2020年社区生鲜超市行业全食超市专题分析报告

社区生鲜超市行业全食超市专题分析目录一、全食超市的发展背景.................................................................................................................1（一）美国超市行业百年征程.................................................................................................1（二）80年代后：超市分化加速，业态渐多元化................................................................5（三）80年代后：品质消费兴起，有机超市诞生................................................................7二、全食超市的发展历程...............................................................................................................10（一）股价与估值...................................................................................................................11（二）FY2001之前：精选赛道、外延扩张.........................................................................13（三）FY2002-FY2012：推动整合、布局海外...................................................................18（四）FY2013-FY2017：竞争加剧、电商冲击...................................................................23（五）FY2018之后：亚马逊牵手全食再出发.....................................................................27三、全食超市的运营之道...............................................................................................................30（一）持续提高产品的“品质化+差异化+丰富性”...............................................................30（二）选址+服务+电商，提高单店效益...............................................................................33（三）完善激励制度，激发团队活力...................................................................................36四、投资建议....................................................................................................................................37五、风险分析....................................................................................................................................38图目录图1：1910s至今美国超市业态发展..............................................................................................................1表2：超市新业态类型....................................................................................................................................2图3：1910-1939年美国GDP与同比增速（亿美元）................................................................................2图4：一战期间美国通货膨胀率（CPI）快速上升......................................................................................2图5：1940-1979年美国GDP及同比增速（亿美元）................................................................................3图6：1940-1979年美国总人口总数与同比增速..........................................................................................3图7：1939-1977年美国超市的数量、增速与占比......................................................................................3图8：1935-1977年美国超市的销售额、增速与占比..................................................................................3图9：1966-1979年美国城镇化水平快速提升..............................................................................................3图10：1947-1979年美国的户均汽车保有量不断提升................................................................................3图11：1980-2009年美国GDP及同比增速（亿美元）..............................................................................4图12：1980-2009年美国通胀水平（CPI同比增速）.................................................................................4图13：2010-2018年美国GDP及同比增速..................................................................................................4图14：2010-2015年美国城镇人口比例上升至82%....................................................................................4图15：2017年美国各世代人口占比.............................................................................................................5图16：美国千禧一代和婴儿潮一代消费特点比较.......................................................................................5图17：2010-2018年美国电商行业销售规模与同比增速............................................................................5图18：FY2010年后沃尔玛社区店提速发展................................................................................................5图19：1982-1990年美国超市数量、增速与占比........................................................................................6图20：1982-1990年美国超市销售额、增速与占比....................................................................................6图21：1992-2018年美国超市行业销售额增速与CPI一致........................................................................6图22：1992-2018年美国超市零售行业集中度............................................................................................6图23：沃尔玛美国市占率自90s后快速提升，2008年后达25%以上......................................................6表24：超市新业态类型..................................................................................................................................7图25：1980-2018年美国居民消费总量与增速............................................................................................7图26：1980-2018年美国居民消费结构........................................................................................................7图27：1980-2016美国家庭杠杆率................................................................................................................8图28：1980-2017年美国家庭住户基尼系数................................................................................................8图29：1990-2018美国居民收入结构............................................................................................................8图30：2017年美国各世代人口占比.............................................................................................................9图31：美国千禧一代和婴儿潮一代消费特点比较.....................................................................................9图32：1960-2014年美国肥胖人群变化占比................................................................................................9图33：1960-2014年美国极度肥胖人群占比................................................................................................9图34：2017美国肥胖人群分布.....................................................................................................................9图35：1990-2013年美国有机食品销售额及同比增速..............................................................................10图36：2016年美国有机食品零售渠道市场份额........................................................................................10图37：美国90年代主要有机食品的短缺率...............................................................................................10图38：2005年美国主要有机食品的溢价率................................................................................................10图39：全食超市的四个发展阶段................................................................................................................11图40：1992-2017年全食美国有机食品市场推测市占率（%）...............................................................11图41：FY2009-2017全食预制食品与食品杂货合计占比近70%...........................................................11表42：全食超市四个阶段及最新经营情况.................................................................................................12图43：1992-2017年全食与可比公司市值比较..........................................................................................13图44：1992-2018年全食超市PE及同业企业对比....................................................................................13图45：1992-2018年全食超市PS及同业企业对比....................................................................................13图46：FY1980-FY2001全食并购扩张示意图............................................................................................14图47：FY1991-FY2001全食超市营收与同比（亿美元）........................................................................14图48：FY1991-FY2001全食超市净利润与同比（亿美元）....................................................................14图49：FY1991-FY2001可比超市营收同比增速（%）.............................................................................15图50：FY1991-FY2001可比超市净利润同比增速（%）.........................................................................15表51：FY1991-FY2001全食开店、闭店、收购门店数量情况（单位：家，万平方英尺，%）.........15图52：FY1992-FY2001全食及可比超市门店增速（%）.........................................................................16图53：FY1992-FY2001全食与沃尔玛同店增速对比（%）.....................................................................16图54：FY1994-FY2001全食及沃尔玛坪效（美元/平方英尺）...............................................................16图55：FY1991-FY2001全食及可比超市人效情况（美元/人）...............................................................16图56：FY1991-FY2001全食与可比公司毛利率情况（%）.....................................................................17图57：FY1991-FY2001全食与可比公司费用率情况（%）.....................................................................17图58：FY1991-FY2001全食与可比公司净利率情况（%）.....................................................................17图59：FY1991-FY2001全食与可比公司存货周转天数............................................................................18图60：FY1991-FY2001全食与可比公司应付账款周转天数....................................................................18表61：FY2002-FY2012全食超市主要并购事件...........................................................................................18图62：FY2002-FY2012全食超市营收与增速（亿美元）........................................................................19图63：FY2002-FY2012全食超市净利润与增速（亿美元）....................................................................19图64：FY2002-FY2012全食与可比公司营收增速（%）.........................................................................19图65：FY2002-FY2012全食与可比公司净利润增速（%）.....................................................................19表66：FY2002-FY2012全食开店、闭店、收购门店数量情况（单位：家，万平方英尺，%）.........20表67：全食收购WildOatsMarket后对其门店大幅剥离与调整..............................................................20图68：FY2002-FY2012全食与可比公司门店增速对比............................................................................21图69：FY2002-FY2012全食与可比公司同店增速对比（%）.................................................................21图70：FY2002-FY2012全食海外门店数量情况（%）.............................................................................21图71：FY2002-FY2012全食与可比公司坪效对比（%）.........................................................................22图72：FY2002-FY2012全食与可比公司人效对比（%）.........................................................................22图73：FY2002-FY2012全食与可比公司毛利率对比（%）.....................................................................22图74：FY2002-FY2012全食与可比公司费用率对比（%）.....................................................................22图75：FY2002-FY2012全食与可比公司净利率对比（%）.....................................................................22图76：FY2002-FY2012全食与可比公司应付账款周转天数....................................................................23图77：FY2002-FY2012全食与可比公司存货周转天数（%）.................................................................23图78：FY2013-FY2017全食超市营收与增速（亿美元）........................................................................24图79：FY2013-FY2017全食超市净利润与增速（亿美元）....................................................................24图80：FY2013-FY2017全食与可比公司营收增速（%）.........................................................................24图81：FY2013-FY2017全食与可比公司净利润增速（%）.....................................................................24表82：FY2013-FY2017全食开店、闭店、收购门店数量情况（单位：家，万平方英尺，%）.........24图83：全食海外门店数量情况....................................................................................................................25图84：FY2013-FY2017全食与可比公司门店增速（%））.......................................................................25图85：FY2013-FY2017全食与可比公司同店增速（%）.........................................................................25图86：FY2013-FY2017全食与可比公司坪效............................................................................................25图87：FY2013-FY2017全食与可比公司人效............................................................................................25图88：FY2013-FY2017全食与可比公司毛利率（%）.............................................................................26图89：FY2013-FY2017全食与可比公司费用率（%）.............................................................................26图90：FY2013-FY2017全食与可比公司净利率（%）.............................................................................26图91：FY2013-FY2017全食与可比公司应付账款周转天数....................................................................26图92：FY2013-FY2017全食与可比存货周转天数....................................................................................26表93：2013年部分有机食品超市门店数、SKU、毛利率、坪效对比.....................................................27图94：全食超市美国与海外营收占比........................................................................................................28图95：全食超市美国与海外门店占比........................................................................................................28图96：FY1995-2018年亚马逊收入与同比增速.........................................................................................28表97：全食超市被亚马逊收购后第一次降价情况（数据标签为降价幅度）.........................................29图98：全食门店与亚马逊线下物流布局高度重合.....................................................................................30图99：全食在亚马逊收购后分季度营收及增速.........................................................................................30图100：全食超市质量保证体系..................................................................................................................31图101：全食365鸡蛋四种标准均保证产品有机健康...............................................................................31表102：全食超市对肉类的5+评分标准.....................................................................................................31图103：全食超市的自有品牌......................................................................................................................32图104：FY2006-FY2016全食自有品牌SKU数量....................................................................................32图105：全食超市自有品牌销售额及同比增速（亿美元）.......................................................................32图106：全食自有品牌的销售额占比（%）...............................................................................................32图107：FY2015全食超市本地采购占比24%............................................................................................33图108：FY2010-2016全食门店的平均SKU数量.....................................................................................33图109：全食将美国划分为11个配送区域.................................................................................................33图110：FY2017全食的仓储物流设施情况................................................................................................33图111：全食超市门店选址标准..................................................................................................................34图112：全食超市FY2017美国门店分布...................................................................................................34表113：全食超市门店内提供餐饮区与餐饮服务.......................................................................................34图114：全食超市门店内提供餐饮区与餐饮服务.......................................................................................35图115：FY2003-FY2018亚马逊仓储履约面积及增速..............................................................................36图116：全食VS克罗格门店覆盖情况.......................................................................................................36图117：FY1992-FY2017全食与可比公司人均创利（美元/人/年）........................................................37图118：全食与可比公司单店净利润对比（百万美元）...........................................................................37图119：FY1992-FY2017全食与可比公司同店增速对比..........................................................................37图120：全食与可比公司当前平均时薪情况对比.......................................................................................37一、全食超市的发展背景（一）美国超市行业百年征程超市业态最早出现在美国，纵览美国超市百年发展历程，共经历了“模式探索期、快速发展期、新业态迭代期、互联网时代新发展”四大阶段。图1：1910s至今美国超市业态发展1、模式探索期（1910-1939）1910-1939年，美国GDP从334.23亿美元增长至935亿美元，CAGR为3.5%，其间经历一战时期的物价快速上涨以及大萧条期间的经济衰退，当时主流的零售业态“杂货店”痛点凸显：①各类杂货店专营某一类商品，消费者难以实现一站式购买；②柜台经营模式使得人货分离，导致效率低、成本高、体验差；③货品丰富程度低，多为散装缺乏包装；④送货上门服务、顾客赊购现象普遍，大量占用人力成本与店铺资金。面对传统杂货店带来的问题，经过四次深度探索后，1930年诞生出了真正意义上的超市业态。连锁商店自助售卖大店模式超市连锁超市大型连锁超市仓储超市折扣超市精品超市社区超市规模向大、价格向低、从城市中心向郊区发展超大型超市分化迭代，新业态涌现供应链效率持续提升，消费者获得感持续增强1910s-1930s模式探索期1940s-1970s快速发展期1980s-2000s新业态迭代期2010s至今互联网时代新趋势电商快速发展双线融合，寻求协同集中度不断提升表2：超市新业态类型序号探索方向时间代表门店特征①大店模式以拓展品类1919VincentAstor总面积1900平方米，出售肉类、水果、鲜花、面包等多种商品，并在其中开餐厅，以大型、商品种类齐全的大店满足人们一站式消费的需求②开放货柜以自助购买1916PigglyWiggly将货柜开放给消费者自由选货，并在出口设置收银台，既提高消费者购物体验，大量节约人力成本③加强供应链管控、实现连锁经营1910s开始向连锁转型Atlantic&PacificTeaCompany转型连锁加盟模式，带来规模效应，并从工厂、仓配等环节深度整合供应链，带来品质更鲜和价格更低的商品④超市业态正式诞生1930KingKullen首次将大店模式+自助购买+连锁经营相结合，诞生美国第一家超市图3：1910-1939年美国GDP与同比增速（亿美元）图4：一战期间美国通货膨胀率（CPI）快速上升2、快速发展期（1940-1979）二战后美国经济快速发展，进入黄金时代。1940-1979年，美国GDP从1029亿美元增至26321.4亿美元，CAGR为8.44%，人均GDP超过万元。伴随着城镇化发展、白人群飞（指白人聚居区向城区外围郊区迁徙，搬离城市城区）、婴儿潮带动家庭消费发展、家电和汽车普及率提高，公路网络配套完善，超市业态爆发发展，并且规模向大，店址由中心城区向郊区转移。1939-1977年，美国超市数量从1699家增至30831家，CAGR为7.9%，相比1939年增长了18倍；超市平均单店SKU从1964年6900增至1980年15000，基本翻倍；超市业态的销售额从1939年的7.7亿美元增至1977年的1131亿美元，CAGR为14%，相比1939年增长了147倍；超市业态的销售额占日杂销售额的比重从10%增至75%，超市业态的数量占比从0.4%增至17.2%。美国超市巨头沃尔玛即诞生于这一阶段。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200191019111912191319141915191619171918191919201921192219231924192519261927192819291930193119321933193419351936193719381939美国GDP(亿美元)同比增速(%)大萧条期间-15%-10%-5%0%5%10%15%20%191019111912191319141915191619171918191919201921192219231924192519261927192819291930193119321933193419351936193719381939通货膨胀率(%)图5：1940-1979年美国GDP及同比增速（亿美元）图6：1940-1979年美国总人口总数与同比增速图7：1939-1977年美国超市的数量、增速与占比图8：1935-1977年美国超市的销售额、增速与占比图9：1966-1979年美国城镇化水平快速提升图10：1947-1979年美国的户均汽车保有量不断提升3、新业态迭代期（1980-2009）：1980-2009年，美国经济共经历了“走出滞涨、逐步复苏和金融危机”三大时期，GDP从1980年的2.86万亿美元增至2009年的14.42万亿美元，CAGR为5.73%；CPI从1980年的13.5%回落至金融危机前的2%附近。超市增速放缓且整合加快，沃尔玛快速崛起，超市新业态迅速迭代，全食超市初创于1978年，在这一阶段快速成长为精品有机超市代表企业，我们在下文中对全食发展的时代背景进行详细分析。-5%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500030000美国GDP(亿美元)同比增速(%)0%1%1%2%2%3%0501001502002501940-011942-011944-011946-011948-011950-011952-011954-011956-011958-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-01美国总人口(百万人)同比增速（%）战后婴儿潮0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500010000150002000025000300003500019391948195419581963196719721977超市数量CAGR(%)超市占总杂货商店比重/（数量，%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000040000600008000010000012000019391948195419581963196719721977销售额(百万美元）CAGR(%)超市销售额占总杂货商店比重（%）1301351401451501551601651701966196719681969197019711972197319741975197619771978197970.0%70.5%71.0%71.5%72.0%72.5%73.0%73.5%74.0%城镇人口数(百万)城镇人口比重(％)00.511.522.53户均拥有汽车数量图11：1980-2009年美国GDP及同比增速（亿美元）图12：1980-2009年美国通胀水平（CPI同比增速）4、互联网时代新发展（2010至今）：美国经济走出次贷危机后复苏，2010-2018年，美国GDP从15万亿增至20.5万亿，CAGR为4%；千禧一代逐渐成为消费主力，更加注重产品性价比与购物效率，并且千禧一代更喜欢个性化生活而偏好居住在城区，美国城镇化水平2015年上升至82%左右；电商快速发展挤压超市市场，2004-2018年电商销售额CAGR为16.2%。为应对电商冲击，并迎合年轻消费者，线下零售一方面转向小业态，专注于最后一公里，如沃尔玛的社区店数量从FY2010的190家增至FY2019的813家，CAGR为17.5%，另一方面加速双线融合，与线上零售寻求互补，如亚马逊收购全食超市，二者协同效应巨大。图13：2010-2018年美国GDP及同比增速图14：2010-2015年美国城镇人口比例上升至82%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000100000120000140000160000美国GDP(亿美元)同比增速(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%1980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820090%1%2%3%4%5%6%050000100000150000200000250000201020112012201320142015201620172018GDP（亿美元）同比增速(%)80%80%80%81%81%81%81%81%82%82%242244246248250252254256258260262264201020112012201320142015城镇人口数(百万)城镇人口比重(％)图15：2017年美国各世代人口占比图16：美国千禧一代和婴儿潮一代消费特点比较资料来源：尼尔森，中信建投证券研究发展部资料来源：尼尔森，中信建投证券研究发展部图17：2004-2018年美国电商行业销售规模与同比增速图18：FY2010年后沃尔玛社区店提速发展资料来源：statistita，中信建投证券研究发展部资料来源：彭博，中信建投证券研究发展部（二）80年代后：超市分化加速，业态渐多元化根据Manchester（1992）研究数据：1982-1990年，美国超市的门店数量从2.66家降至2.38万家，CAGR为-1.4%，超市门店占日杂门店数量的比重保持在14%左右；超市销售额从1757亿美元增至2601亿美元，CAGR为5%，超市占日杂销售额比重保持在75%左右，超市行业的增速逐渐放缓。根据statista数据：1992-2018年，美国超市销售额从3180亿美元增至6272亿美元，CAGR为2.6%，基本与CPI持平。美国超市行业从总量增长转向存量竞争，主要体现在行业加快整合、市场集中度提升和超市新业态涌现。美国超市行业集中度快速提升、龙头强者恒强。1992-2018年，美国超市行业CR4从17%增至47%，CR8从26%增至50%。其中龙头沃尔玛在1981-1991年间快速成长，通过内生+外延的方式迅速在全美扩张，并持续提升供应链管控能力壁垒逐渐高筑，1991年已发展为美国第一大超市，并且市场份额在2008年达到24%，2018年进一步提升至26%。20.0%27.3%18.9%24.4%9.4%Z世代千禧一代X世代婴儿潮一代最伟大一代0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500400045005000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018美国电商规模（亿美元）同比增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800900社区店数量同比增速（%）图19：1982-1990年美国超市数量、增速与占比图20：1982-1990年美国超市销售额、增速与占比资料来源：Manchester（1992），中信建投证券研究发展部资料来源：Manchester(1992)，中信建投证券研究发展部图21：1992-2018年美国超市行业销售额增速与CPI一致图22：1992-2018年美国超市零售行业集中度资料来源：statista，中信建投证券研究发展部资料来源：2008年及之前数据来源为Paul（2015），TDLinx；2008年之后数据来源为欧睿，中信建投证券研究发展部图23：沃尔玛美国市占率自90s后快速提升，2008年后达24%以上资料来源：《从乡村小店到世界零售巨头》，公司财报，欧睿，中信建投证券研究发展部沃尔玛霸主地位形成，超市行业结构调整，创新业态不断涌现。根据Lambert（2018）统计，沃尔玛至少在26家地区性连锁超市的破产文件中被多次提及，沃尔玛的一家独大，使得传统超市面临严重的生存压力。为避免与沃尔玛