资本市场解析MBA04(1)

中国股票市场解析北京大学光华管理学院徐信忠教授xuxz@gsm.pku.edu.cn我国股票市场上市公司1287家(2003.12.31)非流通股占64％(国有股:35％，法人股:27％)流通市值13178亿(2003.12.31)投资者开户数：7025万热点问题：市盈率高？国有股减持和全流通MBO股票市场概况2.502.082.515.014.494.30换手率241114425*486608261527160882000745149814946700总和219*224*128321151358131782003259146195*11227990962124842002221145268*29138305118214463200119666219*251313198948214199914854165*226235447785745199852041997利润现金股利佣金印花税成交额筹资金额流通市值年份中国股市热点问题市盈率高？国有股减持和全流通MBO国有股减持国有股减持与全流通解决一股独大的其他方法优先股投票权设置减持价格让利与民我国上市公司基本面质量不高大股东和高管人员掏空上市公司管理层收购（MBO）金融监管监管与政策准入监管与披露监管立法与执法多头监管和监管真空监管可信性我国金融市场的发展政府职能的(真正)改变相关法律的健全，尤其是投资者的法律保护加快直接融资的发展金融机构的私有化和民营金融机构的发展市场和产品的创新1971～1999年间美国债券的违约率Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.海外上市的利弊国内融资成本低同一公司国内的市盈率平均为海外的2-3倍海外市场容量大，股东群更广泛海外以机构投资者为主海外市场监管严格海外市场行政限制小、政策风险小提高企业名称和产品在国外市场的知名度使收购外国公司更加容易纽约交易所上市条件过去3年税前总收入至少650万美元有型净资产至少1800万美元退市股东人数低于1200公众股数量低于60万公众股市值低于500万美元外国公司上市条件过去3年税前总收入至少1亿美元有型净资产至少1亿美元1998年跨国上市的分布0.1NA2,496521,838Tokyo1.5418991178784Paris3.41282,5284414,627NASDAQ8.548010,2723922,722NewYork54.44,6662,3735222,399London2.3NA1,094235741Frankfort外国公司的交易量占总体交易量的比例%外国公司市值（10亿）国内公司市值（10亿）外国公司数量国内公司数量交易所股利贴现模型固定现金股利增长率的股票价格（GordonGrowthModel）g：股利增长率只有当g