对我国近期利率政策杠杆作用的评价与分析

太原科技 2010年第 3期 TAIYUAN SCI- TECH 利率政策的变动不仅能够有效调控市场经济中 的投资、 消费与储蓄行为， 也能够有效调节国际资 本流向， 从而推动市场经济的正常运行。 中国人民 银行行长周小川说： “运用利率这个经济杠杆时要 考虑它的利弊， 就是什么时间、 什么幅度去调整是 很有艺术的。” 2008年 9月以来， 经国务院批准， 中国人民银 行连续三次下调金融机构利率水平， 其中存贷款利 率累计下调 0.51%， 这对减少企业利息支出， 增加 国债发行， 刺激消费和投资， 克服国际金融危机对 我国经济的负面影响发挥了重要作用。 但是， 国内 利率政策的操作空间有限， 不能过分依赖利率政 策 [1]， 而这点也非常明显地体现在目前货币政策的 选择上。 利率政策还具有时滞性， 从政策的制定到 效果的显现需要一段较长的时间， 如我国这一阶段 通过连续紧缩需求稳定物价的政策效果并不明显。 1 利率的经济杠杆作用 效益最大化、 利润最大化是市场经济最基本的 准则， 利率的高低直接关系到企业、 个人乃至整个 国民经济总体， 因此， 利率的作用就显得广泛而 突出。 1.1 利率下调对投资需求的影响 投资需求取决于投资的预期收益率 （相当于社 会平均利润率） 与现行利率之间的对比关系， 只有 投资的预期收益率超过现行利率， 投资才可能增 加。 而投资预期收益率取决于产品的消费需求， 在 当前消费需求不足、 价格下滑的外部宏观环境的制 约下， 利率下调虽然总体上可以降低投资的成本， 但消费需求不足的根本原因没有消除， 调低贷款利 率的投资扩张效果自然不尽如人意[2]。 1.2 利率下调对消费的影响 利率是指存款利率。 在收入水平不变时， 储蓄 金额取决于利率水平高低， 即在一般情况下， 储蓄 和利率是正相关的。 当利率提高时， 持有现金的机 会成本就会增加， 为了减少机会成本， 获取较多的 利息收益， 现金持有者往往会减少手持现金的数 量， 增加在银行的储蓄存款， 储蓄倾向增强， 消费 支出降低。 1.3 利率下调对国民生产总值及经济增长的影响 利率上涨， 总投资减少， 总储蓄增加， 总支出 就减少了， 因而国民生产总值相对减少； 相反， 利 率降低， 对可贷资金及贷款的需求增加， 总投资增 加， 总储蓄减少， 通过投资乘数作用， 就会大大增 加总支出， 导致国民生产总值的增加， 刺激经济发 展。 因此， 利率具有调节国民经济走向的作用。 当 投资规模高涨， 资金需求量过大， 经济过热时， 就 要提高利率， 实施紧缩的货币政策； 而当市场疲 软， 经济萎缩， 投资需要刺激时， 可调低利率， 实 施松动的货币政策。 总之， 在市场经济条件下， 在宏观经济管理和 对我国近期利率政策杠杆作用的 评价与 杨 征 1，芦 琳 2，杨 冰 3 摘 要：通过对利率和利率的经济杠杆作用及三次调低利率的影响等实证及利用逻辑方法进行分析， 结合目前我国 利率尚未市场化的情况， 预测未来利率的走势及杠杆作用， 并提出了相应的建议。 关键词：存贷款基准利率；货币政策工具；杠杆作用；评价分析 中图分类号：F832 文献标志码：A 收稿日期：2010－01－05；修回日期：2010－02－07 作者简介：杨 征（ 1983- ） ，男，河南新野人，经济师，主要从事投融资及经济法方面研究， E- mail：henanyangzheng2009@126.com。 文章编号：1006－4877（2010）03－0042－03 （ 1.太原科伟科技创业投资管理有限公司， 山西 太原 030009； 2.山西国际商务学院， 山西 太原 030031； 3.河南大学体育学院， 河南 开封 475001） 决策 参 考 ·42· 太原科技 2010年第 3期 TAIYUAN SCI- TECH 金融调控中， 作为调节手段或货币政策工具的利率 具有愈来愈重要的作用。 2 利率杠杆在我国未充分发挥作用的原因 利率杠杆已成为当代发达国家调控宏观经济的 有效手段之一， 美国联邦储备委员会 （以下简称美 联储） 曾多次通过调整利率成功实现了对国家宏观 经济的间接调控。 但是在现阶段， 我国的利率政策 还远远没有充分发挥其应有的作用， 究其原因， 主 要有以下几方面。 2.1 利率政策工具使用不佳导致杠杆作用失衡 在国家宏观经济调控中， 利率作为重要的经济 杠杆具有重要的作用。 随着我国利率市场化改革步 伐的不断加快， 作为货币政策主要手段之一的利率 政策将逐步对利率的直接调控向间接调控转化。 但 由于我国尚未完全建立市场导向的框架， 使我 国利率工具货币政策效力不佳。 同时， 还表现在货 币供应量、 贷款和投资利率的弹性扭曲、 利率调整 过于频繁上。 2.2 金融市场不完善主要表现在利率市场化改革 不够深入 近年来， 尽管我国利率市场化改革取得了较大 的进展， 但主要是在货币领域展开金融机构与企业 和居民之间的日常信贷活动， 仍然实行较为严格的 利率管制， 包括存款利率在内的绝大多数利率由中 央银行决定。 中央银行在制定利率政策时， 并不完 全按资金供求状况， 而是除了考虑宏观经济、 金融 形势以及物价水平等因素外， 还得考虑中央各部委 的协商意见， 利率的确定必须兼顾各方面的利益。 由于利率的决定并非取决于市场资金的供求， 所以 利率水平的高低对投资需求也不能起到真正调节 作用。 2.3 微观经济主体阻碍利率传导 在西方发达的市场经济中， 利率对微观经济主 体的作用是相当广泛的， 利率对企业经营管理、 投 融资活动的影响是非常直接的。 由于我国过去长期 实行经济体制， 金融市场不发达， 利率体制较 为单一， 没有形成市场机制， 影响了利率效应的传 导与发挥。 利率作为货币政策工具， 传导机制主要 依靠行政手段， 而非经济手段。 货币政策的有效性 很大程度上取决于传导机制的有效性。 我国对利率 政策的确定和调整大多是短期性的， 只重利率调 节， 忽视了利率在优化资源配置方面的功能。 中国 人民银行制定的各种法定利率， 各政策性银行和商 业银行只能遵照执行， 没有自行确定利率标准的自 主权， 经营风险与收益不成正比， 严重影响了利率 的市场化效应， 阻碍了利率的敏感传导。 3 提高利率杠杆作用的建议与对策 3.1 提高利率杠杆作用的建议 3.1.1 夸大利率作用导致利率政策的盲动 当前不能把利率看成是调节市场资金供求关系 的全能工具， 而只是经济调节众多手段中的一个重 要手段， 在现实条件下， 具有严重的时代特征， 一 定时期内难以达到利率理论所的利率杠杆作用 的目标， 所以我们应认清经济形势， 准确评估市场 环境， 避免政策的频繁调整。 3.1.2 充分发挥利率杠杆作用 我国从不否定利率杠杆作用的存在， 我们认为 利率对市场资金供求具有广泛的调节作用， 这不仅 是市场经济验证的真理， 也是我国多年经济体制和 利率体制改革的成果， 只是在现阶段， 还难以做到 这一点。 要充分发挥利率的杠杆作用， 必须依赖各 社会经济外部环境的改善， 即以明晰的产权制度为 基础， 资金供求相对平衡为前提， 健全的经济管理 法制化保障，才能使利率杠杆作用有效、全面发展。 3.1.3 商业银行应积极进行金融创新 金融机构要积极主动地进行市场调研， 分析企 业对金融机构的需求， 积极寻找金融与经济的结合 点， 针对不同企业的金融服务需求， 开展信贷业务 创新， 不断推出个性化的适应市场需求的信贷工具 和个人理财工具。 中央银行银监机构应积极采取措 施， 引导并激励各金融机构创新。 一是在政策上给 予支持， 尽快制定 《金融机构业务创新指引》； 二 是在防范风险的前提下， 逐步放宽对一般业务项目 的审批， 逐渐从目前的审批制度过渡到审核备案制 度； 三是在条件成熟时， 开放利率期权为商业银行 规避利率风险[3]。 3.2 提高利率杠杆作用的有效性对策 3.2.1 借鉴原则导向监管理念来完善监管方式 随着我国金融市场的不断改革， 金融创新的不 断深化， 现行的原则导向监管与金融创新之间存在 较大矛盾， 一方面， 规则的描述永远赶不上金融市 场的瞬息万变， 另一方面， 金融诚信也在不断地突 破规则的限制， 留下监管空白， 而原则导向的监管 则能够较好地处理金融监管与金融创新之间的平 衡 。 我国目前处理这种问采取的 “特事特办 ” “一事一议” 方式， 导致了金融机构之间的不平等 竞争。 为此， 积极借鉴原则导向监管理念， 完善我 国金融监管的方式和方法， 构建持续的金融监管标 决 策 参考 ·43· 太原科技 2010年第 3期 TAIYUAN SCI- TECH 准， 对金融业的健康稳定发展有非常必要的意义。 3.2.2 加强人民银行对金融市场的监管职能 次贷危机的蔓延和恶化即是金融监管机构负责 维护管理整个金融市场稳定带来的严重后果。 随着 我国不同金融市场之间的联动性越来越强， 必须强 化中国人民银行维护我国金融市场稳定的职能， 对 金融系统风险监测的职能， 加强对不同金融市场风 险的系统性检测， 以维护整个金融市场的稳定。 3.2.3 优化宏观经济环境 要充分发挥利率政策作用， 必须营造良好的宏 观经济环境， 通过布局合理的产业政策， 建立现代 企业制度， 建立健全监督管理机制， 使企业成为产 权清晰、 权责明确、 政企分开、 管理科学、 自负盈 亏的市场竞争主体。 4 结束语 效益问题， 始终是我国银行业生存与发展的大 问题， 这个问题不解决， 社会主义市场金融体系也 难以参与国际间日益激烈的金融竞争。 因此， 在当 前， 要把侧重点放在合理调整存贷款利率和提高信 贷资产质量和效益上， 科学测算出合理的比例关 系， 相应放宽浮动利率的幅度和范围， 实现资金利 润最大化。 为了提高我国利率政策的效应， 充分发挥利率 对宏观经济的杠杆作用， 必须大力推进利率的市场 化改革， 为此应当做好以下几方面工作： 第一， 改 革利率管理体制， 逐步放开各种利率， 建立以中央 银行利率为基础， 以货币市场利率为中介， 金融机 构存贷款利率由市场决定的市场利率体系及形成机 制； 第二， 加快推进国有商业银行和国有企业体制 改革， 培育真正的市场活动主体； 第三， 建立统一 开放、 竞争有序、 管理高效的金融市场， 促进资金 的合理流动； 第四， 加速健全社会保障体系， 降低 居民预防性储蓄心理，提高利率的储蓄和消费弹性。 参考文献： [1] 徐彩 .论利率政策对抑制经济过热的效果 [J].市场周刊 , 2008(6):90- 92. [2] 石晶莹.现阶段我国利率杠杆功能的发挥情况述评 [J].绥 化学院学报,2005(5):1- 4. [3] 中国人民银行成都分行研究处 .对近期利率调整的效应 分析及几点思考[J].市场周刊,2008(6):89- 90. （ 责任编辑 石俊仙） Empirical Research on Economic Effect of Capital Structure of Listed Company in Shanxi Province Zhang Bin-yan （School of Economics and Business Administration, Shanxi University, Taiyuan 030006, China） Abstract: In this paper, through building single variable linear model, using research method of positive accounting and software of statistical analysis, the author analyzed data of listed company of Shanxi province from 2002 to 2006 and concluded that there was positive relationship between them, which could provide some suggestions to listed companies in Shanxi province. Key words: listed company; capital structure; economic effect Evaluation and Analysis of Leverage of Recent Interest Rate Policy of China Yang Zheng1，Lu Lin2，Yang bin3 （1. Taiyuan Kewei Science and Technology Investment Management Limited, Taiyuan 030009, China; 2. Shanxi International Business College, Taiyuan 030031, China; 3. Institute of Sport, Henan University, Kaifeng 475001, China） Abstract: Through analysis of interest rates and leverage and effect of three times of lowering interest rates, on the condition of interest rates of China hasn’t liberalized, the author predicted interest rate trend and leverage and provided suggestions. Key words: benchmark interest rates on savings and loans; monetary policy tools; leverage; evaluation and analysis （ 上接第 41页） 决策 参 考 ·44·