辛迪加贷款和借款者联盟与中小企业融资

辛迪加贷款和借款者联盟与中小企业融资 辛迪加贷款和借款者联盟与中小企业融资 2006年第3期 总第208期 南德 HAINANnNANCE NO.3,2006 SerialNo.208 辛迫加贷款和借款者联盟与巾小芷业融资 张鹏 (中南财经政法大学新华金融保险学院,湖北武汉430073) 摘要:本文认为我国中小企业信贷市场上市场机制与竞争机制在运行中存在着缺陷,这是造成中小企业贷款 难的一个本质原因,从而建议在中小企业贷款的中,从借贷两方引入合作机制,即贷款辛迪加和借款者联盟.以 这种战略联盟的方式解决信息不对称,并起到节约交易成本的作用,在现有条件下弥补竞争机制运行中的缺陷,突破 中小企业信贷的瓶颈. 关键词:竞争机制;辛迪加贷款;借款者联盟 中图分类号:F830.5文献标识码:A文章编号:1003—9031(2006)03—0071—04 一 ,问题的提出 改革开放以来,中小企业在推动经济增长,活跃城 乡经济,吸纳劳动力等方面作出了巨大的贡献.现阶段, 在强调科学发展的背景下,加快发展中小企业对于调整 我国经济结构有着重要的意义.但中小企业在融资中面 临的困境同样不容忽视,这种困境在一定程度上已与其 在经济增长中所作出的贡献相背离,有学者称这种情况 为"强位弱势".? 我们可以用一些数据对这种情况作一下简单的说 明,以占国民经济比重最大,企业数量最多的工业领域 为例,用中小型工业企业的工业总产值作为其经济产出 的度量,以负债总额作为向全社会的间接融资总额.表1 列出了1995年至20o3年这九年问中小型工业企业的工 业总产出值和负债总额以及这两个数据占工业企业总 体的比重.我们可以看出在95,96,97这三年中小企业负 债占整个产业的比重与其经济产出的贡献基本吻合,甚 至还略高于后者,但其后该比值的增长就开始滞后于经 济产出占比的提高,而且差距较为明显,直到2003年才 收稿日期:2006—01—11 作者简介:张鹏(1983一),男,中南财经政法大学新华金融保险 学院硕士研究生. 有所改善.而且通过对原始数据的分析,笔者还发现在 中小企业的负债结构中长期负债的比重较低,这一方面 与中小企业资金使用的特点有关,另一方面也显示中小 企业普遍缺乏稳定的资金来源. 表1:中小工业企业工业产值,负债总额 及分别占整个产业的比重 单位:亿元 占整个产业占整个产业年份工业产值债权融资额 的比例的比例 19959982.6638.56%12538.O640.25% 19961o()07.1936.67%13403.4939.05% 19979424_3533.83%14023.6936.6o% 199839795.9358.70%32942.2447.91% 199941124.8256.56%33584.9746.89% 2o()o47370.4555.29%353l0.1446.54% 2oo150632.9953.05%34844.9144.14% 2oo259648.1653.84%37870.1144.56% 2oo3142271.2265.62%61938.0563.03% 注:因为是作结构分析只用,各年产值和负债数据均为现价; 采源:数据均摘自《中国统计年鉴》(1996—2004年). 这些情况说明20世纪90年代后期以来,我国中小 企业的间接融资确实遇到了困难,而且这还没有考虑到 直接融资.众所周知,我国目前尚缺乏一个多层次的资 本市场体系,而主板市场的高"门槛"使中小企业在直接 融资中处于明显的弱势地位.从表l的数据来看,2003 年中小型工业企业的总产值,按现价计已占到整个工业 产值的65%以上,成为了经济发展中一股非常重要的力 量,因此解决中小企业的融资难问题也自然成为了社会 关注的热点. 在我国以银行为主导的金融体系之下,多层次的资 本市场体系尚未得到建立和健全,解决中小企业融资难 的问题仍要从银行信贷人手.然而我国中小企业面临着 信贷配给又是一个不争的事实.笔者认为,这种局面与 目前我国中小企业信贷市场中竞争机制的运行存在缺 陷有关,而变革信贷方式将为解决这种信贷配给提供一 个有效的途径. 二,中小企业信贷方式变革的经济学解释 按照政治经济学的理论,竞争机制作为市场机制的 重要组成部分,其发挥作用的条件除了需要企业真正成 为自主经营,自负盈亏的市场主体之外,还要求有完善 的市场体系,价格体系和市场规则相配合.然而在我国 的中小企业信贷市场中,竞争机制的运行却存在着较多 缺陷.首先,资本的价格即利率没有实现市场化,使作为 市场机制重要组成部分的价格机制的作用被扭曲,竞争 多表现为非价格竞争.其次,存在严重的信息不对称,易 引发道德风险,这也是市场机制和竞争机制的作用受到 限制的一个重要原因.早在20世纪70年代,阿克尔洛 夫,斯蒂格里茨等人在信息经济学方面的研究就揭示了 信息不对称是导致市场失灵的一个重要原因. 我国的中小企业和银行之间,中小企业之间,银行 之间普遍存在着非合作博弈(non—cooperatinggame).而 在现有的条件下,作为参与者(Players),他们之间的竞争 不仅导致资源配置效率低下,而且直接损害参与者自身 的利益,形成单对单的竞争.银行"难贷款",中小企业 "贷款难"正是这一个情况的体现. 大量文献从博弈论的角度很容易地证明了银行和 中小企业之间存在的非合作博弈.银行担心不良资产率 上升的心理形成了对企业的激励机制,使他们有恃无恐 的选择高风险项目.即使亏损,也能迫使银行展期甚至 转期,即借新还旧,从而形成了贷款的软约束.而银行在 利率浮动范围有限的条件下,无法对这种道德风险加收 南往2006年第3期 合理的风险升水,使其倾向于惜贷.与此同时,中小企业 之间争夺稀缺的信贷资源也在进行非价格的竞争,为寻 租行为,虚假信息等提供了条件和激励,逆向选择现象 也更可能发生,这种竞争极易演变为恶性竞争;另一方 面,银行之间争夺少数拥有高信用等级的中小企业客户 资源也在一对一的竞争,这些竞争则由于客户资源的稀 缺性,而往往表现为在有限的贷款利率浮动范围内大打 价格战,有向过度竞争演变的倾向. 既然在现有的条件下,竞争无法提高信贷资源的配 置效率.那么弱化竞争,采取合作的方式就有了逻辑基 础,即笔者所建议的采用辛迪加贷款和借款者联盟构造 新的贷款方式.行为金融学有"群体行为"假设,个体的 理性在群体中由于互动效应可能转化为非理性,反过 来,笔者认为在中小企业融资的问题上,个体的有限理 性或者非理性行为在群体中也是可能得到有效制约的. 三,辛迪加贷款模型的设计与分析 1.用辛迪加贷款模式解决中小企业融资难的设计 对于用辛迪加贷款方式来解决中小企业融资难的 理论研究,多是以青木昌彦设计的辛迪加和相机治理模 型为基础的,这个模型本来是研究如何通过银行来解决 转轨时期公司治理中的内部人控制问题,但在解决银企 之间信息不对称,增加对银行激励等方面该模型同样具 有重要意义.其设计如下:一是在向某企业贷款的过程 中,由与之有长期关系的银行牵头组织贷款辛迪加,但在 辛迪加中牵头行的份额被限定为只能是少数,而牵头行 必须担保其他成员银行的债权得到偿还.作为回报,牵 头行可向辛迪加收取管理费,同时从为借款企业经营结 算和存款账户而获取利益.二是当借款企业破产时,牵 头行有义务买下辛迪加成员银行不能收回的债权.然 后,牵头行将这些债权注销,转换成新的股权. 这个模型的激励机制在于:(1)信息共享.这种注重 信息联合的银行辛迪加对银行特别是牵头行全面了解 企业的内部信息格外有意义.一方面,大大便利了牵头 行的事中和事后监控;另一方面,牵头行也可据此信息 甄选优质客户,并巩固和发展与优质客户的业务关系. (2)风险分担.虽然牵头行必须担保大部分债权的偿还, 但是比起单个银行承担全部损失来说,本模型中牵头行 的风险还是有了一定的分散.而更重要的是,由于银行 辛迪加的存在,牵头行避免了与借款企业形成一对一的 竞争而受制于客户企业利益的危险. 2.辛迪加贷款模式对解决中小企业融资难问题的意 缮南雠2006年第3期 义 辛迪加贷款模式在保持了牵头行与借款企业之间 的一定距离的同时,促进了其与借款企业的密切合作, 为开展长期合作的"关系型贷款"创造了条件,减弱了银 行与中小企业博弈的非合作性. 另外针对"逃废债"问题,还可以在模型中作进一步 的改进:即银团贷款并非将各银行资金集中在一起投 放,而是由牵头行与参加行协商,在一个较长的合作期 间内,对企业每一期或每一笔的贷款需求由不同银行进 行轮流投放,利息收入由牵头行来统一分配.而每一期 开始投放以前,不告知企业下一期贷款行是哪一家,一 旦企业有拖欠行为,牵头行有责任将信息传递给下一家 贷款行,后者有权选择停止拆放. 这一做法的理论源头来自于马斯金等人提出的"分 权贷款",同时又是交叉违约条款的一种延伸.其实际意 义在于:第一,一定程度上平衡了借贷双方的信息优势. 虽然不能彻底解决银行掌握信息的不充分,但企业也不 再清楚自己未来博弈对手的"类型",从而制约了其逃废 债行为.根据KMRW信誉模型(克里普斯,米尔格罗姆, 罗伯茨和威尔逊1982年提出),在不完全信息的重复博 弈模型中,对弈者都不清楚博弈的次数和对方的信念 时,合作行为就会出现.闭第二,在引入信誉因素的重复 博弈中,非合作的行为是否会被制约,很大程度上取决 "的可信性,轮流拆放可以有效提高"停止贷款" 于"威胁 这一"威胁"的可信性. 四,借款者联盟的设计与分析 1.用借款者联盟采解决中小企业融资难的设计思路 如果说辛迪加可以实现贷款者的联合,相对应的, 借款者之间也可以订立借款者联盟,由联盟出面集中贷 款需求,与银团洽谈交易.实现信贷市场交易中双向的 规模化,群体化.这里的借款者联盟的基本设计思路包 括:(1)上文所述的辛迪加银团对某些企业联盟的成员 企业给予优先贷款,从而鼓励这种联盟的出现.而在审 贷中,银行将整个联盟的信用水平作为参考.(2)组 成联盟的企业属于同一区域内,以相互之间有密切往来 关系为宜. 2.借款者联盟对解决中小企业融资问题的意义 这种设计对那些有好的投资机会但无货款机会的 大量中小企业来说,激励作用是显而见的,它使在申请 贷款方面面临困难的中小企业通过联合提高了信用.它 的意义在于:(1)节约了信贷市场的交易成本.借款者联 盟与银团之间的交易可以扩大贷款规模,实现规模经 济,也从成本上为上文的贷款辛迪加的形成提供了激 励.(2)形成"共同监督"效应.一家企业进行高风险项目 失败而危及还款能力,或者有故意拖欠的倾向,将对多 家关系密切的企业的再融资造成影响,于是这些企业就 有激励加入到监督工作中,从而改善信息不对称,并能 孤立,进而淘汰不讲信用的企业.(3)防止债务链过分延 长.因为一家企业拖欠与之有业务往来企业的资金,不 但影响债权企业的还贷能力,也会损害自己再融资的能 力.这就对企业加速资金周转,防范多角债形成了激励 作用.(4)不会出现关联企业的循环担保,因为关联企业 的信用被视为一个整体,不能重复使用. 五,辛迪加贷款与借款者联盟作用机制的论证 上面是从理论上说明了辛迪加和借款者联盟对改 善中小企业信贷困境的作用,下面笔者用一个动态博亦 模型对这个命题进行进一步论证. 假设:某银行和某中小企业是博弈的两个参与者, 二者均是理性经济人,企业的目标是利润最大,约束条 件是成本最小,银行的目标是资产收益最大,约束条件 是风险最小. 在未实行辛迪加和借款者联盟以前,博弈树如下: (一d,c) 一 e,--f1 (0,o) 这里对模型作几点必要的说明: (1)P是企业偿还贷款的概率,q是在企业逃废债条 件下,银行为了防止不良贷款率上升,而继续向企业贷 款的概率.a为企业选择按期还款时所获得的支付值.b 为企业按期还款情况下银行所获得的支付值;c和一d分 别为当企业选择拖欠贷款后,如果银行向企业继续提供 贷款,银行出现贷款软约束,但企业可以继续获得资金 的情况下,企业和银行分别获得的支付值;一e和一f分别 为当企业选择拖欠贷款后,如果银行不向企业继续提供 贷款,造成银行不良资产增加,企业失去资金来源情况 下,企业和银行分别获得的支付值.这里我们假设a,b, c,d,e,f均为正值. (2)银行不向企业贷款,则企业需要进行内部融资 或者寻求直接融资(如寻找风险资本等).而中小企业在 资本扩张阶段处于资金紧张状态,内部融资的机会成本 太高,这样所获得的支付可能为负.而直接融资也会带 来控制权,信息披露等方面的成本,综合来看,笔者认为 将其支付设定为0比较合理.事实上,从接下来的分析 可以发现,即使这个支付是一个非零的数也不影响结 论. (3)考虑现实情况,笔者对模型中银行和企业的支 付值作出如下设定: 0<f<a<c,0<b<d<e 可以看到,银行贷款的预期支付是: R1=p×b+(1一p)×[q×(一d)一(1一q)×(一e)] 只有R,>o,即P>时,贷款是严格优于 D+qd+e--qe 不贷款的;当P<=!?!时,不贷款严格优于贷款; . b+qd~e-qe 当P_时,两种策略都是最优的. b+qd+e—qe 在企业拖欠贷款后开始的子博弈中,企业逃债的预 期支付为: R2=qxc+(1-qlIx(-f)=qc+qf-f 只有当R2>,即q>时,企业逃债的策略才优于 还贷;当q<嘉时,企业还贷的策略最优;当q=a+f时,两 个策略都最优. 在未实行辛迪加和借款者联盟时,企业方有信息优 势,他们可以观察到银行有对逃债"姑息"的倾向,即形 成q很大的信念,则其逃债的可能性增加,使P减小,一 旦它形成了q>a+f的信念 ,它将选择逃债,银行为了防 止不良资产率上升,最终会使子博弈达到纳什均衡(一d, 缮南德2006年第3期 c).而银行无法通过有效的威胁(减小q)来排除这个均 衡解,同时银行又处于信息劣势,对企业的缺乏了解(主 要是对P),所以从防范风险角度出发,银行往往选择惜 贷. 在采用辛迪加和借款者联盟以后,由于银行问的信 息资源共享和企业间的互相监督,银行对企业信息的了 解更充分,反过来由于损失分担机制和贷款权限的分 "不再贷款"的威胁更加可信,企业即使逃债带 散,银行 来的损失也会减少,即q和e都可能大幅度减小,由于e 的减小,可观察到不等式P>qd-qe+一 e的右端减小,贷 n.qo.e-qe 款严格优于不贷款的可能性增大. 更重要的是由于对于企业而言,银行不再贷款的可 能性提高,他们对于q可能减小到的程度无法判断,企 业逃债所得的预期支付必然会减小,特别是当企业不能 a+f 确信q>是否成立时,对它们来说,不稳定解(一e,一f) 无法排除,企业只能选择还款.这样银行和企业通过自 我修正信念,最终会达到精炼的贝叶斯均衡(b,a),从而 产生了合作的均衡解. 综上所述,笔者认为通过辛迪加贷款和借款者联盟 构造新的信贷方式,有利于改善中小企业信贷配给的现 状,使中小企业信贷市场超越个体竞争的僵局,在群体 化的层面上,以银行间,企业问,银企问的合作为基调, 突破中小企业的贷款瓶颈.一 参考文献: [1】白钦先,徐爱田.进出口政策性金融对中小企业支持 的国际比较[J】国际贸易问题,2003,(1) [2】姚海鑫.经济政策的博弈论分析【M].北京:经济管理 出版社.2001. AlleviatingtheTroubleofMediumandSmallSizeEnterprisesLoan withSyndicateLoanandDebtorsAlliance ZHANGPeng (ZhongnanUniversityofEconomicsandLaw,Wuhan430073,Chirta) Abstract:ThisthesisarguethatthedefectofmarketmechanismandcompetitivemechanisminChinesecreditmar— ketformediumandsmallsizeenterprisesisoneofthemaincausesoftheseenterprisesloantroubleThentheau— thorrecommendbringingincooperatingmechanismsuchassyndicateloananddebtorsalliancewhendesignloan programs.Thismethodcanimprovetheasymmetryofinformation,andsavethecosttosomeextant KeyWords:competitiremechanism;syndicateloan;debtorsalliance