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市盈率市净率与roe关系

2017-09-20 10页 doc 41KB 77阅读

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市盈率市净率与roe关系市盈率市净率与roe关系 中国A 股公司市盈率、市净率与ROE 水平的关系研究 市盈率( P/E) 和市净率( P/B) 是在实务中被广泛使用的估值标准。 中国股市融资监管的规定与一定年度( 一般3 年) 的ROE 水平有关, 比如与退市相关的ROE 水平0%, 与配股相关的ROE 水平6%, 与配股及上市相关的ROE 水平10%, t 代表当期, 市净率应与公司未来的业绩( ROE) , 公司发展的前景( 未来净资产B, 取决于未来业绩变化趋势) , 股票的风险( 股票融资成本r ) 有关, 未来业绩的水平和趋势越...
市盈率市净率与roe关系
市盈率市净率与roe关系 中国A 股公司市盈率、市净率与ROE 水平的关系研究 市盈率( P/E) 和市净率( P/B) 是在实务中被广泛使用的估值标准。 中国股市融资监管的规定与一定年度( 一般3 年) 的ROE 水平有关, 比如与退市相关的ROE 水平0%, 与配股相关的ROE 水平6%, 与配股及上市相关的ROE 水平10%, t 代当期, 市净率应与公司未来的业绩( ROE) , 公司发展的前景( 未来净资产B, 取决于未来业绩变化趋势) , 股票的风险( 股票融资成本r ) 有关, 未来业绩的水平和趋势越好, 股票风险越小, 市净率越大( Nissim、Penman, 2001; Piotroski, 2000) 。市盈率与市净率的关系可以由下面的恒等式得到 上述两个公式是基于真实的业绩及净资产的, 在分析中国上市公司这两个指标的时候, 必须考虑盈余管理的影响,盈余管理对于公司当期盈余和净资产的质量都有影响。股价P 取决于真实的业绩及净资产, 因此当期虚增的净资产将使市净率下降。从国内学者的研究结果可以知道, 绩优股业绩总体上是稳定的, 未来的业绩仍将保持较高水平,风险不大, 同时由于可以通过再融资, 可以更好地把握成长机会, 成长性好于其它两类, 根据公式( 1- 1) 市净率在三类股票中应该最大。由于配股的ROE 规定的变化, 绩平股主要是从绩优股中业绩下滑而来, 而且会继续下滑成为绩劣股。在1999 年前, 由于3 年每年ROE大于10%的规定, 使无法继续盈余管理保持虚假绩优形象的公司下滑到绩平股, 净资产中水分仍然较多。1999 年后ROE 规定变成6%, 在绩优股中盈余管理较吃力的公司迅速变成绩平股, 由于融资能力和相应的盈余管依然存在, 净资产中的水分也较多。绩劣股是处于财务困境的公司, 有退市的可能, 但是由于具有”壳资源”, 退市风险不大, 未来的业绩由于重组等原因有反转的可能。其中的0 组( 亏损股) 为了扭亏和重组, 往往进行了巨额冲销( Big Bath) , 净资产的水分较少。这样, 绩劣股未来业绩不差于绩平股, 净资产质量好于绩平股, 根据公式( 1-1) 及净资产质量对市净率的影响, 绩劣股的市净率反而应高于绩平股。 1 三类股票中, 绩优股的市净率是三类中最高的。ROE 的配股变化后, 绩劣股的市净率高于绩平股。绩优股中, ROE 水平越高, 未来业绩越好, 风险越小。 2 绩劣股中各组未来业绩和风险的变化都较大, 亏损股通过重组等方式多数会扭亏且有重大转折可能, 3: 绩劣股中亏损股市净率最高。 4:市净率高低能够合理反映绩平股中各组的未来业绩。 绩优股的市净率都是最大的。绩劣股市净率显著高于绩平股。市净率高低可以合理反映与ROE 水平相关的三类股票未来业绩、风险及净资产质量的不同。三类股票中, ROE 水平居中的股票市净率最低。亏损组的市净率最高,市净率高低能够合理反映绩劣股中各组的未来业绩、风险及净资产质量的不同。 市净率合理反映了各ROE 水平公司未来业绩、风险和净资产的质量, 是比较理想的估值指标, 市净率高低与基本面的差异一致。统计结果表明, 较高和较低ROE 水平公司市净率较高, 居中ROE 公司市净率最低, 市净率是ROE 的非单调函数( 见图2) , 因此ROE 水平的高低不能准确反映市净率的高低, 也自然无法准确代表基本面的不同。 ROE 水平与市盈率关系 在中国股市, 由于盈余管理的影响, 在一定范围内不同ROE 水平公司实际上真实的未来业绩及风险是类似的, 净资产质量相差也不大, 市净率自然就差别较小.在盈余管理严重的中国, 这种市盈率大小的差异, 必然使市盈率高低主要是反应了ROE 水平的不同, ROE 水平越低, 市盈率越高, 市净率的大小被屏蔽而得不到反映。前面的检验结果已经表明, ROE 水平高低不能准确反映基本面的不同,由于市盈率只能反映ROE 水平, 因此市盈率高低自然无法正确反映基本面的不同。图1 是各年ROE 水平与E?P 间的关系图, 坐标含义与图2 类似。从图1 中可以清楚发现, 市盈率是ROE 的单调递减函数, ROE 水平决定了市盈率的高低。 由于ROE 与市净率间是非单调关系, 与市盈率是单调关系, 因此市盈率与市净率是非单调关系, 在市盈率的某些区间市净率是市盈率的单调减函数, 在另一些区间市净率是市盈率的单调增函数。在单调递增区间, 较高市盈率对应较高市净率, 对应较好的基本面。在单调递减区间, 则相反。因此较高市盈率, 有可能意味着好的股票, 也可能意味着不好的股票, 所以无法根据市盈率的高低评判股价的合理性,市盈率不是好的估值标准。 结论 对于三类九组不同ROE 水平公司分年度全面系统的研究表明, 市净率合理地反映了各ROE 水平公司未来业绩、风险和净资产的质量等基本面因素, 在中国是比较理想的估值指标。较高和较低ROE 水平公司市净率较高, 居中ROE 公司市净率最低, ROE 与市净率是非单调函数关系, ROE 水平不能准确反映基本面的不同。由于盈余管理的影响, 相邻ROE 水平公司的市净率差异并不大, 这就使市盈率的高低只能反映ROE 水平的大小, 市净率大小被屏蔽了, ROE 与市盈率是单调递减关系。 由于市盈率与市净率间复杂的非单调关系, 市盈率的高低不能准确反映公司未来业绩的好坏, 风险的高低, 盈余管理等的影响, 因此在中国市盈率不是好的估值指标。 中美 市净率的决定:成熟市场的观察 真实的市场是否和我们理论分析的一致,我们不妨对美国纽约证券交易所(NYSE)进行一些经验观察。1964年至1983年20年间每一个年度NYSE上市公司市净率中等水平。1968年,纽交所的市净率达到最高,约2.5倍;1974年,纽交所的市净率达到最低,约0.5倍。20年平均约为1.293倍,正如同我们此前的分析,纽交所长期平均的市净率略高于1倍。这一结果,为我们的理论分析,提供了科学证据的支撑。这一结果同时表明,第一,从理论上看,一个市场平均的市净率水平应该是1倍。第二,美国股市1美元的净资产能够卖到1.293美元的价格,意味着因为会计的保守性,美国上市公司长期平均地看,账面净资产低估了22.66% 。既然成熟市场的实际数据符合我们的理论分析,而我们的理论分析表明,“3倍市净率是理想状态”、“2.44倍的市净率是A股的底部”等观点,貌似科学,实际上是站不住脚的~投资者应该审慎地评价这些观点。 为了研究并且比较A股市净率相对于NYSE等成熟市场的水平,我们从雅虎财经随机收集了70家上市公司2011年6月14日的市净率和净资产报酬率。在纽交所,净资产报酬率越高,市净率越高,这一结果,正好表明,股东投资的目的是为了赚钱,如果上市公司赚钱的能力越强,净资产报酬率越高,股东投入的净资产就越值钱,纽交所上市公司净资产报酬率和市净率之间的这种关系,无非是为这一简单而又深刻的命题,提供了科学证据的支持~ 通过对NYSE的市净率的分析,说明我们此前理论分析的三个结论:即市场平均的市净率水平大致为1倍,净资产报酬率越高市净率越高,会计准则的保守性使得市净率略高于1倍,这些结论是值得信赖的,这也就同时意味着3倍的市净率是理想的、2.44倍的平均市净率是A股的底部这些观点,是缺乏科学根据的。 以纽交所为参照系,对A股市净率水平进行一些经验层面的观察。我们随机选取的70家纽交所上市公司2011年6月14日的市净率平均水平为1.49,中位数或中间水平为1.30,这一结果完全符合我们此前的理论分析,即从理论上看,市净率应该为1倍,因为会计准则的保守性,可能导致纽交所上市公司账面净资产低估22.78%,因此其实际的市净率为1.30倍。 与纽交所公司比较,A股1963家2010年末净资产大于0的上市公司2011年5月30日平均的市净率为3.90倍,中位数为3.40倍,均远大于纽交所的水平。根据我们的理论分析,市场平均的市净率约为1倍。A股市场市净率的中位数或中间水平为3.40倍,只有当A股上市公司的账面净资产低估70.63%,或者说理论上1元的净资产,资产负债表把它为0.2937元,才能够支撑3.40倍的市净率。那么,读者朋友们不妨思考,A股上市的账面净资产,到底是高估的可能性更大,还是低估的可能性更大,如果是低估的可能性更大,那么有可能低估70.63%吗,如果不是,那么A股市场3倍左右的市净率是理想状态、2.44倍的平均市净率意味着市场底部的观点是否正确, 我们再来看,纽交所市净率低于1倍的公司占全部公司的31.03%,这也是符合我们此前的理论分析的,如果投资报酬率低于平均水平,市净率低于1倍,那么有31.03%的上市公司的市净率低于1倍,是正常的。反观A股市场,市净率低于1倍的上市公司仅占全部公司的0.26%,这正常吗,纽交所公司中市净率低于2倍的约为79.31%,而A股市场中约有89.34%的上市公司的市净率高于2倍~这正常吗,这符合我们理论上的分析吗, 我们的分析表明,用市净率来评价,A股市场估值泡沫,即使在当前上证综指2664.28点的水平上,依然是十分明显的。当前股票价格持续下跌,不过是市场回归理性、回归均衡而已矣~简言之,估值泡沫不清,难言市场底部。至于3倍市净率理想、2.44倍市净率是底部之类,读者朋友们要慎思之、明辨之~ 下面为朱自清的散文欣赏,不需要的朋友可 以下载后编辑删除~~~谢谢~~~ 荷塘月色 作者: 朱自清 这几天心里颇不宁静。今晚在院子里坐着乘凉,忽然想起日日走过的荷塘,在这满月的光里,总该另有一番样子吧。月亮渐渐地升高了,墙外马路上孩子们的欢笑,已经听不见了;妻在屋里拍着闰儿,迷迷糊糊地哼着眠歌。我悄悄地披了大衫,带上门出去。 沿着荷塘,是一条曲折的小煤屑路。这是一条幽僻的路;白天也少人走,夜晚更加寂寞。荷塘四面,长着许多树,蓊蓊郁郁的。路的一旁,是些杨柳,和一些不知道名字的树。没有月光的晚上,这路上阴森森的,有些怕人。今晚却很好,虽然月光也还是淡淡的。 路上只我一个人,背着手踱着。这一片天地好像是我的;我也像超出了平常的自己,到了另一世界里。我爱热闹,也爱冷静;爱群居,也爱独处。像今晚上,一个人在这苍茫的月下,什么都可以想,什么都可以不想,便觉是个自由的人。白天里一定要做的事,一定要说的话,现在都可不理。这是独处的妙处,我且受用这无边的荷香月色好了。 曲曲折折的荷塘上面,弥望的是田田的叶子。叶子出水很高,像亭亭的舞女的裙。层层的叶子中间,零星地点缀着些白花,有袅娜地开着的,有羞涩地打着朵儿的;正如一粒粒的明珠,又如碧天里的星星,又如刚出浴的美人。微风过处,送来缕缕清香,仿佛远处高楼上渺茫的歌声似的。这时候叶子与花也有一丝的颤动,像闪电般,霎时传过荷塘的那边去了。叶子本是肩并肩密密地挨着,这便宛然有了一道凝碧的波痕。叶子底下是脉脉的流水,遮住了,不能见一些颜色;而叶子却更见风致了。 月光如流水一般,静静地泻在这一片叶子和花上。薄 薄的青雾浮起在荷塘里。叶子和花仿佛在牛乳中洗过一样;又像笼着轻纱的梦。虽然是满月,天上却有一层淡淡的云,所以不能朗照;但我以为这恰是到了好处——酣眠固不可少,小睡也别有风味的。月光是隔了树照过来的,高处丛生的灌木,落下参差的斑驳的黑影,峭楞楞如鬼一般;弯弯的杨柳的稀疏的倩影,却又像是画在荷叶上。塘中的月色并不均匀;但光与影有着和谐的旋律,如梵婀玲上奏着的名曲。 荷塘的四面,远远近近,高高低低都是树,而杨柳最多。这些树将一片荷塘重重围住;只在小路一旁,漏着几段空隙,像是特为月光留下的。树色一例是阴阴的,乍看像一团烟雾;但杨柳的丰姿,便在烟雾里也辨得出。树梢上隐隐约约的是一带远山,只有些大意罢了。树缝里也漏着一两点路灯光,没精打采的,是渴睡人的眼。这时候最热闹的,要数树上的蝉声与水里的蛙声;但热闹是它们的,我什么也没有。 忽然想起采莲的事情来了。采莲是江南的旧俗,似乎很早就有,而六朝时为盛;从诗歌里可以约略知道。采莲的是少年的女子,她们是荡着小船,唱着艳歌去的。采莲人不用说很多,还有看采莲的人。那是一个热闹的季节,也是一个风流的季节。梁元帝《采莲赋》里说得好: 于是妖童媛女,荡舟心许;鷁首徐回,兼传羽杯;欋 将移而藻挂,船欲动而萍开。尔其纤腰束素,迁延顾步; 夏始春余,叶嫩花初,恐沾裳而浅笑,畏倾船而敛裾。 可见当时嬉游的光景了。这真是有趣的事,可惜我们 现在早已无福消受了。 于是又记起《西洲曲》里的句子: 采莲南塘秋,莲花过人头;低头弄莲子,莲子清如水。 今晚若有采莲人,这儿的莲花也算得“过人头”了;只不 见一些流水的影子,是不行的。这令我到底惦着江南了。 ——这样想着,猛一抬头,不觉已是自己的门前;轻轻地 推门进去,什么声息也没有,妻已睡熟好久了。 在北京住了两年多了,一切平平常常地过去。要说福气,这也是福气了。因为平平常常,正像“糊涂”一样“难得”,特别是在“这年头”。但不知怎的,总不时想着在那儿过了五六年转徙无常的生活的南方。转徙无常,诚然算不得好日子;但要说到人生味,怕倒比平平常常时候容易深切地感着。现在终日看见一样的脸板板的天,灰蓬蓬的地;大柳高槐,只是大柳高槐而已。于是木木然,心上什么也没有;有的只是自己,自己的家。我想着我的渺小,有些战栗起来;清福究竟也不容易享的。 这几天似乎有些异样。像一叶扁舟在无边的大海上,像一个猎人在无尽的森林里。走路,说话,都要费很大的力气;还不能如意。心里是一团乱麻,也可说是一团火。似乎在挣扎着,要明白些什么,但似乎什么也没有明白。“一部《十七史》,从何处说起,”正可借来作近日的我的注脚。昨天忽然有人提起《我的南方》的诗。这是两年前初到北京,在一个村店里,喝了两杯“莲花白”以后,信笔涂出来的。于今想起那情景,似乎有些渺茫;至于诗中所说的,那更是遥遥乎远哉了,但是事情是这样凑巧:今天吃了午饭,偶然抽一本旧杂志来消遣,却翻着了三年前给S的一封信。信里说着台州,在上海,杭州,宁波之南的台。这真是“我的南方”了。我正苦于想不出,这却指引我一条路,虽然只是“一条”路而已。 ---------------朱自清《一封信》 燕子去了,有再来的时候;杨柳枯了,有再青的时候;桃花谢了,有再开的时候。但是,聪明的,你告诉我,我们的日子为什么一去不复返呢?——是有人偷了他们罢:那是谁?又藏在何处呢?是他们自己逃走了罢:现在又到了哪里呢? 我不知道他们给了我多少日子;但我的手确乎是渐渐空虚了。在默默里算着,八千多日子已经从我手中溜去;像针尖上一滴水滴在大海里,我的日子滴在时间的流里,没有声音,也没有影子。我不禁头涔涔而泪潸潸了。 --载自《匆匆》 这时我们都有了不足之感,而我的更其浓厚。我们却只不愿回去,于是只能由懊悔而怅惘了。船里便满载着怅惘了。直到利涉桥下,微微嘈杂的人声,才使我豁然一惊;那光景却又不同。右岸的河房里,都大开了窗户,里面亮着晃晃的电灯,电灯的光射到水上,蜿蜒曲折,闪闪不息,正如跳舞着的仙女的臂膊。我们的船已在她的臂膊里了;如睡在摇篮里一样,倦了的我们便又入梦了。那电灯下的人物,只觉像蚂蚁一般,更不去萦念。这是最后的梦;可惜是最短的梦!黑暗重复落在我们面前,我们看见傍岸的空船上一星两星的,枯燥无力又摇摇不定的灯光。我们的梦醒了,我们知道就要上岸了;我们心里充满了幻灭的情思。 --载自《桨声灯影里的秦淮河》 近几年来,父亲和我都是东奔西走,家中光景是一日不如一日。他少年出外谋生,独力支持,做了许多大事。那知老境却如此颓唐!他触目伤怀,自然情不能自已。情郁于中,自然要发之于外;家庭琐屑便往往触他之怒。他待我渐渐不同往日。但最近两年的不见,他终于忘却我的不好,只是惦记着我,惦记着我的儿子。我北来后,他写了一信给我,信中说道,“我身体平安,惟膀子疼痛利害,举箸提笔,诸多不便,大约大去 之期不远矣。”我读到此处,在晶莹的泪光中,又看见那肥胖 的,青布棉袍,黑布马褂的背影。唉!我不知何时
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