2020年建筑与工程行业市场投资分析报告

OLX----行业报告市场风向标企业智慧眼2017年建筑与工程行业市场投资2017年02月北京欧立信咨询中心本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。会员套餐系列:目录5第一节以往鉴来：复盘2009-20166一、2009-2010年：宽幅波动，成长为王9二、2011-2012年：政策跌宕，高位下杀12三、2013年：投资共振，绝对转折15四、2014-2015年：背离之年，冰与火之歌17五、2016年：变革之年，此起彼伏23六、本章小结24第二节2017年投资策略：把握波源共振24一、政策环境：内外皆可期待26二、需求端：基建投资维持高位，新基建最具弹性27三、供给端：PPP逻辑强化，行业分化加速32四、一带一路：战略预期提升，汇率贬值国际工程受益35五、并购转型：咨询、PPP园林逻辑最顺畅图表目录5图表1：固定资产投资情况6图表2：建筑行业阶段划分7图表3：2009年1-7月建筑各子板块涨跌幅8图表4：2010年7-12月建筑各子板块涨跌幅9图表5：2011-2012年CPI、PPI9图表6：2011-2012年房价指数11图表7：2010-2011年各子板块涨跌幅11图表8：2011-2012年公装、园林业绩情况12图表9：公装行业费用率问13图表10：2013年三建投资高位共振13图表11：投资结构分化14图表12：建筑行业基本面改善15图表13：大央企订单率先反弹15图表14：2012年四季度-2013年春节前央企涨幅16图表15：2014年建筑主要子板块涨幅17图表16：2015年建筑主要子板块涨幅17图表17：2016年建筑板块涨幅18图表18：三建投资增速19图表19：三建投资在固定资产中的比重19图表20：建筑行业以及央企订单情况20图表21：订单集中度情况20图表22：建筑行业业绩情况21图表23：盈利情况21图表24：经营现金流金额/营收收入21图表25：三费费用率22图表26：2016年建筑板块行情演绎24图表27：建筑板块波动影响因素解析26图表28:2006年以来投资周期和政策调控回顾（红色框线代表货币紧缩，蓝色框线代表货币宽松）28图表29：PPP背后的行为动力28图表30：财政部PPP入库项目规模变化29图表31：财政部入库项目落地率29图表32：龙头企业的PPP订单30图表33：行业集中度31图表34：建筑行业出现两类平台31图表35：尚荣医疗PPP模式32图表36：国际工程新签承包工程情况33图表37：国际工程完成额情况34图表38：人民币汇率34图表39：国际工程企业汇兑损益情况目录7表格1：2009-2010年建筑行业基本面情况10表格2：2011-2012年建筑行业基本面情况16表格3：2014-2015年建筑行业基本面情况25表格4：建筑行业政策环境33表格5：建筑央企海外新签订单情况35表格6：2014-2015年建筑部分并购情况第一节以往鉴来：复盘2009-2016建筑行业与固定资产投资密切相关，属于弱周期行业。2009年是建筑行业的大周期分界点，这一年“四万亿”财政刺激将固定资产投资增速推高至30.4%的历史高位，建筑行业自1999年开始的长达10年的上升周期结束，进入库兹涅茨周期下行通道；2009年前后中国建筑、中国中铁、中国铁建等央企相继在A股上市，建筑板块的版图基本成型。本文以2009年为起点，梳理在周期下行阶段，每一轮建筑板块投资机会背后的驱动因素，以期以往鉴来。图表1：固定资产投资情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心根据宏观政策-三建投资-行业基本面-股价波动的逻辑框架对建筑行业2009年以来的演变进行阶段划分，行业基本面方面，主要依据投资-订单-业绩的逻辑链条，二级市场以申万建筑装饰指数为指标。我们将建筑行业2009-2016年的演变过程划分为5个阶段：1、2009-2010年——宽幅波动：“四万亿”财政刺激使房地产投资、基建投资在高位剧烈对冲，制造业相对波动较小；行业订单、营业收入增速波幅较大，净利润平稳；二级市场，建筑板块出现波段性行情；2、2011-2012年——高位下杀：房地产、制造业投资增速大幅下跌，基建投资在2012年向上对冲；建筑企业订单、营收、盈利纷纷回落；二级市场，建筑板块一路下杀；3、2013年——绝对转折：这一年，房地产投资、制造业投资以及基建投资出现罕见的中高位共振；建筑行业基本面大幅反弹；二级市场，建筑板块在2012年底到2013初迎来反弹。4、2014-2015年——背离之年：2014-2015年房地产投资、制造业投资以及基建投资多头向下；企业订单、营收、盈利下滑斜率放大，2015年年中行业新签订单一度出现负增长；但在二级市场上，在“一带一路”带动下，大建筑成为大牛市前半程的领涨板块。5、2016年——变革之年：影响建筑行业的变量逐渐从需求端向供给端转变，PPP模式的大力推行改变行业投融资生态体系，凸现投融资能力在竞争中的核心作用，订单加速向龙头企业转移；中央加强对地方债的控制和投资行为的制约，规范PPP市场，基建稳增长进入新的范式；二级市场方面，在PPP、一带一路等政策利好与行业基本面回暖共振，园林龙头成长与大蓝筹价值重估推动行情演绎。图表2：建筑行业阶段划分资料来源：北京欧立信信息咨询中心一、2009-2010年：宽幅波动，成长为王投资：2009-2010年在投资端最大的特点是基建投资与房地产投资的剧烈对冲，受金融危机影响，房地产投资增速大幅下滑，2009年上半年增速仅为8.3%，下半年回升至16.10%，2010年房地投资继续上冲，增速达到33.2%，创十年新高；与之相反的是基建投资增速2009年达到42.16%历史高点，2010年大幅回落至18.47%；相比于房地产投资与基建投资剧烈波动，制造业投资在2009-2010年基本平稳，分别增长26.60%、26.90%；订单：由于地产与基建对冲，制造业平稳，建筑行业订单增速保持25%以上的高速增长；企业业绩：2009-2010年行业营收增长22.9%、24.3%，净利润增速分别为23.5%、25.4%。表格1：2009-2010年建筑行业基本面情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心二级市场：2009-2010年期间，建筑板块出现两次波段性机会，第一次在2009年1-7月份，申万建筑装饰指数上涨57.6%，当时A股处于牛市终结后的大反弹时期，上证综指大幅上涨88.8%；第二次在2010年7月至年底，建筑板块上涨42.8%，这一阶段上证综指上涨18.8%，建筑板块具有超额收益。从子板块来看，房建板块在2009年涨幅较好，基建板块整体较弱，这与中国中铁和中国铁建高估值有关，2010年基建板块强于房建。与制造业投资相关的化学工程在两次反弹中均大幅超过板块水平。贯穿2009-2010年两拨行情的子板块还有装饰、园林、国际工程、钢结构等；市场风格方面，高成长的中小盘个股成备受青睐，基建板块安徽水利、装饰龙头金螳螂、以及化学工程延长化建是典型代表图表3：2009年1-7月建筑各子板块涨跌幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表4：2010年7-12月建筑各子板块涨跌幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心二、2011-2012年：政策跌宕，高位下杀宏观政策跌宕起伏，行业再下台阶：2011年以控房价、抑通胀为主旋律，1月份出台“国八条”开启房地产调控周期，全年2次加息、6次升准，货币政策大幅收紧；投资端，制造业、基建、房地产纷纷大幅跳水，其中制造业投资增速从2011年中的32.4%下滑至2011年底的24.55%，房地产投资增速腰斩，2012年上半年仅为16.6%，基建投资投资增速回落至个位数；2012年经济下行压力加大，宏观政策转向为宽货币、宽财政，2012年下半年央行2次降息、2次降准，到年底房地产投资企稳，基建投资反弹，制造业投资下滑趋缓；这一时期，建筑行业订单、营收先跌后升，但盈利持续下行。图表5：2011-2012年CPI、PPI资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表6：2011-2012年房价指数资料来源：北京欧立信信息咨询中心表格2：2011-2012年建筑行业基本面情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心二级市场：2011-2012期间上证综指下跌19.2%，建筑板块下跌19.43%，处于熊市阶段。但建筑板块的公装板块和市政园林逆势走出板块性行情，公装龙头金螳螂、市政园林龙头东方园林最大涨幅123%、98.8%，这一时期，公装、市政园林行业属于大行业、小企业格局，投资增速虽然下滑，但仍在高位，龙头企业具有充分的扩张空间，金螳螂2011-2012年归母净利润复合增长率高达69.1%，东方园林63.3%；与市政园林企业规模扩张不同的是公装企业开始控制费用、扩大订单单体体量，追求内生增长。2012年公装行业期间费用率下降至5.67%，金螳螂仅为2.44%，是费用控制的典范。图表7：2010-2011年各子板块涨跌幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表8：2011-2012年公装、园林业绩情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表9：公装行业费用率问题资料来源：北京欧立信信息咨询中心三、2013年：投资共振，绝对转折2013年是建筑行业绝对的转折点：这一年制造业、房地产、基建投资在2012年下半年较为宽松的货币和财政政策刺激下，出现罕见的高位共振，之后房地产投资、制造业投资出现持续性大幅下滑，基建投资在稳增长政策逻辑下持续保持高位；这一年行业基本面短暂改善，随即便是2014-2015长达两年的寒冬；这一年，政府对地方债务进行审查，四部委发布463号文规范地方政府融资，为2014年正式推行PPP埋下了伏笔；这一年大基建蓝筹先于板块启动，股价表现出较好弹性。1、投资回暖,高位共振：2012年实施积极财政政策，基建投资从二季度年中开始触底反弹，投资增速从1.81%大幅提升至2013年年中的23.65%；随着两次降准降息，房地产投资在2012度三季度企稳回暖，2013年上半年上升至20.3%；制造业投资在2013年上半年也有所企稳。整体来看，三建投资在2013年出现了高位共振。2、基本面改善，大央企先行：随着需求端的改善，建筑行业基本面拐头向上，2013年上半年建筑行业订单、营收收入、利润总额分别增长26.1%、19.30%和17.7%；上市央企订单集体爆发，并且在时间上提前，其中中国中铁、中国铁建2012年上半年的订单增速高达36.5%、21.7%，2013年上半年增速分别为22.9%、26.6%。3、地方债务审核，PPP前奏：2013年中央对地方政府债务进行审查，四部委发布463号文规范地方政府融资，BT模式式微，随后2014年政府就开始大力推行PPP模式。4、二级市场：2012年12月初到2013年春节前夕，市场迎来反弹，上证综指上涨22.8%，建筑板块上涨26.5%。而中国中铁、中国铁建等央企从9月份股价就开始启动，其中中国铁建上涨47.1%，中国中铁37.6%，中国建筑33.2%：一方面由于建筑央企订单率先反弹，另一方面建筑央企在2012年9月份大多破净，中国中铁PB仅为0.85，具有估值修复的空间。图表10：2013年三建投资高位共振资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表11：投资结构分化资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表12：建筑行业基本面改善资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表13：大央企订单率先反弹资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表14：2012年四季度-2013年春节前央企涨幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心四、2014-2015年：背离之年，冰与火之歌2014-2015年是建筑行业的最冷的冬天：房地产、基建、制造业投资一齐下杀，投资增速从2014年上半年的14.1%、22.84%、14.80%一路下滑至2015年的1%、17.29%、8.1%。2015年建筑行业的订单出现负增长，营业收入与利润总额增长仅1.80%、1.99%。表格3：2014-2015年建筑行业基本面情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心2014-2015年是建筑板块最火热的夏天：2014-2015年A股迎来大牛市，上证综指从2014年年初至2015年6月8日上涨144.2%，建筑板块大幅上涨240.9%，超额收益显著。2014-2015年是找风口的年代：2014年中央经济工作会议提出重点实施“一带一路”重大战略，建筑央企作为迎来风口，中国交建、中国中铁等央企引领基建板块大幅拉升，2014年基建板块涨幅高达193.5%，中国交建大涨262.1%；2015年“一带一路”在亚投行等政策催化下依旧火热，但“互联网+”成为更重要的风口，公装板块纷纷转型“互联网家装”，成为领涨板块。图表15：2014年建筑主要子板块涨幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表16：2015年建筑主要子板块涨幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心五、2016年：变革之年，此起彼伏2016年对于建筑行业而言是变革之年：影响建筑行业的变量逐渐从需求端向供给端转变，PPP模式的大力推行改变行业投融资生态体系，凸现投融资能力在竞争中的核心作用，订单加速向龙头企业转移，行业集中度提升；中央加强对地方债的控制和投资行为的制约，规范PPP市场，避免重蹈“四万亿”覆辙，基建稳增长进入新的范式；二级市场方面，PPP、一带一路等政策利好与行业基本面回暖共振，申万建筑装饰指数从2月份熔断触底至12月9日上涨34.6%，高居第五。图表17：2016年建筑板块涨幅资料来源：北京欧立信信息咨询中心投资：基建投资高位、房地产投资反弹、制造业投资四季度企稳。截止10月份基建投资增速17.59%，10月份房地产调控之后，铁路、城市轨道交通等基建领项目审批明显加快，全年基建投资有望保持高位；房地产投资在2015年触底，在一季度去库存政策的刺激下，迎来反弹，截止10月份底房地产投资增长6.6%，比去年同期高4.6个百分点；制造业投资在8月份触底回升，从2.8%提高至目前的3.1%；图表18：三建投资增速资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表19：三建投资在固定资产中的比重资料来源：北京欧立信信息咨询中心订单：大幅反弹，集中度提升。2015年建筑行业新签跌至历史低谷，下降0.12%，2016年随着基建投资的上冲和房建投资的反弹，新签订单大幅反弹，前三季度增长16.71%，主要央企订单增长23.2%，大幅好于行业水平。行业集中度CR8、CR4分别较年初提升1个百分点和0.4个百分点；图表20：建筑行业以及央企订单情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表21：订单集中度情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心业绩：盈利提升、营收滞后、经营性现金流恶化。前三季度建筑上市企业盈利显著改善，归母净利润增长11.5%，营收略有滞后，同比增长2.32%。毛利率保持平稳，为9.86%，净利率微升0.3个百分点至3.12%。经营性现金流恶化，经营现金流净额/营收收入比由正转负，可能与项目集中开工有关。图表22：建筑行业业绩情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表23：盈利情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表24：经营现金流金额/营收收入资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表25：三费费用率资料来源：北京欧立信信息咨询中心二级市场，成长与蓝筹共舞。2016年建筑板块的投资行情可以用“此起彼伏”来形容，从时间轴来看，板块性行情分别是装饰-PPP-钢结构-大基建-国际工程。一季度随着房地产去库存利好政策以及销售回暖，装饰板块率先上涨，龙头金螳螂、广田集团最大涨幅分别为48.9%、47.8%；6月份开始，政策利好、银行资金改善以及企业订单爆发共同点燃PPP热潮，东方园林、龙元建设、铁汉生态等PPP龙头走出翻倍行情；9月份在国常会大力发展装配式住宅政策刺激下，钢结构板块崛起；进入十月份，在房地产调控、险资举牌、一带一路等众多因素共同催化下，大基建蓝筹迎来剧烈上涨，截止11月底，中国建筑、中国中铁、中国交建在涨幅分别达到80.7%、45.0%、52.6%，仅次于2014-15年大牛市的行情。图表26：2016年建筑板块行情演绎资料来源：北京欧立信信息咨询中心六、本章小结通过复盘2009-2016年建筑板块基本面的变化和二级市场的波动，基本可以得出以下结论：1、宏观政策是建筑板块最大的波动来源：财政政策、货币政策通过调控基建投资和房地产投资影响建筑行业的基本面，国家重大战略决策（一带一路）通过改变市场预期，影响行情走势，制造业投资更多由经济自身调节，波动较小。2、2013年之前建筑板块呈现成长风格，2013年之后，基建大蓝筹逐渐成为行情的发动者，例如2012四季度到2013年年初大蓝筹的上涨、2014年四季度大基建的暴动。3、需求端的波动更有力、更直接：2009-2012年四万亿带动投资高速增长、2013年三建投资高位共振都催生大行情。4、2013之后需求侧波动逐渐弱化，供给侧因素逐渐发挥作用，但力度较弱，行情的催生需要其他因素的配合，比如需求的回暖等。第二节2017年投资策略：把握波源共振回顾2009-2016年建筑行业跌宕起伏的演绎过程，在需求端波动收敛、不断走弱的背景下，把握政策环境、行业基本面以及预期的共振成为投资的关键。2017年我们认为行业政策（风动）仍将是能量强点，主要包括PPP、一带一路、装配式住宅等；行业基本面（幡动）的决定因素逐渐从需求面转向供给侧，基建仍将保持高位，但新基建将是投资增速的主要来源。供给侧，PPP是最核心变量，行业分化有望进一步加速；预期层面（心动），一带一路、PPP、国企改革等将是影响预期的主要变量。图表27：建筑板块波动影响因素解析资料来源：北京欧立信信息咨询中心一、政策环境：内外皆可期待2016年建筑行业外部环境发生较大的变化：对内PPP成为稳增长的重要手段，顶层设计不断完善，两部委分工基本明确，明确规定不允许地方政府为PPP项目“兜底”，市场规范加速推进；中央对地方政府债务监管力度加强，明确提出地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央实行不救助原则，并出台一般和专项债务的；对外“一带一路”稳步推进，中央政治局会议明确提出明年要扎实推进“一带一路”建设，政策力度有望持续加强。另外随着特朗普就认美国总统，其收缩战略与力推基建的主张有望为“一路一带”腾挪更多空间；我们认为2017年PPP仍将是政策大年，PPP立法、财税优惠、股权退出机制、PPP专项债等有望获得实质性推进；一带一路政策有望进一步细化，落在执行层面，有望与PPP发生交集。表格4：建筑行业政策环境资料来源：北京欧立信信息咨询中心二、需求端：基建投资维持高位，新基建最具弹性9月份房企融资管控，10月份主流城市调控升级，新一轮房地产调控拉开帷幕，由于政策调控向投资传到存在时滞，房地产投资下滑在明年上半年可能会显现。明年作为换届之年，经济增长稳字当头，加码基建投资对冲房地产投资下滑是大概率事件；从基建投资环境来看，PPP顶层设计有望继推进，市场进一步规范，PPP项目大规模落地将有效减轻政府的财政负担。图表28:2006年以来投资周期和政策调控回顾（红色框线代表货币紧缩，蓝色框线代表货币宽松）资料来源：北京欧立信信息咨询中心从基建投资结构上来看，铁路、公路、水利等旧基建仍保持较大体量，城轨、海绵城市、综合管廊等新基建需求空间大，基数低，弹性足，投资效率高，更有利于拉动经济。我们认为在旧有基建保持较高规模的同时，新基建将为基建投资贡献增速，主导未来的投资方向：1、铁路投资仍将维持高位：根据《铁路“十三五”发展规划征求意见稿》和《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，投资可能前高后地，“十三五”前三年每年投资有望维持在7000-8000亿；2、水利保持两位数增长：根据两会工作报告，2016年将加快推进“引江济淮”等重大项目，统筹推进后续项目前期论证，确保今年新开工20项重大水利工程，在建重大水利工程年度投资规模保持在8000亿元以上。3、城市轨道交通：未来三年复合增长率超过25%。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年城轨项目投资将分别高达9098亿、4794亿、2576亿，计划建设里程1284公里、695公里、416公里。结合目前在建的4400公里城轨项目，我们预计未来三年城轨投资CAGR将高达25%。4、海绵城市：十三五期间投资规模1.5-2万亿。根据2015年国务院发布的《关于推进海绵城市建设的指导意见》，到2020年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求，到2030年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。2014年我国城市建成区面积约为5万平方公里，保守假设未来5年不增长，每平方公里建设费用按照1-1.5亿计算，则“十三五”期间海绵城市投资规模约为1.5-2万亿。5、综合管廊：平均每年投资超过千亿。2015年地下综合管廊建设开工约1000公里，投资超过800亿，十大试点城市推进力度较大。根据两会政府工作报告，2016年确保开工2000公里。第一批试点城市的综合管廊项目一般需在2-3年内建成，如果按照每公里1亿计算，未来两年地下综合管廊投资规模在2000-3000亿，平均每年超过1000亿。三、供给端：PPP逻辑强化，行业分化加速上半年我们在PPP专题报告中率先系统分析了PPP背后自上而下的行为动力：从政府角度看，PPP是在货币政策式微、财政空间有限条件下，通过基建投资稳定经济增长的重要手段。PPP在政府层面的另一重意义在于控制地方政府投资行为，PPP引入民间资本，纳入财政预算，流程比较透明，有效避免地方政府的隐性负债；社会资本层面，PPP的主要吸引力在于资产荒下稳定可观的投资回报率，目前PPP项目的内部回报率在6%以上；建筑企业层面，参与PPP机遇与风险并存，机遇在于可以通过资金杠杆改变原有资金驱动型的扩张模式，快速做大规模，风险在于PPP项目周期较长，后期运营、政府补贴回购存在较大不确定性，但不参与PPP则可能面临淘汰出局的风险。从目前来看，房地产调控背景下，PPP自上而下的逻辑正在加强。图表29：PPP背后的行为动力资料来源：北京欧立信信息咨询中心战略地位不断提升提升，PPP持续扩容，落地有望加快。12月9日，全国财政系统PPP工作推进会暨示范项目督导会在云南昆明召开，史耀斌副部长发言提出“党中央、国务院领导将PPP提升到改革全局的战略高度”，并明确提出PPP将是拉动经济增长的重要政策工具之一，PPP的战略地位不断提升；截止9月底，财政部PPP入库项规模已经达到12.46万亿，比1月份增长53%，落地项目1.56万亿，项目落地率提升至26%。图表30：财政部PPP入库项目规模变化资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表31：财政部入库项目落地率资料来源：北京欧立信信息咨询中心PPP加速行业分化：PPP从三个层面加速行业分化：1、变革传统资金驱动型的商业模式，资金杠杆加速扩张。PPP模式下，投资融资能力成为核心竞争要素之一，上市公司具有融资之便，利用PPP模式的资金杠杆短期即可实现订单爆发；2、区域整合加快。PPP项目招投标相对透明，原有区域市场分割的局面逐渐打破，在一定程度上利于龙头企业的扩张；3、PPP项目集成度高，单体规模大，具有较高的壁垒；4、PPP重构行业风险、收益结构，资源向大型国企央企转移。PPP模式的本质是风险收益在参与各方的分配和匹配，项目落地关键在于引进银行贷款以及社会资金，在政府“不兜底”以及项目融资有限追索的前提下，国企央企综合实力更强，风险更小。从前三季度的数据来看，上市央企是PPP市场的主要竞争者，前四大央企在手PPP订单约7000亿，占整体落地项目的44%，远高于订单CR4的22.9%。图表32：龙头企业的PPP订单资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表33：行业集中度资料来源：北京欧立信信息咨询中心平台模式或最具成长空间：第一，联合体平台模式。联合体适合承接大型工程，这种模式下，投融资、规划设计、施工以及运营各个部分通过契约形式联合起来，产业链各端分工明确，优势互补，集团式作战。这种模式下，处于主导地位的企业具有显著的优势，一般是资金方或者大型建筑企业；第二，全产链覆盖平台，通过BOT、BOO模式对项目资源进行控制，进行全生命周管理，并具有较大商业模式创新空间，获取超额收益。这种模式主要在医疗、教育、养老、旅游等细分行业，是民企主要的角逐领域。图表34：建筑行业出现两类平台资料来源：北京欧立信信息咨询中心尚荣医疗平台模式：尚荣医疗以医建专业工程起家，公司通过外延并购，基本实现医建总包、医用耗材、医疗器械、后勤保障等全产业链布局。PPP模式下，公司商业模式发生质的变化：第一，资金杠杆高，减轻资金压力。根据公司在医管公司以及医管公司在新建医院的股权比例，公司在PPP项目中股权占比一般不超过总投资的25%，但公司同时是医院的建设的主体，施工收入的提前确认进一步放大资金杠杆。第二，医疗资源控制，融合产业链。PPP模式下公司在医管理事会中占据绝对席位，拥有医院实际的管理权，对医院的资源具有实际控制力，这为公司在新医院延伸开展后勤管理、医疗设备销售与配送、耗材配送等业务铺平道路。图表35：尚荣医疗PPP模式资料来源:公司公告，北京欧立信信息咨询中心四、一带一路：战略预期提升，汇率贬值国际工程受益12月9日政治局会议定调2017年中国经济，提出要扎实推进“一带一路”建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资，政策预期升温。一带一路作为国家层面重要战略，具有输出过剩产能、与周边国家互联互通的重大意义。一带一路沿岸基建需求空间巨大，市场竞争较弱，大基建蓝筹作为建筑企业走出去的领军者，受国家政策、资金支持力度大，迎来开拓国际市场的机遇。1-10月份国际工程新签订单1655.2亿美元，同比增长11.1%；前三季度主要建筑央企国际工程订单大幅增长，其中中国中铁、中国电建、中国中冶分别增长118.7%、82.8%、45%，中国交建、葛洲坝、中国电建前三季度海外订单占新签订单的比重分别达到27.4%、36.7%、34.5%，国际化程度不断提升。图表36：国际工程新签承包工程情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表37：国际工程完成额情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心表格5：建筑央企海外新签订单情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心从汇率角度来看，人民币大幅贬值为国际工程企业带来汇兑收益，2016年上半年，江河集团、中国国际、中国中铁由于汇率贬值带来的汇兑损益占同期净利润的比重分别高达37.7%、33.8%、14.8%，具有一定利润弹性。随着美元进入加息周期，国际工程有望持续收益。图表38：人民币汇率资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表39：国际工程企业汇兑损益情况资料来源：北京欧立信信息咨询中心五、并购转型：设计咨询、PPP园林逻辑最顺畅现阶段，建筑行业整体处于大周期下行、小周期回暖的局面，行业分化显著，并购转型仍是行业的一大趋势。从并购整合角度来看，设计咨询板块逻辑最为顺畅：首选设计咨询板块区域性非常强，外延扩张有助于迅速实现扩张；其次，设计咨询行业上市企业较少，尤其是基建类，一级市场存在大量优质标的；最后，从行业发展角度来看，设计咨询企业向多领域、综合型发展是趋势，外延并购是获取其他领域设计资质的占优策略，苏交科是典型代表；从发展PPP业务来看，铁汉生态等PPP园林龙头通过外延并购，在巩固园林主业优势的同时，向水治理等生态环保领域切入。园林与生态环保存在一定的产业链联系，生态环保是PPP的重要领域，目前财政部入库项目高达5882亿，有助于园林企业获取充足订单，快速扩大规模。表格6：2014-2015年建筑部分并购情况资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心4001148116www.olxoz.com