买IBM还是买美孚石油更多

沃顿商学院杰里米•西格尔的新书论长期投资 沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔（ Jeremy Siegel）在他1994年出版的畅销书《股票长期投资》中告诉投资者，收益最高的长期投资品种是股票，而不是债权或者现金。他也是指数投资的忠实拥趸。但是投资者想要知道的不仅仅是这个。“我在全国各地就《股票长期投资》这本书做了许多演讲，” 西格尔最近回顾道。“被提到最多的两个问题是：‘哪些股票值得长期投资？’和‘老龄化和婴儿潮和股市有什么关联？’” 为了回答这些问题，西格尔做了大量的研究，最后把研究成果总结在这本新书中，书名为《投资者的未来：为什么历久弥坚的老股票优于勇猛进取的新股票》。出人意料的结论是：对投资者来说，最好的股票并不是那些热门的新行业的股票。在更多情况下，最好的股票是那些乏味传统的公司，也就是那些出售香烟，挖掘石油，兜售软饮料和口香糖的公司。西格尔总结说，投资者可以在指数投资的基础上进一步提高，持有那些市盈率较低，分红比例较高的股票，并且在股票投资组合中持有40%外国股票。“指数投资是个好东西，”他在一次采访中说道。“但是现在，我做了所有的研究，我认为我们可以做的更好。”恰当的组合能够使年度回报在指数投资的基础上增加一到两个百分比，他指出。 在新书中，西格尔仔细研究了普尔500指数中的股票，以找到赢家和输家的模式。“坦白的说，我非常震惊地发现，菲利普莫里斯（Philip Morris）是排名第一的股票，”西格尔说。“我也从来没有猜到结果会是这样。我也许会说:‘大概是IBM吧。’”从1925年到2003年年底，如果投资者把所有的红利都再度投资购买烟草巨人菲利普莫里斯（现已归Altria集团所有）的股票，那么年平均回报率将为17%。这远远超过了股票每年7.3%的平均回报率。如果投资者在1925年买下菲利普莫里斯1000美元的股票，那么现在这些股票价值已经超过25万美元。 同样的，我们也可以来比较一下投资者在1950年把钱投给以下两个公司，会有什么不同：当年最尖端的公司——计算机制造厂商IBM，或者貌不惊人的新泽西标准石油公司（Standard Oil of New Jersey）。即使在现在，很多投资者仍然认为IBM会是当时最好的投资对象。确实，如果用更宽泛的数据指标来衡量成长性，IBM是今后53年中的赢家，在每股收入增长，分红和收益三个指数上都远远超出标准石油。 但是标准石油的投资者的收益却更好，每年平均回报为14.42%，而IBM是13.83%。小小半个百分点的差别，让石油公司的股东在过去53年中收益高出了25%。如果在1950年投资1000美元购买标准石油的股票，现在价值126万美元，而同样的投资在IBM上，现在只能得到100万美元不到。 西格尔一次又一次地发现类似的结果。自从1950年以来，表现最好的公司是全国乳制品公司（National Dairy Products）（现在的卡夫食品），年回报率为15.47%；雷诺烟草控股公司（R.J. Reynolds Tobacco），年回报率15.16%；新泽西州标准石油（现名埃克森美孚ExxonMobil），年回报率14.42%；还有可口可乐，年回报率为 14.33%。如果在1950年投资4000美元购买这四家公司的股票，现在已经升值到629万美元。相比之下，如果投资整个市场，则只有111万美元。     “成长陷阱”   是什么因素令那些较为平淡的传统股票的表现超过那些令人激动的创新者呢？“答案很简单，”西格尔在书中写道。“虽然新公司在收益、销售甚至市场价值等方面都要比老公司增长的快，但是投资者购买股票的价格过高，使得投资难以取得良好的回报。高股价就意味着较低的红利收益，因此通过红利再投资获得的股票也少。” 西格尔把这称为“成长陷阱”——投资者之所以倾向于花较高的价钱购买高成长性的公司股票，很大程度上是因为他们对公司未来的成长期望过高。从1950年到2003年，IBM的平均股价为其年收益的26.76倍，而标准石油的股价为其收益的12.97倍。IBM的红利收益（每年的红利除以股价）为2.18%，而标准石油则是5.19%.   标准石油较高的红利收益让其股东能够获得更多的股票，形成滚雪球效应。“分红非常重要，”西格尔说。“红利再投资是很多长期成功的股票的关键优势所在……股票投资的回报不是看收益的增长，而是单纯取决于这一收益增长是不是超过了投资者的预期。对增长的预期也体现在市盈率上。投资标准普尔500工业指数成分股中市盈率较低的股票，能够为投资者带来比投资标准普尔500指数高出3%的回报。如果投资其中市盈率较高的股票，那么每年的回报则要比指数低2%。” 那么西格尔对于过去50年的研究成果在将来是否能站得住脚呢？西格尔认为，虽然股市投资者要面对他在书中下半部分提到的很多挑战，但是过去50年的规律在未来仍将起作用。 比如说，很多专家担心，婴儿潮期间出生的美国人要为他们的退休筹集资金抛出股票时，没有足够的年轻人能够买下那些股票。供过于求的状态会导致股价和投资回报下跌。事实上，大部分工业化国家都将面临人口老龄化的问题，这在很大程度上是因为出生率降低，人口寿命延长。在1950年，每有一个65岁以上的退休美国人，就有七个仍在工作的美国人。现在，这一数字降到了4.9，而到了2050年，就只有2.6。1950年时，每有一个日本退休老人就有10个在职人员。现在是3.1，2050年会降到1.3。 解决问题的办法之一就是把退休年龄在2050年前逐步提高到73岁。这能让美国人退休后的平均年数下降三分之一，从现在的大约14.4年，到9.2年。另一个可能的解决办法是希望不断提高的生产力能够让更少的劳动者为更多的退休人员提供保障。但是西格尔认为这个比较不现实，因为这需要美国生产力以每年7%的速度递增，这比历史数据高了两倍还要多。这对一个已经发展成熟的经济来说，几乎是不可能的。 但是西格尔相信发展中国家会成为危机的救兵：在中国、印度和其它国家会出现很多富裕的年轻人来购买美国人想要出手的股票。“如果发展中世界能够在未来几十年内以每年6%的速度提高生产力——现在中国和印度已经超过了这个数字——那么婴儿潮期间出生的人的退休年龄只需提高一点点，就仍然能够享受安逸的退休生活，”他在书中写道。 中国印度等国的经济发展会为这些国家的人民带来强大的购买能力，而这批人的年龄低于发达国家有购买能力人口的平均年龄。发展中国家将会向美国退休人口提供他们所需的物品，同时，他们会购买婴儿潮人口卖出的股票，制造足够的需求来维持股价，西格尔说。他补充道，如果中国的人均收入在本世纪中期能够达到美国的一半，中国的经济规模将会是美国的两倍。这并不是不可能的：在过去50年里，日本、香港、新加坡以及其它很多地区都曾经有过比这还快的增长。“世界经济的未来是光明的，”西格尔写道。 西格尔发现，历史证明提高生产力最重要的因素是通讯的发展——文字、印刷、电报、电话以及因特网。通讯水平的提高能够刺激发展中世界提高生产力，他说。“现在因特网所能扮演的角色类似于一世纪蔡伦发明的纸和十五世纪古登堡发明的印刷技术，”西格尔写道。“通讯革命为全世界经济的强劲增长做好了准备。” 发展中国家的高速发展能够刺激其中不少国家的股票取得高回报，吸引美国人投资国外股票，西格尔说。但是他也警告美国人，不要陷入成长陷阱。由于许多投资者已经对中国和印度的股票有了较好的预期，这些国家的股票已经价格过高，难以在未来几十年内带来一流的回报——正如IBM的股票在过去50年里被高估一样。   中国在上个世纪90年代经历了戏剧性的成长，但是过于热情的投资者使中国的股票价格过高。如果在1992年投1000美元在一个中国股票指数上，到了2003年底，这笔投资就只剩下320美元。而同时，同样的一笔钱，如果投资在巴西，在经历了90年代初的政治经济动荡并且遭到投资者的遗弃之后，却能够升值到4781美元。“和买进成长最快的公司股票不是正确的投资理念的道理一样，认为投资者应该买入增长最快的国家的股票的传统观点，也是错误的。”西格尔写道。       资发展中国家具有一定的风险性。投资者并不能确定另一个遭遇困境的国家能够像巴西那样恢复元气，或者汇率的波动一定不会抵消美国在国外股票中的收益。西格尔建议，为了避免把过多的资金投在一个地区或国家，投资者在进行股票组合时，应该考虑到每个国家的股票在全球股市中的比例——美国和加拿大54.9%；欧洲27.8%；日本9.1%；亚洲其它发达国家（澳大利亚、香港、新加坡和新西兰） 3.2%。   作为一个整体，新兴市场应该占有4.9%——韩国0.9%；中国0.4%；巴西0.4%;；墨西哥0.3%；印度0.3%；俄国0.2%；其它新兴市场1.9%。   不少基金公司提供美国和海外股票的指数基金和交易所开放式指数基金，使投资者能够以非常低的成本拥有许多国家的股票，西格尔说。   他补充说，投资者应该继续把指数作为投资组合中的核心因素，但是他们也应该把投资组合中的一半根据他的最新发现，投向高红利收益和低市盈率的股票，他把这一策略称为“回报增强型策略”。比如说，高红利策略包括投资诸如道琼斯10和标准普尔10中的成份股，特别是那些能够带来高红利回报的股票。房地产投资信托基金由于其较高的分红水平，对投资者也很具吸引力。       投资者还应该考虑那些在全球都有业务的公司，比如标准普尔全球100指数和道琼斯全球顶尖股指数中的股票。他们也应该把眼光投向那些许多投资者没有预料到的能够带来长期良好回报的行业——石油和天然资源公司，全球性的制药公司，以及那些生产知名消费品的公司。“规避成长陷阱，坚持投资那些久经考验、历久弥坚、在过去为投资者带来良好收益的公司。”西格尔总结道。“这一策略一定会在将来继续为投资者服务，为他们带来优异的投资回报。”