第32卷第2期
2006年4月
东华大学学报f自然科学版)
JoURNALOFDONGHUAUNIVERSITY
V01.32.No.2
Apr.2006
股票的投资价值、投资理念与投资分析方法来
邹辉文1’2,汤兵勇3
(1.福州大学管理学院,福建福州,350002;2.东华理工学院信息管理系,江西抚州,344000;
3.东华大学旭日工商管理学院,上海,200051)
摘要在对股票的投资价值和投资理念进行讨论的基础上,对股票投资的基本分析方法和行为分析方法进行了较深
入的探讨,对证券市场风险预警指标体系进行了
,介绍了股市风险预警信号界限的确定方法,建立了基于市场风
险信号预警的投资决策模型。
关键词:投资价值,投资理念,投资分析方法
中图分类号:F830.9,F832.48,029
证券投资分析理论是当代金融学的主要研究
领域之一,国内外的学者都进行了多方面的深入研
究,使该理论逐渐形成两大体系,即“基本分析学
派”和“技术分析学派”。“基本分析学派”的核心思
想是:证券价格是由证券的内在价值决定的,价格
围绕着价值上下波动,价格的变化反映了决定价值
的某些因素的变化[1~4I。该学派注重多因素价值模
型的研究和基本因素变化的预测,以便有效地识别
证券价值的变化。“技术分析学派”的基本思想是:
证券价格是由证券的供求关系决定的,价格围绕着
供求平衡状态上下波动,价格的变化反映了供求状
态的变化。认为证券价格等交易资料包含了证券
的供求关系及其变化趋势的一切重要信息[5~8]。该
学派的主要研究工作是寻求更加有效的方法并构
造出图表型或指标型的判别法则,以帮助投资者预
测、判断证券价格的走势。
中国股市属于新兴证券市场,相对于成熟证券
市场,投资者更缺乏理性,市场更缺乏信息有效性,
因此,传统的两大类投资分析方法的适用性受到更
大限制。有必要借助行为金融学的研究成果探讨
投资者行为。另外,在我国证券市场的投资者主要
是以中小散户为主,但基本分析方法内容庞杂,个
体投资者往往难以掌握。针对这些问题,这里将在
对股票的投资价值和投资理念进行探讨的基础上,
对股票投资的基本分析方法和行为分析方法进行
较深入的探讨,并给出基于股市风险信号预警的投
资决策模型,以适应不同投资策略的需要。
1 股票投资价值的涵义
股票的投资价值与股票的内在价值是两个不
完全相同的概念。股票的内在价值代表一定数量
的现实资本及其收益能力,为取得这种资本价值的
所有权而购买股票就是通常所说的“投资”。另一
方面,股票价格在短期内容易脱离股票的内在价值
而发生较大幅度的波动,故通过在不同时刻买进或
卖出股票可获得价格差收益,为获取这种价格差收
益而进行股票的买卖就是通常所说的“投机”。股票
的投资价值应包括“投资”或“投机”获得的两部分
收益。当然也可能是损失,我们用负的投资价值表
示“投资”或“投机”时出现的损失。
设£时刻股票价格为P:,股票内在价值的现值
为Ⅵ,每股交易费为&,从£时刻到愚时刻的投资价
值为△y(f,志)。对于£时刻单个股票的投资价值,
有如下3种形式。
(1)长期投资。从£时刻起到上市公司的生命
期T为止,一直持有该公司的股票,相应的投资价
值为△V(t,T)=h一(只十毛)。
(2)短期投机。z时刻买入股票,£+1时刻卖
出该股票,相应的投资价值为△V(t,£+1)一
P斗l—s州一(只十&)。
(3)长期投资与短期投机相结合。£时刻买入
牧稿日期:2004—11一03
*中国博士后科学基金项目(2003034280),江西省自然科学基金项目(051l006)
万方数据
36 东华大学学报(自然科学版) 第32卷
股票,£+1时刻卖出该股票,£+2时刻又买入该股
票,相应的投资价值为△y(f,£+2)一‰一
(P舯如棚)+P件1一s件1一(P;+毛)一‰2一(P。+
&)+P卧1一s件1~(P舯+s朋)。
进行长期投资的投资者,关键是要对所选股票
未来的内在价值进行比较准确的预测。进行短期
投机的投资者,关键是要对所选股票未来的价格走
势进行比较准确的预测。而进行长期投资与短期
投机相结合(简称混合投资)的投资者,则既要对所
选股票未来的内在价值进行比较准确的预测,又要
对所选股票未来的价格走势进行比较准确的预测。
以混合投资为例。由于投资者打算作长期投
资,有两种情况:
(1)在£+1时刻股价上升,他预测£+2时刻股
价下降,于是他卖出股票,这时有P州一s卅一
(只十s。)>o。若他的预测正确,即股票价格在£+2
时刻下降,且下降幅度足以抵消交易费用,则他既
获得投资收益‰一(只+s),又获得投机收益
P件1—咯件,一(P件2+s舯)。若他的预测不正确,即股
票价格在£+2时刻上升,为了防止股价进一步上
升,他只得买入该股票,从而他的投机收益P件,一
s卅一(P件z+s件。)为负。但从另一个角度看,若他
认为该股票值得作长期投资,即投资收益‰一
(P舯十s舯)为正,又由于P卧1一s件1一
(只+&)>o,所以他的投资价值△y(£,£+2)一
V如一(P舯+s肿)+P州一5件1一(P,+是)仍为正,
只不过数值小于不做任何交易时相应的投资价值
V如一(P,+&)。
(2)在£+1时刻股价下降,他预测£+2时刻股
价将进一步下降,于是他卖出股票,这时有P肿一
蹁一(Pl+是)
方案,实施
战略重组,与公司建立长期战略合作关系,帮助公
司成长壮大,使本来内在价值不会增长的股票出现
增长,或使本来内在价值增长较慢的股票出现较快
增长。当然,这些策划如果做过头,实际上就是行
为型操纵和信息型操纵行为。
3 股票投资分析方法
一般说来,持稳固基础投资理念的投资者使用
的投资分析方法主要是基本分析方法,持空中楼阁
投资理念的投资者使用的投资分析方法主要是技
术分析方法和行为分析方法。由于技术分析方法
已经很成熟,并得到了广泛的应用,限于篇幅,本文
不再赘述,而是着重于论述基本分析方法和行为分
析方法。
3.1基本分析方法
3.1.1股市风险评估指标体系
股市中由于泡沫的存在,依据股票内在价值进
行投资决策是有风险的。股市风险是由各个单因
素引起的风险的综合结果。在对股市风险作出综
合评价之前,必须先确定各个单因素的安全值域。
因为只有超出安全值域的因素指标,才表明它处于
风险状态,从而对股市风险起加强作用。关于股市
风险的影响因素有很多,我们从中挑选出一些比较
重要的与证券市场联系密切的因素作为股市风险
评估指标(见表1)。
表1股市风险的指标体系及安全值域
类别 风险指标 变量 安全值域 说 明
宏
观
外债负债率 xl- 25%
汇率变动幅度 x12 20%
通货膨胀率
金融相关率
货币化程度
x13 <10%
X14 200%
蜀5 100%
资产不良率 x16 <8%
资本充足率 X17 >8%
财政债务依存度 x18
x11一当年外债余额/GNP,反映以GNP为基础的偿债能力,外债风险会
通过直接影响实体经济或间接影响投资者心理,对证券市场造成冲击
X1z一汇率升值或贬值幅度,一定幅度的汇率变动将导致国际资本流动对
证券市场的冲击
墨s一通货膨胀率,持续的物价上涨将引起货币贬值。给证券市场运行带来
困难,恶性通货膨胀将导致金融体系崩溃
x14=金融资产总额/GDP,反映金融资产偏离实体经济的程度,若偏离程
度过大,将产生证券市场的非理性泡沫
X15二Mz/GDP,脱离GDP增长的货币增长往往会增加银行系统的营运风
险,并意味着经济面临通货膨胀的威胁
X16一不良资产/总资产,反映金融机构的资产质量,不良资产过多,将使正
常的金融运行发生障碍,诱发人们对整个金融系统信心的丧失,对证券市
场产生直接冲击
x1,一自有资本/总资本,反映金融机构承担风险的最后防线,最低8%是
巴塞尔
的要求,它直接影响金融资产的流动性和安全性,并通过市场
固有的扩张效应对投资者的心理产生重大影响
15%~20% x17=债务收入/财政支出,反映一国的财政支出中有多少提依靠发行国债
来实现的,债务依存度过高,财政处于脆弱状态,成为宏观经济不稳定的一
个因素,不稳定性还会扩散到金融市场上
万方数据
38 东华大学学报f自然科学版) 第32卷
注:各指标的安全值域是根据各国证券市场的平均经验值或特定计算方法来确定的。
3.1.2股市风险预警信号界限的设计
(1)指标安全值域界限的确定。表1给出的
安全值域界限是根据平均经验值确定的,为使确
定的安全值域界限更符合实际情况,下面利用统
计“3仃”原则法给出确定安全值域界限的细化
方法。
根据统计的“3矿’原则,设时间序列{五l£一1,
2,⋯,N}的均值为叉,标准差为盯,则安全值域的
上限M+和下限M-分别定义为
M+一X+3仃,M一一X一3盯(1)
(2)分类指标的综合。由于宏观、行业、市场、
公司与个股等4类指标对股市风险的加强作用不
同,故我们分4类分别予以综合。
对每一个指标X加(£为时间下标),若殛。为双
侧指标,定义信号示性函数
弛扣置窆引麓甥㈤
若X珈为单侧指标,定义信号示性函数
啦。一联囊麓
剌x。=置髦萋麓 ㈣或啦驰)。11:x≥甚 ‘3)
对第i类指标,令指标的综合风险信号为
s女一∑哪J(x咖),i一1,2,3,4;
咒1=8,咒2=3,咒3=行4—5(4)
气
其中哪为权数,满足o≤哪≤1,∑嘞一1。可
使用标准的权重确定方法或噪信比率法来
确定【10]。
(3)全部指标的综合。考虑到股市风险在不同
时期可能是由不同类别的指标首先处于严重风险
状态而引发的,说明在不同时期某类指标在引发整
个股市风险方面有着不可低估甚至是决定性的作
用,故全部指标的综合不宜采用4类综合指标信号
的线性加权。
我们认为以Sh’S。,,Ss。,s4,为变量的4元多
项式能很好地反映4类综合指标信号的总体综合
效果,即令全部指标的综合风险信号为
Sl一 ∑口t,%b峻s鲁s象s皂s基(5)
^1,^2,女3·量4
其中走·,忌z,志。,走t为非负整数,口t。乜屯t。(≥o)为非
万方数据
2期 邹辉文,等:股票的投资价值、投资理念与投资分析方法 39
负多项式系数。当忌,,愚2,忌。,忌。确定后,口¨如毛可
根据样本值用非线性回归模型的非线性最小二乘
估计方法确定【1l】。
注意到o≤S≤1,故意i越小,S。对S。的贡献
越大。于是我们可以根据实际经验、经济理论和研
究问题的需要确定一个S关于Sn,Sz。,Ss,,S。,恰
当的函数形式。
(4)风险信号预警界限。注意到o≤&≤1和
口¨如屯≥o,故Sf≥o。设S的上界为M,则
o≤S≤M。显然,S。和S,均为单侧指标。为了使
风险信号预警与投资决策相联系,现在不能简单地
将信号S打和S。仅分为正常状态和风险状态,而是
要进一步细分为正常状态、轻度风险状态、中度风
险状态和重度风险状态(即危机状态),并给出相应
的值域界限。一般地,可设风险信号St和S。的相
应值域的界限如表2所示。
表2风险信号si和s。的状态分级界限
出相应的投资决策,即维持现状或增加投资、减少
3.1.3基于风险信号预警的投资决策模型 一小部分投资、减少一半投资、全部清仓等,它们之
有了风险信号的预警界限,根据实际观测到的 问的对应关系如表3所示。
风险信号,就能判断股市所处的风险状态,从而作
表3基于风险信号预蕾的投资决策模型
jJ,&一^毋3除第J类指标信号外,其余指标仅保留少量与&密切相关的股票观望,其余股票清仓
信号均处于重度风险状态
M3