[doc] 人民币汇率升值的台币经验借鉴

[doc] 人民币汇率升值的台币经验借鉴 人民币汇率升值的台币经验借鉴 财经论坛 人民币汇率升值的台币经验借鉴 _谢子光四川文理学院 一王红照河海大学 [摘要我国政府在考虑到我国受2008年下半年爆发的世界性金融危机影响的出口制造企业的生存危机之后,于2009年年底停止了 自2005年7月以来人民币对美元汇率的已经累计上升了21%的升值步伐.然而,欧美等发达国家在遭受金融危机重创后给人民币升值施加 了较2()05年7月以前更为巨大的压力.我国今天在汇率方面遇到的状况与台湾地区曾在上世纪年代末所遭受的货币升值压力颇为相似. 人民币到底是否需要继续升值,可以通过对台湾地区?年代末至90年代初的货币升值对台湾地区经济结构的短期和长期影响的分析,为我 国提出可资借鉴的经验及政策建议 关键词i货币汇率升值台币 人民币在2002年2月美元开始对其他主要货币,特别是欧元 和日元,贬值之后,面临了巨大的升值压力.美国政府曾要求人 民币按照浮动汇率制下所反映的水平进行直接重估,比如约30% 的幅度(Franke1.2005;Goldstein,2003),而我国则更倾向于采 取渐进的方式使人民币汇率形成机制向弹性汇率转变.2005年 7月我国对汇率形成机制进行了改革,汇率由盯住美元转变 为钉住一篮子货币,包括许多亚洲货币.之后人民币立即升值了 21%.此后的四年人民币对美元分别升值2.6%,33%,69%和 69%.这显然是一个稳定而温和的升值路径.我国出口制造业在 2008年爆发的全球金融危机的影响下遭受严重冲击,我国货币当 局在2008年年底停止了人民币的升值步伐,至此人民币对美元累 计升值了21.2%. 然而,在伴随金融危机的贸易保护主义的潮流中,人民币又 受到了空前的升值压力.3,q15日美国国会13O名众议员联名致信 财长盖特纳,商务部长骆家辉督促前者在4,q的中将我国列为 汇率操纵国.之后不久,美国众议员筹款委员会对人民币汇率举 行听证会.尽管我国政府的一系列紧急外交活动使美国财政部推 迟了原定于4月15日的是否将我国列为汇率操纵国的决定,人民 币从长远来看升值似乎是在所难免. 然而人民币是否需要升值,若要升值应该采取怎样的升值路 径,升值幅度应该是多少?这样的问题在经济学家和政府官员中 引起了激烈的争论.要回答这个问题,亚洲其他一些经济体的经 验可以资借鉴.台湾地区1980年代的货币升值经验与我国当前的 状况非常相似.美元在1985年开始对其他主要货币贬值的时候, 特别是马克和日元,新台币也受到了巨大的升值压力.开始,台 湾货币当局抵制压力拒绝升值.1986年德国马克和日元分别对美 元升值356%和415%的时候,台币只升了53%.政府的抵制升 值的政策更大大加剧了投机资金的压力.1987年台湾当局在重 压下被迫升值,随即台币分别在1987年和1988年升值192%和 11%. 台币的升值是如何影响台湾地区的经济,是否产生了经济增 长放缓以及失业增加的后果,货币升值在长期又如何影响经济结 臻 1627《商场现代化》2010年7,q(中旬刊)总第617期 构的演进,对于快速增长的新兴经济体的货币是否有一个自然升 值的趋势,我国又能从台湾地区货币升值的经验中学到什么?本 文将试图给出这些问题的. 一 ,台币升值 从1981年到1984年,美国实行了从紧的货币政策和大规模 的财政赤字政策,其所导致的高利率吸引了大量的投资者对美元 计价资产的投资,从而使得美元大幅度的升值.及至1985年的 时候,美元已经被大大地高估了.1985年1月,在国际货币政策 的合作中非同寻常而影响深远的广场被签署,金融市场得 到了暗示,随之美元开始了快速贬值步伐,直到1988年扭转了 1981—1984年问的不利状况时,其升值步伐才停了下来.这个时 候.台湾地区实行的是有管理的浮动汇率制,以及不像人民币盯 住美元那样严格的盯住美元政策,其汇率大约保持在39.8台币1 美元的汇率水平.随着美元对主要货币的贬值,台币收到了非常 大的升值压力.开始,当局逆市场趋势而大力地干预外汇市场. 台湾地区的外汇储备迅速地从1985年的226{Z美元增加到1986年 的463”fZ,美元.尽管我们从现在看来约一年240”fZ,美元的外汇储备 增长与2004年大陆的2000{L的增长相比小了很多,可在那时还的 确是一个不小的数字.随着国际热钱的不断流入,中央银行失去 了对货币供给的控制.M1的增速从1985年的12.2%陡然增长到 1986年的514%.为了勒住脱了缰的货币供给,货币当局很快屈 服于市场压力,停止了对%5E市场的干预并实行了自由浮动的汇 率制度. 此后的1987:~1?992年间,台币快速对美元升值.1986年, 在货币当局的控制下,升值了53%,而同时期的德国马克对美 元升值了356%,日元升值了415”/0.但是随后台币升值的步伐 加快了,1987是19.2%,1988是11O%.在美元对主要货币贬值 于1988年见底之后,台币继续在1989年升值83”/o,只在1990年 和1991年暂时停止升值,在1992年升值步伐又达到了66’/o.从 1985年到1992年间,台币对美元累计升值58%. 1短期影响 在这一部分中,我们将论述台币升值的两个短期影响.台湾 t由国字7f{期刊网茔文收录 /秘强部万方数据库呈文收 礅莲遥@《鬯《毳霪锾警 地区的汇率政策由”死盯住”到”有弹性”的转变过程中货币控 制是否有所加强?台币的升值是如何影响出口部门的产出和就业 的? 对于浮动汇率制一个主要的理由是使货币政策独立成为可 能.货币当局一旦不再被迫对外汇市场进行干预的话,就能够有 效地控制货币供给和信贷吗?在台湾地区又是否如此呢?的确, 来自外汇储备积累的压力在放开汇率后可以减轻.台湾地区的 外汇储备从1987年的767亿美元缓慢地增长到1992年的823{L美 元.货币当局能够重新控制M1的供给.M1的增长,1986年为 514%,1987年降为374%,1989年降为244%,1990~1J降到 了60%.但是信贷的膨胀则难控制的多.基于这个事实,货币 供给和信贷供给在这一时期已经失去联系.在1987年,1992年 M1增长与信贷增长之间的相关性实际上是一0087,而远非一个 通常的趋近于正1的值.通常货币当局是能够以收紧货币的手段 来抑制信贷的膨胀.在M1增长缓慢下滑的同时,信贷却在加速 膨胀,1987~~长127%,1988是36%,1989是297%,在1991 年一1993年,其年增长率也保持在20%以上的水平.它会持续居 高不下吗? 简短的答案是:货币升值的财富效应会大大发挥作用并且会 催生大量的信贷需求,以致于即使是货币当局不受对外汇市场进 行干预的压力也难以对货币实施有效控制.台币的升值给制造业 以重创,使得源自制造业正常投资需求的信贷大幅萎缩.然而, 台币的升值也至少在会计概念上使许多人的净资产值提高而感觉 变得更富有.转而,他们就会把他们的实体投资转变为当地资 产,特别是房地产.信贷需求在由于金触自由化而使信贷供给放 松的环境下进一步膨胀.于是在1980年代,不得不对利率进行调 整.在1991年相继涌现了一批新的私有银行.台湾地区商业银 行的数量突然从1991年的17家增加到1993的33家.在随后的数 年一些信用合作社和一些信托投资公司也转变为了商业银行.所 以,包括商业银行和中间业务银行在内的全部商业银行的数量从 1991年的25家增加到1993的41家银行业由此形成的激烈竞争 使得信贷急剧膨胀,因此使股票和房地产泡沫火上浇油. 台湾货币当局将利率降低之后,致使需求导向信贷扩张的货 币升值的痛苦有所减轻.一年期存款利率从1986年的544%下降 到1987得5%和1988年的513%.无法遏制的信贷扩张给资产价 格泡沫火上浇油.股票价格在1987年上涨了1617%,在1988年 上涨了121-2%,1989年上涨了477%,而房地产价格在这三年分 别上涨了562%,112%和277%.最终在1990年资产泡沫破裂. 2.长期影响 以上我们分析了台币升值在短期内对制造业产出和出口的消 极影响.那么台币升值从长期来看影响又如何呢?从经济发展的 角度看,在经济发展水平和汇率水平之间可能存在一定的关联. 快速增长的新兴经济体要经历一个本币一定程度升值的过程似乎 是一个必然的趋势.我们从贸易部门和非贸易部门两个方面来分 析合币升值对经济结构变化的长期影响. (1)贸易部门 正如以上的描述,台币升值严重地打击了出1:3导向型的制造 业部门.在先前的1987,1990的四年里,出口增长和产出陡然下 降.全部的劳动力在1987年从820X增加到840~-的同时,带l_造 业的就业却从280万下降到260万.传统劳动密集型的出El部门失 去了竞争力.面对这种挑战,台湾地区的企业不得不调整自己以 适应在高劳动成本的新环境中展开竞争.最终的结构调整基本上 表现在三个方面. 第一个方面是出口制造企业将生产地点转移到劳动成本更低 的地方.起初,这些台湾企业在政府的引导下转移到了东南亚的 一 些国家.1991年全年的直接投资流出达到53亿美元,相当进入 东南亚国家资本的三分之二.但是随后,台湾地区的这些企业就 发现将生产转移到大陆更具吸弓I力,因为在这种东南亚国家的外 国环境中经营更困难,而在这种更加熟悉和更具商业友好的大陆 环境中则决然不同. 第二个方面是遭受打击的资本转移到过去依赖进口的中间投 入要素行业,特别是像人造光纤和化工行业.这些行业在技术上 更加精密也更具资本密集性,需要更加娴熟的技术工人,也因此 使得单个劳工的附加价值提升.因此,台币的升值在1980年代促 使其向更具技术密集型和资本密集型的产业升级的步伐加速. 第三个方面是抓住新兴信息技术行业的历史机遇以及与建立 于发达国家的大型跨国公司展开合作与竞争台湾地区的中小企 业找到了合适的定位.台湾地区的高新技术行业的明显特征是充 分利用技术能力优势,劳动力成本的相对优势及高度的生产适应 性,并且以为跨国公司做代工而闻名. 制造业产业结构的调整可以从不同行业的增加值的变化趋 势得到证实.食品,烟草,纺织,服装,皮革,家具,造纸, 印刷等生产大部分依赖出口的低技术劳动密集型产品的行业的 增加值的份额从1985年的393%下降到1990年的306%和1995 年的222%.相比之下,具有更高技术密集性和资本密集I1:的化 工,金属制品,计算机和电子等行业的增加值的份额从1985年的 31.8%增加到1990年的361%和1995年的469%.这种结构变化 一 直持续到2004年. 台币升值带来的结构升级的直接结果就是提升了生产力的 增长.在1981年,2004年期间台湾地区劳动生产率平均增长 48%,其中,1981年1985年是39%,1986年一1992年是 58%,1993年,1998年是45%,1999年一2004年是46%.黾 无疑问,1986年,1992年间台币升值迫使或是加速经济结构转变 的结果是使劳动生产率得到巨大提升.当然,这一过程也伴随了 制造业就业的降低. 综上,在1980年代后期的台币升值的压力下,台湾地区的制 造业实现了令人瞩目的从传统的依赖出口的经济向更偏向于技术 密集,知识密集,资本密集型经济的升级.明确对于货物市场台 币升值在很大程度上可以被看作是外生性的是很重要的,因为台 币升值主要是受了金融市场投机资本流的驱动. (2)非贸易部门 由台币升值导致的结构调整的另外一个重要的方面是大多都 《商场现代化》2010::q:.7~(中旬刊)总第617期163 财经论1云 是非贸易的服务业的扩张.简而言之,非贸易服务业的产出和就 业的大幅度扩张抵消了大部分制造业遭受的;中击. 从理论上来讲,台币升值对对服务业的扩张的促使或是加速 的作用至少有三个方面.首先,台币升值使市场刺激由出口部门 向非贸易服务业倾斜.随着出13变得低迷,能够迎合国内需求, 特别是房地产业的商业活动变得更加有利可图.其次,台币升值 提升了劳动者的实际收入,至少从商品价格上来讲是这样的.相 应地,本地消费者对非贸易商品和服务的需求就有所提升,同时 对当地资产尤其是房地产的投资需求也会提升.在一定程度上, 对一些本地服务和资产的需求是富有收入弹性的,所以台币升值 对其产生的影响是比较大的.最后,台币升值也提升了劳动成 本.按照巴拉萨?萨缪尔森假说,台币升值会使得服务的相对价格 上升,因此服务业的份额在现行价格下就会有所扩张. 这种变化也可以从服务业增加值占GDP的份额的变化趋势中 得到印证.台湾地区服务业增加值占GDP的份额从1981到1985 停留在在约48%的水平几乎没有变化,但是其在1990年和1995年 猛然增加到55%和60%.很明显,在时间点上这个加速增长发生 在1980年代末.商业(批发和零售业),房地产业和金融保险业 的扩张尤为显着,商业的增加值占GDP的比从1985年的12.5%增 加到1995年的151%,房地产业从66%增加到10.4%,金融保险 业从61%增加到91%.这三个行业总共占去全部服务业增加值的 2/3. 综上,对于台湾地区的服务业的蓬勃发展,台币在 1987—1992年间的升值起到了非常重要的推动作用. 二,对我国大陆的借鉴 综上所述,我们发现台湾货币升值的经验对当前如何管理人 民币升值以及向更富弹性的汇率制度转变的问题有重要的借鉴意 义.其一是人民币对美元的升值很可能是,个长期的趋势.这在 德国,日本,台湾地区以及其他一些国家或地区都发生过.这三 个经济体的一个相同的特征就是具有相对于美国更快速的生产力 增长和更低的通胀.自从1994年人民币开始钉住美元以来,我国 的通胀逐渐进入了很低的水平,甚至在一些年发生了通货紧缩. 因此,从一个长期的视角来看考虑让人民币对美元升值是很有必 要地. 在经济增长和汇率之间有一个双向的动态的相互作用.一方 面,升值压力来自强劲的经济增长,特别是出口的增长;另一方 面,货币升值也反过来对产出结构向具有更高附加值形态的升级 形成了强大的推动力.尤其是,货币升值在从以出13为主的经济 结构向更加平衡的由强大内需支撑的消费导向型经济结构转变过 程中会起到巨大的推动作用.服务业的扩张也会因源于货币升值 的工资上涨的刺激而生. 在过去二十多年当中,出口充当了我国经济增长的引擎.低 劳力成本是劳动密集型行业向新兴世界工厂的中国转移的主要诱 因.尽管我国增长奇迹被大肆宣传,资源消耗和环境恶化带来的 成本增加的消极面也是不能被忽视的.过去基于廉价土地,廉价 劳力以及松懈的环境控制的出口导向型经济增长模式将不可持 《商场现代化》2010年7月(中旬刊)总第617期 续.我国需要升级经济结构而以内需做支撑并向高技术的技术密 集型经济形态转变.温和的货币升值会起到积极的推动作用. 其二是在金融市场和金融机构还不够发达的背景下汇率政策 从钉住或是严格管理的浮动制到完全浮动汇率的迅速转变是有风 险的,会使金融市场激烈动荡.在巨大的投机资金的压力出现 时,完全浮动汇率制会使汇率趋于矫枉过正.以台湾地区为例, 台币在1986—1992年问58%的升值就很有可能是过度的.结果, 台湾地区遭受了一面是产出剧烈下滑和制造业就业的下降,另一 面是股票和房地产泡沫的短期痛苦.如果台湾地区当初对汇率进 行一定的管理使同时期的汇率稳定升值3O%,或是每年升值5%, 将会避免或减轻短期伤痛.这一借鉴对于理解我国已经从2005年 7Jq采取的逐步放弃过去的严格盯住美元的人民币汇率政策的措施 是特别恰当的.鉴于关于人民币升值的强烈的政治和市场压力, 让人民币汇率恢复2005年7月以来的升值步伐,保持在每年约5% 的水平很可能是一个不错的选择.当然这还取决于我国政府控制 人民币升值幅度的能力.台湾货币当局显然没有这样的能力,因 为其在1986年很快地就屈服于市场的压力了.然而对于我国大 陆,同时协调外汇储备积累量,拒绝干涉,信贷控制和引导以及 其他以汇率保持稳定为目的的政策工具是完全有可能的. 综上所述,台湾货币升值的经验对当前如何管理人民币升值 以及向更富弹性的汇率制度转变的问题有重要的借鉴意义.从长 期来看,一些实际升值的温和步伐可以对经济向能够产生更高附 加值的形态升级提供积极的推动力.对于我国来说,一条基于主 动,可控,渐进,温和的货币升值及更富有弹性的路径是可取 的,2005年的汇率形成机制的改革正式这样一种选择,我们也完 全没有理由质疑我国政府会偏离这样的政策路径.2O10年6月19 日,中国人民银行发布了令人欣慰的公告,称将进一步推进人民 币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性.随即人民币对美元 单日升值0.43%,这表明在延续先前汇率政策上我国货币管理当 局做出了实质行动. 参考文献: l1JJianWangHomebias,exchangeratedisconnect,and optimalexchangeratepolicyU】,JournalofInternationalMoneyand Finance,2010(29):5578 【2]YingfengXu.LessonsfromTaiwansexperienceofcurrency appreciation[.]J,ChinaEconomicReview,2008(19):53—65 f31张五常:汇率之争:世界大乱矣!lI1,今日科苑,2010(7): 23—24 f4】施建淮傅雄广许伟:人民币汇率变动对我国价格水平 的传递IJI,经济研究,2008(7).147—50 【51张五常:人民币的困境?,碛州财经学院,2008(I): 37—38 I61卢锋韩晓亚:长期经济成长与实际汇率演变U】,经济研 究,2006(71:41—43 【7J陈雨露侯杰:汇率决定理论的新近发展:文献综述U1,当 代经济科学,2005?5:36—3g