第七章商业银行证券投资经营与管理

第七章商业银行证券投资经营与管理教学目标与学习任务了解商业银行的证券投资行为的本质了解商业银行证券投资的收益与风险了解证券投资的一般策略，包括稳健型和进取型了解银行证券投资管理过程了解银行业和证券业的分离与融合初步了解我国银行证券投资状况第一节银行证券投资概述一、银行证券投资的定义银行在其经营活动中，把资金投放在各种长短期不同的证券，以实现资产的收益和保持相应的流动性，即为银行证券投资。二、银行证券投资与贷款优缺点比较（一）贷款的优缺点优点1.收益一般高于证券2.是吸收存款的重要手段3.发放贷款时，银行往往要求借款人提供担保或抵押缺点1.长期贷款一般不能流通转让2.贷款是由借款人主动向银行提出申请，在这一过程中，银行处于被动地位（二）证券投资优缺点优点1.可在证券市场上自由转让和买卖，具有较高的流动性2.证券投资是银行的一种主动行为3.证券投资作为一种市场行为，有法律和规定程序的保障，不存在抵押或担保问题缺点1.须确保法定准备金和银行流动性需要2.须满足属于银行市场份额的贷款需求三、银行证券投资的主要功能四、银行证券投资的类别五、我国商业银行的证券投资目前我国的债券大体可分为三类，即政府债券、金融债券和公司债券。商业银行证券投资的种类1．政府债券包括：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券三种。2．公司债券（１）抵押债券：是指公司以不动产或动产做抵押而发行的债券，如果债券到期公司不能还本付息，债务人就可以依法请求拍卖抵押品，将所得收入偿还债务人。（２）信用债券：是指公司仅凭其信用发行债券。一般来说，只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行这种债券。3．金融债券（一）股票（二）商业票据（三）银行承兑票据（四）回购（五）央行票据（六）创新金融工具※我国商业银行证券投资的种类：　目前，可供选择的有：国库券、国家建设债券、国家投资债券、国家特种债券、金融债券、企业债券、央行票据、回购协议和银行承兑票据。第二节商业银行的投资收益与风险一、概述（一）商业银行证券投资的收益：体现为利息收入、再投资收入、资本利得、提供证券服务的手续费及作为证券经销商和做市商而获得的投标差价等形式。我们这里讲的证券投资收益主要是利息收入和资本收益。证券的收益率一般可以用三种方法表示：1、票面收益率2、当期收益率3、到期收益率（二）商业银行证券投资的风险1.系统性风险和非系统性风险（1）系统性风险：又称为不可分散风险。是指对整个证券市场产生影响的风险。其来源可能是战争、通货膨胀、经济衰退等多种外部因素。系统性风险波及市场上的所有证券，所以是不可能采用投资组合法加以分散的。（2）非系统性风险：是指存在于个别投资证券或个别类别投资证券的风险。它主要来源于个别证券本身的独立因素，如财产风险，信用风险等。2.内部经营风险和外部风险（1）内部经营风险：是由企业经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风险、财产风险、经营风险和责任风险。（2）外部风险：是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包括：信用风险、市场风险、利率风险、购买力风险和流动性风险。3.银行证券投资风险的测度：方法有两种。（1）标准差法（2）β系数法（三）银行证券投资风险与收益的关系证券投资的风险与收益有着密切的关系。证券风险越大，投资收益损失的可能性就越大，但同时，投资者要求证券发行人付给的收益也就越多；证券风险越小，投资收益损失的可能性就越小，但同时，证券发行人付给投资者的收益也就越少。因此，一般说来，证券投资的收益与其风险之间存在着正比例关系。二、投资收益证券投资收益的高低，主要取决于证券投资收益率。所谓证券投资收益率是指投资收益额与投资额的比率，一般以年收益率计算，可用公式表示如下：式中：R——收益率；P0——银行证券投资的初始资本；Rn——证券期末价格或转让时的价格；Ri——1年内所获收益。案例1如年初某商业银行购进2年期国库券10万元，年底收回利息1万元，次年初以11万元卖出，其收益率为：R=（11－10＋1）÷10×100%=20%具体计算方法1.单利法：是指每期的利息只计算一次，不并入下期本金中连续计息。计算公式：2.复利法：是指把上期利息加入到下一期本金中，在此基础上连续计息，即利上加利。计算公式：式中：S——本利和（即投资收益额）；P——投资额；r——票面利率；n——期限。※西方商业银行在进行证券投资时多采用复利计算法，我国银行则以单利计算为主。（一）债券投资收益率的计算债券投资收益率的高低，取决于票面利率、买入价、卖出价和持有期限等因素。以贴现方式出售的债券的投资收益率还要取决于贴现率。一般来讲，债券投资收益率包括票面收益率、当前收益率、持有期收益率和到期收益率。1．票面收益率票面收益率：即债券的名义收益率，指债券票面上注明或发行时规定的利率。案例2：一张面值1000元的国库券，期限2年，票面利率为年息10%，到期利随本清。这样，该国库券的名义收益率就是10%。但由于债券的市场价格随着时间的推移会经常发生变化，加上通货膨胀等因素的影响，其实际收益率往往与名义收益率有较大的差异，通常情况下是实际收益率低于名义收益率。2．当前收益率当前收益率：是指债券年息与其当前市场价格之比，是只考虑债券利息收入的收益率。用公式表示为：※如果债券的当前价格等于债券的面值，则债券当前收益率就是债券的固定利息率。但通常情况是，债券的价格背离票面面值，此时，债券的当前收益率就不再与其固定利息率一致了。案例3如某债券面值为100，按平价发行，每年固定利息率为8%，则其当前收益率也为8%。如果上述债券的市场价格为95元，则该债券的当前收益率变成了8.42%。即：（100×8%÷95）×100%=8.42%※对于不希望持有到期，而只想期中卖掉的债券投资者而言，通过比较不同债券的当前收益率，便可以决定投资于哪一种资产对自己更有利，即获得更高的年息收入。但当前收益率没有考虑实际的和预期的债券的现金流动，更没有考虑在证券市场上卖出债券时可能遇到的价格涨跌，因而也不能确切反映投资者的实际收益率。3．持有期收益率是指投资者在二级市场上买入证券后，持有一段时间并在该证券未到期之前再次出售所获得的投资收益率。其计算公式为：案例4：某银行以100元的价格购入某种面值1000元、票面利率10%的债券，2年10天后以1200元的价格卖出，在持有期间曾获得利息200元，试计算这笔投资的收益率？持有期收益率=4．到期收益率是指投资者在发行市场或二级市场上买入证券并一直持有，到期后所获得的收益率。该指标是投资者决定将证券在到期前卖掉还是一直持有到到期日的重要分析指标。其计算公式为：案例5：某银行拟投资某种到期前不付息债券，其面值为1000元，年息为10%，购入价格为1100元，债券票面偿还期为10年，剩余年数为7年，试计算这笔投资到期的年收益率？到期收益率=注意以上公式仅适用于计算单利计息债券的收益率，如果计算复利计息的债券，则计算公式比较复杂，通常要采用现值法。其实质是以当前市场的实际利率水平将债券未来的货币收入额折合成目前的货币额。其折算公式为：在实际运用中，一般通过查现值表进行折算。（二）股票投资收益率的计算1．股息收益与银行利率2．市盈率3．价差收益率※银行除了保留一部分信誉可靠的国债做长期投资外，银行很重视股票短期价格的涨落变化，力求通过机会和时间的选择，低买高卖，赚取投资价差收益。三、投资风险（一）投资风险的种类投资风险（二）投资风险的测度1．标准差法所谓标准差，是指一种证券的实际价格与其平均价格的平均差距。其计算公式为：式中：σ——某证券的标准差；X——该证券在某一时期内的收益率；——该证券的平均收益率；N——选取的时期总数。※计算出来的标准差是表示该证券的收益率偏离平均收益率的平均程度。σ越小表明收益率偏离的幅度越小，因而这种证券的收益率越稳定，风险越小；σ越大，则说明这种证券的收益率越不稳定，因而风险越大。注意标准差反映了不同证券风险的大小，既包括系统风险，也包括非系统风险。标准差越大，其所对应的概率分布的离散程度也就越大，投资组合的可能收益就越偏离期望收益，预期收益实现的可能性就越小，投资损失的可能性就越大；标准差越小，其所对应的概率分布的离散程度就越小，投资组合的可能收益就越接近期望收益，预期收益实现的可能性越大，投资损失的可能性就越小。2．β系数法β系数是反映某种证券与整个证券市场相比风险大小的指标，即度量有关证券系统性风险的指标。其计算公式为：※一般认为，β系数小于1的证券是防守型的证券，因为在市场指数上涨时，其上涨幅度要低于市场水平；而市场指数下跌时，其下跌幅度也要小于市场水平，因而风险较小。相反，β系数大于1的证券则被称作进攻型的证券，由于其价格上升和下跌的幅度都要大于市场水平，因而风险较大。注意β系数法主要是衡量证券的系统性风险，它衡量的是某种证券相对于整个证券市场收益水平的收益变化情况。整个证券市场收益的β值为1。如果某种证券的β值大于1，则表明该证券收益的波动幅度要比证券市场的收益波动幅度大，因而风险也较大。如果某种股票的β值小于1，则表明该证券收益的波动幅度比证券市场收益的波动幅度要小，因而风险也较小。三、投资收益与投资风险的关系可以用图7-1简单表示投资收益与投资风险的关系。虽然投资收益和投资风险的关系往往不是线性的，但图7-1仍大体表示出了二者的联系。图中XF表示无风险证券（一般认为是国债）的收益率大小。由此，就不难理解国债、公司债券、优先股、普通股的风险往往是依次上升，而实际收益率也是依次上升的原因了。第三节银行证券投资策略商业银行的证券投资策略是指在法律允许的范围内，综合考虑收益率、投资风险、证券流动性、税率高低等因素、在投资总量既定的情况下，通过对所持有证券的期限结构、地域结构、类型结构及发行者结构等进行调节，以期实现一定收益率条件下的投资风险最小化或一定风险程度下的投资收益最大化。下面着重介绍几种常见的证券投资策略。一、银行证券投资的一般策略（一）分散化投资法（二）期限分离法　期限分离法有三种不同的战略：短期投资战略、长期投资战略和哑铃投资战略。（三）灵活调整法（操纵收益曲线法）（四）证券调换法　证券调换法是指当市场处于暂时性不均衡而使不同证券产生相对的收益方面的优势时，用相对劣势的证券调换相对优势的证券可以套取无风险的收益。调换的主要方法包括：价格调换、收益率调换、市场内部差额调换、利率预期调换、减税调换。二、几种常见的证券投资策略（一）有效证券组合策略包括：单一证券的组合和多种证券的组合。案例1预计某股票在未来6个月间每月收益率，如表7-1所示：假设每月收益率的概率为1/6，则该股票的收益率期望值为：月份1月2月3月4月5月6月收益率%15161314.813.212单一证券收益率的方差和标准差为：在掌握了单一证券收益率期望值和方差、标准差的计算方法后，商业银行可根据计算出的期望值和方差、标准差，在众多的投资工具中进行选择，并最终确定出最佳组合。16（二）债券转换策略1.价格转换2.收益净值转换3.市场内部差额转换市场内部差额转换是指商业银行根据不同债券到期收益率的差额，在同一市场反复地进行债券的卖出和买入，由此赚取收益的一种债券转换策略。4.税收转换按一般国家的规定，证券持有者对证券销售中获取的资本利得需缴纳所得税，其税率一般采取超额累进制，如果证券持有者的资本利得超过了某一限额，就必须缴纳较多的税款。因此，商业银行在证券投中，为了避免缴纳较高的税收，经常运用税收转换的策略。第四节银行证券投资管理过程一、制定证券投资的基本原则和基本目标，并预测外部经济环境（一）首先制定证券投资的基本原则和基本目标银行要确定其证券投资的目标是保持流动性还是为银行增加盈利。（二）银行还必须预测外部经济环境，并根据外部经济环境的变化来不断调整。由于经济预测的不确定性，任何投资决策的确定都要确保银行资产在预测失败时不能损失过大。二、确定银行证券投资经营管理的具体要求（一）区分投资组合中的证券（二）确定风险状态（三）考虑税收条件，银行要利用免税证券建立投资组合以达到合理避税，提高银行资产税后收益的目的。（四）协调证券投资与流动性（五）估计利率敏感性（六）投资分散化第五节银行业和证券业的分离与融合一、银行业和证券业分离与融合的发展历史从起源来看，银行业与证券业有着共同的经济基础——国际贸易和共同的组织基础——欧洲中世纪的大商人。但纯粹意义上的银行业和证券业的出现，则是在分离、融合、再分离、再融合的动态过程中形成的。这一过程可以分为四个阶段：第一阶段：早期的自然分离阶段第二阶段：二十世纪初期的融合阶段第三阶段：1929年~1933年经济危机后的分离阶段第四阶段：七十年代以来的现代融合阶段。二、银行业与证券业运行模式及其利弊分析（一）分业经营模式分业经营：是指银行业与证券业相互分离，分别由不同的金融机构进行经营。1.特点：两种业务严格分开，证券公司不得经营零售性存放款业务，只能从事证券的承购包销、分销、自营、新产品开发以及充当企业兼并与收购的财务顾问、基金管理等业务。2.典型代表：美国、日本和英国。3.分业经营的优点（1）有利于提高两种业务的专业技术和专业管理水平。一般证券业务要根据客户的不同要求，不断提高其专业技能和服务，而商业银行业务则更注重于与客户保持长期稳定的关系。（2）分业经营为两种业务发展创造了一个稳定而封闭的环境，避免了竞争摩擦和合业经营可能出现的综合性银行集团内的竞争和内部协调困难问题。（3）有利于保证商业银行自身及客户的安全，防止商业银行将过多的资金用在高风险的活动上。（4）有利于抑制金融危机的产生，为国家和世界经济的稳定发展创造了条件。4.分业经营的不足之处（１）以法律形式所构造的两种业务相分离的运行系统，使得两类业务难以开展必要的业务竞争，具有明显的竞争抑制性；（２）不利于优势互补。证券业难以利用、依托商业银行的资金优势和网络优势，商业银行也不能借助证券公司的业务来推动其本源业务的发展；（３）不利于银行进行公平的国际竞争，尤其是面对规模宏大，业务齐全的欧洲大型全能银行，单一型商业银行很难在国际竞争中占据有利地位。（二）混业经营模式混业经营是证券业和银行业相互结合、相互渗透的一种经营方式。混业经营模式又被称为“全能银行”，它与美、日、英的分离型模式完全不同。在此种模式下，没有银行业务之间的界限划分，各种银行都可以经营存贷款、证券买卖等业务。每家银行具体选择何种业务经营则由企业根据自身优势，各种主客观条件及发展目标等自行考虑，国家对其不作过多干预。1.典型代表：以德国、瑞士、法国等欧洲大陆国家为主。2.混业经营的优势（１）全能银行同时从事经营商业银行业务和证券业务，可以使两种业务相互促进，相互支持，做到优势互补。（２）混业经营有利于降低银行自身的风险。（３）混业经营使全能银行充分掌握企业经营状况，降低贷款和证券承销的风险。（４）实行混业经营，任何一家银行都可以兼营商业银行与证券公司业务，这样便加强了银行业的竞争，有利于优胜劣汰，提高效益，促进社会总效用的上升。3.混业经营的缺点（１）容易形成金融市场的垄断，产生不公平竞争；（２）过大的综合性银行集团会产生集团内竞争和内部协调困难的问题；可能会招致新的更大的金融风险。复习思考题1.商业银行为什么要开展证券投资业务？它们选择的投资对象与银行经营特点是否有关？2.商业银行业证券管理的基本程序包括哪些？3.怎样衡量银行证券投资的收益？证券投资收益曲线对银行证券投资决策有什么意义？4.银行进行证券投资面临哪些风险？如何这些风险？5.银行进行证券投资可以采用哪些策略？它们的优势和劣势是什么？6.从经济发展和金融创新的角度解释银行业与证券业的分离与融合。本章完