国泰君安晨报20100909

晨会纪要 [Table_MainInfo] [Ta le_DownSh] 沪市跌幅前五 ST洛玻 -4.37% 兴业银行 -3.58% 中茵股份 -3.11% 联环药业 -2.98% 保利地产 -2.80% [Table_UpSh] 深市涨幅前五 N艾迪西 235.04% N金正大 85.33% N三维工 80.37% N二六三 59.58% 广陆数测 10.03% [Table_DownSz] 深市跌幅前五 新开源 -6.41% 壹桥苗业 -5.24% 坚瑞消防 -5.10% 棕榈园林 -4.98% 宁波GQY -3.65% [Table_Oversea] 海外市场指数 收盘 涨跌幅（%） (点) 1日 5日 本年 道琼斯 10387.01 0.45 3.72 -0.39 S&P500 1098.87 0.64 4.72 -1.46 NASDAQ 2228.87 0.90 5.43 -1.78 伦敦 FTSE100 5429.74 0.41 1.18 0.31 香港恒生 21088.86 -1.46 2.25 -3.58 香港国企 11776.72 -1.50 2.42 -7.95 日经指数 9115.90 1.01 0.59 -13.56 台湾加权 7851.31 -0.42 2.39 -4.11 [Table_Domestic] 国内市场指数 收盘 涨跌幅（%） (点) 1日 5日 本年 上证综指 2695.29 -0.11 2.76 -17.75 深证成指 11722.78 0.34 3.57 -14.43 沪深300 2980.97 -0.07 3.36 -16.63 上证国债 126.75 0.00 0.09 3.60 上证基金 4283.18 -0.24 3.27 -10.13 深圳基金 4941.95 0.24 5.13 4.69 [Table_Futures] 期货市场 收盘 涨跌幅（%） (点) 1日 5日 本年 NYMEX原油 75.10 0.58 1.61 -7.95 纽约期金 1256.80 0.01 0.70 14.38 LME铜 7675 0.60 0.91 4.07 LME铝 2160 -0.23 2.47 -3.14 BDI指数 2975 1.95 8.54 -1.00 郑糖 18500 -0.67 5.05 12.98 郑棉 5580 -0.20 0.16 0.11 [Table_Currency] 货币市场 收盘 涨跌幅（%） (点) 1日 5日 本年 美元/人民币 6.79 -0.04 0.24 -0.48 NDF(一年) 6.71 0.06 0.04 0.71 欧元/美元 1.27 0.12 -0.79 -11.25 美元/日元 83.97 -0.25 0.26 -9.85 银行间R007 2.24 -1.11 -24.75 42.54 美国10年期 国债利率 2.65 -0.34 0.89 -31.02 要闻点评 国务院通过加快培育和发展战略性新兴产业决定 国务院总理温家宝8日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》。 会议指出，加快培育和发展以重大技术突破、重大发展需求为基础的战略性新兴产业，对于推进产业结构升级和经济发展方式转变，提升我国自主发展能力和国际竞争力，促进经济社会可持续发展，具有重要意义。必须坚持发挥市场基础性作用与政府引导推动相结合，科技创新与实现产业化相结合，深化体制改革，以企业为主体，推进产学研结合，把战略性新兴产业培育成为国民经济的先导产业和支柱产业。 会议确定了战略性新兴产业发展的重点方向、主要任务和扶持政策。 (一)从我国国情和科技、产业基础出发，现阶段选择节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业，在重点领域集中力量，加快推进。 (二)强化科技创新，提升产业核心竞争力。加强产业关键核心技术和前沿技术研究，强化企业技术创新能力建设，加强高技能人才队伍建设和知识产权的创造、运用、保护、管理，实施重大产业创新发展工程，建设产业创新支撑体系，推进重大科技成果产业化和产业集聚发展。 (三)积极培育市场，营造良好市场环境。组织实施重大应用示范工程，支持市场拓展和商业模式创新，建立行业和重要产品技术标准体系，完善市场准入。 (四)深化国际合作。多层次、多渠道、多方式推进国际科技合作与交流。引导外资投向战略性新兴产业，支持有条件的企业开展境外投资，提高国际投融资合作的质量和水平。积极支持战略性新兴产业领域的重点产品、技术和服务开拓国际市场。 (五)加大财税金融等政策扶持力度，引导和鼓励社会资金投入。设立战略性新兴产业发展专项资金，建立稳定的财政投入增长机制。制定完善促进战略性新兴产业发展的税收支持政策。鼓励金融机构加大信贷支持，发挥多层次资本市场的融资功能，大力发展创业投资和股权投资基金。 会议强调，加快培育和发展战略性新兴产业是我国新时期经济社会发展的重大战略任务。要加强组织领导和统筹协调，编制国家战略性新兴产业发展规划，制定产业发展指导目录，优化区域布局，形成各具特色、优势互补、结构合理的战略性新兴产业协调发展格局。 刘明康称银行系统性风险隐患不容忽视 银监会主席刘明康近日表示，银行系统性的风险暴露隐患不容忽视，并强调要改进银行压力测试。中国银行业必须建立以资本和风险管理为核心的长效机制，构建有中国特色的银行业风险监管框架。 刘明康强调，我国银行业金融机构在风险管理体系建设方面还有很多薄弱环节，目前金融系统的改革和效率有待深入和提升，银行系统性的风险暴露隐患不容忽视，粗放式信贷管理模式亟待改变。 他并强调，我国银行业流动性风险管理较为薄弱，压力测试的基础建设、资源保障、技术手段、结果应用等方面都还有待改进。此次全球金融危机表明，现代银行业经营发展的外部环境已经发生了显著改变，我国银行业金融机构现行的监管模式已经难以应对现代金融发展带来的全新挑战。 刘明康提出，我国银行业稳健发展至关重要，要从长计议，综合考虑未来发展趋势和环境变化，采取必要和科学的措施，显著提升银行业安全性、稳健度和竞争力，使我国发生金融危机的概率更低，创造符合新时期金融形势与未来发展需要的银行监管体系，抵御外部风险冲击。 证监会发布《证券公司借入次级债务规定》 中国证监会有关部门负责人8日宣布，日前，中国证监会发布了《证券公司借入次级债务规定》，对《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》（证监机构字[2005]146号）进行了修订，对证券公司转入常规监管后借入次级债务的有关问题做出了规定。 证监会有关部门负责人说，综合治理期间，为拓宽证券公司融资渠道，化解行业流动性风险，中国证监会于2005年12月发布了《通知》。《通知》的发布实施，对缓解当时行业流动性困难，改善行业净资本状况发挥了重要作用。4年多来，随着综合治理的结束，行业历史遗留风险彻底化解，机构监管进入常规监管阶段。证券公司借入次级债务及其监管也面临一些新的情况，证券公司次级债务的借入、偿还和使用等方面的要求需要进一步完善。为此，有必要对《通知》予以修订。 根据原有规定，所谓证券公司借入次级债务是指：证券公司向股东或其他符合条件的次级债务机构投资者定向借入的、期限在3年以上（含3年）、清偿顺序列于证券公司一般负债之后，先于证券公司股权资本清算而受偿的定期债务。 点评：次级债务对行业有积极影响 次级债务将成为常规融资手段，券商杠杆可望提升。9 月8 日，中国证监会发布《证券公司借入次级债务规定》，并废止2005 年颁布的《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》。相比于《通知》将次级债务作为清理整顿时期证券公司自救的一种手段而言，《规定》真正赋予了次级债务作为证券公司一种常规融资方式的地位，对于优化券商资产负债结构、提升杠杆水平和盈利能力都有着十分积极的意义。 次级债务时间期限和经营限制显著放宽，将有效提高券商运用次级债务的积极性，显著提升券商的融资能力。(1)放松时间限制，大幅提升短期融资能力。《规定》将原对次级债务3 年及以上的期限规定改为3个月及以上，并将次级债务区分为短期次级债务(3 个月-2 年)和长期次级债务(2 年及以上)。这意味着除了同业拆借、银行借款以及卖出回购之外，证券公司可以通过向合格机构投资者借入短期次级债务获得短期借款。(2)放松经营限制，提升次级债务融资的积极性。《规定》删掉了对券商借入次级债存续期间向股东分红、进行重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目、变更股东以及提高盈余公积金等方面的限制，这将激发券商积极采用次级债务融资的积极性。 借入次级债务将直接提升证券公司的资本实力和承销业务能力。《规定》指出，借入短期次级债务的目的是满足承销等特定业务的流动性资金需求，借入后可扣减风险资本准备，将有利于提升承销能力，对于资金实力有限的中小券商更具意义。虽然长期次级债务计入净资本的比例被限制为不得高于50%，但借入次级债券仍将有效提升券商的净资本水平。 对东北证券的净资本影响最大。上市券商中，华泰、招商和东北均借过次级债券，但目前仅东北证券持有次级债务，公司于2009 年6 月份以及今年8 月份分别借入9 亿元与12 亿元，并已将上述次级债务全部记入净资本，但若按照《规定》，今年所借入的12 亿元次级债仅6 亿元可计入次级债。净资本将有显著缩水；而且目前公司利息负担较重，每年需偿还利息0.98 亿元，对应减少EPS 0.12 元。 资本实力强的大券商受影响较小。除东北、国金、广发外，其余上市券商近年来均通过IPO、再融资的方式快速提升了资本实力，而国金目前资本金相对充裕；广发拟定向增发，短期内应无借入次级债的需求，受此次颁布的次级债《规定》影响有限。 （梁静） 行业与公司信息点评 银监会推拨备率监管指标影响分析 事件： 媒体报道，银监会正在考虑针对商业银行推出新的拨备率监管指标，即要求商业银行今年年底拨备率（=贷款拨备余额/贷款余额）达到2.5%以上。 评论： 拨备率更侧重反映整体和动态的风险抵御能力，但它忽略了贷款本身的质量差异，因此它只能是对原有拨备覆盖率、拨备充足率指标监管的补充。 我们认为，引入拨备率监管指标的可能性较大，但达标水平多少，何时要求达标仍存在不确定性。我们建议对银行达标给以一定的缓冲期，如3年内。 不同银行的贷款减值准备与总贷款比例分化较大，不良贷款率越高和拨备覆盖率越高的银行将更容易达到新监管标准。目前16家上市银行2010年6月末拨备余额/总贷款为2.33%，距2.5%不远，但板块内部分化较大，四家大行、华夏、光大等距2.5%较近，多数中小行（尤其是宁波、深发展、中信等）该指标水平较低。不良贷款率越高和拨备覆盖率越高的银行将更容易达到新监管标准。 拨备率监管指标的实施将影响银行的不良核销，银行的不良余额将趋于上升，甚至会出现不良双升。 对银行净利润的影响：以下第四种情形可能性较大，即在要求3年内达标，银行减少核销的情形下，上市银行净利润所受影响为-5.5%。 1）若核销力度不变，2010年底达标，则对我们预测的2010年上市银行净利润影响为-15%。2010年净利润增速将由原预测的28%下降至8.7%。受影响最大的银行为中信、深发展、兴业、浦发、宁波，其影响分别为-63%、-60%、-56%、-41.7%、-39%，而对农行和华夏没有负面影响。 2）若核销力度不变，2012年底达标，则对我们预测的10-12年3年合计净利润影响为-9.53%。10年净利润增速下降至12.88%。净利润影响较大的为中信、兴业、浦发，其净利润影响分别为-30.3%、-29.9%、-24.6%。 3）若银行降低不良贷款核销力度，2010年底达标，则银行净利润受的负面影响缩小至-11.6%。2010年净利润增速下降至12.53%，其中中信、兴业、深发展、浦发、宁波净利润受影响最大，其影响分别为56.9%、56.6%、56.5%、35.9%、35.7%。 4）若银行降低不良贷款核销力度，2012年底达标，则净利润受的负面影响缩小至-5.49%，。2010年净利润增速下降至19.27%。其中兴业、中信、浦发、北京银行净利润受影响最大，其影响分别为30.4%、24.1%、18.7%、13.8%。。 （伍永刚、王丽雯 ） 上市券商8月财务数据分析：市场回暖推动8月业绩快速增长 8月市场环境持续回暖，日均股票基金成交额2178亿元，环比增加44.6%，沪深300指数上涨1.2%，但涨幅较7月的11.9%有所下降。市场回暖推动上市券商8月业绩环比继续增加。 13家上市券商8月实现营业收入66.1亿元、净利润35.6亿元，净利润率55.6%、ROE为1.42%。剔出中信证券（8月数据不可比），12家上市券商8月营业收入与净利润分别环比增加13.2%与16.7%。1-8月累积实现营业收入352亿元、净利润159亿元，净利润率为45.3%、ROE为6.4%。 中小券商总体仍保持快速增长趋势，其中国元、宏源业绩超出预期。国元、宏源、东北、西南8月净利润分别环比增长60%、36%、29%与19%，较高的经纪及自营弹性是上述公司业绩快速增长的主要推动因素。长江证券8月业绩环比下降16%，我们推测主要是由于公司7月基数较高，且8月自营收入相对7月有所下滑所致。国金证券受基数效应影响，业绩同比增幅达11倍，但月度净利润仍然仅0.13亿元。 大券商8月业绩同样实现增长。中信证券母公司月度净利润12.4亿元，环比增长3.8倍，净利润率达82%，而子公司中信金通净资产减少约6亿元，我们推测母公司业绩快速增长由中信金通分红所致，剔除金通约6亿元的分红，预计中信证券母公司8月净利润约6亿元、合并净利润约8亿元，环比增幅仍分别达117%与150%，我们预计公司的三大传统业务经纪、承销和自营收入都应有明显提升。海通、广发、华泰8月份净利润环比增幅分别达到34%、18%以及21%。光大和招商业绩低于预期，其中，光大8月净利润环比仅增长6%；而招商净利润环比下降2%，我们推测公司承销收入有所下滑。 8月份，上市券商经纪份额34.88%，较7月份的34.84%略有增长。个体分化较大，国金和太平洋下滑相对明显，而东北、广发和海通增长相对较快。 9月以来市场成交水平继续放大，连续4天成交额超过2700亿元，市场指数延续上涨趋势，预计行业3季度业绩环比增幅明显。随着佣金率降幅的逐步趋缓、行业经营环境逐步好转，若市场继续延续价升量涨态势，券商股的弹性应可显现出来。 我们仍坚持“一点两线”的投资思路。“一点”即首推辽宁成大，“两线”即“寻找弹性”，排序为宏源、长江和广发；和“寻找安全边际”，排序为国元、海通和中信。 （梁静、董乐 ） 近期研究精粹 收入结构变化将影响未来价格走势 在过去的黄金十年中，资产价格涨幅远大于价格指数，PPI涨幅远大于CPI。这是因为在重工业化加速的阶段，企业盈余不断上升，而劳动力收入的比重则持续下降。 由于投资实业可以获得丰厚的利润，因此资本报酬率持续高于劳动报酬率，而股市的回报率较低则是源于自身体制性饮食和贫富差距扩大等。 以粗钢产量增速衡量，未来中国重工业将进入中后期。再综合考虑人口红利等因素，我国劳动力薪酬占GDP的比重上升拐点，应该会在今后二到五年内出现。 薪酬比重的提升能缩小贫富差距的作用，但真正要缩小贫富差距，主要还靠政府的政策干预。如果目前政府的思路和政策能够继续贯彻下去，那么，不久将来基尼系数见顶回落的可能性也是非常大的。 从美国、韩国的产业变迁发现，在重工业化的加速阶段，PPI累计值超过CPI；而到了重工业化的后期，则CPI超过了PPI。中国已步入重工业化中后期，因此未来CPI也有望超过PPI。 目前政府对通胀非常关注，但主要是关注CPI中食品和居住这两个权重较大的品种价格，这主要是事关低收入群体的生活。今后随着收入拐点的出现和贫富差距的缩小，政府有可能逐步放弃对粮食、蔬菜和猪肉价格的干预和对水电价格的控制，但过程会较为缓慢。 （李迅雷、吕春杰） 行业配置观点:陷入“死胡同” 7月份以来A股市场出现了明显的反弹趋势，而宏观经济中的PMI、中观领域的钢价，都预示着去库存所带来的经济快速回落已经告一段落，反弹向反转转换的逻辑中存在着经济触底的预期，而我们则认为，伴随着房地产金九银十、工业生产步入旺季反弹，9、10月份的市场风险正在临近。 在7月反弹过程中，周期性行业的表现只是一个幌子，中小板股票远远优于占据指数成分较大的周期股，消费领先；周期性行业反弹过程中存在着上、中、下游之间的明显区分；房地产是趋势的引领者。 拉闸限电下，周期性行业内部正常开工的钢铁企业利润有所改善，但是改善的空间将不会是限制产能的简单分配，其还会分割一部分到上游的煤炭，而下游的机械相对受制，可见，现阶段节能减排目标的强制完成对于周期性行业整体来说，仅仅只是内部利润的一次再分配，整体周期性行业的景气变化依然依托于终端也即最关键的房地产。 中间情形，房地产销量缓慢回升、价格也只是小幅度的提高，虽然在我看来，房地产9、10月份的消费旺季、庞大的库存、高涨的通胀预期，使其更多是A股市场参与人士所乐于看到的，并不贴合实际房地产市场卖方与买方的利益，而当这种小概率事件发生时，也就可以雷同于新一轮景气周期开始，相对周期高溢价的小盘股将是风险的爆发点。 在不考虑节能减排的背景下，制造业价值围绕上游、中游、下游存在区别，上游有色、煤炭的风险收益相对均衡，下游机械、建材收益相对高于风险，中游钢铁、化工最差，由于节能减排，实际上机械的吸引力在下降，从周期性行业的配置角度而言，最具优势的应该在建材。出于等待风险点释放的角度，仓位控制在7成，中性偏空。 （钟华） 水泥金九银十：节能降耗和淘汰落后主题 5月4日国务院文件指出：到“十一五”末，要对节能减排目标完成情况算总账，实行严格问责制，对未完成任务地区、企业集团和行政不作为部门，都要追究主要领导责任，根据情节给予相应处分。加强淘汰落后产能核查，对未按期完成淘汰落后产能任务的地区，严格控制国家安排投资项目。节能降耗变成政治任务。 “十一五”规划单位GDP能耗5年要下降20%左右，“十一五”前四年累计单位国内生产总值能耗下降14%左右，距原规划目标仍有较大的差距。上半年单位GDP能耗同比上升0.09%，江苏、辽宁、陕西、新疆、广西、宁夏、青海等7省区能耗同增。根据披露和我们整理数据，截止上半年31省区中仅有5省完成目标。 根据国务院要求，今年三季度全面开展“十一五”节能目标完成预考核，前期国务院再次部署13个部委组成的督察组，对全国18个重点地区进行节能减排专项督察。这18个重点地区包括：河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、浙江、山东、河南、湖南、广东、广西、海南、四川、贵州、青海、新疆。 自7月底开始，浙江、江苏、河北、山西、海南、陕西等省，为完成节能减排目标对“两高”行业开始大范围限电甚至断电。受此影响上海、南疆、杭州、南昌目前水泥价格较7月初上涨60、65、85、45元/吨。同时诸如广东、河北等地对限制性水泥提高惩罚性电价，同时部分要求9月底前木有关闭的落后产能一律停电。 可以预期很多有压力的省区将逐步限电或其他措施，这一方面在市场上将形成节能降耗大主题性投资机会，而水泥将是整个主题的龙头行业，另外就是水泥涨价区域会扩大。新疆、青海、宁夏、广西、湖南、内蒙古、河南、山西、河北、江苏、海南、浙江完成进度低，主要为冀东、海螺、塔牌、祁连山、天山、青松等。 工信部要求2010年水泥淘汰为1.07亿吨，于9月底前淘汰。9月将成为淘汰产能月、将现大规模水泥淘汰，对9-10月需求旺季构成利好。2010年淘汰比重最高为青海48%、山西34%、北京19%、陕西12%、河北12%、辽宁12%、黑龙江11%、新疆9%，主要为冀东、祁连山、亚泰、青松区域，大部分为冀东区域。 金九银十同样适用水泥：突出主题为节能降耗和淘汰落后。期间需求方获得地产销量上升支撑，供给方10月新增产能和新开工产能将大幅下降发生利好变化。9-10月行情可延续。推荐：冀东、海螺、祁连山、塔牌、天山、青松、华新、亚泰、江西、巢东。 （韩其成） 国际煤炭研究系列报告之一——蒙古 蒙古是全球煤炭资源最集中、最丰富的地区之一。根据蒙古国能源局的估计，蒙古国的煤炭总储量约为1623亿吨（包括推断储量）。其中，靠近中国的南戈壁地区储量约为530亿吨，世界最大的、未开发的焦煤矿塔旺陶勒盖煤矿就位于南戈壁省。 蒙古煤炭赋存条件好，目前在产矿井99%是露天开采，吨煤开采成本在10美元左右，焦精煤洗选后成本为15美元。 制约蒙古煤炭开采的主要是瓶颈是基础设施的落后。但随着10年蒙古铁路开发计划的推出，加之内蒙古煤炭运输通道的完备，蒙古国煤炭资源进入大规模开发和外运期。 塔旺陶勒盖煤矿是全球最大的未开发焦煤矿，距离中蒙边境线甘其毛道口岸255公里。煤矿计划2012年投产，初期规模1500万吨，远期达到3000万吨。中蒙双方对接铁路已分别于09、10年开建，将在11-12年投入运营。 尽管蒙古政府极力实施多元化出口，但由于天然的地缘关系，无论是针对中国市场还是借道中国出口日、韩、印度，经中国出海口下水是最经济便捷的通道。根据我们测算，蒙西通道最经济、蒙东通道次之，经俄罗斯通道运输的运距则分别是蒙西、蒙东路线的3倍和1.9倍。 2012年预计蒙古可供出口的焦煤达到3000万吨左右，逐步增加到4500-5000万吨左右，占我国精煤产量的比重达到7%-10%，蒙西路线运抵北部港口的吨煤成本价格仅420元（60美元），蒙东路线为540元（79美元），仅相当于当前国内价格的1/3左右，对国内焦煤，特别是北方市场有一定的冲击。 中国神华将从铁路运输和获得蒙古煤矿股权两方面成为蒙古焦煤开发的国内企业的最大受益者。按照我们的情景分析，假设塔旺陶勒盖煤矿完全达产后3000万吨、神华获得股权比例为15%、通过神华铁路线运输量为2000万吨、吨公里运费为0.18元计算，运费及投资受益为公司贡献EPS0.29元，相对09年我们预测值1.86元提升15.60%。 即将在香港上市的蒙古企业Mongolian Mining、大秦铁路（601006）、露天煤业（002128）的股东蒙东能源（赤大白铁路）、天津港（600717）、锦州港（600190）都将从蒙古煤炭开发和外运中分享利益之羹。 （杨立宏） 煤炭行业9月报：“节能减排”减出煤炭“人造底部” 1-7月煤炭产量净增2.9亿吨。7月份当月煤炭产量2.95亿吨，环比上月增长4.2%，较上年同期增长12.2%。1-7月份累计煤炭产量18.72亿吨，同比增长18.1%，净增量为2.87亿吨。 火电发电量出现回升，生铁产量继续下降。7月份电力行业耗煤1.38亿吨，同比增长7.8%，环比增长7.4%；8月直供电厂耗煤环比7月继续回升，但库存充足，8月29日重点电厂煤炭库存天数为17天，高于历史同期2-3天；7月钢铁耗煤4662.6万吨，同比下滑1.9%，环比6月下降4.4%。 库存刷新历史新高记录，钢铁存煤年内首次大幅下降。7月底煤炭库存2.15亿吨，较年初增加5701万吨，较上月增加1044万吨，较去年同期增加4642万吨。从环节库存变化来看，消费商库存增幅已放缓，库存和价格压力正在沿供应链向中转和生产环节传导；钢铁行业焦煤库存环比下降8.33%，是年初以来首次较大幅度下降，但总量仍处历史高位。 动力煤进口量继续反弹，焦煤进口连续第3个月下滑。由于国际动力煤价格吸引力重现，7月份动力煤进口量继6月份反弹后环比继续增长18.7%，当月进口433.9万吨，预计8、9月份动力煤进口仍会延续增长；7月焦煤进口315万吨，环比下降13.65%。 动力煤价格面临三重压力，焦煤价格去旧忧添新愁。动力煤面临淡季、节能减排需求减少和水电出力比提高三重压力。焦煤方面，下游价格已无忧，但产量减量添新愁，特别是一些大型钢铁企业也加入“被减产”行列，使煤炭上市公司的合同价也存在一定压力。不过总体上大钢厂减产幅度小于小钢厂，且一旦减排压力缓解前者复产幅度和时间优先于小钢厂，总体上我们认为焦煤合同价的压力小于现货。 维持中性评级。在“节能减排”的强力关停下，煤炭行业09年4季度触底、10年1季度回升的趋势已经清晰。在此预期下，煤炭板块相对大盘可能出现两种走势：一是股价跟随景气向下调整，目前煤炭股相对市场折价19%左右，向下空间不大，如出现调整即是买入时机；二是市场对4季度需求“假摔”有充分的认识，股价与景气背离而非随之向下调整，则煤炭股相对估值向上提升动力仍需等待真实经济见底回升的信号，买入时机将后延至四季度末。 本月重大事件。煤炭上市公司公布中期业绩，褐煤公司售价涨幅居各煤种之首；各省强力减排；国务院常务会议部署煤矿企业兼并重组。 （杨立宏） 新股询价报告 宁波港（601018）：力争上游的深水港 腹地广阔的深水枢纽港：宁波港主营集装箱、铁矿石、煤炭和原油等货物装卸，经济腹地主要是长江流域七省两市组成的长江经济带。宁波港依托其具有战略意义的地理位置和深水港口优势，09年货物吞吐量居全球第二位，其中集装箱吞吐量居国内第四位，全球第八位。 集装箱业务量将趋于平稳，价仍有提升空间：运量趋稳—09年我国出口份额占全球的9.8%，从国外发展经验来看，全球出口10%左右份额属于顶部区域，预计集装箱出口增速将趋于平稳。为此，公司积极布点无水港，发展海铁联运，拓展经济腹地。运价有提升空间—我国集装箱港口装卸费率低于国外，提价是未来趋势。此外，宁波港集装箱装卸费率仍低于交通部规定550元/TEU，故公司集装箱业务存在提价空间。 铁矿石、煤炭与原油，受益于腹地的经济发展：铁矿石短期受制地产调控，长期则受益中国城市化进程、铁矿石品味依赖，公司腹地的钢厂产量增长可期；煤炭、原油是公司两大潜力业务，其中煤炭业务将取决于经济增长，原油码头利用率较高，未来该业务将取决于新的码头投建。 募集资金有利于打开吞吐能力瓶颈：公司及下属企业拥有88个泊位的吞吐能力已超负荷。为打开港口吞吐量瓶颈，公司拟将募集资金投资于北仑、梅山、金塘港区的集装箱泊位工程和穿山港区的煤炭泊位工程。预计项目投资总额为130.3亿元，并分别在2015年和2013年竣工。 业绩预测及询价：不考虑提价，预计2010-2012年摊薄EPS为0.17、0.19和0.21元，如集装箱装卸费提价10%，预计EPS最多可增厚0.03元。目前沿海港口相对于10年的平均PE为23倍，考虑到公司的行业地位及成长性，给予2010年18-20倍PE，建议询价区间为3.0-3.4元。预计上市合理目标价为3.6-4.0元，对应10年22-24倍PE。 风险提示：经济增长趋势不符预期；新建码头的分流；港口政策发生变化；自然灾害造成的不可抗力；H 股发行的风险。。 （林园远） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层 北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 晨会纪要 市场研究 � DOCPROPERTY date \* MERGEFORMAT �2010.09.� 09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11