Ltd. 2.54 -1.68 California Investment Trust - Nasdaq-100 Index Fund Intel Corporation 2.48 -21.6 (NASDX) Oracle Corporation 2.16 -15.01 eBay, Inc. 1.84 -16.81 Gilead Sciences, Inc. 1.74 -4.72 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 34.84 -14.6 Apple, Inc. 10.11 -37.96 Microsoft Corporation 5.17 -20.31 Qualcomm, Inc. 4.63 11.64 Google, Inc. 4.37 -31.66 USAA Nasdaq-100 Index Fund Cisco Systems, Inc. 3.91 -7.79 (USNQX) Research in Motion, Ltd. 3 -1.68 Intel Corporation 2.88 -21.6 Oracle Corporation 2.52 -15.01 NASDAQ 100 Index (Fut) 2.27 --- eBay, Inc. 2.14 -16.81 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 41 -15.7 Amgen, Inc. 9.13 0.19 Gilead Sciences, Inc. 8.45 -4.72 TiShares Nasdaq Biotechnology Index Fund eva Pharmaceutical Industries, Ltd. ADR 5.53 6.82 Celgene Corporation 5.42 23.31 Genzyme Corporation 4.16 -2.42 (IBB) Biogen Idec, Inc. 3.95 5.64 基金研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 14 基金代码 股票名称 占基金净值比率（%） 回报率（%） Biomarin Pharmaceutical, Inc. 2.5 12.06 Onyx Pharmaceuticals, Inc. 2.06 -49.82 Shire PLC ADR 1.83 -12.24 Illumina, Inc. 1.82 25.55 前十大重仓股占净值比总和及平均回报率 44.85 0.4 数据来源：NASDAQ 基金公司季度公告 表 10：Nasdaq-100 指数和 Nasdaq 生物医药指数的前十大成分股（2007 年 12 月 31 日） 基金代码 股票名称 占基金净值比率（%） Apple Inc. 10.17% Microsoft Corporation 5.94% QUALCOMM Incorporated 5.55% Google Inc. 4.48% Research in Motion Limited 3.84% NASDAQ100 Index (Nasdaq-100 指数) Cisco Systems, Inc. 3.62% Gilead Sciences, Inc. 3.04% Intel Corporation 2.80% Oracle Corporation 2.77% Teva Pharmaceutical Industries Limited 2.06% 前十大成分股占净值比总和 44.27% Savient Pharmaceuticals Inc 1.88% BioMarin Pharmaceutical Inc. 1.53% Illumina, Inc. 1.50% Luminex Corporation 1.37% Pharmion Corporation 1.37% ViroPharma Incorporated 1.31% Nasdaq Biotechnology Index (Nasdaq 生物医药指数) Vivus, Inc. 1.31% Celgene Corporation 1.30% Medivation, Inc. 1.27% Orexigen T