天相投顾-ST金顶-600678-毛利率下降，年内扭亏希望不大-091030

2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 415 546 588 772 （+/-） 5.0% 31.4% 7.7% 31.4% 营业利润 28 68 -102 56 （+/-） - 139% - - 归属于母公司 的净利润 26 23 -117 27 （+/-） 30.9% - - - 每股收益（元） 0.07 0.06 -0.33 0.08 市盈率（倍） 116 115 - 77 总股本/已流通股（万股） 34,899/34,899 流通市值（亿元） 21.35 每股净资产（元） 1.11 资产负债率（%） 68.07 -20% 10% 40% 70% 100% 130% Oc t- 08 No v- 08 De c- 08 Ja n- 09 Fe b- 09 Ma r- 09 Ap r- 09 Ma y- 09 Ju n- 09 Ju l- 09 Au g- 09 Se p- 09 Oc t- 09 ST金顶 上证指数 公司季报点评 报告日期：2009 年 10 月 30 日 ST金顶（600678）：毛利率下降，年内扭亏希望不大 中性（维持） 当前股价：6.12 元 建材行业/水泥 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009 年 9 月 30 日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相建筑建材组 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入 4.7 亿元， 同比增长 25%；营业利润、利润总额和净利润分别为-7090 万元、-7141 万元和-7894 万元，同比下降明显，亏损严重； 归属于上市公司股东的净利润为-9236 万元，同比下降亦明 显；基本每股收益-0.26 元。公司预计四季度单季业绩仍为 亏损，亏损金额为 2000 万元。 z 成本大幅上升。公司 2009 年前三个季度营业总成本 3.8 亿 元，同比增长 59.3%。其中管理费用 5782 万元，同比增长 103.5%；营业外支出 497 万元，同比增长 968.5%。 z 持续亏损原因剖析。⑴毛利率下降：2008 年公司毛利率为 38%，其中四季度单季更是达到了 44.6%，而 2009 年前三个 季度单季毛利率分别为 23.5%、19.3%和 10.7%，下降明显， 导致盈利能力下降。⑵水泥出厂价格下降：自 09 年 4 月中 旬以来，由于外省水泥输入，四川水泥价格大幅下降，年内 均价同比下滑 8.5%至 468 元/吨。根据数字水泥网相关数据 显示，公司 P.O42.5R 包装水泥 08 年三季度单季出厂平均价 格为 523 元，而 09 年为 390 元，下降明显。⑶产能过剩。 受益于灾后重建，四川水泥 08 年需求旺盛，吸引外地水泥 龙头纷纷入川投资建线，据媒体显示，2009 年四川水泥 总产能达到 13150 万吨，2010 年，还将投产 24 条生产线， 新增产能 3600 万吨，产能过剩，导致竞争激烈。⑷融资能 力下降：报告期内公司大股东华伦集团出现债务危机，导致 公司还贷能力下降，法院不利判决不断，多处固定资产面临 冻结的境地。⑸控股子公司盈利能力不强：公司 2009 年度 新增合并子公司—仁寿人民特种水泥公司持续亏损，影响集 团公司财务状况。 z 预测及根据。根据以上的分析我们认为，公司已经三个季度 持续亏损，而毛利率的提升、市场激烈竞争的改善等等这些 对盈利起决定作用的主客观条件又在短期内难以实现，所 以，我们预测，四季度单季扭亏希望不大，四季度单季及2009 年全年的业绩均为亏损。 z 盈利预测与评级：预计公司2009-2010年EPS分别为-0.33元 和0.08，对应昨日收盘价6.12元，2010年的动态市盈率为77 倍，估值偏高，维持“中性”评级。 z 风险提示：煤电价格上涨带来的成本压力风险、区域竞争压 力加大风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /季 报 点 评 www.txsec.com 图表 ST金顶 盈利预测（万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 一、营业收入 41,527 54,563 58,785 77,239 增长率 5.06% 31.39% 7.74% 31.39% 减：营业成本 27,128 33,427 48,204 55,612 毛利 14,399 21,136 10,581 21,627 增长率（%） 31.04% 46.79% -49.94% 104.39% 综合毛利率（%） 34.7% 38.7% 18.0% 28.0% 营业税金及附加 389 311 265 348 销售费用 3,811 4,169 6,942 5,423 管理费用 4,257 5,200 8,782 6,860 财务费用 2,470 2,816 4,743 3,367 期间费用率（%） 25.38 22.33 34.82 20.26 二、营业利润 2,825 6,750 -10,150 5,629 三、利润总额 3,510 7,064 -9,716 6,065 增长率（%） 24.10% 101.23% - - 减：所得税费用 937 1,853 - 1,213 四、净利润 2,573 5,212 -9,716 4,852 归属于母公司所有者的净利润 2,571 2,266 -11,662 2,706 增长率（%） 30.94% - - - 少数股东损益 2 2,946 1,946 2,146 摊薄每股收益(元) 0.07 0.06 -0.33 0.08 资料来源：公司报告，天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /季 报 点 评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读 者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾面授权，任何人 不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜华园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250002 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%