【精品】压榨利润和库存因素对美国大豆压榨量的影响75

【精品】压榨利润和库存因素对美国大豆压榨量的影响75 压榨利润和库存因素对美国大豆压榨量的影响 美国普查局公布10月美国大豆压榨量为1.6307亿蒲，而9月压榨量仅为1.1333亿蒲，10月份较9月增加0.4974亿蒲。10月压榨数据超过市场预期上限，增加市场对于11月压榨数据的预期。因此我们希望通过压榨利润和库存，对大豆压榨量做一个简单因素分析。 一:压榨利润与压榨量 油厂的压榨利润是油厂进行生产活动的生命线，正常情况下，当压榨利润转好时，油厂会增加其大豆压榨量获得收益。但是随着压榨量上升，油粕产量可能短时间超过市场需求量，造成库存增加，油粕价格下降。同时由于前期压榨利润较好，抬高大豆价格，增加油厂压榨成本。因此这两方面造成油厂压榨利润下降，油厂减少大豆压榨量。下面我们对美国大豆压榨情况做一个简单分析。 图1:美国月度压榨利润与月度压榨量(数据来源:CENSUS，RJO) 图1表示2009年以来美国大豆月度压榨量与月度压榨利润间的变化关系，左轴表示月度压榨量，单位:百万蒲，数据取自普查局月度报告。右轴表示月度压榨利润，单位:美元/蒲。数据取自RJO。从该图我们可以发现以下三个观点: 观点1: 美国大豆压榨量呈现季节性变化，随着新豆秋季上市，全年的压榨峰值往往出现在10月-3月，而全年的压榨低谷大多出现在7-9月，这主要和大豆库存有关，将在后面具体论述。 观点2: 当月度压榨利润低于其三年平均压榨利润时，当月压榨量也低于三年平均压榨利润。当月度压榨利润接近或者超过三年平均压榨利润时，其月度压榨量也接近甚至超过三年平均压榨利润。在2009年1-3月，月度压榨利润低于三年平均压榨利润，当月压榨量也低于三年平均值。4-6月，月度压榨利润接近甚至超过三年平均压榨利润，当月压榨量接近三年平均压榨量。 观点3: 假设观点2成立，2009年8月和9月的月度压榨利润大大却高于三年平均值，但是当月压榨量大幅低于三年平均值将出现矛盾，但是这个因素可以通过后面的库存分析来解释。 因此，通过上图我们得出2009年月度压榨利润与压榨量之间关系，主要通过观点2表 达，由于数据有限，我们统计2008年1月以来压榨利润与压榨量之间数据。 表1: 2008-2009年月度压榨量与月度压榨利润(数据来源:CENSUS,RJO) 三年平均压榨量 月度压榨量 三年平均压榨利润 月度压榨利润 (百万蒲) (百万蒲) (美元/蒲) (百万蒲) Jan-08 152.2 160.5 0.57167 0.895 Feb-08 137.0 144.4 0.617 0.735 Mar-08 151.4 156.0 0.65467 0.84 Apr-08 140.0 147.5 0.69267 0.823 May-08 147.0 152.6 0.71367 0.708 Jun-08 139.4 141.0 0.86533 0.88 Jul-08 146.1 139.4 0.86133 0.928 Aug-08 139.6 128.7 0.783 0.715 Sep-08 141.0 125.7 0.886 1.343 Oct-08 161.1 150.1 0.82 0.77 Nov-08 154.3 144.7 0.70033 0.593 Dec-08 156.6 141.4 0.728 0.498 Jan-09 156.1 145.2 0.684 0.403 Feb-09 139.2 135.4 0.65267 0.37 Mar-09 153.9 144.4 0.75 0.365 Apr-09 142.7 140.3 0.73033 0.543 May-09 150.3 146.2 0.747 0.835 Jun-09 142.4 140.2 0.94033 0.965 Jul-09 146.1 128.8 0.96133 0.773 Aug-09 139.0 119.8 0.792 1.343 Sep-09 138.5 113.3 1.04933 1.72 Oct-09 158.5 163.1 0.76167 1.078 自从2008年1月至2009年10月，共计22个月。其中符合观点2的共有16个月，即当月度压榨利润低于三年平均压榨利润时，其月度压榨量也低于其三年平均压榨量。在不符合条件的6个月中，5月有2个，6，7，8，9月各1个，用红色标出。 由于月度压榨量与多种因素有关，以上仅是分析压榨利润与压榨量之间关系，在过去22个月的数据中，有16个月的数据符合观点2，另外6个月的数据主要发生在库存较低以及新豆还未上市时间，因此下文将要分析大豆库存与压榨量之间关系。 二:库存与压榨量 由于大豆生长具有季节性，每年10月开始大量上市直至来年新豆上市。因此大豆供给具有季节性，新豆上市将会形成集中供给。但是全年需求保持稳定，各月消费量不会随着供给出现较大变化。因此这就造成了全年大豆库存存在季节性变化。 (一)季度库存与季度压榨量 图2:季度库存与季度压榨量(数据来源:USDA，CENSUS) 在2003-2009年中，第一、二、三季度库存与季度压榨量具有明显的线性关系，当季度库存增加时，当季压榨量增加。当季度库存减少时，当季压榨量减少。第四季度由于新豆集中供给，季度库存与季度压榨量线性关系略低。综合全年来看，季度库存与季度压榨量存在一定正向关系。 (二)月度库存与月度压榨量 表2:2003-2008年月度平均库存与平均压榨量(数据来源:USDA，CENSUS) 2003-2008年均值 平均库存(千蒲) 平均压榨(百万蒲) 1月 34056 150.9 2月 28562 136.0 3月 25553 147.1 4月 22032 134.5 5月 18723 140.2 6月 16891 131.7 7月 13910 137.0 8月 11633 129.2 9月 11466 132.9 10月 28698 155.8 11月 42686 150.7 12月 40887 151.2 本文主要通过对2003-2008年月度库存和月度压榨量取平均值，得出上表。 图3:月度平均库存与月度压榨量(数据来源:USDA，CENSUS) 如图3所示，我们可以得出以下两点结论: 1. 2003-2008年中，美国大豆月度库存呈现季节性变化，新豆上市后的10、11、12月平 均库存处于全年峰值，随着大豆使用量的增加，库存逐渐减少，7、8、9月平均库存 量为全年低谷，因此也解释前文提到的观点1的内容。同时由于7、8、9三月库存偏 低，对于大豆压榨量形成一定的限制作用，这样压榨利润可能偏离正常水平，无法通 过前面的分析来解释，这也能解释观点3论述的当月度压榨利润好于平均压榨利润时， 月度压榨量并未超过三年平均值。因此只有当大豆保持在一定库存水平之上，观点2 才能基本成立。 2. 通过计算月度平均库存与月度压榨量的相关系数，该相关系数达到0.808795，显示具 有良好的相关性,因此压榨量的多少将受到库存水平的影响。 基于以上对季度库存与季度压榨量、月度库存与月度压榨量的分析，我们可知，在库存保持在一定水平以上，库存的大小将会影响压榨量的多少，两者保持正向关系，即库存较大的情况大，压榨量也较大。 三:结论与预测 1. 压榨量的变化与多种因素有关，诸如收割进程，出口装船量等，但是压榨利润和库 存水平是其中重要的影响因素。 2. 在库存水平处在一定的水平之上，压榨量大小与压榨利润的大小无绝对关系，但是 压榨量的变化方向与压榨利润变化方向基本保持一致，中间存在一定时滞。 3. 在图1中和表1中，如果库存水平处在一定水平之上(将7、8、9月剔除)，当月 度压榨利润低于其三年平均压榨利润时，当月压榨量也低于三年平均压榨利润观点 基本成立。因此考虑到11月压榨利润远大于其三年平均压榨利润，因此11月 CENSUS公布大豆压榨量预期将会大于其三年平均压榨量，我们预计11月压榨量将 会大于1.52亿蒲。 4. 2009年新豆收割进程缓慢，出口装船量巨大，美国国内大豆压榨需求可能在大量出 口装船量下受到挤压，考虑到当期的压榨利润高于历史平均水平，在大豆供给充足 情况下，美国国内压榨量可能得到有效释放，成为出口之后的需求第二个题材，支 撑大豆近期期价。