股指期货的交易策略

股指期货的交易策略 中信建投期货公司 编辑 2006.5 套期保值交易策略 套期保值是指为了避免现货市场上的价格风险，而在期货市场上采取与现货市场上方向相反的买卖行为，即对同一种商品在现货市场上卖出，同时在期货市场上买进;或者相反。套期保值的计算为: 可以利用股指期货进行两种类型的套期保值，多头套保和空头套保 案例:多头套保 某机构在6月2号得到承诺，9月8日会有300万元资金到帐。该机构看中A、B、C三只股票，现在价格分别是20、25、50月。如果现在有资金，每个股票投入100万元就可以分别买进5万股、4万股和2万股。由于现在处于行情看涨期。他们担心资金到帐时，股价已上涨，就买不到这么多的股票。于是，采取买进股指期货合约的锁定成本。 假设相应的9月到期的股指为1500点，每点乘数为100元。三只股票的 系数分别为1.5、1.3和0.8，则计算他们应该买进的期货合约数为: 三只股票组合的 系数为 应该买进期货合约数为 9月8日，该机构如期收到300万元，这时现指和期指均已涨了10,，即期指已涨至1650点，三只股票芬别上涨至23元(上涨15,)、28.25元(上涨13,)、54元(上涨8,)。如果仍然买进5万股、4万股和2万股，则共需资金 显然，资金缺口为36万元。但是由于他们在指数期货上做了多头保值，9月8日那天将股指期货卖出平仓，共计可得24×(1650,1500)×100,36万元。正好与资金缺口相等。可见，通过套期保值，该机构实际上已把3个多月后买进股票的价格锁定在了6月2日那一天的价格水平上了。同样如果那时股指和股票都跌了，实际效果仍然如此。这时，该机构在期货市场上亏钱了，但由于股价低了，扣除亏损的钱后，余额仍旧可以买到足额的股票数量。下表为价格上涨时的资金情况 股指期货多头套期保值 日期 现货市场 期货市场 6月2日 预计9月8日可收到300万元，准备购进A、买进24张9月份到期的指 B、C三只股票，当天3只股票的市场价为: 数期货合约，指数点为 A股票20元， 系数1.5，B股票25元， 系1500点，合约总值为 数1.3 24×1500×100,360万 C股票50元， 系数0.8 元 按此价格，各投资100万元，可购买: A股票5万股， B股票4万股， C股票2 万股 9月8日 收到300万元，但股票价格已上涨至: 卖出24张6月份到期的指 A股票23元 (上涨15,) 数期货合约平仓，股指为 B股票28.25元 (上涨13,) 1650点，合约总值为 C股票54元 (上涨8,) 24×1650×100,396万 如按数量购买，资金缺口为36万元 元 损益 亏损36万元 盈利36万元 案例:空头套保 老李有100000股G中兴，现价每股为30.00元，老李鉴于后市不太明朗，大盘可能下跌，但有长期看好G中兴，不愿卖出其手头股票，于是就可以通过在股指期货市场上做空沪深300指数期货，进行套期保值。 假设当日为6月2日，沪深300指数的点位为1300点，合约乘数为100，G中兴的 系数为0.91，通过公式计算，需要卖出的期货合约数为:21张。到了8月2号，G中兴跌到25.80元/股，而此时的沪深300指数跌了20个点，到了1280点。老李估计大盘回调的差不多了，就平仓了21手股指期货空头，此时老李在现货市场上一共亏了4.2万元，但在期货市场上共赚了4.2万元，盈余正好相抵，达到了套期保值的目的。 股指期货空头套期保值 日期 现货市场(万元) 期货市场(万元) G中兴每股30.00元，股票沪深300指数为1300点，卖出21张6月2日 总值为300 9月份的股指期货合约，合约总值为273 沪深300指数跌到1280点，平仓该G中兴每股跌到25.80元，8月2日 21张9月份的股指期货合约，此时该合股票总值为295.8 约总市值为268.8 损益 亏了4.2 赚了4.2 套利交易策略 股指期货合约实际交易价格恰好等于股指期货合约理论价格的情况非常少，大多数情况是股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约理论价格，这时称为期价高估或低估。期价高估或低估是进行套利交易的必要条件。当期指价格超过现指价格一定范围时，在期货市场和现货市场中进行买期货抛现货，或是买现货抛期货的交易策略，以获得无风险的利润。 基本步骤为: 1) 估计或计算期货合约无套利区间的上下界 2) 确定是否存在套利机会 3) 确定交易规模 4) 确定与交易规模相称的期货合约数量 5) 同时进行股指合约与股票交易 6) 结束后，同时了结头寸 案例:期价高估时的套利策略 假定现为6月份，恒生指数为15000点，贷款利率为6,，计算得其9月到期的期货合约理论指数价格为15000×(1，6%×0.25),15225。而此时该合约的实际交易价格为15300，高出理论价值75个点，在不考虑交易成本的情况下，可以进行套利交易，通过卖出恒指期货，同时买进对应的现货股票进行套利交易。步骤为: (1) 卖出一张恒指期货合约，成交价位为15300点，以6,的年利率贷款75万港元，买进相应的一篮子股票组合 (2) 三个月后，到期交割。此时期、现两市上同时平仓。注意，交割时，期货和现货价格是一致的。 下表列出了交割时指数的三种不同情况，情况A的交割价高于原期货实际成交价(15300)，情况C的交割价低于原现货成交价(15000)，情况B的交割价介于两者之间。 期价高估时的套利情况表 情况A 情况B 情况C 期现交割价 15400点 15300点 14900点 期货盈亏 15300,15400,,15300,15300,015300,14900, 100点 点 400点 即亏损5,000港元 无盈亏 即盈利20,000港元 现货盈亏 15400,15000,15300,15000,14900,15000,, 400点 300点 100点 即盈利20,000港元，即盈利15,000港元，即亏损5,000港元， 共可回收770,000港共可回收765,000港共可回收745,000港 元 元 元 期现盈亏合计 300点，即15,000港300点，即15,000港300点，即15,000港 元 元 元 显然，不论最后的交割价是高还是低，该交易者从中都可以获利200点，即15,000港元，并且可以收回原来的投入的75万港元，然后还贷款利息750000×6,×0.25,11250港元，于是扣除利息，总计盈利3750港元，当然该所得结果不考虑交易成本，比如交易费用、税收等。 案例:期价低估时的套利策略 假定现为6月份，恒生指数为15000点，贷款利率为6,，计算得其9月到期的期货合约理论指数价格为15000×(1，6%×0.25),15225。而此时该合约的实际交易价格为15100，低于理论价值125个点，在不考虑交易成本的情况下，可以进行套利交易，通过买入恒指期货，同时卖出现货股票进行套利交易。步骤为: (1) 卖出一张恒指期货合约，成交价位为15300点，同时通过融资融券借入一组对应的股票组合，在现货市场上按现价(15000点)卖出，得款750000港元，再将这750000港元按市场年利率6%贷出3个月 (2) 三个月后，到期交割。将借出的750000港元取回，并得到放贷利息750000×6,×0.25,11250港元，同时期、现两市上同时平仓。并将一篮子股票加以归还。注意，交割时，期货和现货价格是一致的。 下表列出了交割时指数的三种不同情况: 期价低估时的套利情况表 情况A 情况B 情况C 期现交割价 15400点 15100点 14900点 期货盈亏 15400,15100,15100,15100,014900,15100,, 300点 点 200点 即盈利15,000港元 无盈亏 即亏损10,000港元 现货盈亏 15000,15400,,15000,15100,,15000,14900, 400点 100点 100点 即亏损20,000港元，即亏损5,000港元，即盈利5,000港元， 并买入一篮子股票归并买入一篮子股票归并买入一篮子股票归 还 还 还 期现盈亏合计 ,100点，即5,000,100点，即5,000,100点，即5,000 港元 港元 港元 显然，不论最后的交割价是高还是低，该交易者从中都可亏损了100点，即5,000港元，但是加上放贷后的收入11,250港元，总计盈利6750港元，当然该所得结果不考虑交易成本，比如交易费用、税收等。 价差交易策略 价差交易是针对期货市场上具有关联的不同期货合约之间的不合理价格关系进行交易，目的是为了博取差价利润。其包括市场内价差交易、市场间价差交易和跨品种价差交易。 跨月价差套利 跨月价差套利是在同一市场上，对同一品种但不同交割月份的合约进行价差交易。比如买进交割期近的期货合约，同时卖出交割期远的期货合约，该策略称为正向套利。也可以买进交割期远的期货合约，同时卖出交割期近的期货合约，进行反向套利。 案例:正向套利 6月1日，投资者发现9月份的沪深300股指期货合约的价格为1300点，而12月份的合约价格为1330点，两者价差相差30点，投资者认为该价差过大，未来一段时间该价差将会逐步减小，于是就采用正向套利策略，买入1手9月份的股指期货合约，同时卖出1手12月份的合约。到了8月1日，股指有所上涨，9月份股指期货合约的价格达到1350点，而12月份的期货合约价格为1370点，价差为20点。此时该投资者将所有合约同时进行平仓，卖出1手9月份的股指期货合约，同时买入1手12月份的合约，总共盈利10各点，即1000元。交易细节先下表: 正向套利策略 买入1手9月份股指期货卖出1手12月份股指期货合价差为306月1日 合约，价格为1300点 约，价格为1330点 点 卖出1手9月份股指期货买入1手12月份股指期货合价差为208月1日 合约，价格为1350点 约，价格为1370点 点 价差缩小盈亏状况 盈利50点 亏损40点 10个点 最终结果 总共盈利10个点，即1000元 案例:反向套利 6月1日，投资者发现9月份的沪深300股指期货合约的价格为1300点，而12月份的合约价格为1310点，两者价差相差10点，投资者认为该价差过小，未来一段时间该价差将会逐步扩大，于是就采用反向套利策略，买入1手12月份的股指期货合约，同时卖出1手9月份的合约。到了8月1日，股指有所下跌，9月份股指期货合约的价格达到1280点，而12月份的期货合约价格为1300点，价差为20点。此时该投资者将所有合约同时进行平仓，买入1手9月份的 股指期货合约，同时卖出1手12月份的合约，总共盈利10各点，即1000元。交易细节先下表: 反向套利策略 卖出1手9月份股指期货买入1手12月份股指期货合价差为106月1日 合约，价格为1300点 约，价格为1310点 点 买入1手9月份股指期货卖出1手12月份股指期货合价差为208月1日 合约，价格为1280点 约，价格为1300点 点 价差扩大盈亏状况 盈利20点 亏损10点 10个点 最终结果 总共盈利10个点，即1000元 案例:蝶式套利 碟式套利是跨期套利中的一种常见的形式。它是由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成。碟式套利与跨期套利的相似之处，都认为同一商品但不同交割月份之间的价差出现了不合理的情况。但是不同之处在于，跨期套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割合约价格之间的相关关系将会出现差异。碟式套利涉及的3个合约可分别称为近期合约、居中合约和远期合约。蝶式套利的具体操作为:买入(或卖出)近期月份合约，同时卖出(或买入)居中月份合约，并买入(或卖出)远期月份合约，其中居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。 6月1日，投资者发现7月份、9月份和12月份的股指期货合约分别为1320点、1350点和1360点，认为7月份和9月份的价差过大而9月份和12月份的价差又过小，则该投资者同时买入1手7月合约和1手12月合约，并卖出2手9月合约，进行蝶式套利。到了7月20日，该7月合约为1340点，9月合 约为1360点，12合约为1380点，于是其将所有合约行进平仓，获得了20个点的赢利，共2000元 蝶式交易策略 7月份合约 9月份合约 12月份合约 买入1手，价格为卖出2手，价格为买入1手，价格为6月1日 1320点 1350点 1360点 卖出1手，价格为买入2手，价格为卖出1手，价格为7月20日 1340点 1360点 1380点 各合约赢利状况 赢利20个点 亏损2×10,20个点 赢利20个点 净盈亏 总共赢利20各点，共2000元 跨市场价差套利 跨市场价差套利是指在不同市场上上市的同一品种、同一交割月份的合约进行价差交易，也称为跨市套利交易。交易者利用两个相同合约之间的价格差，在一个交易所买进期货合约，在另一个交易所卖出期货合约，建立一个跨市套利头寸，当这两个期货合约的期价重新相等时再进行平仓，以获得跨市套利利润。 跨品种价差套利 跨品种价差交易是指对两个具有相同交割月份但不同的指数期货价格差进行套利交易。当然这两个指数之间必须有很高的相关性。 投机交易策略 投机交易是指单边持仓投机，投机者预测后市将涨时买进股指期货合约，预测后市将跌时卖出股指期货合约。前者称为多头投机，后者称为空头投机。 案例:空头投机 小王预计9月份大盘将下跌，9月份的沪深300指数期货合约的价格为1350点，于是卖出1手9月份的股指期货合约，缴纳10%的保证金，共计13500元，到了9月份，大盘果然如预期下降到1300点，于是小王平仓手中的空头头寸，获得5000元的利润，其受益率达37,。 案例:多头投机 小李预计9月份大盘将上涨，9月份的沪深300指数期货合约的价格为1350点，于是买入1手9月份的股指期货合约，缴纳10%的保证金，共计13500元，到了9月份，大盘果然如预期上涨到1400点，于是小王平仓手中的多头头寸，获得5000元的利润，其受益率达37,。 中信建投期货公司 编辑 2006.5