2020年金融行业市场专题投资分析报告

OLX----行业市场风向标企业智慧眼2017年金融行业市场专题投资报告2017年02月北京欧立信咨询中心本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。会员套餐系列:目录6第一节AMC：牌照稀缺空间庞大，关注民营参股机会6一、回顾：下半年AMC板块受益政策利好6二、市场中AMC牌照仍具稀缺性7三、不良总量继续上行，行业拥抱万亿蓝海。9四、关注民营资本参股AMC的博弈性机会10五、银行系AMC将加入生态圈，公司开始分化13六、部分相关企业分析131、海德股份：唯一的民营全资上市AMC14第二节金控集团：转型金控步伐不减14一、回顾：转型金融，大浪淘金14二、台湾及海外地区金控模式比较141、台湾模式152、海外金控模式15三、民营金控：资本+牌照+人才+机制，民营金控投资价值凸显151、民营金控投资价值显现162、传统制造企业转型金融183、地产公司转型金融成为趋势204、华西股份：转型并购基金，实施股权激励215、华资实业：入股华夏人寿，延伸金融布局21四、国企金控：政策利好，地方金控成热点211、回顾：2016年地方金控建设进程加速212、地方金融资产上市，打开成长空间233、政策出台，刺激国企改革加速234、大连友谊：武信投资入主，加快金控转型245、*ST金瑞：五矿集团打造央企金控平台246、浙江东方：定增拓宽金融牌照，布局金控推动发展26第三节信托：去杠杆利好信托，把握PPP和财富管理机遇26一、回顾：政策利好驱动信托板块回暖26二、信托业生命力顽强，个股分化明显28三、“去杠杆”政策令信托业务受益30五、信托作为实业投行将深入参与PPP32五、个人客户占比提升，把握财富管理机遇35六、兑付风险仍需持续关注35七、部分相关企业分析351、安信信托：信托主业实业投行，民营机制金控平台362、爱建集团：均瑶增持爱建，民营布局金控363、经纬纺机：剥离资产促转型，增持中融预期强37第四节Fintech：科技金融改变金融生态体系37一、回顾：从互联网金融到Fintech37二、科技改变金融生态圈：平安金融生态体系41三、科技创新将成为行业发展主要驱动力411、移动支付技术：线上线下场景联动422、大数据：改变信贷风控模式423、人工智能：解放人力限制424、区块链：改变金融交易体系435、物联网技术：实现实时动态监管43四、Fintech的模式的探索应用431、全能P2P：平安陆金所452、大支付平台：蚂蚁金服473、智能投顾：招商摩羯494、互联网金控：京东金融505、互联网保险：众安保险52五、Fintech投资额不断攀升图表目录6图表1：自2015年11月推荐以来，海德股份最高涨幅达到199%8图表2：钢铁和煤价格明显出现好转（元/吨）8图表3：预计未来三年不良贷款分别为1.66万亿元、1.72万亿元和1.76万亿元10图表4：AMC生态圈迎来银行系AMC加入11图表5：AMC转型突围的“8X2”模式14图表6：台湾金控公司“聚焦主业，整合辅业”16图表7：保险公司牌照放开16图表8：券商成立数量增加17图表9：人均收入达到一定水平后制造业发展速度会落后于第三产业17图表10：金融企业盈利能力较高19图表11：非银金融业利润在上市公司中的占比逐年上升22图表12：宏观经济下滑带来财政压力22图表13：财政压力变大，金控平台难以从政府得到充足资金支持26图表14：2016年信托板块在理财新规征求意见稿下发后上涨27图表15：安信信托金控平台布局加速29图表16：银信合作比重有望回升30图表17：信托资产管理规模及环比增速31图表18：信托行业与其他市场的联系紧密32图表19：预计2020年信托参与PPP总额将达到1万亿元32图表20：单一信托计划占比不断下降33图表21：信托资金投向从基础产业和地产向证券市场和金融机构转移34图表22：预测2020年全社会接收捐赠款总额达到1万亿元35图表23：信托不良率低于商业银行，但仍需警惕兑付风险38图表24：平安“1-2-2-N”战略发展规划38图表25：平安核心金融业务与互联网金融业务并行发展39图表26：平安形成了独有的商业模式：一个账户、两个超市、一扇门40图表27：平安好车化零为整，构建O2O生态圈41图表28：2017年第三方移动支付市场交易规模有望突破40万亿元42图表29：Fintech公司对银行零售业务造成冲击43图表30：区块链与比特币领域投资步入成熟期44图表31：陆金所致力于打造成为开放的金融交易平台44图表32：陆金所构建开放式平台链接9类入口、5个市场45图表33：陆金所通过平台交易、产品分销、资产承销、数据服务实现盈利46图表34：蚂蚁金服以支付宝为起点，打造科技金融平台46图表35：蚂蚁金服开发应用场景，打造金融生态系统47图表36：2016年中国2-4月，一线城市近80%的消费者使用支付宝48图表37：国际机器人投顾机构每个账户平均资产管理规模（美元）48图表38：招商银行摩羯智投为客户精准推荐投资组合配置49图表39：京东金融五大板块构建互联网金控平台50图表40：京东数据体系是打造互联网金控的重要基石51图表41：众安保险产品具有场景化特征52图表42：Fintech投资金额及交易笔数不断上升53图表43：蚂蚁金服估值已达到600亿美元53图表44：中国使用科技金融服务的程度较高表格目录6表格1：全国已有35家地方AMC获批10表格2：各类AMC公司存在明显差异12表格3：2016年不良资产管理重大政策文件推动AMC行业发展19表格4：地产公司向金融转型21表格5：广东、江苏、山东、浙江金控平台情况23表格6：国企改革步伐加快26表格7：信托行业经历6次清理整顿28表格8：2016年去杠杆政策引导资金脱虚向实30表格9：基金子公司和券商资管失去费率优势31表格10：信托公司资金运用渠道最为广泛34表格11：家族信托是重要的财富管理类信托37表格12：2016年以来互联网金融行业监管加强39表格13：2016年上半年各主要互联网平台用户转化为金融客户的人数（万人）第一节AMC：牌照稀缺空间庞大，关注民营参股机会一、回顾：下半年AMC板块受益政策利好2016年以来多项不良资产管理新规既为地方AMC公司进行松绑，又为其提供了广阔的发展空间，市场对地方AMC公司经营业绩的预期明显提升。图表1：自2015年11月推荐以来，海德股份最高涨幅达到199%资料来源：北京欧立信信息咨询中心二、市场中AMC牌照仍具稀缺性A股市场AMC牌照仍是稀缺标的，关注个股动向。截至2016年12月12日，全国已有35家地方AMC公司获银监会批复；5大国有商业银行也拟成立资产管理公司，其中工行和农行已正式宣布分别将出资120亿元和100亿元。AMC公司数量的扩容一定程度上降低了牌照的稀缺性，但是目前A股市场上真正意义的AMC概念股仅有海德股份，因此在A股市场上AMC仍是稀缺标的。建议持续关注有可能设立或参股地方AMC的个股。表格1：全国已有35家地方AMC获批资料来源：银监会，各地省政府，北京欧立信信息咨询中心三、不良总量继续上行，行业拥抱万亿蓝海。不良率低于预期源自新增不良减少和处置力度加大。根据银监会数据，截至2016年三季度末，商业银行不良贷款余额达到1.49万亿，较年初增长17%，不良贷款率1.76%，呈现企稳态势，预计全年不良贷款率将会低于我们2015年底预测的2%。不良贷款率的企稳主要原因是：（1）银行不良贷款的源头经营质量改善：今年钢铁、煤炭等商品价格受益于供给侧改革的推进，出现了明显回暖，极大改善了煤炭和钢铁企业的经营质量；（2）银行不良处置力度加大，一方面监管要求将不良显性化、不得藏匿不良，银行不良出表需求大增，另一方面不良处置方法和对象也得到了松绑，有更多的渠道可供银行处置不良资产。预计不良贷款总量继续上升，新增幅度放缓。受MPA监管政策限制和货币中性预期影响，2017-2019年商业银行贷款增速分别为11%，10%和9%，不良贷款率因为新增减少和处置加大而出现拐点，不良率分别为1.7%、1.6%和1.5%，因此预计未来三年不良贷款总额分别为1.66万亿元、1.72万亿元和1.76万亿元，总量仍将上升但增幅将会放缓。图表2：钢铁和煤价格明显出现好转（元/吨）资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表3：预计未来三年不良贷款分别为1.66万亿元、1.72万亿元和1.76万亿元资料来源：北京欧立信信息咨询中心未来三年传统不良收购业务空间约在2万亿-2.28万亿元。根据Wind数据，我们计算A股16家上市银行（早于2016年上市）不良贷款总额为1.13万亿元，占全部商业银行不良贷款比重为76%。16家上市银行前三季度共计核销处置不良贷款约为3889亿元，按76%的比例估算：全商业银行前三季度共核销处置不良贷款应为5100亿元左右，预计全年不良核销清收6800-7000亿元。预计未来三年，每年不良贷款核处置总额增速分别为15%、12%和10%，则2017-2019年合计不良贷款核销处置总额为2.72-2.8万亿元。2015年商业银行业约4300亿元不良贷款被核销清收，其中华融和信达收购规模1500亿元，据此推算全部AMC公司2015年全年吸收了3200-3500亿元的不良贷款。因此，预计未来三年AMC公司将有2.02万亿-2.28万亿元的发展空间。首批债转股账面价值在3000亿元以上。若假定首批债转股规模确为1万亿元，按平均不良资产转让价格（3折）计算，此轮债转股AMC公司将吸收价值3000亿元的银行不良资产。2016年10月债转股新规还允许正常类和关注类贷款进行债转股，此部分折扣或许会高些。四、关注民营资本参股AMC的博弈性机会关注民营资本控股或设立地方AMC带来的博弈性机会。除去港澳台外地方AMC最多可以设立62家，剩余的27席得到民营资本的热捧。有实力的民营资本希望通过控股或设立AMC公司，把握行业发展机遇，提升经营绩效。海德资管是目前唯一一家民营资本全资控股的地方AMC公司，除此之外，湖北资产管理公司、宁夏顺亿资产管理公司等多家地方AMC公司均有不同程度的民营资本参与其中，甚至于新获批的黑龙江嘉实龙昇金融资产管理公司股东中出现了公募基金子公司嘉实资本的身影。民营资本的加入使得公司运行机制较国有地方AMC更为灵活，操作更为市场化，在资本以及项目资源等方面具有独特优势。AMC牌照价值还体现在业务来源渠道的稀缺性。只有拥有AMC牌照才能从金融机构承接不良资产的批量转让（新规门槛降至3户及以上），否则只能从AMC公司获得再转让或从金融机构处获得非批量的不良资产。四大AMC公司获取不良资产最为容易，吞吐和管理能力较强，因此对不良资产供应方的议价能力也强；地方AMC公司则在省内具有独特的地域优势，收购和处置渠道均较丰富；拟成立的五大行AMC子公司也有得天独厚的渠道优势，此轮新规也为其实现松绑。相比之下，非持牌的AMC公司虽然也可以做不良接收处置的工作，但中间往往需要经过AMC公司的再转让，成本端和规模均不具备优势，资产周转效率也偏低。表格2：各类AMC公司存在明显差异资料来源：银监会，北京欧立信信息咨询中心五、银行系AMC将加入生态圈，公司开始分化AMC的生态圈迎来银行系AMC，主营债转股业务。随着债转股新规的出台，政策鼓励商业银行成立专门的实施机构负责债转股，工行和农行均正式宣布拟成立资产管理公司，其余三大国有银行也呼之欲出。预计银行系AMC在成立之初将主要开展五大行的债转股业务，实施方式以相互交叉持股为主。鉴于银行系AMC缺乏不良资产管理经验，预计将会更多与四大AMC公司展开合作。图表4：AMC生态圈迎来银行系AMC加入资料来源：北京欧立信信息咨询中心市场竞争加剧，公司出现分化。政策的松绑令全行业向更为市场化的竞争和运作发展，各类AMC公司将主动转型突围，开展错位竞争，从而打造自身的核心竞争力。从全行业来看，AMC公司的突围趋势主要有8个方向、16种模式，从内外两个层面展开，有能力的资产管理公司可同时沿用多个模式。对于不同的AMC主体，转型的方向将有差异。例如，四大AMC在多元化经营方面已有了较长时间的积累，他们的主要突围方向包括加强主动管理能力、开展差异化的竞争等。地方AMC公司结构比较单一，多元化经营突围在短期内难以实现，比较可行的方向是与同业、产业资本进行深度合作，依托股东背景利用好集团金控平台的优势，打造地方AMC的平台以及加快资产周转的速度。图表5：AMC转型突围的“8X2”模式资料来源：北京欧立信信息咨询中心现有政策思路或将延续。2016年3-4月，银监会规范了不良资产转让，打击了藏匿、利益输送等行为。10月10日国务院要求银行债转股只能对接AMC等实施机构，银行处理不良资产的需求大量释放。10月21日银监会正式允许地方AMC公司扩容。2016年以来多项不良资产管理的新规都体现出“不良状况显性化”、“规范并拓宽不良资产处置途径”的监管思路，利好不良资产管理行业经营市场化、规范化。目前实体经济发展的拐点尚难断言已来临，“去产能”、“去库存”、“去杠杆”的供给侧改革依然是我国经济结构性改革的重中之重，加快去除表内不良贷款的政策思路预计还将延续。表格3：2016年不良资产管理重大政策文件推动AMC行业发展资料来源：银监会，中国政府网，北京欧立信信息咨询中心六、部分相关企业分析1、海德股份：唯一的民营全资上市AMC（1）民营优势独特，AMC业务稳步推进。海德股份是国内唯一一家全资拥有AMC牌照的民营上市公司，机制较为灵活，在资本以及项目资源等方面具有独特优势。海德资管将与上海瑞威资管公司在不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作，并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金，作为后续对外投资的种子基金，随着后续定增完成，资本金的补充将加快推动AMC业务的发展。（2）债转股推动下，AMC行业迎来广阔发展。AMC公司作为最专业的不良资产处理公司，将在此轮承接银行债转股业务中获得广阔发展。（3）公司控股股东金融资源丰富，未来或将实现资源协同。公司控股股东永泰控股拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华昇资产管理有限公司三家投资公司的控制权。根据公司公告的披露，截至2014年底，永泰控股总资产为580.6亿元，具有雄厚的经济实力，股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。第二节金控集团：转型金控步伐不减一、回顾：转型金融，大浪淘金在宏观经济下行的背景下，加上金融改革对转型金融提供政策支持，产业资本将通过转型金融实现突围，并提示了转型金融行业的投资机会。二、台湾及海外地区金控模式比较尽管我国银行、保险、证券行业实行分业监管，但是业务层面已经实现混业经营模式。随着客户综合理财服务需求的提升、互联网技术的发展、金融牌照的放开金控集团的建设正在加速进行。混业经营成为一大趋势，台湾及海外地区已发展出各自的金控模式。1、台湾模式台湾金控：母公司不从事具体业务经营。2000年底以来，台湾陆续通过了包括“金融机构合并法”及“金融控股公司法”等金融法案，为金融混业经营和行业整合提供了立法依据。同时台湾监管部门在2000年后确立了金控，本地金融业务加速向混业化发展。2004年台湾地区政府提出建设三家市占率高的领导性银行，产生价格领导机制，减少恶性竞争，同时鼓励领导银行并购中小金融机构，此举掀起新的一轮并购潮。台湾金控平台具有以下几种特征：母公司不从事具体业务的经营；业务以某一核心企业为主体，结合其他金融投资业；事业部模式被广泛采用。“聚焦主业，整合辅业”。台湾金控集团以某一核心企业为主体，结合其他金融相关业务和创业投资业务。针对不同类型的子公司，其持股要求也不尽相同，对核心子公司要求持有至少25%子公司的股权，而对非核心子公司，如金融相关事业子公司则至少持股50%。图表6：台湾金控公司“聚焦主业，整合辅业”资料来源：北京欧立信信息咨询中心台湾金控集团享有盈利优势和估值溢价。相对单一的金融机构，台湾金控通过规模经济和业务协同享有更高盈利能力和风险抵抗能力。金控集团在台湾影响力日益强大，在估值水平高于传统单一业务金融机构。2、海外金控模式美国金控：母公司不经营金融业务。1999年11月美国通过“金融服务现代化”法案（GLB），废除自1933年以来规定银行及证券必须分离经营的要求。2008年金融危机后，美国颁布“沃尔克”法案禁止参与存款保险的商业银行或金融控股集团从事证券、衍生品、商品期货等为标的的自营业务（主要是FICC业务，约占之前全能投行50%以上的业绩贡献），限制上述机构投资对冲基金和私募股权基金。德国金控：母公司经营银行及证券业务。德国是世界较早设立金融混业经营的国家之一。德国金控母公司除了从事银行业务外，还可以兼营证券业务，而保险业务或抵押银行业务由子公司完成。英国金控：母公司经营银行业务。英国金控公司架构与德国相似，但母公司仅经营银行业务，证券业务及保险业务由子公司经营。三、民营金控：资本+牌照+人才+机制，民营金控投资价值凸显1、民营金控投资价值显现民营企业在发展过程中完成了资本积累，成为了国民经济重要组成部分。2015年全部私营经济的总体税收贡献比重大约为51%，远超过国有及国有控股经济的31.7%。金融牌照的放开则为民营资本介入金融行业带来机会，而政府官员与银行高管的下海潮为民营金控集团做好了人才储备。同时民营金控因其机制灵活、运营效率高独具优势。金融牌照放开有助于民营资本介入。（1）保险方面，在保监会政策推动下，保险牌照正在逐步放开，近十年来（2006年-2015年），保险公司成立个数为96家，比上一个十年（1996年-2005年）的保险公司成立家数多出17家，增幅达到21%。（2）券商方面，证券牌照近年来增量明显提升，2014年和2015年，券商成立数量分别为7家和5家，大幅高于2012年和2013年的3家和1家，证券牌照的发放正在加快。（3）银行方面，虽然目前银行整体利润增速下滑，但银行牌照依旧炙手可热，民营资本一方面通过新设立的方式参与到银行业，一方面通过参股的方式获得银行的部分控制权。图表7：保险公司牌照放开资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表8：券商成立数量增加资料来源：北京欧立信信息咨询中心2、传统制造企业转型金融中国步入第三产业高速发展阶段。高善文博士在《宏观经济：含章可贞》中指出制造业增加值/服务业增加值拐点对应的人均收入在8000-10000美元（1990年不变价）之间，目前中国人均GDP水平在11000美元。根据国际经验，当人均收入达到一定水平以后，制造业的发展速度会落后于第三产业的发展速度，中国制造业相对于服务业的比值可能将呈现趋势性的下降，具体表现为制造业增长比较慢，且慢于GDP增长，而服务业增长较快，且快于GDP增长。图表9：人均收入达到一定水平后制造业发展速度会落后于第三产业资料来源：：Herrendorfetl,“Growthandstructuraltransformation”,高善文《宏观经济研究报告：含章可贞》,安北京欧立信信息咨询中心供给侧改革升温为传统企业转型提供动力。2015年下半年以来，供给侧改革不断升温。供给侧改革强调去产能、去库存，在改革过程中，部分传统行业的企业将面临较大的经营压力，从而转型开展金融业务以寻求新的收入、利润增长点。图表10：金融企业盈利能力较高资料来源：北京欧立信信息咨询中心制造业公司纷纷转型金控。近年来，华西股份、华资实业等制造业公司纷纷打造金控平台，实现业务转型。（1）华西股份：公司原主营业务为涤纶化纤的研发、生产和销售，石化物流仓储及资产管理。2015年公司产业业务均出现下滑，推动公司向金融转型，开展并购基金业务，并确立了“投资+融资+资产管理”的发展方向。（2）华资实业：原主营业务为以甜菜为原料进行食糖加工的企业，近年来，受到经济下行压力，市场对糖的需求量持续低迷，且随着进口糖的大量进入，国内食糖产业面临竞争激烈，糖价持续低迷，公司控股华夏人寿，在证券和银行的基础上，进一步优化公司金融股权投资布局。定增完成后，公司将转型为布局“金融保险+制糖业”双主业的公司。3、地产公司转型金融成为趋势地产公司去库存压力大。短期来看，一、二线城市人口持续流入，住房需求空间较大，库存压力较小；部分二线城市及多数三、四线城市却依然存在较大库存去化压力，投资已出现了负增长。虽然2016年年初开始房价出现上涨势头，但限购的出台使得购房需求端下降，房地产去库存压力仍在。地产公司寻求金融转型步伐加快。地产公司在金融领域的拓展主要有三种形式：（1）参控股或收购金融企业；（2）进军互联网金融行业；（3）发行金融产品，拓展融资方式。表格4：地产公司向金融转型资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心金控平台平滑地产业务业绩周期压力。房地产企业销售利润率的行业均值从2014年的11.86%下滑至2015年9.16%，同比下降了23%，连续第7年出现下滑，显示出房地产行业整体盈利能力正在日渐衰退。此外，房地产业务受到政策影响波动较大，而金控集团的建设有利于平滑地产业务出现的周期压力。2015年末，非银金融业利润在上市公司利润总额中的占比达到18.4%，比2013年的4.5%提升了近14个百分点，与此同时，2015年非银金融业利润总额的同比增速达到117%。图表11：非银金融业利润在上市公司中的占比逐年上升资料来源：北京欧立信信息咨询中心金控平台为地产业务提供融资渠道。地产行业项目投资规模较大，对资金的要求高，足够的资金支撑、完善的融资渠道成为地产公司运营的重要条件之一。地产公司通过参控股金控平台有助于丰富公司融资来源，节约融资成本，提高融资效率。地产公司转型金融具备天然优势。地产背景的金控平台资金实力雄厚，地产公司能提供丰厚现金流，带来金融机构的投资资金来源，同时地产公司具备的金融属性使得公司更具业务协同发展的可能，具备天然优势。4、华西股份：转型并购基金，实施股权激励（1）设立一村资产、一村资本，开启并购基金业务。2015年7月，华西股份设立一村资产和一村资本，主要目的为发起设立公募基金和发展私募基金，为公司创造新的利润增长点。2016年发起设立电路产业并购基金，并披露5年金融投资业务战略目标，公司并购基金格局显现。（2）领投金斧子C轮融资，拓展私募渠道。2016年9月，公司完成领投金斧子C轮投资，取得6%的股权。金斧子是一家互联网财富管理机构，为客户提供阳光私募、定向增发、并购基金及PE/VC等资产配置服务。（3）增资稠州银行，金控布局深化。公司公告称，拟在中国证监会批准本次非公开发行且募集资金到位后，再增资入股稠州银行，进一步深化投资+并购基金金控平台。5、华资实业：入股华夏人寿，延伸金融布局（1）华资实业布局保险。2015年公司公告称拟通过定增增资华夏人寿，未来定增完成后公司将持有华夏人寿不超过51%的股份，实现控股。此外公司参股参股恒泰证券和华夏银行，通过布局保险、证券、银行，公司金控布局初具雏形。（2）明天旗下金融资产丰富。明天控股横跨金融、实业、地产、能源等多个领域。公司曾一度参控股6家上市公司、6家商业银行、6家证券公司以及浙江金融租赁股份有限公司、北京国际信托投资公司等多家金融机构，旗下金融资产十分庞大。（3）华资实业或将借助明天控股实现资源协同。明天控股通过间接控股合计控制华资实业54.32%的权益，未来华资实业或将借助实际控制人旗下丰富的金融资产，实现资源协同发展。四、国企金控：政策利好，地方金控成热点1、回顾：2016年地方金控建设进程加速经济发达省份金融改革走在全国前列。广东、江苏、山东、浙江GDP总量一直以来均位居全国前四名，且保持较高增速。而这四个省份的金融改革进程处于全国前列，均拥有地方金控平台以及上市公司平台。表格5：广东、江苏、山东、浙江金控平台情况资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心2、地方金融资产上市，打开成长空间地方国企资本运作活跃，优质金融资产打包上市。2016年国企改革步伐加速，各级政府积极打造金控平台。在去产能的背景之下，将同一国资委旗下的非上市金融资产注入过剩产业上市公司日渐成为国企改革重要方式之一。中国GDP增速自2010年起持续下滑，给各地区财政政府带来了财政压力。随着宏观经济的下滑，各地政府逐渐整合当地优质金融资产，进行打包上市，打造金控平台。图表12：宏观经济下滑带来财政压力资料来源：国家统计局，北京欧立信信息咨询中心上市扩大金融资产的资本金实力，打开融资渠道。金融行业为资本密集型行业，净资本规模的大小往往决定了公司业务发展能力。上市有助于金融资产扩大业务发展来源，增强公司运营能力，提升盈利能力。非上市金融机构往往存在融资渠道不畅的困境，在业务拓展的过程中存在一定阻力。而近年来财政压力逐步增大，地方政府难以为金融平台提供充足的资金支持。2012年以来，国家财政收入增速持续下滑，2015年下滑至8%，而财政支出增速于2015年回升至16%上市则打开了融资渠道，提高了集团股权融资及债权融资的流动性，打开成长空间。图表13：财政压力变大，金控平台难以从政府得到充足资金支持资料来源：财政部，北京欧立信信息咨询中心地方金控平台实现企业与政府双赢。地方政府在同一平台下进行金融资产整合，有助于保证资源调度的高效性，降低各子公司之间的资金拆借成本，同时在资产端形成协同效应，提高业务能力。从客户端来看，金控平台各业务间有望实现内部用户导流。地方政府归拢金融资产，打造金控平台，一方面能提高金融机构盈利能力，另一方面则为了实现产融结合。金控集团产生的品牌效应也能帮助各子版块在开展业务及外部融资时提高竞争力。地方政府打造金控平台有三种模式：（1）已有壳资源，且壳资源中有金融资产。代表公司：浙江东方。（2）没有壳资源，需要购买壳资源。代表公司：大连友谊。（3）已有壳资源，但壳资源中没有金融资产。代表公司：华菱钢铁。3、政策出台，刺激国企改革加速2016年以来国企改革进程加速。2016年初，国务院国资委提出国企“十项改革试点”，目前已公布其中六项试点企业名单。根据国资委计划，年内混改方案将有望落地。2016年国企改革主要集中在东部沿海地区，其中上海国企重大资产重组数量最多，达到18家，而广东省国企的股权激励、员工持股计划以及其他增发数量达到67家，排名第一。表格6：国企改革步伐加快资料来源：国务院网站，北京欧立信信息咨询中心4、大连友谊：武信投资入主，加快金控转型（1）外延拓展金融业务，实现“金融+”战略转型。担保、授信、征信和互联网金融四大业务板块形成完整业务链，担保和授信为公司核心业务，征信业务为公司担保和授信提供数据即处于参考，而互联网金融搭建了互动平台。（2）武信投资入主大连友谊。未来武信投资控股计划通过资产重组或兼并收购等各种有效途径，改善公司经营水平并提升其盈利能力。（3）武信投资控股背靠武汉金控。武汉金控由国资委控股，实力雄厚。武汉金控由武汉国资委100%控股，是湖北首家金控集团，业务范围涉及担保、金融资产交易所、票据经纪、基金、小额贷款、典当等方面，旗下控股企业超过50家，直接管理的二级公司超过10家。大连友谊作为武汉金控实际控制的上市公司，未来或借力武汉金控实现资源整合与发展。5、*ST金瑞：五矿集团打造央企金控平台（1）公司转型为金控平台，获得五矿金融资产注入。此次重组将注入五矿集团的金融资产，金瑞科技未来的业务范围将扩展到金融业务，成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行等全牌照的综合性金融控股平台。（2）全牌照金控平台，A股稀缺投资标的。国内鲜有全牌照金控公司，拥有A股上市平台的更为少见，五矿集团金融业务上市后将具有相当的稀缺性。（3）央企金控平台的综合协同优势进一步凸现。五矿金控平台各业务板块间通过战略统一规划，实现客户共享、交叉销售，优化资源利用效率，发挥组合协同优势。6、浙江东方：定增拓宽金融牌照，布局金控推动发展（1）浙江东方布局金控转型。公司公告称拟注入股东国贸集团旗下金融资产，注入完成后，公司将拥有直投基金、融资租赁、信托、期货、保险等牌照，未来公司将在开展多种金融业务协作的同时，发展金控+贸易产融结合模式，公司金控板块持续推进。（2）公司金融牌照全面拓宽。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本，开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务，以投资创新和业务创新为基础，为自身转型提供服务。定增完成后，公司将通过控股信托、期货和寿险，进一步布局综合金融，全面转型金控。（3）浙江东方涉足量子通信。浙江东方旗下持股49%的浙江国贸东方投资管理公司参与设立浙江神州东方量子网络技术有限公司，该公司将作为浙江省的量子通信产业化平台，主要从事浙江省内量子保密通信固网建设和运营业务。第三节信托：去杠杆利好信托，把握PPP和财富管理机遇一、回顾：政策利好驱动信托板块回暖2016年5月，证监会多项监管措施纷纷落地，对基金子公司和券商资管的风险准备金计提提了更为严格的要求。7月27日银监会将《商业银行理财业务监督#管理办法#（征求意见稿）》下发至各银行，该文件要求银行理财投资非标资产只能对接信托计划，对信托业务和信托牌照价值产生重大利好。7月28日陕国投A涨停、安信信托大涨7%，此后各信托概念股普遍实现上涨。图表14：2016年信托板块在理财新规征求意见稿下发后上涨资料来源：北京欧立信信息咨询中心二、信托业生命力顽强，个股分化明显信托业生命力顽强。信托行业自1979年复业以来，先后经过6次清理整顿，在世界金融史上也是颇为罕见。截至2016年三季度末，信托公司数量已由原来上千家清理到68家，可谓是大浪淘沙。信托业凭借其强大的平台和灵活机制，在激烈的市场化竞争中不断成长，从而锻炼出了极强的政策和市场变化的敏感性和适应性，具备顽强的生命力。表格7：信托行业经历6次清理整顿资料来源：国务院网站，北京欧立信信息咨询中心信托公司明显分化。在政策和市场环境的不断调整中，各家信托公司的业务模式和战略方向均出现了明显的分化。以信托主动管理业务为例，爱建信托的主动管理规模和能力明显强于陕国投A和安信信托。根据公司公告，2015年，爱建信托集合类资产占比53.8%，比陕国投A高出21.3%、比安信信托高出31.3%，爱建信托、陕国投A和安信信托加权年化报酬率分别为1.09%、0.8%和0.1%。安信信托原先依赖通道业务，现加速主动管理转型，在投资能力上表现出色；陕国投A业务模式则较为依赖传统的。金控平台布局加快，发挥业务优势。信托公司近年来在金融领域布局频繁，向基金、保险、银行等其他金融平台不断延伸，打造综合金融平台的步伐开始加快。金控平台的打造有利于：（1）为客户提供一站式综合服务，提高客户粘性；（2）扩大收入来源，分散经营风险；（3）延伸信托产业链，布局更高附加值的环节；（4）提高资金在公司内部的流转效率，减少公司成本。图表15：安信信托金控平台布局加速资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心三、“去杠杆”政策令信托业务受益“去杠杆”政策引导资金脱虚向实，信托成为重要窗口。2016年，《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》等“去杠杆”措施纷纷落地，降低金融市场风险，引导资金从信托等渠道回流实体经济。信托公司凭借更为丰富的实体经济投资经验、优秀的风控能力重新吸引银行理财回归。未来银行理财新规的落地，将使得信托牌照的价值更加凸显，银信规模占比预计将得以回升，信托的发展空间得以扩大。表格8：2016年去杠杆政策引导资金脱虚向实资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表16：银信合作比重有望回升资料来源：北京欧立信信息咨询中心信托资产余额破18万亿，增速有望反弹。根据中国信托业协会数据显示，2013-2015年，信托业务遭遇基金子公司等资管公司的激烈竞争，信托资产余额同比增速逐年下降，分别为46%、28.2%和16.6%。截至2016年三季度末，我国信托资产余额突破18万亿元，前三季度环比增速分别为1.7%，4.2%和5%，同比增长16.3%，受益政策利好出现反转态势。信托资产的持续增长反映了实体经济融资需求仍然较为稳定，中国经济增长的韧性仍强。政策刺激和PPP等实业投资机会将推动信托资产增速反弹，预计2016-2018年信托资产规模增速分别为15%、18%和20%。图表17：信托资产管理规模及环比增速资料来源：北京欧立信信息咨询中心基金子公司和券商资管通道费率已无优势。由于监管层对于券商资管和基金子公司风险准备金计提从严，券商资管和基金子公司逐步失去通道费率的相对优势。证监会多项新规出台后，基金子公司和券商资管的通道费率已与信托相差无几。若未来银行理财新规按7月27日的征求意见稿落地，则银行理财只能对接信托计划，通道费用或回升到2013年之前的水平。表格9：基金子公司和券商资管失去费率优势资料来源：网络公开信息，北京欧立信信息咨询中心五、信托作为实业投行将深入参与PPP信托天然具备“实业投行”属性。监管机构将信托公司明确定位于“受人之托，代人理财”的专业型资产管理机构，信托规模在资管市场中仅次于银行。与其他金融牌照相比，信托公司横跨实体经济和资本市场，资金运用渠道最为广泛，而信托规模在资管市场中处在第二位，仅次于银行，与其他金融牌照相比，信托公司资金运用渠道最为广泛，包括货币、债券、股票、信贷和实业投资市场等五大投资领域，在业务发展和转型升级方面具备优势。表格10：信托公司资金运用渠道最为广泛资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表18：信托行业与其他市场的联系紧密资料来源：《信托理财产品2011年年度报告》，北京欧立信信息咨询中心信托公司将深入参与PPP，形式更为多样。基础产业一直以来是信托公司资金投向的主要行业之一。2016年，政府鼓励地方政府通过PPP项目发展交通运输、生态建设与环境保护等领域。信托公司不仅可以通过纯贷款的形式直接投资，还可以广泛地集合各方力量，具体的形式包括：发起信托计划直接向项目公司进行投资，发起设立产业基金，联合社会资本开展“股权+债权”投资等。预计2020年信托参与PPP总额将达到1万亿元。根据财政部PPP综合信息平台数据显示，2016年三季度末PPP执行阶段项目投资总额为1.56万亿元，较年初上涨280%。我们预测，若从2017年起PPP执行阶段项目投资总额每年以50%的增速发展，并假设信托公司参与率为10%，则到2020年信托公司参与PPP总额将达到1万亿元。图表19：预计2020年信托参与PPP总额将达到1万亿元资料来源：北京欧立信信息咨询中心五、个人客户占比提升，把握财富管理机遇个人投资者占信托资金来源比重提升。信托资金来源可分为管理财产信托和资金信托，资金信托又分为单一和集合两类，其中单一信托和管理财产信托的委托人一般为机构投资者，集合信托则多数是个人投资者。近几年，单一信托占比明显下降而集合信托占比呈现上升趋势，这意味着越来越多的个人投资者已参与信托产品的投资，其中不乏高净值的客群。图表20：单一信托计划占比不断下降资料来源：北京欧立信信息咨询中心投资者结构的转变正在投资端得到印证。在投资者结构逐渐发生改变的背景下，信托公司加强了财富管理业务的建设，对客户受托资产按照风险与收益匹配，提供差异化的服务，合理的把客户委托资产配置于货币市场、资本市场、同业市场、银行间债券市场、信贷资产市场、房地产市场以及其他另类投（融）资市场进行组合投资，从而满足客户特殊的财富目标需求。因此我们可以观察到，原先机构投资者青睐的基础产业投资占比已降至16.6%，房地产降至8.6%；而高净值客户青睐的证券市场和金融机构投资占比则分别升至17.7%和19.1%。图表21：信托资金投向从基础产业和地产向证券市场和金融机构转移资料来源：北京欧立信信息咨询中心家族信托是重要的财富管理业务。家族信托专门针对高净值客群，按照客户的意愿进行家族治理，可以实现高效、平稳的家族股权转移和管理，避免公司发生较大的股权结构变动；保障财产的隐私性和委托人的秘密；帮助委托人实现合理的避税。在西方国家，家族信托基金能够帮助富人满足慈善需求并能合理节约遗产税，因此获得了热捧。表格11：家族信托是重要的财富管理类信托资料来源：北京欧立信信息咨询中心把握慈善信托机遇，对接家族信托。2016年9月《慈善法》正式实施，该法律规定慈善信托须在民政部门备案并可享受税收优惠。新慈善法实施后，慈善信托有更为明确的法律依托，并且税收优惠政策有望提升高净值客户尤其是家族客户对于慈善事业以及合理避税的需求，因此信托公司纷纷抢滩成立慈善信托，并将之与家族信托对接。根据民政部2015年社会服务发展统计公报数据，2015年全年共接收社会捐赠款654亿元，较2014年增长8%，保持了稳定的增长，预测至2020年中国全社会全年接收社会捐赠款总额可以达到1万亿元，高净值客群潜在的慈善需求将被激发。图表22：预测2020年全社会接收捐赠款总额达到1万亿元资料来源：北京欧立信信息咨询中心六、兑付风险仍需持续关注根据中国信托业协会数据显示，截至2016年三季度末，信托业的风险项目606个，较二季度末增加1个，规模为1418亿元，较二季度末增加约37亿元；三季度末信托不良率为0.78%，环比下降2BP，不良风险远低于商业银行。但前三季度风险项目规模、数量和不良率分别较2015年底上升45.8%、30.6%和18BP，而且信托杠杆率远高于商业银行，兑付风险仍需持续关注。信托公司主动调整投资结构以避开高风险领域，基础产业和房地产占比不断下降，而债转股等政策利好和部分区域企业经营质量边际改善有利于修复市场预期，信托保障基金设立与运作也保障信托业的整体风险可控。2017年看好信托业资产质量边际企稳，预计全年不良贷款率降至0.7%左右。图表23：信托不良率低于商业银行，但仍需警惕兑付风险资料来源：北京欧立信信息咨询中心七、部分相关企业分析1、安信信托：信托主业实业投行，民营机制金控平台（1）资本金补充推动业务结构持续优化。公司定增批文正式落地，定增49亿元到位后，将进一步提升公司主动业务占比，预计2017年主动业务比例将超过50%，带动信托报酬率超过1%，业绩保持高速增长。（2）资产配置更加多元化。公司积极调整资金投向，向非房地产领域进行业务拓展和创新，增强资产配置的多样性。（3）金控平台布局持续进行。公司认购营口银行是增持泸州商业银行之后的又一金融布局，随着未来资本金的补充，公司金控平台建设将加速进行。2、爱建集团：均瑶增持爱建，民营布局金控（1）资本金补充推动业务高速增长。公司信托集合类资产占比超过52%，在资本金补充后，占比有望提升至60%。主动管理规模提升，将带来爱建信托业绩高速增长。（2）金控平台发展可期。爱建集团以金融主业，旗下六大核心子公司（爱建信托、爱建资本、爱建资产、爱建租赁、爱建产业、爱建财富）从事金融、类金融业务。爱建租赁也已经开始成为公司新的利润增长点。此外，爱建集团涉足证券业，金控平台发展可期。（3）民营机制灵活。通过定增，均瑶集团将成为公司第一大股东，作为民营企业，均瑶有望提高公司运营效率，同时其丰富的资源能为公司带来业务机会。3、经纬纺机：剥离资产促转型，增持中融预期强（1）剥离亏损资产，改善盈利预期。公司拟向中国恒天及其指定子公司整体转让长期亏损的汽车板块，有利于改善公司业绩增长表现，进一步提升母公司金融板块的核心竞争力。（2）中融信托经营状况稳健，带动经纬纺机业绩。根据公司公告，经纬纺机目前持有中融信托37.47%的股份。2016年上半年，中融信托净利润达到10.6亿元，贡献利润在各子公司中占比最大，超过40%，为经纬纺机最主要的利润来源，信托业务带动公司业绩的稳步增长。（3）公司增持预期提升。中融信托2015年信托资产规模约为6699亿元，行业排名第5位，随着恒天集团H股回购的完成，亏损资产的剥离，公司增持预期提升。第四节Fintech：科技金融改变金融生态体系一、回顾：从互联网金融到Fintech2013年被称为互联网金融元年，P2P网络借贷平台迅速发展。互联网金融在经历了几年的自由生长之后，由于P2P网贷的准入门槛低、缺乏监管、风控薄弱导致了P2P市场良莠不齐。2016年以来，政策对于互联网金融行业的监管不断加强，行业正面临洗牌。与此同时，互联网金融在发展过程中越来越依赖科技，已由单纯的拓展互联网渠道向Fintech发展。表格12：2016年以来互联网金融行业监管加强资料来源：北京欧立信信息咨询中心二、科技改变金融生态圈：平安金融生态体系平安致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商。中国平安已由一家保险公司发展至提供保险、银行、投资、互联网金融四大板块业务的综合性金控平台。公司1-2-2-N战略包括：1个目标：平安致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商；2个聚焦：平安聚焦大金融资产和大医疗健康；2个模式：金融+互联网、互联网+金融与非金融；N个支柱：保险、银行、资产管理、金融股服务生态圈、地产金融生态圈、医疗健康生态圈、汽车服务生态圈。图表24：平安“1-2-2-N”战略发展规划资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心图表25：平安核心金融业务与互联网金融业务并行发展资料来源：公司官网，北京欧立信信息咨询中心平安的金融体系在发展中形成了独有的商业模式：一个账户、两个超市、一扇门。平安的账户体系包括支付、投资、理财、积分、托贵、综合、健康、信用等账户；同时，平安通过“任意门”将两个超市——金融超市和生活超市连接起来，其中金融超市包括寿险、车险、健康养老险、储蓄、信用卡、贷款等，二生活超市包括汽车交易、医疗健康、理财咨询、房屋咨询等。用户可以在平安“衣、食、住、行、玩”等多个场景中跨界切换。图表26：平安形成了独有的商业模式：一个账户、两个超市、一扇门资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心万里通发力集团客户迁徙。万里通在平安集团内部主要有两大价值，一是“门”的价值，通过打造国内最大通用积分平台，为平安抢占互联网用户流量入口，二是“整合中心”的价值，协同集团其他业务，发力客户迁徙。平安付是完善交易闭环中的关键一步。平安付可以使中国平安各业务形成交易闭环，壹钱包为平安付旗下移动支付平台，以个人创新金融为核心，提供互联网金融及消费服务。表格13：2016年上半年各主要互联网平台用户转化为金融客户的人数（万人）资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心平安好医生，大健康板块的延伸。大医疗健康领域是中国平安两大战略聚焦之一，长期以来，平安健康管理业务主要呈现出两大特点：服务内容以保险产品为主，服务方式以线下服务为主。平安好医生的出现则将服务内容由提供保险产品及相关附带服务向问诊、家庭医生、健康档案等领域全面拓展，将服务方式由线下服务向“线上+线下”全面转型，服务内容和服务方式的双重革新，将全面延伸传统服务的供应链，实现健康管理领域的一站式闭环服务，提高客户粘性。平安好车/平安好房，延伸其他场景的重要尝试。平安好车切入二手车电商市场，打破汽车服务格列现状，构建全方面汽车生态圈，平安好房以金融之力撬动房地产电商市场，利用金融手段，打造O2O模式的“房地产金融”生态圈。图表27：平安好车化零为整，构建O2O生态圈资料来源：公司公告，北京欧立信信息咨询中心三、科技创新将成为行业发展主要驱动力Fintech改变行业运营模式。在Fintech发展初期，金融机构简单将互联网作为一种获客渠道，互联网的普及拓展了金融机构客户来源。随后在大数据、人工智能、线上支付等科技的推动下，Fintech领域实现了金融产品与服务的创新。Fintech在为金融机构提升风控水平、完善征信体系、增强用户体验、推动金融产品创新等方面提供了技术保障。央行也表示将考虑应用电子货币并着手开始研发相应技术。随着Fintech核心技术的不断发展，将创造出广泛的应用场景，人工智能可应用于智慧投顾、量化投资等方面；区块链则可应用于电子货币、交易信息服务等领域。1、移动支付技术：线上线下场景联动科技金融的应用为用户创造了更多支付场景，而移动支付技术的高速发展则为线上、线下金融场景的联动创造了可能性。从支付方式角度来看，线下扫码、NFC近场支付迅速成为主流支付手段之一，支付方式多样化，甚至AR/VR虚拟现实支付等正在悄然兴起。第三方移动支付市场交易规模迅速攀升，根据易观智库的预计，受到智能终端普及、4G用户规模增长、用户体验提升、用户习惯养成、行业应用深化等因素的促进，2017年第三方移动支付市场的交易规模有望突破40万亿元。图表28：2017年第三方移动支付市场交易规模有望突破40万亿元资料来源：北京欧立信信息咨询中心2、大数据：改变信贷风控模式贷款机构的应用热点有信用评级、互联网放贷，大数据的应用能改变传统金融机构信贷模式，做到实时放贷、实时预警。银行的信贷业务往往审批时间长，且中小企业及个人从银行获得贷款难度较高。Fintech公司向第三方支付、P2P借贷领域发展，使得银行在零售业务的长尾市场受到冲击；投资机构的应用热点则有通过大数据的分析，感知市场情绪变化，对于市场提前预警及风控。2016年“十三五”规划纲要全文第二十七章明确提出“实施国家大数据战略”，彰显了国家队大数据战略的重视。目前我国对于大数据的应用市场规模已经突破百亿，预计未来年均增速仍将超过30%。图表29：Fintech公司对银行零售业务造成冲击资料来源：北京欧立信信息咨询中心3、人工智能：解放人力限制发改委于2016年5月18日发布了《「互联网+」人工智能三年行动实施方案》。《方案》提出，到2018年，中国的人工智能基础资源与创新平台、产业体系、创新服务体系、标准化体系应基本建立。根据预测，到2020年，全球人工智能市场规模将达183亿美元。4、区块链：改变金融交易体系区块链具有去中心化、不可篡改、匿名性、透明化等特点，未来可应用在保险、交易等领域，其商业化应用发展将成为市场关心的热点。区块链与比特币发展逐步走向成熟阶段。2011年-2012年，区块链与比特币领域处于发展初期，仅有种子轮/天使轮投资，而2015年则出现了第一例区块链和比特币领域的C轮融资，同时种子轮的交易份额下降至53%。从投资交易情况来看，区块链与比特币领域已经逐渐走向成熟期，但目前区块链在金融领域的应用仍处于初期阶段。目前，全球45家大银行已成立了区块链联盟组织R3，希望制定有关技术标准并对其进行直接投资。预计未来区块链市场规模将以万亿美元计。图表30：区块链与比特币领域投资步入成熟期资料来源：北京欧立信信息咨询中心5、物联网技术：实现实时动态监管物联网通过智能感知、识别技术与普适计算等通信感知技术，将用户端延伸至物品，物联网在金融领域的应用在定价、风控、监管方面拥有显著的业务优势，在动产及保险等行业大有可为。通过物联网技术，银行可以对抵押物实行全面监控，加强风控能力；保险公司则通过车联网技术对保费实现精准定价。四、Fintech的模式的探索应用1、全能P2P：平安陆金所陆金所是平安互联网业务中的“旗舰”。陆金所瞄准三块市场：P2P贷款、B2C资产证券化和非标资产二级市场交易。陆金所旗下设有两大子板块，分别是网络投融资平台Lufax（已更名为Lu）和金融资产交易