新股上市估值分析及投资策略

上市策略 人 类 追 求 大 同 世 界 你 我 拥 有 大 同 证 券 1 新股上市估值及投资策略 ―――4月 2日 2010年新股月度平均首日涨幅% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2010年1月 2月 3月 4月 5月 6月 首日均价涨幅% 行业： 新股申购策略 市场： 中国A股 日期： 2010 年4月2 日 研究员： 刘云峰 王岩 电话： (0359) 8663187 Email： yunfengstar@126.com 地 址： 中国·山西·运城·人民北路147号 邮编： 044000 网址: http://www.dtsbc.com.cn 近期报告： 《新股上市估值分析及投资策略》 3月 31日 Ø 今日上市新股：双箭股份、蓝帆股份、合众 思壮将在深圳中小板上市。 Ø 双箭股份（002381），发行价：32.00 元， 发行量：2000 万股，属橡胶制造业，预计 2009年～2011年的每股收益分别为：0.78 元、1.04元、1.32元，建议低于 39元买入， 39～43元增持，43～48元观望，48～54元 减持，54元以上卖出。 Ø 蓝帆股份（002382），发行价：35.00 元， 发行量：2000 万股，属塑料制造业，预计 2009年～2011年的每股收益分别为：0.75 元、0.94元、1.17元，建议低于 42元买入， 42～46元增持，46～50元观望，50～55元 减持，55元以上卖出。 Ø 合众思壮（002383）发行价：37.00元，发 行量：3000 万股，属卫星导航系统技术开 发及设备制造业，预计 2009年～2011年的 每股收益分别为：0.62元、0.94元、1.28 元，建议低于 49元买入，49～54元增持， 54～59元观望，59～65元减持，65元以上 卖出。 上市策略 人 类 追 求 大 同 世 界 你 我 拥 有 大 同 证 券 2 一、今日上市新股 表1：今日上市新股情况 上市日期 股票名称及 代码 发行数量 （万股） 发行价（元） 估值区间 操作建议 20100402 双箭股份 （002381） 2000 32.00 28.72～ 34.15 低于39元买入，39～43元增持， 43～48元观望，48～54元减持， 54元以上卖出 20100402 蓝帆股份 （002382） 2000 35.00 31.54～ 36.22 低于42元买入，42～46元增持， 46～50元观望，50～55元减持， 55元以上卖出 20100402 合众思壮 （002383） 3000 37.00 37.37～ 43.72 低于49元买入，49～54元增持， 54～59元观望，59～65元减持， 65元以上卖出 二、近期新股上市首日表现分析 近期市场炒新热情极高，上期上市4支新股，大盘股昊华能源上市首日平均涨幅达到了35.82%， 而3支中小板新股的平均涨幅到达了90.02%，创下了近期的新高。预计市场上炒新的热情还将持续 一段时间。3支新股在上市首日后的市盈率都达到了100倍，未来的成长业绩已经完全透支。而近期 交易所的一些表态，也透露出管理层对于新股爆炒的担心，尽管新股的活跃可能还会有短期的活跃， 但投资者仍需保持理性，切勿盲目追高。 三、双箭股份上市策略 公司由沈耿亮、沈会民、虞炳英、沈洪发、沈林泉、俞明松、严宏斌7名自然人以其拥有的经 评估的桐乡市双箭集团有限责任公司净资产发起设立的股份有限公司。公司主要从事输送带的生产 与销售。公司的主要产品是各种输送带。 输送带是输送机械的配套物件，输送机械的用途是在矿山、工业制造、仓储物流等场合用于物 料输送。输送带运输方式可以实现运输过程自动化，运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一 定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式，广泛运用于采 掘、能源、交通、冶金、机械、物流等多个领域。 目前，全球输送带市场规模为6-7亿平方米/年。中国输送带行业在世界输送带行业中占有重要 地位，目前是全球第一大生产国与消费国，产量约占全球总产量的三分之一，同时，我国也是承接 发达国家输送带产业转移的主要国家。随着我国经济持续快速增长，各生产领域自动化、机械化水 平不断提高，对输送带的需求也逐年增加。短期内，因国内经济结构调整和国际经济环境恶化，我 国输送带行业也将受到一定程度的冲击，但不会改变行业发展的整体趋势。 目前，我国正处于城市化与工业化进程加速发展期，工业进入重化工时代，煤炭、电力、钢铁、 港口、水泥等重化工行业具有广阔的发展空间，而上述行业对输送带的需求量占国内市场需求总量 的90%以上，为输送带行业提供了巨大的市场。近年来，我国输送带行业出口业务快速发展，出口 量占总销售量的比重不断上升。根据中国橡胶工业协会的统计2003-2008年，协会会员企业出口量 从372.95万平方米增加至3,496.33万平方米。我国输送带产品出口的主要市场为南非、欧洲、韩国、 日本及澳大利亚。 根据中国橡胶工业协会的统计及中国橡胶市场信息网的资料,公司2008年的产量为2,121.42平 方米,而全国的总产量为23,000.00，公司占全国份额为9.22%，全国排名第二。2009年6月，公司新 上市策略 人 类 追 求 大 同 世 界 你 我 拥 有 大 同 证 券 3 建年产300万平方米钢丝绳芯输送带生产线投产后，输送带年生产能力达到2,400万平方米。公司的 生产能力较强拥有良好的规模效益，另外公司产品线齐全，能生产各种主要输送带，齐全的产品线 消除了依赖单一行业客户的风险，增强了抵御下游行业周期性波动的能力。公司技术水平与产品质 量均已接近国际先进水平，但成本和价格远低于欧洲、美洲和日本的输送带产品，相对于国外竞争 对手拥有一定的优势。公司专注于输送带业务已近20年，逐渐做大做强，拥有了丰富的行业经验和 良好的市场口碑。最近三年，公司输送带业务的收入占营业收入的比重都维持在99%左右。公司制 定了清晰的发展战略，将继续专注于输送带业务，本次募集资金将用于投资建设年产1,100万平方 米高强力输送带生产线项目，其建成投产后将进一步增强企业的竞争力。 我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.78元、1.04元和1.32元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了 调查，调查结果如下： 表2：双箭股份合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 国泰君安 32.06～38.47 日信证券 22.25～31.15 上海证券 35.00～38.00 兴业证券 23.90～28.10 中信建投 32.10～38.50 国都证券 24.50～28.40 大同证券 31.20～36.40 均值区间 28.72～34.15 通过对机构调查后，我们发现机构对双箭股份预测极限区间为22.25～38.50元区间，均值区 间为28.72～34.15元。 双箭股份为全国排名第二的橡胶输送带生产企业。我们本着谨慎的原则建议：低于39元买入， 39～43元增持，43～48元观望，48～54元减持，54元以上卖出。 四、蓝帆股份上市策略 公司前身是成立于2002年的淄博蓝帆塑胶制品有限公司。公司主要从事一次性PVC手套的研发、 生产和销售。目前PVC手套的产能是41亿支/年。公司产品的90%以上为医疗级PVC手套。 PVC手套主要用于手部的隔离，以防止使用者被触摸对象的污物污染或被其携带的病菌感染， 同时也防止使用者手部的皮肤分泌物或携带的杂质和细菌污染被触摸对象。PVC手套广泛应用于医 疗检查、医疗护理、实验室、电子产品加工、食品加工、快餐服务等领域。PVC手套近年来的市场 需求逐年扩张，从消费数量上看，2002年－2008年，美国市场PVC手套需求量从170亿支迅速递增到 402.77亿支，年复合增长15.46%；欧洲市场需求较为平稳，仅从173.90亿支增加到211.00亿支，但 仍保持较高的需求量；日本市场则从46.31亿支增加到99.53亿支，年复合增长13.60%。由于美国需 求的急剧扩张，使得美国超过欧洲成为全球最大的PVC手套消费市场。由于PVC 手套被广泛地应用 于除内科手术以外的其他所有医院领域，因此对于除了外科医生以外的其他医护人员，如果按平均 每人每天使用6 支PVC 手套计算，则美国、欧洲、日本三个地区医疗领域一年的PVC 手套消耗量将 分别达到319.25 亿支、100.43亿支和49.80 亿支，总计469.48 亿支。 随着世界经济的不断发展，越来越多的国家正在普及使用PVC手套，市场对PVC手套的需求量将 快速增加。目前，以我国为代表的发展中国家一次性PVC手套的消费基本属于空白，随着发展中国 上市策略 人 类 追 求 大 同 世 界 你 我 拥 有 大 同 证 券 4 家经济的不断进步，国民的消费观念和消费习惯将不断成熟，未来几年对PVC手套的需求将从无到 有，不断增长。PVC手套这种产业规模与人口数量息息相关的一次性快速消费产品，其潜在需求一 旦在我国这个人口大国得到开发，新增的市场容量将相当可观。 PVC 手套按品质等级可分为医疗级和非医疗级。医疗级PVC 手套，是指满足目标市场相关医疗 级准入标准的产品。医疗级PVC 手套是一次性PVC 手套的高端产品，其售价和利润水平均大大高于 非医疗级手套。公司从发展初期就准确把握行业的发展趋势，确定了“高端化、差异化”的竞争策 略，战略定位于医疗级手套的生产，目前公司产品医疗级品率已达90%以上，居于行业前列。2003 年至2009 年，公司PVC 手套销售量从1.78 亿支迅速增长到41.99 亿支，销售额从1,665.23 万元 增长到47,770.29 万元，年复合增长率分别为69.35%和74.96%。公司目前拥有41条生产线，设计产 能是41亿支/年，生产规模位居行业前列，公司的市场份额占全国第二位。 公司产品95%以上出口。公司已获得进入主要目标市场的相关资质认证，如美国510K认证、加 拿大CMDCAS认证、欧盟CE认证等，产品质量达到并超过了FDA和ASTM标准，通过了Mckesson、MEDLINE、 TP等知名企业的产品认可。本公司产品以出口为主，远销包括美国、欧洲、日本、加拿大在内的45 个国家和地区，是全球最大的医疗器械经销商Mckesson公司的主力供应商，公司主要客户包括 Mckesson、MEDLINE、Thermofina、PrimeSource等国际知名经销商。 我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.75元、0.94元和1.17元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了 调查，调查结果如下： 表3：蓝帆股份合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 天相投顾 30.50～34.80 湘财证券 30.38～35.44 东方证券 36.00～41.00 金元证券 34.70～39.60 天相投顾 30.50～34.80 兴业证券 25.20～30.30 大同证券 32.90～37.60 均值区间 31.54～36.22 通过对机构调查后，我们发现机构对鲁丰股份预测极限区间为25.20～41.00元区间，均值区 间为31.54～36.22元。 蓝帆股份主要从事一次性PVC手套的研发、生产和销售。我们本着谨慎的原则建议：低于42元 买入，42～46元增持，46～50元观望，50～55元减持，55元以上卖出。 五、合众思壮上市策略 公司由北京合众思壮科技有限责任公司整体变更而设立的股份有限公司。公司一直从事卫星导 航定位产品的研发、生产、销售和服务，业务涵盖专业应用和大众消费两大领域。专业应用产品包 括GIS 数据采集产品、高精度测量产品和系统产品，大众消费产品主要为车载导航产品。 卫星导航定位是采用导航卫星为地面、海洋、空中和空间用户进行导航定位的技术。它由导航 卫星、地面台站和用户设备三个部分组成。卫星导航应用产业具有高技术、高投入、高附加值、高 成长性的特点，随着GNSS 技术向民用的开放，它所蕴藏的巨大商机被挖掘出来，在欧美等发达国 家，GNSS 产业每年创造效益达到数百亿美元。特别是随着卫星导航接收机的集成微型化，出现各 上市策略 人 类 追 求 大 同 世 界 你 我 拥 有 大 同 证 券 5 种融GNSS、通信、计算机为一体的个人信息终端，使卫星导航技术从专业应用走向大众，成为继通 信、互联网之后的信息产业第三个新的增长点和国家综合国力的重要组成部分。2001 年GNSS 应用 接收机全球销量约为900 万套，2002 年1,500 万套，2003 年达到3,000 余万套，2004 年为6,600 多万套，2005 年销量越过1 亿套的大关，2006 年1.43 亿套，2007 年达到1.95亿套, 2008 年达 到2.5 亿套。在欧美GDP 增长率总体走低的情况下，卫星导航产业却取得巨猛增长。2002年Tom-Tom 公司的年销售收入仅为790万欧元，而2008 年该公司销售收入为16.74 亿欧元,是2002 年的211.90 倍；2006 年Garmin的销售收入为10.89 亿美元，2008 年Garmin 的销售收入为25.38 亿美元，是 2006 年的2.33倍。我国高度重视卫星导航应用产业的发展，将其作为促进产业结构优化升级的重 要途径和手段。国家发改委已建设一批在技术和应用水平上接近国际先进国家的卫星导航应用示范 工程，形成一个市场规模超过百亿元的新产业。 经过多年的发展，公司已成为中国卫星导航定位领域的龙头企业之一，市场占有率优势明显。 公司GIS 数据采集产品最近三年市场占有率第一，市场份额优势明显，已成为空间信息全面解决方 案的代名词和行业应用的标准。公司 PND 产品在车载导航市场占有率逐年增长。生产、销售汽车 导航产品的企业众多，到2007 年为止，GPS 终端产品品牌数量超过500 个，市场竞争激烈，公司 市场份额在业内处较高水平。“任我游”品牌在2007 年度品牌关注排行榜上高居榜首。2006 年， 公司自主研发的一体化网络RTK 高精度测量产品E650U推出，在高精度测量产品市场从零开始，市 场占有率逐年提升，呈现巨大的发展空间，并在2007 年实现国产主机产品批量出口创汇。公司的 GNSS 系统产品广泛用于精密机械控制系统、沉降形变监控系统、GPS/INS 组合导航系统、时间同 步系统和姿态航向系统等。特别是GPS/北斗/GLONASS 三合一授时设备和GPS/北斗/GLONASS 三合一 卫星用户机，填补了我国卫星导航兼容系统应用产品的空白。 我们预计公司2009～2011年每股收益分别为：0.62元、0.94元和1.28元。 2、机构估值区间分析 为更好的反映整体市场的预期并避免出现“一家之言”的情况，我们还对多家咨询机构进行了 调查，调查结果如下： 表4：合众思壮合理价格预测统计表 机构名称 价格区间 安信证券 44.50～50.80 国泰君安 39.00～45.30 日信证券 24.00～28.00 上海证券 52.00～56.00 中信建投 34.80～47.00 湘财证券 29.70～36.65 大同证券 37.60～42.30 均值区间 37.37～43.72 通过对机构调查后，我们发现机构对合众思壮预测极限区间为24.00～56.00元区间，均值区 间为37.37～43.72元。 合众思壮公司一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务。我们本着谨慎的原则建 议：低于49元买入，49～54元增持，54～59元观望，59～65元减持，65元以上卖出。 6 免责声明： 1、 此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性， 因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、 此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、 本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任 公司。 4、 大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引 用、删节和修改。