12期国债-行情稳定器还是助跌剂 _6983

12期国债-行情稳定器还是助跌剂 _6983 12期国债:行情稳定器还是助跌剂 来自互联网，版权归原作者所有！！ 申银万国研究所 黄继伟:长券配置价值明显上升 一、需求分析 寿险在市场下跌过程中多配长债是完全可能的。我们 认为,收益率是寿险选择的关键。当前寿险行业平均成本线在4%附近,我们认为寿险可以接受的长期收益率合理底线在.55%至.75%一线。 分析其他需求,出于盈利考虑,以及市场收益率走低因素,迫使银行对长券配置加大。但近期债券市场下跌,收益率上升使银行这种动机减小。 社保长券需求相对寿险更有弹性,对市场的预期将影响需求。邮政资金 对长期债需求较一般。 二、长券对于长期机构配置价值上升 基于我们对基本面、资金面和公开市场操作的理解,我们认为当前长券下 跌主要来自市场情绪、短期下跌造成的补跌和交易所市场投机机构的止 损,而非来自基本面和供需。长券下跌也不排除长期机构乘市场下跌之 际刻意打压以配合一级市场招标。在中期基本面和资金面都向好的背景 下,长券对于长期机构的配置价值开始显现。长券短期市场现并不影 响长期资金对其的价值判断和配置需求。出于成本考虑,我们认为寿险对该债的配置需求应该属于中性偏高。 三、收益率定位 市场收益率比较:.65％-.7%。交易所国债07与该债年期最接近,当前收益率水平在.80%附近,考虑到年期差、流动性、新老券因素和跨市场因素,利差至少是0bp至5bp,因此期合理收益率水平应该在.65％至.7%附近。 长期价值定位:.6%附近。长券收益率国际上通常可以拆分为三部分:、对未来通胀的预期；、短期真实收益率预期；、预期债券溢价。对未来 通胀的预期:我们预期明年CPI平均为.%。短期真实收益率预期:使用年期央票收益率--0bp(税收因素)作为短期收益率,该短期收益率为.%,我们认为仍有0bp至0bp升幅,因此预期短期真实收益率预期为:.47%-.%＝0.7%。预期债券溢价:今年以来5年期收益率与年期收益率利差基本 处于00bp至50bp之间,平均为5bp,我们把该利差作为未来预期债券年 期差造成的溢价。 综合三部分收益率,最终长期价值定位 为:.%+0.7%+.5%＝.6%其它考虑的因素 其它影响该券价值的因素包 括:该债为新发债券,并且跨市场发行,流动性比以往长期券更好,该债除 了享有新券溢价外,还应该有跨市场流动性溢价。保险公司对利率的判 断和对长券发行的博弈也会影响到本债的发行情况。保险公司对长期债 的配置主要还取决于对市场利率趋势的判断。保险资金对长期债供需情 况显示,考虑到其他机构的需求,长期债需求仍略高于供给,尤其是大型寿险公司。我们认为出于谨慎考虑,保险资金将可能压低投标。 四、投标区间与投标策略 综合以上分析,我们认为当前利率环境和 市场气氛都有利于长期投资人投标,但长期资金配置需求并不会因短期 市场波动而出现明显变化。发行5年期债市场将受到以保险为主的长期 投资人的欢迎。 考虑到以上因素和手续费,我们认为该债的合理收 益率区间在.65％至.70%之间,而中标利率有可能将偏向.70%。 一流信息监控拦截系统(IMB System) 券的需求群体较小,发行利率容易被大机构控制,尤其是在债市走弱的情况下,这一现象更加明显。只要几家大机构形成默契,就能够将发行利率适度抬高。因此,我们认为,本期国债发行利率可能会略高于二级市场 水平,应在.80%至.90%之间。 湘财研究发展中心 胡伟东:稳健型投资者可在.7%集中投标 就当前市场而言,债券市场的基本面没有发生 改变。 、资金面宽裕的局面没有改变。从9月份金融数据看,金融机构资金依然充沛,金融机构存贷差继续保持持续增长状态,9月底,商业银行贷存比(贷款比存款)进一步下降至69.9%,商业银行的超额存款 准备金率也上升达到了.96%,较6月底上升了0.4个百分点,为下半年来新高,由于存、贷款差额增大,市场上流动性过剩的状况将持续。 、主导债券市场走势的货币政策趋向不会发生很大的调整。当前加大公开 市场操作是央行应对市场流动性充沛而引致的货币供应量增速过快的前 瞻性调控措施,尽管当前占款激增,固定资产投资数据也持续高位,金融数据显示有提前调控回笼过多货币的的要求,但未来一段时间,央行还不会采取其他力度较大的措施,否则将对宏观产生较大的冲击,货币政策趋向不会发生大的改变。 、金融数据尚属稳健。尽管M的同比增长持续上扬并且连续4个月超过调控目标,但由于CPI的主要贡献力量粮食价格持续回落,对CPI有隐性传导的PPI也持续下滑,未来一段时间CPI将在低位徘徊,虽然也有可能出现反弹,但幅度有限,不足以对利率政策产生影响。当前央行主要以通过窗口提示,同时在公开市场中加大回笼 力度的微调为主。 我们预测本期国债中标利率的主要是:插值法确定二级市场参考利率,再根据一、二级市场利差趋势确定发行利 率。 首先,根据插值法确定的十五年期国债二级市场参考基准收益 率为.75%至..80%。在这里我们主要采撷交易所和银行间市场剩余期限 在5年期左右的数据进行比较,按照二级市场类似期限收益率线性插值结果,5年期限品种的市场收益率水平在.75%至.80%左右, 其次,急跌后的国债市场在本期国债招标前显示企稳迹象,一定程度反映了本期 国债中标利率将延续低于二级市场到期收益率的局面,但幅度有所减少。本期国债期限较长,保险公司需求旺盛,其余资金观望心态较重,参与热情有所减少,预期一、二级市场利差水平为0个基点左右 如果.75％至.8%作为二级市场基准利率水平,而一、二级利差水平如果保 持0基点的话,本期国债的发行利率将为.65%至.7%左右。 此外,再考虑推迟缴款、承销费和招标方式等修正因素,我们预计本期国债中标 利率在.65%至.70%。具有投资计划的投资者可以在.65%集中投标,稳健的投资者可以考虑在.70%集中投标,博取边际收益的投资者可以在.7%集中投资。 严正声明，本文版权归原作者所有，如果有任何问请第一时间和我联 系。如果遇到文章中的图片无法显示，是因为文档转换过程中丢失的问 题，请和我联系，我会将相关图片发送给你，看清楚，只是如果遇到！