渤海证券_下半年黄金投资策略：黄金的“魅力”还没有释放[1]

行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 15 有色金属 子行业评级 子行业名称 评级 黄金 买入 推荐公司 公司名称 评级 山东黄金 买入 紫金矿业 买入 上半年黄金指数走势 相关报告 《未来可以复制 -紫金矿业深度投资价值报告》 《探究山东黄金高速扩张之路 -山东黄金价值投资报告》 [2009.06.15] 黄金的“魅力”还没有释放 －－下半年黄金投资策略 � 靳海明 � 86-10-58362778 jinhaiming58@yahoo.com.cn 核心观点： ¾ 投资性需求推动黄金价格稳步上扬 ¾ 全球矿产黄金持续多年下降支持黄金价格上涨 ¾ 印度经济恢复以及卢比升值将刺激首饰需求复苏 ¾ 通胀及全球货币不稳定是黄金价格上涨的催化剂 ¾ 维持行业“买入”评级 ， 建议买入山东黄金、 紫金矿业 投资要点： z 投资性需求推动黄金价格稳步上扬 在 2008 年年初，主要黄金 ETF 持有黄金量为 937 吨，而在 3月末持仓增加到 1305 吨， 增加 368 吨。可以说，正是黄金投资的大幅增长抵消了首饰领域需求的下降，从而导 致黄金价格上涨。 z 全球矿产黄金持续多年下降支持黄金价格上涨 从 2004 年开始，全球矿产金一直呈现下降趋势，2003 年，全球矿产金产量达到 2593 吨，此后逐年下降，2008 年全球矿产金继续下降至 2416 吨。全球矿产金下降主要原因 是由于黄金生产大国南非产量持续下降，从 2002 年的 400 吨/年降到 2008 年的 220 吨， 矿石品位下降以及开采难度加大将持续困扰南非的黄金行业，此外，全球其它地区也 没有发现大型黄金矿山。 z 印度经济恢复以及卢比升值将刺激首饰需求复苏 印度 1季度 GDP 较去年同期增长 5.8%，增幅超过去年四季度的 5.3%。这表明印度政府 通过三轮经济刺激方案注入的 3 万亿卢比资金已经开始发挥作用，预示着经济下滑已 经放缓。高盛估算 2008-09 财年印度 GDP 增长 6.7%，高于早先预期的 6.5%。由于印度 经济回升明显，卢比开始升值，而且这种趋势仍将持续。卢比升值将刺激印度黄金消 费，印度黄金消费有望在 2010 年重新回到 700 吨水平。 z 通胀以及全球货币不稳定性是黄金价格上涨的催化剂 为了挽救处于危机中的经济，全球主要国家纷纷向市场注入流动性，尤其以美元为最， 对全球经济将进入通胀或滞胀的看法已经成为市场主流。此次全球经济危机起源于美 国的金融系统，并对全球经济形成致命打击，为避免全球经济被美元绑架，中国、俄 罗斯等发展中国家正寻求一种全球储备货币代替美元，并增持黄金储备对冲美元风险。 通胀以及货币的不稳定必将为黄金市场提供走强的催化剂，我们维持全年均价 980 美 元看法，并继续看好 2010 年黄金价格。 z 维持黄金行业“买入”评级，建议买入山东黄金、紫金矿业 鉴于对黄金后市持续看好，渤海证券仍维持黄金行业买入评级，建议买入山东黄金、 紫金矿业，预计 2009-2011 年山东黄金每股收益分别为 1.67 元、2.48 元、3.38 元， 紫金矿业每股收益为 0.33 元、0.56 元、0.83 元，目标价分别为 70 元和 14 元。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 投资性需求主导上半年黄金市场 ................................................. 3 1.1. 上半年黄金价格走势稳健 ............................................................ 3 1.2. 投资需求推动黄金价格走高 .......................................................... 3 2. 对下半年黄金价格继续看好 ..................................................... 4 2.1. 矿产金的供应增幅有限，为金价走强提供了坚实基础 .................................... 4 2.2. 印度黄金消费将在下半年回升 ........................................................ 5 2.3. 通胀预期长期利好黄金价格 .......................................................... 7 2.4. 美元地位有所下降 .................................................................. 9 3. 估值及投资建议 ............................................................... 9  图 表 图 1： 国际黄金和原油价格走势 .................................................................................................................. 3  图 2 2002-2008 年全球及南非黄金产量变化 ........................................................................................... 5  图 3 美国、欧元区及日本消费者信心指数变化 ...................................................................................... 5  图 4 美国、欧元区及日本采购经理人指数变化 ...................................................................................... 6  图 5 美元兑卢比走势变化 .......................................................................................................................... 7  图 6： 美元指数与纽约黄金价格走势关系 .................................................................................................. 7  图 7 美国 M0 变化 ........................................................................................................................................ 8  图 8 近 1 年黄金走势与申万有色指数对比 ............................................................................................ 10  表 1： 全球 ETF 持仓变化 单位:吨 .......................................................................................................... 4  表 2： 全球黄金供求平衡 单位: 吨 ........................................................................................................ 4  表 3 三只黄金股估值比较 ........................................................................................................................ 10  行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 投资性需求主导上半年黄金市场 1.1. 上半年黄金价格走势稳健 在全球金融危机深度演化的过程中，黄金在 2月 19 日，上摸 1005.35 美元/盎司， 此后受抛压回调，在 900-960 美元之间进行整固。进入 5月份，由于通胀预期抬 头，国际黄金价格跟随商品价格持续攀升，最高触及 990 美元位置，目前已经连 续收在 950 美元/盎司上方，以周均价计算的黄金价格已经直逼 2008 年 3 月份高 点。2009 年 2 季度黄金价格超过 1 季度价格可能性非常大，黄金价格淡季走强 凸显市场强势。 图 1：国际黄金和原油价格走势 资料来源：Wind、渤海证券研究所 1.2. 投资需求推动黄金价格走高 由于经济危机的影响，全球黄金首饰消费出现大幅下降，1 季度印度进口黄金只 有 5吨，但黄金总需求量却出现增长。主要是在经济动荡过程中，投资者为了避 险以及保值的观念所驱动，对黄金投资大幅增加。以黄金交易所基金 ETF 为例， 在 2008 年年初，主要黄金 ETF 持有黄金量为 937 吨，而在 3月末持仓增加到 1305 吨，增加 368 吨。可以说，正是黄金投资的大幅增长抵消了首饰领域需求的下降， 从而导致黄金价格上涨。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 表 1： 全球 ETF 持仓变化 单位:吨 资料来源：渤海证券研究所 表 2： 全球黄金供求平衡 单位: 吨 2005 2006 2007 2008 2009E 矿山产量 2519 2481 2447 2416 2450 再生金 861 1107 937 1084 1300 官方抛售 656 367 485 270 150 推断净投资 / -373 -373 -200 -200 总供给 4036 3582 3496 3570 3700 加工业需求 3280 2741 2891 2736 2580 其中：首饰需求 2712 2283 2453 2326 2180 其他需求 568 458 438 410 400 金条囤积 261 421 441 550 650 生产商对冲减持 量 131 -22 -36 -30 -30 推断净投资需求 364 260 251 350 600 总需求 4036 3400 3547 3606 3800 资料来源:GFMS、安泰科、渤海证券研究所 最新 GFMS 统计数据显示，2008 年全球矿产黄金继续下降，为 2416 吨，较 2007 年下降 31 吨，主要是由于南非产量下降所致。同时，由于黄金价格处于高位，再 生金的供应量有继续增加的态势。 2. 对下半年黄金价格继续看好 2.1. 矿产金的供应增幅有限，为金价走强提供了坚实基础 从 2004 年开始，全球矿产金产量一直呈现下降趋势，2003 年，全球矿产金产量 达到 2593 吨，此后逐年下降。最新 GFMS 发表数据显示，2008 年全球矿产金继续 下降至 2416 吨。全球矿产金下降主要原因是由于黄金生产大国南非产量持续下 降，从 2002 年的 400 吨/年降到 2008 年的 220 吨，矿石品位下降以及开采难度加 大将持续困扰南非的黄金行业，此外，全球其它地区也没有发现大型黄金矿山。 基金名称 2009.01.02 2009.03.27 2009.06.02 变化% SPDR Gold Shares 780.23 1127.44 1134.03 0.58% Gold Bullion Securities 118.53 136.03 138.46 1.79% Gold BullionSecurities （ASX） 11.51 12.49 13.52 8.25% New Gold Debentures 26.93 29.23 32.02 9.54% Dubai Gold Securities 0.16 0.16 0.00% 合计 937.2 1305.35 1318.19 0.98% 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 图 2 2002-2008 年全球及南非黄金产量变化 资料来源：GFMS ，渤海证券研究所 2.2. 印度黄金消费将在下半年回升 全球经济将在下半年触底回升 西方消费者信心指数连续 3 个月上行，说明西方国家经济已经触底，6 月份数据 可能更是超预期；西方制造业采购经理人指数也已经持续回升，而且幅度很大， 结合消费者信心指数的上升，充分说明西方经济见底。 图 3 美国、欧元区及日本消费者信心指数变化 资料来源：WIND 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 图 4 美国、欧元区及日本采购经理人指数变化 资料来源：WIND 印度国家统计局 29 日公布的数据显示，今年 1-3 月，印度经济较去年同期增长 5.8%，增幅超过去年四季度的 5.3%，经济增长的主要动力来自于服务业，如建筑 业增长了 6.8%。这表明印度政府通过三轮经济刺激方案注入的 3万亿卢比资金已 经开始发挥作用，预示着经济下滑已经放缓。高盛在一份研究报告中指出，2008-09 财年第四季度（即 2009 年第一季度）印度政府性支出增长了 22%，是刺激经济增 长的真正动力。根据目前数据估算，2008-09 财年印度 GDP 增长 6.7%，高于早先 预期的 6.5%。 由于印度经济回升明显，卢比开始升值，而且这种趋势仍将持续。卢比升值将极 大刺激印度黄金消费，印度黄金消费有望在 2010 年重新回到 700 吨水平。目前印 度买家开始接受 900 美元黄金价格，需求略有起色。1 季度印度进口黄金只有 5 吨，而印度 4 月份进口黄金 30 吨，5 月份进口 17.8 吨，预计下半年印度黄金消 费将会出现较大改观。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 图 5 美元兑卢比走势变化 资料来源：WIND 2.3. 通胀预期长期利好黄金价格 在全球经济向下寻求底部过程中，黄金与美元指数走势之间出现了些戏剧性的变 化，通常黄金价格走势与美元负相关，但我们看到 1季度黄金价格与美元正相关 的走势居多，这主要是由于黄金具有的货币属性被市场普遍接受，见图 2。 从 4月末开始，黄金开始脱离与美元正相关的避险属性，开始表现与美元负相关 的抵御通胀属性，实际上，在全球经济、政治存在重大不确定性大环境下，黄金 所表现出的货币属性、商品属性往往是互相交织在一起发挥作用的。 图 6： 美元指数与纽约黄金价格走势关系 资料来源：Wind、渤海证券研究所 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 在经济危机到来之时，全球主要国家都快速增加货币供应量，增加政府投入和救 助，得以使危机迅速触底。但由于各国央行增发货币，导致对通货膨胀预期开始 增强，在商品领域已经开始渐露端倪。 图 7 美国 M0 变化 资料来源：www.zealllc.com 由于全球贸易结算用美元结算，了解美国货币政策对通胀的解读将更加准确： 货币供应量的最狭义度量被称为货币基数，或 M0（零）。 M0 只是流通中的货币（纸 质货币和硬币）和在银行金库的货币，以及美联储向商业银行注入的储备金。M0 是至关重要的，因为它是我们日常交易所用的所有货币的基础。这也是部分准备 金倍增的基础。 M0 的增长对所有的通货膨胀都有最直接的影响。其原始数字以 红色显示和年度增长率以蓝色表示，见图 。 半个世纪里最有名的关于M0的事情是2000年之前的上升，在指定日期前的15.8% 的短暂上涨以及所有的未知的大事件。不过格林斯潘意识到这是多么危险的一件 事，即使对一场灾难也是如此，因此一年之内，当他试着把 2000 年之前的多余清 算拉高的时候，M0 实际上在萎缩。 在 2008 年上半年 M0 的增长走低，平均为 1.2%。尽管去年商品价格创造了历史记 录，但大家对通货膨胀预期要比对股票恐慌低的多。不过随后股市恐慌引爆、美 联储出现了慌乱，为了挽救美国经济，伯南克决定加快通货膨胀的速度，比自 1913 年以来美联储整个历史的速度都要快。 去年 10 月份，在不到 4周的时间里，标准普尔 500 指数下跌 27%，出现了极少的 恐慌一月，美联储突然扩大了 2,240 亿美元货币基本点。单个月出现了 25%的上 涨。而且 M0 也升至迄今为止最高的每年增长率，上涨了 36.7%！不过美联储正在 开始前所未有的通货膨胀运动。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 去年 11 月，M0 比上个月又增加了 27%，出现了 73.0%的每年增长。去年 11 月， M0 又增长了 15%，M0M 每年难以置信的增长了 98.9%。在短短的 4个月时间内，美 联储把美国基础货币翻了个倍！ 今年 1月、2月、3月、4月以及每年 M0 的增长速率分别为 106.0%,88.5%,97.9% 以及 111.0%！仅仅在 4 月份 M0 上升至新的历史记录。到四月末，股市已经反弹 了 29%，不过美联储依然在快速地增长 M0。 到去年 12 月末，该信息开始缓慢地泄露，那些已经学过货币历史的反对者被震惊 了。美联储疯了吗？伯南克在国会的证词中回应了日益剧增的职责，允诺说美联 储将尽快去除“通货膨胀”。但在美国经济没有完全复苏之前，美联储是不敢贸然 撤出流动性，而且如何撤出市场流动性也值得大家关注。 2.4. 美元地位有所下降 中国增加黄金储备、俄罗斯增加黄金储备；印度深感危机，将加大国内外黄金勘 探投资力度、越南批准在海外投资的黄金免税进口越南。 IMF 宣称可能创建新储备货币取代美元，IMF 第一副总裁约翰·利普斯基 6 月 6 日在俄罗斯圣彼得堡国际经济论坛上表示，可以把 IMF 的特别提款权作为新全球 储备货币的基础。特别提款权应当与其他货币脱钩，并由一个国际机构负责发行。 该国际机构必须拥有像各个中央银行一样的权力，这样做的目的是保持足够的流 动性，使特别提款权有能力充当国际储备货币。 根据 IMF 统计，目前全球 70%的国际储备货币都是美元。因此他们提醒各国，应 该逐步实现储备货币多元化，不应只集中于美元一种，以避免过度受美国经济危 机的影响。在全球货币体系中，如果美元地位下降，不可避免地将造成美元贬值， 而有货币功能的黄金作用将明显增强，如果金砖四国在未来的储备中继续增加黄 金储量，对黄金价格将起到明显推动作用。 综上，渤海证券对下半年黄金价格依然看好，维持 2009 年黄金年成交均价 980 美元的判断，并对 2010 年黄金价格继续看好。 3. 估值及投资建议 有色黄金指数与有色申万指数基本走势一致，相对于其它有色金属板块黄金行业 被低估，继续给与买入评级。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 图 8 近1年黄金走势与申万有色指数对比 资料来源：WIND 公司推荐： 在黄金类上市公司中，我们选中金黄金（考虑公司收购 7座矿山）、山东黄金和 紫金矿业进行比较： 对黄金价格预测：2009-2011年黄金价格分别为980美元、1100美元、1040美元； 对应国内价格分别为216元、240元、230元，铜价36000元/吨。对应的估值见下表。 如果不考虑未知的收购以及增发因素，我们给与山东黄金、紫金矿业买入评级， 中金黄金中性评级。山东黄金与紫金矿业目标价格分别为 70 元和 14 元，见下面 的推荐报告。 表 3 三只黄金股估值比较 公司 股本 6 月 8 日价 2009 2010 2011 山东黄金 71154 55.92 1.67 2.48 3.38 PE 33.49 22.55 16.54 紫金矿业 1454131 9.79 0.33 0.56 0.83 PE 29.67 17.48 11.80 中金黄金 79061 48.29 0.78 1.61 1.84 PE 61.91 29.99 26.24 资料来源：渤海证券研究所 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 山东黄金（600547） 受益黄金价格上涨最大的公司 � 靳海明 � 86-10-58362778 Jinhaiming58@yahoo.com.cn 投资要点： z 黄金价格持续看好 5 月中旬以来，国际黄金价格持续攀升，目前已经连续收在 950 美元/盎司上方，以 周均价计算的黄金价格已经直逼 2008 年 3 月份高点。2009 年 2 季度黄金价格超过 1 季度价格目前看来可能性非常大。美元走强短期迫使黄金价格走弱，但金价一旦触及 900 美元位置，将引发持续的消费买盘，且 4-5 月份黄金市场新进机构明显，封杀了 黄金价格下跌空间。维持全年 980 美元/盎司的平均价，并继续对 2009 年金价看好。 z 山东黄金主业突出并仍处于扩张期 山东黄金 90%以上的收入来自黄金业务，主业非常突出。目前公司主要的扩建项目有 三个，分别是焦家金矿新建建 6000 吨选厂，计划在 2009 年 5 月投产；三山岛扩建 8000 吨选厂，2010 年投产；最后是鑫汇金矿的 1300 吨选厂扩建项目，也将在 2009 年投产。公司在 6 月 8 日宣布以 5.16 亿元收购山东平邑县归来庄金矿 70%股权，该 矿储量 16.26 吨，矿石品位高达 7.77 克/吨，将增厚 2009 年业绩 0.05 元/股，相信 公司还会有陆续的收购行为。 z 集团资产注入预期是影响公司股价的关键 山东黄金集团是山东黄金的控股公司，2008 年集团拥有的探矿权面积达到 360 余平 方公里，集团黄金储量增加到 400 多吨。山东黄金集团近两年持续的资源并购为集团 发展打下良好基础，也为山东黄金矿业股份有限公司的增发预留了足够的想象空间。 z 投资建议为“买入” 预计 2009-2011 年，山东黄金每股收益分别为 1.67 元、2.48 元、3.38 元，给与公司 2009 年 40 倍市盈率，目标价格为 70 元，给与“买入”评级。 财务摘要（百万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 主营收入 9,930 19,873 24,121 23,119 21,038 (+/-)% 175% 100% 21% -4% -9% 经营利润（EBIT） 394 998 1711 2091 2273 (+/-)% 40% 153% 72% 22% 9% 净利润 193 637 1191 1476 1608 (+/-)% 54% 230% 87% 24% 9% 每股净收益（元） 1.205 1.790 1.673 2.075 2.260 每股股利（元） 0.60 0.27 0.08 0.33 0.93 利润率和估值指标 6.68% 8.74% 10.22% 12.17% 13.93% 销售毛利率 (%) 19.24% 26.22% 32.85% 29.78% 26.78% ROE(%) 16.14% 21.52% 34.59% 31.09% 27.99% ROIC (%) 64.92 43.71 46.76 37.71 34.62 PE 12.49 11.46 15.36 11.23 9.27 PB 25.73 22.29 28.06 22.80 20.63 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价： ￥70 上次预测： ￥48 当前价格： ￥53.14 2009.06.09 单季度业绩 元/股 1Q/2008 0.22 2Q/2008 0.62 3Q/2008 1.02 4Q/2008 1.69 相关报告 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 紫金矿业（601899） 黄金、铜价上涨提升公司价值 � 靳海明 � 86-10-58362778 Jinhaiming58@yahoo.com.cn 投资要点： z 黄金价格持续看好 5 月中旬以来，国际黄金价格持续攀升，目前已经连续收在 950 美元/盎司上方，以 周均价计算的黄金价格已经直逼 2008 年 3 月份高点。2009 年 2 季度黄金价格超过 1 季度价格目前看来可能性非常大。美元走强短期迫使黄金价格走弱，但金价一旦触及 900 美元位置，将引发持续的消费买盘，且 4-5 月份黄金市场新进机构明显，封杀了 黄金价格下跌空间。维持全年 980 美元/盎司的平均价，并继续对明年黄金价格看好。 z 全球经济提前见底提升铜价 全球经济出乎年初经济学家预测，在 6月份已经开始显现复苏迹象，而且通胀预期也 越来越强烈。有色金属市场经历了中国收储--中国企业补库存--西方国家补库存-- 机构补库存等一系列过程，LME 铜库存大幅减少，因此，下半年铜价表现超出预期， 预计全年国内铜价成交将高于 35000 元。 z 2009 年紫金矿业黄金、铜等矿产品产量继续增长 2009 年紫金矿业矿产黄金产量将超过 31 吨，铜矿产量将大幅提高至 8.35 万吨，铁 矿、钨矿等其它矿产品也都有不同程度增长。紫金矿业目前正处在国际化的初期，未 来几年将继续保持高速增长，一旦国外矿山进入收获期，公司将脱颖而出。 z 投资建议为“买入” 预计 2009-2011 年，紫金矿业每股收益分别为 0.33 元、0.54 元、0.77 元，给与公司 2009 年 40 倍市盈率，目标价格为 14 元，给与“买入”评级。 财务摘要（百万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 主营收入 15,047 16,984 23,616 37,521 56,955 (+/-)% 40% 13% 39% 59% 52% 经营利润（EBIT） 4727 5101 7677 12222 17523 (+/-)% 39% 8% 51% 59% 43% 净利润 2548 3066 4777 7637 10937 (+/-)% 50% 20% 56% 60% 43% 每股净收益（元） 0.194 0.211 0.329 0.525 0.752 每股股利（元） 0.60 5.42 4.00 0.99 1.58 销售毛利率 (%) 39.44% 39.20% 40.68% 40.74% 38.93% ROE(%) 35.80% 15.99% 18.77% 22.55% 23.94% ROIC (%) 27.11% 18.97% 22.73% 27.59% 29.66% PE 55.95 51.46 33.03 20.66 14.43 PB 20.03 0.82 0.62 0.47 0.35 EV/EBITDA 28.21 2.98 1.74 0.93 0.46 评级： 买入 上次评级： 买入 目 标 价 格： ￥14.00 上次预测： ￥14 当前价格： ￥9.71 2009.06.09 单季度业绩 元/股 1Q/2008 0.063 2Q/2008 0.14 3Q/2008 0.23 4Q/2008 0.33 相关报告 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 渤海证券股票投资评级说明 1、买 入：未来 12 个月内股价超越大盘 10%以上； 2、中 性：未来 12 个月内股价相对大盘波动在-10%～10%之间； 3、卖 出：未来 12 个月内股价落后大盘 10%以上。 渤海证券行业投资评级说明 1、 买入：行业股票指数超越大盘； 2、 中性：行业股票指数基本与大盘持平； 3、 卖出：行业股票指数明显弱于大盘。 重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任 何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的 关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得 渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海 证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 所长·研究策划 周华敏 +86 22 2845 1869 商业旅游行业研究 陈慧 +86 22 2845 1135 煤炭行业研究 张顺 +86 22 2845 1625 医药行业研究 马霏霏 +86 22 2845 1945 汽车行业研究 张立平 +86 10 5836 2780 建筑建材行业研究 唐笑 +86 10 5836 2159 股指期货与金融研究 徐莉莉 +86 22 2845 1659 金融策略与创新、证券理论 研究 吕玉忠 +86 22 2845 1857 博士后工作站： 资本市场创新研究 张超博士 +86 22 8837 0826 副所长·基金 谢富华 +86 22 2845 1985 电子信息行业研究 崔健 +86 22 2845 1618 机械行业研究 李强 +86 10 5836 2766 金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1849 电子信息行业研究 张晓亮 +86 10 5836 2156 金融工程研究 章辉 +86 22 2845 1977 宏观策略研究 周喜 +86 22 2845 1972 资产证券化研究 刘惠杰博士 +86 22 2845 1632 副所长·宏观策略 马静如 +86 22 2845 1665 交通运输行业研究 齐艳莉 +86 22 2845 1132 有色行业研究 张延明 +86 22 2845 1653 房地产行业研究 周户 +86 10 5836 2768 机械行业研究 李新渠 +86 10 5836 2760 金融工程与权证研究 何翔 +86 22 2845 1808 债券研究 徐华 +86 22 2845 1137 营销主管 郭靖 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