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2020年汽车行业市场投资策略调研分析报告

2020-01-17 3页 doc 2MB 13阅读

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2020年汽车行业市场投资策略调研分析报告OLX----行业报告市场风向标企业智慧眼2017年汽车行业市场投资策略调研分析报告2016年12月北京欧立信咨询中心本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心,行业协会,上市公司年报,国家相关统计部门以及第三方研究机构等。目录4第一节短期风险即将释放,把握自主崛起的战略机会4一、购置税政策是乘用车的关键变量5二、卡车强势复苏,客车销量低迷6三、2016年汽车板块“双击”表现7四、把握自主品牌崛起的中长期机会9第二节机会之一,自主品牌重构竞争格局9一、供给端,自主品牌制造能力提升9二、需求端,SUV提...
2020年汽车行业市场投资策略调研分析报告
OLX----行业市场风向标企业智慧眼2017年汽车行业市场投资策略调研分析报告2016年12月北京欧立信咨询中心本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心,行业协会,上市公司年报,国家相关统计部门以及第三方研究机构等。目录4第一节短期风险即将释放,把握自主崛起的战略机会4一、购置税政策是乘用车的关键变量5二、卡车强势复苏,客车销量低迷6三、2016年汽车板块“双击”现7四、把握自主品牌崛起的中长期机会9第二节机会之一,自主品牌重构竞争格局9一、供给端,自主品牌制造能力提升9二、需求端,SUV提供市场红利12三、竞争格局已初步形成16第三节机会之二,本土零部件终有“靠山”16一、自主品牌为零部件发展提供土壤17二、人车交互系统快速变革18三、ADAS向自主品牌渗透20第四节机会之三,新能源乘用车大潮将至20一、政策延续对乘用车的支持21二、确定的增长,不确定的龙头23三、把握核心供应链24第五节投资策略:以自主品牌为主线构建投资组合24一、未来终将属于自主品牌图表目录4图表1:过去10年乘用车行业周期波动明显(单位:万台,%)4图表2:乘用车销量增速创多年新高(单位:万台,%)5图表3:客车销量低迷,主因新能源车销量下滑(单位:万台,%)6图表4:卡车销量延续复苏态势(单位:万台,%)6图表5:2016年汽车行业指数跑赢大盘7图表6:2016年新能源、智能汽车主题底部强势反弹8图表7:汽车行业、零部件最新估值14×、35×8图表8:两大主题最新估值均在40×以上9图表9:自主品牌10图表10:SUV历年销量及增速(单位:万辆,%)10图表11:乘用车各车型年度销量占比(单位:%)11图表12:SUV销量结构和自主占比(单位:万辆,%)11图表13:SUV销量分品系增量结构(单位:万辆,%)12图表14:10万以下SUV销量以及增速(单位:万辆,%)13图表15:10万以下SUV前五名市场份额(单位:个,%)14图表16:10-15万自主SUV销量和增速(单位:万辆,%)14图表1710-15万前五名市场份额(单位:个,%)15图表18:合资紧凑型SUV+B级车销量和增速(单位:辆,%)15图表19:H7上市以来销量及环比增速(单位:辆,%)17图表20:人车交互系统快速变革22图表21:新能源乘用车销量及渗透率(单位:万辆,%)22图表22:合资产品第一节短期风险即将释放,把握自主崛起的战略机会一、购置税政策是乘用车的关键变量汽车行业历史上呈现明显的周期性。随着汽车渗透率和销量基数的提高,行业增长中枢下降,周期的影响逐渐超过成长因素,行业过去10年也呈现明显的周期波动。2009-2010年、2013年出现两轮双位数的增速波峰,后续2年行业增速下滑至个位数,2015Q3出现连续单月负增长。政策透支需求,购置税成为重要变量。购置税优惠政策刺激下,2016年前三季度乘用车累计销售1668.57万辆,同比增长14.8%,其中1-3季度销量增速分别为6.7%、11.8%、27.7%,三季度增速创2009年汽车下乡以来新高。测算显示政策对需求的透支超过150万辆,购置税优惠能否延续成为判断明年行业增速的重要变量,而年底至明年1季度成为重要时间窗口。图表1:过去10年乘用车行业周期波动明显(单位:万台,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表2:乘用车销量增速创多年新高(单位:万台,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心二、卡车强势复苏,客车销量低迷客车销量延续低迷,主因新能源车销量下滑。前三季度客车销量37.87万辆,同比下降9.6%。大客下滑严重,前三季度销量5.35万辆,1-3季度同比增速分别为5.1%、0.3%、-11.5%。轻客前三季度销量26.13万辆,1-3季度同比增长分别为-13.4%、-19.8%、-14.1%。新能源产品替代作用持续显现,导致客车销量持续负增长。治理超载力度较强,重卡销量大幅反弹。2016年前三季度卡车累计销量222.87万辆,同比增长6.4%;重卡累计销量48.96万辆,同比增长19.7%;其中1-3季度重卡销量增速分别为6.9%、20.2%、34.2%。同期低基数及治理超载的力度较大,重卡销量复苏程度超出市场预期。图表3:客车销量低迷,主因新能源车销量下滑(单位:万台,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表4:卡车销量延续复苏态势(单位:万台,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心三、2016年汽车板块“双击”表现2016年汽车板块相对收益明显,估值处于高位。2016年汽车指数整体跑赢上证、深证,前三季度相对收益明显。2016.1.1-2016.11.2上证综指下跌12.3%,深证成指跌11.3%,同期wind汽车指数下跌2.2%,wind零部件指数下跌4.9%,汽车板块跑赢大盘,相对收益明显。新能源汽车、智能汽车两大主题年内表现强势,呈高弹性特点。2016.1.1-2016.11.2新能源汽车指数下跌3.0%,智能汽车指数下跌13.7%。从2月份年内最低点算起,汽车行业整体反弹35.7%,其中新能源汽车板块反弹幅度51.6%,智能汽车板块反弹幅度42.0%,新能源汽车、智能汽车主题弹性较高。图表5:2016年汽车行业指数跑赢大盘资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表6:2016年新能源、智能汽车主题底部强势反弹资料来源:北京欧立信信息咨询中心四、把握自主品牌崛起的中长期机会行业估值压力有待释放。基于购置税优惠政策减半的假设,预计2017年乘用车销量同比增长7%。截止2016年11月2日,wind汽车指数的PE-ttm为14.2×、零部件指数PE-ttm35.4×、新能源汽车板块估值约43.1×、智能汽车板块估值约40.1×。考虑到行业增速和估值水平,板块压力有待释放,投资机会更多来自结构性。把握自主品牌崛起的中长期机会。虽然乘用车总量增速放缓,但自主品牌崛起的趋势已经非常明显,已经在10-15万价格带形成竞争优势,挤出合资品牌。自主品牌的崛起将带动整车、零部件、新能源市场结构的巨变。图表7:汽车行业、零部件最新估值14×、35×资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表8:两大主题最新估值均在40×以上资料来源:北京欧立信信息咨询中心第二节机会之一,自主品牌重构竞争格局一、供给端,自主品牌制造能力提升供给侧改革典范,自主品牌制造能力快速提升。2015年以来,自主品牌月销过万的“爆款”产品逐渐增多,从车型投放看,可以明显观察到自主品牌产品力的提升。以GS4、RX5、博越、H6Coupe为代表的新一代SUV,在、工艺上已与合资品牌非常接近,一方面抢占弱势自主品牌份额,同时也对二线合资品牌(如韩系、法系)形成替代。图表9:自主品牌资料来源:北京欧立信信息咨询中心二、需求端,SUV提供市场红利SUV贡献乘用车全部增量,预计2016-2020年CAGR接近20%。2015年轿车销量净减少67.7万辆,SUV净增加212.8万,SUV贡献了乘用车的全部增量。2015年美国乘用车市场中SUV占比51%左右,目前我国SUV在乘用车占比为36%。假设2020年乘用车销量3064万,SUV渗透率50%,则2016-2020年SUV行业复合增速约20%,约为乘用车行业增速的3倍。表格1:SUV销量测算(单位:万辆、%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表10:SUV历年销量及增速(单位:万辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表11:乘用车各车型年度销量占比(单位:%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心自主品牌贡献SUV增量的近70%。自主品牌对国内市场敏感度高,决策执行速度更快,更容易把握市场机遇。SUV行业爆发初期,对A级轿车形成替代的小型以及紧凑型SUV最为火爆,自主品牌具有性价比优势。因此自主品牌SUV近年来增速远超合资品牌,成为SUV行业的主要增长动力。2014年以来自主品牌SUV销量占比不断攀升,自主SUV净增量占SUV行业净增量的60%以上,2016年1-9月接近70%。分价格带看:10万以内,自主品牌主导但单车盈利下行,明星车型销量碰触天花板;10-15万区间,自主品牌对合资优势明显,市场高速扩容、盈利丰厚;15-20万区间,合资品牌主力市场,但自主开始突破;20万以上仍是合资主导,自主短期难以涉足。图表12:SUV销量结构和自主占比(单位:万辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表13:SUV销量分品系增量结构(单位:万辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心三、竞争格局已初步形成5-10万价格带,增速放缓,市场出现瓶颈。10万以内SUV主要对自主品牌轿车进行替代,预计2016年自主品牌轿车销售220万辆,而10万以下SUV销售210万辆,从潜在替代空间看10万以下SUV市场增量有限,2016年1-9月行业增速下滑至22%。微观调研显示部分小型SUV龙头产品销量出现瓶颈,单车盈利持续降低,也反映了这一趋势。缺乏品牌效应,市场集中度持续降低。针对三四线城市的消费升级需求,近年来整车厂密集投放10万以内SUV,但此类消费者品牌忠诚度较低,前五位品牌的集中度却持续下降,2013-2014年CR5分别为92.0%、58.4%、50.7%,2016年1-9月进一步下降到40.4%。图表14:10万以下SUV销量以及增速(单位:万辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表15:10万以下SUV前五名市场份额(单位:个,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心0-15万价格带,增速最高,替代合资小型SUV和合资A级轿车。10-15万自主SUV2013年爆发式增长,至今仍有50%以上增速,2016年销量规模预计在200万辆左右。10-15万自主SUV主要对合资小型SUV和合资A级车形成替代(预计市场规模700万辆),预计仍将保持快速增长。CR5呈上升趋势,竞争格局稳固。10-15万是自主品牌的战略市场,既能建立品牌影响,也能赚取盈利。分月度数据看,H6/GS4/RX5等“爆款”产品的消费集聚效应明显,8月、9月CR5分别为65.0%,68.0%,呈现上升趋势。随着RX5、博越等产品产能释放,以及长城、广汽产品线的进一步完善,预计市场份额将进一步向龙头公司集中。图表16:10-15万自主SUV销量和增速(单位:万辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表1710-15万前五名市场份额(单位:个,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心15-20万价格带,合资品牌的重点市场,自主品牌的蓝海。此区间消费者更重视品牌与品质,为车企留出较大的盈利空间。合资品牌B级车、紧凑型SUV多聚集于此,是其主要利润来源,明星车型如途观、昂科威、CRV、翼虎等。自主品牌过往鲜有触及,仅长城H7、广汽GS8两款产品,潜在替代“合资紧凑SUV+合资B级车”,当前市场容量约370万辆左右,为优秀自主品牌提供广阔空间。自主品牌“田忌赛马”,部分产品获得突破。自主品牌以高配的大中型SUV,对标合资紧凑型SUV,争夺重视产品性价比的客户。随着自主品牌造车水平的提高和品牌的积累,哈弗H7、传祺GS8等产品投放后销量较好。图表18:合资紧凑型SUV+B级车销量和增速(单位:辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表19:H7上市以来销量及环比增速(单位:辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心第三节机会之二,本土零部件终有“靠山”一、自主品牌为零部件发展提供土壤自主品牌是国内零部件发展的基础。海外整车厂均有大型的零部件集团提供支撑,两者关系紧密。如丰田与电装、爱信,通用与德尔福、福特与伟世通、菲亚特与马瑞利等。自主品牌的发展也必将带动一批国内零部件公司做大做强。机会在于传统产品的规模效应和新技术的应用。国内零部件公司经过多年的合资配套,已经出现一批在传统领域具备规模优势的企业,如华域、华翔、星宇、拓普等,海外零部件公司对低盈利产品的剥离,加速国内企业扩大规模优势的进程。同时,特斯拉主动驾驶、人机交互的应用,也成为自主品牌的重要卖点,带动相关产业发展。表格2:自主品牌零部件资料来源:北京欧立信信息咨询中心二、人车交互系统快速变革特斯拉热销加速新技术应用。自从2014年特斯拉带来其辅助驾驶系统Autopilot以来,谷歌、苹果、乐视等互联网巨头都开始致力于自动驾驶技术的实现,宝马、奥迪等传统汽车厂商也纷纷加快智能汽车研发,特斯拉作为“鲶鱼”刺激了自动驾驶技术的研发及产业化应用。人车交互的内容和方式正在发生巨大变化。现代消费者不单单将汽车视作移动交通工具,也视为娱乐工具,因此汽车厂商纷纷建立车载信息娱乐系统,以提供更丰富、更智能的信息和服务。80后消费者对联网的需求非常强烈,因此车机系统一般均具备车联网功能,且可与手机互联。此外,更加丰富的人机交互功能催生出对更先进、更智能化的交互方式和载体的需求,触控屏、语音控制等多样化的交互方式应运而生。表格3:配置智能HMI的自主品牌车型资料来源:北京欧立信信息咨询中心图表20:人车交互系统快速变革资料来源:北京欧立信信息咨询中心三、ADAS向自主品牌渗透ADAS向10万内车型渗透,自主品牌越级对标合资车型。ADAS模块逐渐向低端市场渗透,预警类ADAS功能LDW搭载于售价8.39万的奇瑞瑞虎3,ACC、AEB等ADAS核心控制模块搭载于售价20万以内的吉利博越、长安睿聘等车型。自主品牌中吉利对ADAS态度最为积极,2015年推出的吉利博瑞搭载了LDW、ACC、AEB等主动安全模块。我们认为,自主品牌已经进入和合资品牌比拼“品价比”的新阶段,为了越级对标合资车型,自主品牌新车型搭载ADAS模块是重要举措,自主品牌的发展将进一步推动ADAS的广泛渗透。表格4:配置ADAS功能的自主品牌新车型资料来源:北京欧立信信息咨询中心第四节机会之三,新能源乘用车大潮将至一、政策延续对乘用车的支持骗补核查显示客车为重灾区,新国补政策有望向乘用车倾斜。客车为骗补重灾区,乘用车相对较好。2015年全国新能源汽车销售约33万台,全部发放假设下的中央财政补贴金额约450亿。考虑2016年补贴退坡,今年若实现新能源汽车64万销量,中央财政补贴近500亿。乘用车作为市场容量最大、技术壁垒最高的细分市场,是国际产业竞争的主要战场,也是评价新能源产业政策成败的核心落脚点,产业政策向乘用车倾斜的趋势明显。表格5:新能源补贴金额测算资料来源:北京欧立信信息咨询中心表格6:主流新能源乘用车产品补贴金额测算资料来源:北京欧立信信息咨询中心2016年8月发改委公布《新能源汽车碳配额(征求稿)》,提出新能源汽车碳配额管理。9月22日工信部发布《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)》,要求2018-2020年新能源汽车积分达8%、10%、12%。政策转向“强制性+市场调控”的长效机制,表明产业政策已从财政补贴转向市场机制,推动国内新能源车产业摆脱低端化,加大技术创新。政策明确未来行业发展的时间、空间框架,成为支撑新能源汽车行业未来中长期发展的有力保证。表格7:发改委和工信部政策要点资料来源:北京欧立信信息咨询中心二、确定的增长,不确定的龙头政策倒逼整车厂扩大供给。当前新能源乘用车销售集中在限牌限购城市,主要是因为同价位车型比较来看,新能源产品性能与燃油车相差较大,在非限购城市,失去“牌照”等额外价值,新能源车吸引力不足。工信部油耗积分政策的强制实施,将促使整车厂推出性价比更高的产品,突破限购城市的困境。未来4年新能源乘用车的增长基本确定。2015年我国乘用车销售2400万辆,今年1-9月销售1669万辆,新能源渗透率仅1.26%。伴随碳积分政策的推出和主流车厂产品的投放,未来5年新能源乘用车复合增速有望保持40%以上。相比之下,新能源大巴在公交市场的渗透率已经达到较高水平,增长趋于稳定。图表21:新能源乘用车销量及渗透率(单位:万辆,%)资料来源:北京欧立信信息咨询中心自主品牌是新能源汽车的主要参与者。新能源汽车由于国家补贴政策的扶持以及一系列的利好因素,已经出具规模。部分自主品牌纷纷加大力度斥资研发新能源车型,并全面布局新能源产业链。上汽、长安、江淮、比亚迪、吉利等单独发布了新能源战略规划,从新能源新品数量、新能源产品相关性能、新能源总销量等方面提出了明确的战略目标。合资产品预计2018年大规模投放。国际巨头新能源方面早有布局,日产Leaf/特斯拉ModelX等产品在国际市场表现不俗。随着国内消费者对新能源车接受程度的提高,以及国内政策的导向,国际巨头新能源战略开始导入中国,例如大众拟与江淮合资生产新能源汽车、特斯拉也可能在国内建厂、上汽通用未来将投入265亿推出不少于10款混合动力产品。合资品牌在近两年步入了更密集的新能源车投放期。图表22:合资产品资料来源:北京欧立信信息咨询中心三、把握核心供应链特斯拉产业链:特斯拉作为电动车行业标杆,从测试跑车(2008年Roadster)到小众豪华车(2012年ModelS),到大众化的经济型车(2017年Model3),刷新世界对新能源汽车的认识。Model3售价3.5万美元起,预售以来累计订单超过40万,预计2017年底上市。明星车型的投放有望带动相关产业链公司盈利超预期。大众产业链:在6月份发布的“2025战略”中,大众指出将重点推进电动化,预计到2025年推出30款全新电动汽车,年销量目标200至300万辆,占大众汽车总销量20%-25%,新能源汽车已成为大众集团的核心战略。大众与江淮成立合资公司,基于大众的强大品牌力以及江淮在新能源领域的深厚积累,电动车有望成为江淮未来几年重要的盈利增长点。第五节投资策略:以自主品牌为主线构建投资组合一、未来终将属于自主品牌以自主品牌为主线构建投资组合。短期看,购置税政策成为行业走势的重要变量,今年底到明年Q1是观察窗口期,决定市场调整的时间和幅度。中长期角度,自主品牌的扩张已经步入轨道,在乘用车总量放缓的背景下,自主品牌的结构性增长将为基本面提供支撑。构建以自主品牌为主线的投资组合,也将成为重要的超额收益来源。机会之一,自主品牌重构市场格局。总量上,2016年1-9月SUV销售594万辆同比+45.8%,轿车销售1031万辆同比+2.9%,SUV市场份额提升至35.6%,SUV高速增长为自主品牌提供市场红利。结构上,自主SUV在10-15万价格带上竞争力提升,持续挤出合资品牌,同时“爆款”车型的出现催化市场份额向龙头公司集中。可喜的是,部分自主品牌已经在15-20万价格带形成突破,进入高盈利的蓝海。机会之二,本土零部件终有“靠山”。参考欧美的“整车-零部件”关系,自主品牌崛起必然形成围绕其周边的“核心供应商”。本土零部件公司的机会,一方面来自传统产品的规模扩张,如内饰、座椅的产业转移,一方面来自汽车电子的快速普及,在特斯拉的带动下,主动安全、大尺寸液晶屏幕、更炫酷的人车交互方式成为自主品牌的重要卖点。机会之三,新能源乘用车大潮将至。政府对新能源乘用车的大力支持,必然开创百万级容量的新市场,为自主品牌提供继SUV后的市场红利。2016年1-9月乘用车销售1669万辆,新能源汽车渗透率仅1.26%。在工信部积分政策的推动下,2017-2018年将迎来新能源乘用车的密集投放,未来5年行业复合增速有望保持40%以上,整车厂与核心零部件都将受益于市场的快速扩容。4001148116www.olxoz.com
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