怎么看公司、怎么做股权投资

怎么看公司、怎么做股权投资 当你端着一杯茶或者咖啡坐在电脑旁边观察股市的时候，因为某种特别的原因让你突然对一 支你以前从来没有研究过的股票产生了兴趣。如何开始一支新股票的研究呢，这篇文章讨论 10个简单的步骤来帮助你初步了解这支股票的质地。这些调研会帮助你获得最基本的信息， 为出作为投资决策提供参考。 了解公司市值有助于对上市公司形成一个基本认识。公司市值的大小可以反映公司股票的波 动性和流动性会如何、公司的股东范围有多广，以及公司潜在市值规模可能有多大。例如， 拥有超过千亿市值规模的上市公司通常情况下盈利较为稳定，而市值较小的中小企业，盈利 和股价则容易出现较大的变化。 这一步主要是在为进一步的分析获取基本信息，当你开始审视该公司的收入和盈利数据的时 候，市值的情况会帮助你获得更深的认识。 关注上市公司财务数据的时候，从收入、盈利、利润率这三个数据开始会是不错的选择。察 看过去两年的收入以及净利润情况，包括季报、半年报和年报数据；然后根据计算得出其市 销率或者市盈率。通过这些数据的变化，来判断该公司过去的成长是否有持续性，或者是否 在过去两年中出现过大幅度的波动（例如，一年中超过50%）。 而关于利润率的变化，我们要关注的是其变化的趋势：是呈现下降、上升还是基本不变的情 况。以及在这些趋势变化背后的逻辑。 对公司的规模和盈利情况有了基本的了解后，需要对行业的情况加以了解，整个市场的大致 运营状况，市场中竞争对手的状况。拿出几家有代性的同行业公司的利润率来进行比较， 可以对该公司在行业中的盈利水平有一个判断。最好能够将这种横向的比较细化到每一个具 体的业务上，这样可以对上市公司的主营业务和管理水平有一个更加清晰的认识。 关于竞争者的信息我们可以很容易的从公司的定期报告，相关的研究以及众多的财经证券类 网站获得。如果对于公司的业务模式还有不确定的地方，就需要在这里花费更多的精力和时 间。也可以通过了解其他竞争对手的情况来帮助你明确目标的主营业务。 现在要关注的是目标公司及其主要竞技对手的PE和PEG倍数，将差异较大的地方都记录下来，以备进一步的比较。在这个过程中，有时会发现其竞争对手的估值更加有吸引力，在 完成对目标公司的研究之后，可以进一步地对拥有估值优势的竞争对手进行研究分析。 PE倍数可以给我们一个初步的公司估值。基于历史盈利水平或者当前预期盈利的估值可以 成为一个很好标杆，来同整体市场的市盈率水平和竞争对手的市盈率水平进行比较。成长股 同价值股相比较，一个基本差异就在于市场对其盈利预期的不同。在考虑盈利预期时，最好 也能回顾过去几年的历史数据，从这些数据的变化中，可以观察是否当前的预期数据在合理 的成长范围内，如果盈利预期突然被调高，那么就需要深究其背后的逻辑和支撑理由。 除市盈率外，还要视情况结合市净率、企业价值倍数、市销率等指标综合使用。这些不同的 估值方法分别涉及到公司的负债、收入、以及资产等不同数据。而针对不同行业、状况不同 的企业所采用的估值方法也会有所区别，因此如何应用这些估值方法是非常关键的一步。个 人投资者可以参考并学习研究机构的估值方法和数据。 此外，对于预期成长性较好的股票，可以采用PEG估值，将其未来的预期盈利的增长考虑 进来，而不是仅仅局限于市场或者行业的市盈率水平。一般来说，PEG值接近1的成长性股票被认为非常具有投资价值。 公司是否还在由它的创始者经营？或者管理层和董事会全是新的面孔？一个公司的年纪也 是一个重要的因素，历史较长的公司管理层中职业经理人可能占多数，而新兴公司的管理层 中有更多的人来自的创立者。通过阅读这些公司高管的简历，了解他们的个人从业，这 样会对公司的管理和运营有更清晰的认识。 同时，也要了解创始人和高管是否持有较多的公司股份，以及机构持股的情况。机构持股的 多少往往能够说明证券分析师们对该公司的关注程度，这会影响到公司股票的交易量。而高 管持股往往能够促进公司的运营和管理效率，使得持股股东能够享受到更大的益处。 有很多文章都深入地讲述了资产负债表的分析和阅读，不过对于初步的调研而言，一个大概 的阅读就已经足够。通过阅读合并后的资产负债表，首先要了解公司的总资产、总负债水平， 另外需要特别留意公司的现金状况（目的是了解公司的短期偿债能力）以及公司的长期负债 水平。大量的负债也不一定是坏事，公司的财务结构更多取决于业务结构和商业模式的需求。 有些公司及行业属于典型的资本密集型，而有些公司和行业对于人力、设备和创新性需求更 多一些。公司的权益负债率也是重要的指标，从中可以了解公司的负债和股权比例结构。最 后，将公司的这些财务指标同竞争对手相比较，从而获得更直观的认识。 如果资产负债表中的总资产、总负债或者所有者权益与上一期相比发生了较大的变化，这时 需要探寻其原因。财务报表中的附注以及季报、年报中披露的重大事项都会提供一些可能的 解释：也许是因为公司在准备新产品开发、留存收益积累或者仅仅是因为处置了某项资产。 这些都将帮助你对公司的盈利预期有更清晰的把握。 在这一点上，你需要留意股票过去的交易历史，包括短期和长期的价格变动，股价的波动情 况。这些其实反映了这支股票过去的持有者们的盈利经验，并且会对未来的股价走势产生一 定影响。例如：历史股价波动较大的股票往往比较吸引短期投资者，而对另外一些投资者而 言，这样的股票反而意味着额外的风险。 作为股改的历史遗留产物，上市公司限售股股东在08年的市场上扮演了一个不太受人喜欢的角色。不管这些大小非们持有的股份到底对市场有多大的冲击力量，或者减持意愿是否强 烈，他们都成为了现在个人投资者们所必须正视的问题。毕竟这些股份持有者的成本与广大 二级市场参加者的成本差距十分巨大，在现阶段的上市公司研究中，个人投资者依然非常需 要获取上市公司限售股解禁的相关信息，避免在短期内受到不必要的冲击和损失。 这需要投资者花费更多的功夫去了解市场对于公司未来2-3年收入、盈利水平的普遍预期，未来可能会影响到公司或者行业长期发展的某些因素：如成立新的合伙企业、合资企业、知 识产权、新产品等等。最初你可能只是被一条关于某个产品或服务的新闻所吸引，而对这支 股票产生了兴趣，现在则需要更仔细地搜集更多有用信息。 之所以把这一步放在最后，是因为市场一直在强调投资伴随着的风险。因此，投资者必须要 对风险有着更为深刻的认识，去了解公司自身可能的风险，同时也要清楚行业或者市场可能 出现的整体风险。以及是否存在可能的法律问题？或者公司的管理水平曾经被人所诟病？公 司的业务是否会对环境造成影响？投资者必须要保持最为审慎的态度，设想到可能出现的最 坏结果以及投资的可能最差收益。 当你完成了这些步骤之后，对于这家公司你应该已经有了一个大体的认识，对于其是否存在 投资价值也有了基本的判断。当然，还会有更多的细节问题需要去深究，不过沿着这些步骤 可以帮助你避免出现大的遗漏。 一个投资老手在做出最后的投资决定之前，对所有的投资想法总是会进行许多次的筛选。因 此投资新手也应该习惯去尝试从一个新的想法出发，着手对一个上市公司的研究。毕竟，有 上千家上市公司需要我们去挑选。 谢国忠报告 另一轮新兴市场危机或在2012年 美元很可能在未来12个月内保持稳定。如果2011年美联储把利率提高至5％，加之较低的资产价格吸引外资，美元将上演周期性牛市，持续两年至三年。美元的长期走势取决于美 国目前的医疗改革，但前景并不乐观。美国国会可能通过奥巴马政府议程中有关增加支出部 分，但不会通过削减成本部分。美元的长期走势依然看跌。 我对美元的看法，有两个方面发生了改变。首先，在2009年初，我曾认为，由于美国财政赤字激增，美元将会创下新低。此前的低点出现在2008年4月，彼时美元指数（DXY） 跌至71，比2002年时的高点下降42％。在雷曼兄弟破产后，由于风险偏好发生了剧变， 美元成了“避风港”，美元指数迅速反弹了20％。此后，当风险偏好有所恢复，美指又下降了 10％，并在其后三个月里一直在这个范围内浮动。 人们普遍看空美元，并引发了大规模资本流动，从以美元计价的资产，转入大宗商品市 场及新兴市场的股市中，但是，美元近期汇率较为稳定。支撑美元的是持续增加的美国家庭 储蓄和企业储蓄，二者已经超过并足以抵消美国新增财政赤字。随着美国家庭储蓄持续上升， 美元很可能会保持稳定。 据美国经济分析局（EBA）数据，2009年二季度，美国个人储蓄率从2008年一季度的1％升至5％以上，这一数字很有可能在2009年底达到8％，并在2010年继续攀升至10％。2009年，美国财政赤字很有可能会高于GDP的10％，家庭总收入或将占到GDP 的70％。联邦赤字增加仍然大于美国家庭储蓄增长。这个差距将由企业存款完全抵消。随 着家庭部门更趋节俭，企业部门需要减少投资。从2008年上半年到今年上半年，美国的贸 易赤字大幅收窄，表明美国储蓄不足的问题得到了缓解。这使得美国对国外资本的需求减少， 美元所受压力也随之减小。 我预计，美元的周期性牛市将开始于2011年，并且能够坚持两年至三年的时间，这比我以前的看法提前了一年。我那时的看法主要基于美联储将提高利率至5％的预期。多数分 析师预测，美联储不会在美国经济转强之前提高利率。按照这个逻辑，因受制于美国经济疲 软以及无力吸引资本的低利率，美元可能复苏无望。我认为，虽然利率较低，但美国经济仍 将持续疲弱，原因有三：首先，美国家庭部门必须花很多年增加储蓄以偿还债务；其次，供 需不匹配需要时间再平衡；最后，美国金融机构仍然背负着不良资产，在可预见的将来，无 力增加贷款。美国政府已经改变了美国金融机构“按市值计价”的规则，使它们能携带约为1 万亿美元、超过其总股本的有毒资产，而不必担心后果。 美国处置不良资产的办法，与日本20世纪90年代的做法一样。那么，美国会不会也像日本当年一样，经济不振也不用担心通胀？二者不同之处在于，大宗商品价格对于美国利率十 分敏感，而且，经济全球化不能像以前一样压制通胀。大宗商品价格是美元计价的，如果美 联储实施低利率政策，必然刺激市场投机。大宗商品价格高企也会提高通胀预期，并可能引 发“价格-工资”的循环上升。从某种意义上说，美联储需要“钉住”石油价格。 在过去的20年里，全球化一直扮演着“去通胀”的力量，但是，如今恰恰相反。新兴经济体成本上升快于美国。与其他主要货币相比，美元已经调整得很充分，但是，相对于新兴 经济体的货币，美元仍被高估。然而，新兴经济体正降低币值，来促进本国出口，这就造成 了其资产价格膨胀，反过来又使其成本膨胀。由于国内物价上涨，新兴经济体货币通过对美 国进口，将通胀传递到美国。 泡沫破灭后，日本和美国的汇率政策有一个显著区别：日元升值而美元贬值。由于货币 呈强势，经济本身却持续疲软，日本被困于一个低利率的通货紧缩均衡中。过去三年，疲软 的美元已经储存了大量的通胀压力。美国升息是对此前货币贬值的补偿。 除了利率，从2011年起，资金也将从新兴经济体流向美国。新兴经济体资产膨胀是靠 一股势头得以维持的。一旦这个势头停止，投资者将会认识到，即使考虑到其增长潜力较高， 新兴经济体的资产价格仍要远远高于美国。然后，资本流动将发生逆转，和1996年至1997 年发生的情况类似。美元长期疲软曾将资本逐向新兴经济体，并使其资本市场在很长一段时 期内都充满了泡沫。大多数投机者认为，泡沫将一直持续下去，然而，当美元步入牛市，灾 难也就来了。很显然，几乎每一个新兴经济体届时都将陷入危机。如果说另一轮新兴市场危 机可能会在2012年出现，我对此毫不惊讶。 货币与其他商品一样，价格视供求关系而定。其内在价值就是利率，汇率则是其外部价 值。过去的2000年以来，货币一直以金或银为媒介。一个经济体的规模决定了其对货币的 需求。在工业化之前，经济增长微乎其微。因此，对货币的需求是相对固定的。如果黄金能 够供应稳定，价格就能很好地平稳。当欧洲殖民列强发现美洲后，带回大量的黄金和白银， 这导致了欧洲通货膨胀。 在工业化时代，经济快速增长导致货币需求增长比货币供应快。通货紧缩成为工业化过 程中的常态。货币升值激励了资金囤积，这可能会导致通缩恶性循环。通常，货币制度以纸 币钉住黄金，这就是所谓的金本位。它的优点是，通过信用体系的乘数效应，总货币供应量 可能会比实际黄金储备大。 由于增加供给的成本相对较小，因此，纸币一直有贬值的趋势。一个流行的经济理论是“货 币幻觉”。它的前提是，人们不能立即将通货膨胀与货币供应量增加二者联系起来。因此， 当货币供应量刚开始增加的时候，人们愿意为同等数额的钱，完成同等量的工作。这个假设 是凯恩斯主义刺激政策成立的关键。由于央行必须持有与其印制的钱足够的黄金，因此，金 本位制限制了货币供给。在信用体系内，可以通过改变利率来影响乘数效应，最终影响货币 供应总量。 中央银行关于保持币值稳定的历史记录是相当差的。自从1971年美元与黄金脱钩，美元就开始贬值，从每盎司黄金36美元跌到945美元。以黄金计价，美元已经贬值了96％。 人民币从20世纪80年代钉住美元，以黄金计价，人民币已经贬值99％。这种大规模的纸币贬值，在人类历史上前所未有。 因为受到政治压力，各国中央银行需要解决短期问题。这对货币持有者来说可不是什么 好消息。这就是为什么央行行长要么很老，留着长胡子；要么就是一副学究模样，因为他们 需要树立一个老成持重的形象，这样才能“愚弄”老百姓去持有那些不断贬值的资产。我并不 是说央行的银行家们都很邪恶。尽管“独立性”是中央银行的口头禅，他们也只是在听命并取 悦其“政治主人”。当压力袭来之时，千万不要相信你的中央银行。 美元的长期前景依然看跌。关键在于财政平衡。如果一个政府维持庞大的赤字，其中央 银行应该顺应这种形势。否则，如果央行提高利率，将摧毁经济。从这个角度来看，美元的 未来依然不稳。 2009年和2010年，美国政府很可能承担高于国内生产总值10％的财政赤字。这还不够可怕。当美国经济复苏时，财政收入也会随之增加，财政赤字将下降。美国财政平衡最大 问题是医疗开支。2009年，美国的医疗保健费用可能达其国内生产总值的16.5％，在20 年里翻了一番，相当于经合组织国家（OECD）医疗开支费平均水平的2倍。医疗开支占美国GDP的份额以每年0.5个百分点的速度上升。近一半医疗费用由联邦政府和地方政府承 担。除非这一趋势得到扭转，否则，美联储将被迫印刷钞票，以应付财政赤字。 奥巴马政府将医疗改革作为其首要任务。如果改革成功，美国经济和美元都将有不错的 前景。奥巴马的议程主要由两部分组成：一、在接下来的十年里，支出1万亿美元，扩大医疗保险覆盖范围，将15％目前仍未纳入医疗保险的人口归入医保体系；二、提供购买医 疗保险的公共化选择。其中，第二部分目前遇到强大阻力。由于医疗卫生占经济总量的六分 之一，可以想见，会有多少人因此举损害其个人利益，从而反对此项改革。据我所知，美国 今年秋季召开国会时，将会通过第一部分法案，而忽略第二部分。如果美国政府真能为那些 没有医疗保险的人提供医疗保险，这将是个值得称赞的社会成就，但它将会使财政状况更加 恶化。 美国医疗保健问题的根源，在于它的激励机制：由于并不需要支付额外费用，患者要求接受 昂贵的医疗服务；医院、医生和药物供应商向那些对价格不敏感的患者滥收费，保险公司不 断提高保费，以支付上升的成本。麦肯锡全球研究所一份关于美国医疗系统的报告显示，美 国医疗保健支出的三分之一是由于投入成本过高导致的——医生、护士等人员的工资比其他 国家都高，但是，工作效率差强人意。在一个成本社会化而收益个体化的制度里，定价过高 和效率低下是必然的。 美国的人口结构趋势将使其医疗成本日益庞大。医疗保健费用会随着人的年龄增加。由 于美国“婴儿潮”逐渐退去，医疗费将会上涨得更为迅速。美国财政平衡正走向一场灾难。很 可能在某个时候，美国会经历一场恶性通货膨胀。 货币的价值是相对于其他货币而言的。美国的情况并不是独一无二的。在欧洲和日本， 老龄化都是影响经济的主要因素。由于这些国家较高的家庭储蓄足以支付其巨额财政赤字， 因此，其货币相对强劲。然而，未来可能并非如此。日本的财政赤字已经达到其国内生产总 值的200％。欧洲国家约为100％。只要这些赤字还能够用国内储蓄抵补，政府就可以继续增加财政赤字，并通过保持低利率来掩藏过重的财政负担。低利率必须辅之以强势货币。但 是，从长期来看，强势货币将造成经济疲软。因此，未来其收入及储蓄都将相对较低。在未 来十年中，欧洲和日本可能需要通过发行货币来撑起赤字，这将导致其货币疲软。 老龄化是拖累币值的主要力量。恶性通货膨胀可能会散播到世界各地。由于美元长期前 景不妙，这将同时不利于其他货币。在持有货币的时候，我们必须保持警惕。但是，目前不 用急于将纸币变为其他形式的资产。在许多国家，股票和资产被严重高估，尤其是中国。对 于被高估的资产来说，货币仍然相对便宜。但是，当泡沫破裂的时候，不要忘了将资金转成 股票和房地产。