从金融危机看人民币
26 中国物流与采购 2009年第22期
评论 OPINION
从金融危机看人民
币困境
■文/张五常
雷曼兄弟事发一年多了,但经济学行内还没有明确地解释发生了些什么事。我认为美
国的金融危机起自他们的货币制度与金融制度一起出现了问题。美国的货币是无锚的,学
术上的称呼是“法币”制度。这是说货币或钞票的本身没有实物本位或外币本位的支持。
虽然联储调控的利率不是市民跟银行借钱的利率,但有直接的关系。市场的利率应该由投
资的回报率决定,利息是一个重要的价,刻意调控利率是价格管制,会扰乱市场的运作。
灾难终于出现...
26 中国物流与采购 2009年第22期
评论 OPINION
从金融危机看人民
币困境
■文/张五常
雷曼兄弟事发一年多了,但经济学行内还没有明确地解释发生了些什么事。我认为美
国的金融危机起自他们的货币
与金融制度一起出现了问题。美国的货币是无锚的,学
术上的称呼是“法币”制度。这是说货币或钞票的本身没有实物本位或外币本位的支持。
虽然联储调控的利率不是市民跟银行借钱的利率,但有直接的关系。市场的利率应该由投
资的回报率决定,利息是一个重要的价,刻意调控利率是价格管制,会扰乱市场的运作。
灾难终于出现。伯南克接掌联储,再调高利率3次,然后坚持不下,直至2007年的秋天发生
次贷危机,他才把利率下调。这使我推断,次贷危机起于利率调控使市场的利率预期大幅
偏离真实状况。无锚的货币制度失败,原因在于当局要用调整利率的
来调控经济。
美国的经济前途怎样?复苏的机会是有的,但重振雄风的机会在可见的将来不会出
现。雄风不再的理由有二。其一是因没有可以大手挽救的政策。其二是财政赤字的问
题。未来的庞大赤字,会使市民担心抽税会增加,或债券之价会下跌,市民必然要采取
防守策略,但没有一项防守是对经济有利的。
今日的美元还没有呈现大弱势,主要原因就是人民币与美元关系密切。有经济触觉
的人,如果跟踪人民币的国际汇率转变,会察觉到2005年7月21日人民币从单钩美元转钩
一篮子外币之初,该篮子内的美元含量应该还在90%以上。这比重其后逐步下降,而每
次下降时,美元兑人民币的汇率也下降,即人民币兑美元升值。近年来,我的观察是人
民币再加重以美元为锚的成分,有时甚至全钩美元。在目前的形势下,人民币还要钩着
美元或不要大幅地提升兑美元的汇率,这是因为中国的工业产出外销主要还是用美元结
算。中国的产出不是与先进之邦竞争,而是与其它发展中国家竞争。如果中国的产出外
销以美元结算,人民币兑美元升值会让其它发展中国家把中国杀下马来。
要脱离使用美元结算是重要的。关键是撤销外汇管制,让人民币自由外放,从而使中
国的厂家可以方便地跟外商以人民币结算。但这里也有一个重要的复杂点,就是撤销汇管后
让人民币兑所有外币自由浮动,风险增加。所以,我曾建议人民币要下一个固定的锚。以任
何外币为锚,或以一篮子外币为锚,皆非善策。中国的央行要选货币以外的实物为锚,然后
让人民币兑所有外币自由浮动。依我的建议,央行是完全不需要有实物储备的。转用一篮子
物品的可以在市场成交的物价指数为人民币之锚,对央行只有一个不利之处,那就是他们用
货币政策来调控经济的权力会大减。但货币政策是不应该用来调控经济的。放开汇管,采用
我建议的下锚之法,聪明的发展中国家会知道怎样做才能发挥他们的比较优势条件。
(张五常:香港大学经济金融学院前院长)
(本文节选自搜狐博客,未经作者审阅。)
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