资本结构分析

资本结构分析 成都信息工程学院银杏酒店管理学院 () 题 目 中弘股份的资本结构分析 系 别 财务管理系 专 业 财务管理 代码 教务科研处制表 二0 年 月 日 中弘股份有限公司的资本结构分析 中弘股份的资本结构分析 摘要:我国经济的全面发展，房地产在当前的经济形势下也取得了巨大的成就，并在社会进步与国民经济的发展过程中起到越来越强的作用，然而在我国房地产蓬勃发展的同时，却在对房地产发展有重要作用的房地产的资本结构的研究却明显落后与其他产业。显然，在房地产的迅速发展过程中为我国经济发展做出了卓越的贡献，但是，在此过程中房地产行业也存在许多弊端，如盲目的开发建设、单一的融资渠道、较高的资产负债率，追根溯源，还是与资产结构的不合理、资本成本的控制有关。近年来，陆续出台的一系列限购与金融政策，让房地产企业向银行贷款变得困难，房地产的销售量也减少，不少企业因为资金的极度短缺无法维持正常经营。所以，有效调整资本结构，加强企业资本成本优化，合理选择融资方式，积极拓展融资渠道，就变得更加重要和迫切。本文就通过对资本结构的相关指标与趋势分析来分析资本结构的合理性以及对不合理地方的解决方法。 关键词:资本结构 房地产 趋势分析 中弘股份有限公司的资本结构分析 Analysis of Capital Structure in Zhong Hong Stock Company Abstract:The comprehensive development of China's economy, real estate has also made great achievements in the current economic situation, and plays more and more important role in the development process of social progress and national economy, however, with the development of China's real estate, but in the study of capital structure has important role in the real real estate real estate lags behind other industries. Clearly, in the process of rapid development of real estate is made outstanding contributions to the economic development of our country, however, the real estate industry in the process also has many shortcomings, such as: the blind development and construction, single financing channel, high rate of assets and liabilities, find by hard and thorough search, also with the asset structure unreasonable, the cost of capital the control of. In recent years, a series of Limited have been purchased and financial policy, for the real estate business to bank loans more difficult, real estate sales decreased, many enterprises because of the extreme shortage of funds can not maintain the normal operation. So, effectively adjust the capital structure, strengthen the optimization of corporate capital cost, reasonable choice of financing, and actively expand the financing channels, becomes more important and urgent. This article through the analysis of relevant indicators on the capital structure and trend analysis the rationality of capital structure and the unreasonable solutions. Key words:the capital structu real estate trend analysis II 中弘股份有限公司的资本结构分析 目录 1引言 ........................................................................ 1 1.1研究背景 ................................................................ 1 1.2 研究意义 ............................................................... 1 1.3 研究方法 ............................................................... 1 1.4 资本结构国内外研究现状 ................................................ 2 2房地产上市公司资本结构现状 .................................................. 3 2.1房地产的发展历程 ........................................................ 3 2.2房地产上市公司资本结构现状 .............................................. 4 2.2.1 资产负债率偏高 ..................................................... 4 2.2.2空置率 .............................................................. 4 2.2.3土地资源的稀缺 ...................................................... 4 3 中弘股份的资本结构分析 ..................................................... 5 3.1相关指标的分析 .......................................................... 5 3.1.1公司盈利能力 ........................................................ 5 3.1.2公司规模 ............................................................ 5 3.1.3所有权或股权结构 .................................................... 5 3.1.4发展能力 ............................................................ 5 ............................ 5 3.1.5偿债能力 ................................ 3.1.6营运能力 ................................ 6 ............................ 3.2 财务比率的趋势分析 ..................................................... 6 3.2.1偿债能力的趋势分析 .................................................. 6 3.2.2营运能力的趋势分析 .................................................. 7 3.2.3盈利能力趋势分析 .................................................... 8 3.3.1比较资产负债表 ...................................................... 9 3.3.2比较利润表 ......................................................... 13 4行业比较 ................................................................... 15 4.1财务指标同行业比较 ..................................................... 15 4.2公司规模比较 ........................................................... 15 5分析结果 ................................................................... 16 5.1房地产上市公司的资产负债率普遍较高,且呈现逐年上升趋势 .................. 16 5.2存货周转率与资产报酬率太低 ............................................. 16 5.3自有资金短缺 ........................................................... 16 5.4盈利能力较弱 ........................................................... 16 5.5公司规模小，抵御风险能力弱 ............................................. 17 6 资本结构的优化对策 ........................................................ 17 6.1建立健全融资结构 ....................................................... 17 6.2积累自有资金，减小对外部力量的依赖 ..................................... 17 6.3增加营业收入，降低营业成本 ............................................. 17 6.4合理扩大企业规模，企业多元化 ........................................... 18 7结论 ....................................................................... 18 参考文献 .................................................................... 19 致谢................................................................................................................................20 III 中弘股份有限公司的资本结构分析 中弘股份的资本结构分析 1引言 1.1研究背景 我国经济的快速稳健的发展，使得公司资本成本与资本结构的研究的现实意义更加强烈地显现，我国由计划经济向市场经济体制的改变，取得了巨大的成就，但是在经济发展的过程中也暴露出很多的问题。对于房地产行业来说弊端更加凸显，虽然房地产行业的发展给国民经济的发展做出突出贡献，带动相关的建材装饰等行业的发展，从而过大了就业，但是由于其资金周转速度慢、建设周期长、而且资金需求量大，属于资本密集型行业。融资一直是房地产开发商面临的重大挑战，融资困难，资金不到位，企业将会面临重大风险，如果缺乏银行等外部力量的帮助，房地产开发企业根本无法正常运营，房地产开发企业以自有资金作为其中一个资金来源，但是那只是九牛一毛，更多资金需要银行借款。因此，房地产行业的负债率高，融资结构不合理，融资结构单一的现状，更需要房地产企业选择合适的融资方式，积极拓宽融资渠道，有效控制资本成本，才能使得房地产企业更快更好地发展。 1.2研究意义 随着我国上市房地产公司的增加并在国民经济中起到重要作用，对上市房地产资本结构及资本成本的分析，不仅帮助企业实现自身企业价值，而且对整个国民经济的快速稳健发展具有推动作用，目前我国房地产资本结构的研究还处于起步阶段，这对于健全和完善我国的资本市场具有重要意义。 1.3研究方法 比较研究方法:通过对上市房地产公司的数据进行对比，并分析此公司发展 趋势,据此设定合适的资本结构。 文献研究法:大量搜集及阅读资本成本与资本结构方面的文献，借鉴国内 学者的研究方法，提出行之有效的。 实证研究法:通过对相关指标和趋势分析，了解中弘股份的问题，并解决。 1 中弘股份有限公司的资本结构分析 1.4资本结构国内外研究现状 国外资本成本研究现状:自20世纪60年代威廉夏普(William#F#Sharpe) 等一批学者开发出资本定价模型(CAPM)以来，资本成本理论就在财务理论 与实践的各个环节广泛地应用，20世纪60年代威廉夏普(William#F#Sharpe) 等一批学者在马柯维茨的基础上，引入无风险投资，把资本资产定价模型开发 了出来，预示传统资本资产定价理论的建立，一度让CAPM成为研究的热点。 关于CAPM模型的研究主要集中在抛弃重建和修正发展，1972年，布莱(Black) 将传统的资本资产定价模型进行了修改，放弃了按无风险利率借贷的假设，在 无风险，不能借款的情况下对资本资产模型进行调整，并提出零模型。1976年 罗斯在《经济理论》一书中提出了套利定价理论，它是根据有效资本与完全竞 争市场中不可能持续存在套利机会的基本假定，认为除了市场风险外，其他多 种因素也会影响资产的收益。 1986年，陈、罗尔和罗斯三人在《商业学刊》上发表《经济力量和股票市场》他们根据分红折现模型确认若干宏观经济变量将影响折现率和期望分红，从而影响证券价格。2003年,Gebhardt#Lee和Swaminatha 在其《Towardan implied cost Of capital》一文中引入了剩余收益折现模型来计算股权融资成本，显示模型在对股权成本的预测能力方面要比传统的股权成本模型好，1963年所罗门《财务管理理论》一书里最先定义了/加权平均资本成本并用公式表示来,该公式明确地表达了资本成本在量上是一种/加权平均的概念。 1966年Modgliani和Miller在《1954~1957年公用电力行业资本成本的某些估计》一文里曾提出另一种计量/平均资本成本的方法。Singh和Nejadmalayeri于2004年考察了企业国际化程度对融资成本的影响,其研究结果表明:企业的资本成本与其国际化程度呈负相关关系，即资本成本越高，国际化程度越低。与只是从某一方面对资本成本影响因素的研究相比，Gebhardt#Lee和Swaminathan在2003年进行了较为大胆的尝试,他们采用线性回归的模型,对财务杠杆、信息环境、收益波动性、股票市场波动性、市场差异性和行业等因素与企业股权融资成本之间的关系。 国内资本结构分析的现状:国内资本结构方面的研究始于上世纪九十年代末，起步比较晚，并且在具体研究方法和思路受到国外研究的影响。从公司规 2 中弘股份有限公司的资本结构分析 模、成长性、盈利能力、资产结构等因素来看，路政飞、新宇(1998)采用多元线性回归方法得出资本结构与微观因素:资产负债率与公司获利能力呈负相关性。洪锡熙与沈艺峰(2002)分析得出:盈利能力与资产负债率、企业规模呈正相关。陈维云和张宗益(2003)采用了相关性分析和多元回归分析，肖作平(2005)采用了动态的面板数据计量方法，得出结论:产品的独特性、有形资产比率、规模与财务杠杆呈正相关，资产流动性、现金流、成长性呈负相关。陈是耀辉和邵希娟(2010)研究得出盈利能力与资本结构负相关，成长机会、市场时机呈正相关。 国外研究现状:20世纪50年代的美国开始进行资本结构理论的领域。当时，国外学者主要采用权衡理论、MM理论和JM模型等理论方法研究公司的融资。到了70年代，学者从微观的角度对资本结构进行研究。Myers(1984)等人研究表明，负债的破产成本现值和负债的税收利润得出最优的资本结构。Bradley等学者(1984)证明得出:负债率越低，资产的担保价值、经营风险越低，Kester(1986)得出结论:负债率越低，成长性越低;盈利能力越好负债率越低。Hackbarth 等学者(2006)研究市场经济环境对公司的资本结构的程度，得出结论:经营性现金影响宏观经济环境影响，公司得依据市场的宏观经济环境调整资本结构。 2房地产上市公司资本结构现状 2.1房地产的发展历程 我国房地产兴起于20世纪80年代，以前，实行以无偿，无限期使用为特点的福利性住房政策，住房不是商品，所以也不存在房地产行业，随着经济的发展，1998年我国开始推动住房的改革，承认住房的商品属性，推行住房商品化，产业化，市场化，从而推动了房地产行业的快速发展，2003年国务院下发(《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》)对房地产行业进行全面的部署，设计到房地产行业的方方面面，加强经济适用房的建设与管理，增加普通商品房的供应，简历完善廉租房，控制高档商品房建设。2006年以前，房屋的销售情况一致处于比较稳定的状态，随着房地产越来越赤手可热，社会越来越多的人当上了“房奴”普通老百姓把美好的希望都寄托在孩子身上，80.90的孩子基 3 中弘股份有限公司的资本结构分析 本都是独生子，父母希望他们在大城市能有更好的发展，更多的机遇，由他们出资来付一套房子的首付，这就大大提高了对高房价的支付能力。 2.2房地产上市公司资本结构现状 房地产行业涉及的范围相对较广,具有十分明显的行业特征,首先就是不可替代的推动力量,同时也是加速城镇化进程不可或缺的行业之一;然后是其自身的周期性,国家宏观经济政策和世界金融环境都对房地产行业的影响较大;最后一点也是最重要的一点就是其对资金的需求相对较高,在一系列的过程中,房地产行业的发展需要依靠庞大的资金支撑,如果资金链不稳定,那么将对房地产行业的持续经营带来严重的危害。由以上的特点,我们需要展开对房地产行业资本结构的深入研究,及时有效防止问题的发生,更深一步寻找问题的源头,积极寻找优化房地产行业资本结构的对策,从而促进国民经济的健康发展。 2.2.1 资产负债率偏高 公司资本结构在一般情况下用资产负债率表示。资产负债率与净资产收益率即资本结构与企业价值之间存在密切联系，对于业绩较好的企业来说，负债比例大可能可以获得较高的财务杠杆收益，但是对于业绩不佳的来说，过高的负债比例不但不能提高价值反而会使企业亏损更加严重，从我国上市公司实证分析也可以看出，拥有较高比例负债水平的企业经营状况都不佳企业价值低于平均水平，还有有少数上市公司保持较低的负债水平，没有利用负债避税功能，采取过于保守的经营理念，如果说业绩不好的上市公司是免于破产的威胁，那盈利能力尚可的上市公司完全可以通过提高负债水平来加大收益，提升企业价值。总之，无论是较高的资产负债率还是过低的负债水平，都不利于企业价值的体现。 2.2.2空置率 空置率为房地产市场泡沫的一个重要的衡量指标，空置商品房、是一种浪费资源的行为，大量的空置房，房价却持续飙升，这种现象完全违背了供求理论，是不合理的。较高的空置率会导致房地产市场价格的扭曲，进而催生房地产泡沫。 2.2.3土地资源的稀缺 日常生活中各种产品的需求都会受到市场的自主调控和政府部门的宏观调控行业状态更加的稳定，让需求和供给之间更富有弹性，在土地资源稀缺时，但是土地的需求量却在扩大，土地的价格也在上升，从而使需求和供给之间的差距 4 中弘股份有限公司的资本结构分析 拉大进而导致房价的上涨。这种房产泡沫令人担忧。 近年来，随着房地产行业的突飞猛进地发展，它已经成为了我国国民经济的支柱性产业，是我国城镇居民生活质量提高的表现，它的发展不仅与人们的生活紧密相关，还影响着社会经济的发展“房子”一词在我们中国人的眼中是非常重要的，随着国民经济的增长，房价不断的攀升，“泡沫经济”也逐渐出现，由此国家出台的相关宏观调控的手段，对整个行业进行调整，规避风险，在这方面也取得了显著成效。 3 中弘股份的资本结构分析 3.1 相关指标的分析 3.1.1公司盈利能力 在众多的企业盈利能力指标中，根据数据，用每股利润和净资产收益率指标来反映房地产上市公司的盈利能力。 净资产收益率=税后利润/所有者权益(式4.1) 每股利润=(净利润-优先股股利)/发行在外的普通股平均股数(式4.2) 3.1.2公司规模 公司规模从投入和产出角度来影响资本结构，总资产与主营业务收入以反映企业规模的影响。 3.1.3所有权或股权结构 从上市房地产公司的股权结构特点着手，分别对流通股所占比率及法人股所占比率进行研究，流通股比率即为流通股与总股本的比值，法人股所占比率则为法人股与总股本的比值。 3.1.4发展能力 分析公司的发展能力，能促进公司稳健发展，有效防止短期投资，进而使公司的资本结构平衡，分别从主营业务收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率五个指标进行探讨。 3.1.5偿债能力 偿债能力是企业可持续发展的重要因素，并攸关上市公司的资产安全。当企业偿债能力强时，可以即时还本付息。偿债能力主要有利息保障倍数、流动比率、 5 中弘股份有限公司的资本结构分析 速动比率和股东权益与固定资产比率。 3.1.6营运能力 企业的营运能力在一定程度上反映了企业筹资效率，也反映其健康运营与否,在房地产上市公司的优化问题上也需要考虑这个因素。营运能力为了增加企业价值在生产销售过程中加速资产周转，缩短资产周转周期。其对资本结构 的影响主要体现在固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、股东权益周转率和总资产周转率这五个指标。 3.2 财务比率的趋势分析 3.2.1偿债能力的趋势分析 表1偿债能力比率计算表 单位:% 项目 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 流动比率 0.16 1.87 1.8 2.12 2.4 速动比率 0.1 0.9 0.25 0.87 0.73 资产负债173.61 67.92 61.56 68.08 77.48 率 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 图1偿债能力比率趋势图 由表1与趋势图可看出中弘股份在2009年至2013年的流动比率与速动比率变化非常平缓，资产负债率的变化幅度较大，而企业的偿债能力主要通过速动比率、流动比率、资产负债率反映。流动比率与速动比率越高则企业的偿债能力越强，但以速动比率作为衡量偿债能力的标准更为精确，一般速动比率维持1比较恰当，图表中中弘股份的在速动比率2009年至2013年出现了缓慢的上升，在大多年份能维持在1左右，但是在2011年为0.25。远低于1的这个界点，则说明2011年中弘股份的短期偿债能力较差。而2则为理想的流动比率，结合图表， 6 中弘股份有限公司的资本结构分析 自2010年开始，流动比率都维持在2左右，只有2009年的流动比率较低，说明短期偿债能力在增强。另外一个影响偿债能力的指标—资产负债率。由于资产负债率与财务风险成正比，在企业经营者看来风险越大，机会越大。但是一般来说资产负债率为40%-60%最合适，中弘股份近五年的资产负债率都超过了60%，已站在危险界限的边缘，房地产行业风险较大，尤其在2009年资产负债率竟高达173.61%。说明在那一年中弘股份的长期偿债能力较弱，因为那一年的资产负债率高于100%，所以可以大胆地推断，2009年企业处于资不抵债的境地。而后的几年资产负债率都超过了60%，在2013年为77.48%，由此可见，中弘股份在过去的五年努力地降低资产负债率，但是资产负债率仍然略高于理想的水平。 3.2.2营运能力的趋势分析 表2营运能力比率计算表 单位:% 项目 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 存货 周转3.39 1.1 0.22 0.33 0.09 率 流动 资产1.39 1.34 0.33 0.59 0.14 周转 率 总资 产周0.33 1.26 0.32 0.5 0.11 转率 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 图2营运能力趋势图 从表2和趋势图不难发现中弘股份存货周转率和流动资产周转率在2009年至2013年主要呈下降的趋势，而在近三年的变化趋势中，2012年较2011年两 7 中弘股份有限公司的资本结构分析 项财务比率都有所回升，而又明显高于2013年。存货周转率主要反映企业的商品房销售状况与流动资产的流动性，流动资产周转率是分析企业流动性资产营运能力的基本财务比率，因为流动资产绝大部分都是应收账款和存货，所以，存货周转率的高低是流动资产周转率的决定性因素。2012年两项指标几乎同时上升的现象也不难理解了。反映企业营运能力的另一个指标总资产周转率，总资产周转率的高低是衡量企业销售能力与资产利用率的基本指标，该数值越大，资产被占用得月少，销售得越多。2010年的总资产周转率最高为1.26，说明中弘股份那年的销售状况良好，资产利用率高。2011年至2013年，远低于2010年，在0.1-0.5之间徘徊，在2013年更是低至0.11，可见中弘企业的营运能力较弱。 3.2.3盈利能力趋势分析 表3盈利能力比率计算表 单位:% 项目 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 销售毛利率 13.16 57.72 54.59 60.16 56.71 净资产收益44.43 55.35 25.15 38.15 9.21 率 资产报酬率 68.92 16.78 9.2 11.66 2.18 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 图3盈利能力趋势图 从表3和盈利能力趋势图可以看出，中弘股份的销售毛利率和净资产收益率在2009年至2011年经历了一个上升到下降的过程，2011年至2013年也是如此，其中净资产收益率的变化尤为突出。而它的资产报酬率则在2009年至2010年了直线下降，2010年至2012年维持较稳定的状态，在2013年降至最低2.18。这三项指标主要反映企业的获利能力，净资产收益率越高，取得的投资收益越高，反之，获得收益的能力越弱，净资产收益率还能体现资金使用效率，此比率越高 8 中弘股份有限公司的资本结构分析 说明资金被占用得少，企业用自有资金获得收益的能力也越强。资产报酬率则体现了企业的获利能力与投入产出情况，中弘股份近五年净资产收益率两次先升后降，中弘股份的盈利能力趋势图显示2011至2011年资产报酬率比较稳定，其它年份均呈下降趋势，说明其资产运营的效果差，投资报酬也比较低。虽然销售毛利率在持续波动，从2010年开始基本维持在50%到60%之间，最低维持在54.59%左右。 3.3比较财务报表 3.3.1比较资产负债表 表4 比较资产负债表 2012年比2011年2013年比2012科目 2011年 2012年 2013年 增长(%) 年增长(%) 货币资金 24283 31620 137927 30.21% 336.20% 应收账款 12650 22401 1736 77.08% -92.25% 预付款项 22298 195005 136268 774.54% -30.12% 其他应收款 19430 40272 11441 107.27% -71.59% 存货 499949 415069 658010 -16.98% 58.53% 流动资产合计 578611 705011 947811 21.85% 34.44% 长期股权投资 11079 171857 133200 1451.20% -22.49% 投资性房地产 8181 8963 10507 9.56% 17.23% 固定资产 6583 9694 50254 47.26% 418.40% 无形资产 427 465 582 8.90% 25.16% 其他非流动资28771 192397 213130 568.72% 10.78% 产 资产总计 607382 897408 1160940 47.75% 29.37% 短期借款 86800 50000 133600 -42.40% 167.20% 预收款项 8625 1501 3856 -82.60% 156.90% 应付利息 631 12522 8018 1884.47% -35.97% 长期借款 53000 278970 504837 426.36% 80.96% 非流动负债合53000 278970 504837 426.36% 80.96% 计 负债合计 373914 610950 899551 63.39% 47.24% 实收资本(或股101209 101209 192298 0.00% 90.00% 本) 盈余公积 6733 4910 9066 -27.08% 84.64% 未分配利润 105967 174742 36017 64.90% -79.39% 所有者权益合261389 286458 233468 9.59% -18.50% 计 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 9 中弘股份有限公司的资本结构分析 图4增长趋势图 结合表4和增长趋势图，中弘股份2011年至2013年的预付款项、长期股权投资、固定资产、应付利息、非流动负债合计的波动较大，其中预付款项在2012年由2011年的22298万元增加到195005万元，增长了774.54%，在2013年又由195005万元减少到13258万元，降低了30.12%。长期股权投资在2012年由2011年的11079万元增加到171857万元，增长了1451.20%，在2013年又减少到133200万元，下降了22.49%。固定资产则在2012年由2011年的6583万元增加到9694万元，增长了47.26%,2013年又增加到50254万元，增长了418.40%。应付利息在2012年则由2011年的631万元增加到12522万元，增长了1884.47%在2013年又减少到8018万元，下降了35.97%。非流动资产合计在2012年从2011年的53000万元增加到278970万元，增长了426.36%，2013年则增加到504837万元，增长了80.96%。长期借款也在逐年增加，所占的负债比例也大。2012年比与2011年资产与负债都有所增长，所以2012年中弘公司的财务状况比较好，2013年较于2012年货币资金增长率较高，短期借款增长率也很高，但收益特别是所有者权益和未分配利润出现了负增长，说明中弘股份的自有资金少。 10 中弘股份有限公司的资本结构分析 表5比较百分比资产负债表 科目 2010年 2011年 2012年 2013年 货币资金 16.63% 4.00% 3.52% 11.88% 应收账款 4.35% 2.08% 2.50% 0.15% 预付款项 22.99% 3.67% 21.73% 11.74% 其他应收款 2.98% 3.20% 4.49% 0.99% 存货 50.51% 82.31% 46.25% 56.68% 流动资产合97.46% 95.26% 78.56% 81.64% 计 长期股权投0.02% 1.82% 19.15% 11.47% 资 投资性房地0.99% 1.35% 1.00% 0.91% 产 固定资产 1.21% 1.08% 1.08% 4.33% 无形资产 0.05% 0.07% 0.05% 0.05% 长期待摊费0.02% 0.01% 0.00% 0.00% 用 其他非流动2.54% 4.74% 21.44% 18.36% 资产 资产总计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 短期借款 9.08% 14.29% 5.57% 11.51% 预收款项 0.43% 1.42% 0.17% 0.33% 应付职工薪0.06% 0.08% 0.08% 0.09% 酬 应付利息 0.61% 0.10% 1.40% 0.69% 其他应付款 1.47% 6.64% 1.00% 1.12% 一年内到期 的非流动负10.89% 65.86% 9.36% 4.74% 债 长期借款 15.78% 8.73% 31.09% 43.49% 非流动负债15.78% 8.73% 31.09% 43.49% 合计 负债合计 67.92% 61.56% 68.08% 77.48% 实收资本(或10.21% 16.66% 11.28% 16.56% 股本) 盈余公积 0.94% 1.11% 0.55% 0.78% 未分配利润 9.37% 17.45% 19.47% 3.10% 11 中弘股份有限公司的资本结构分析 2013年资产负债表结构分析图 图5资产负债表结构分析图 由表5与2013年资本结构百分比饼状图可知，中弘股份的货币资金在2010年至2012年所占资产百分比有所下降，虽然在2013年相较于前两年有所回升但还是明显低于2010年。一年内到期的费流动负债比重在2011年为最大值65.86%，说明2011年中弘股份的短期负债较多。存货比重在2011年也明显高于其他年份，存货过多，资金难回笼，就不得不依靠外来资金来保证企业的正常运营。不仅是短期负债，中弘的非流动负债比重也在2011年至2013年上升，综合以上因素，负债合计比重也随之上升。从饼图中能得到中弘股份2013年的资产总计比重占最多，接下来分别是流动资产合计与负债合计所占比重大，存货的比重也不容小觑，较高的负债比重和存货比重，会占用大量的资金，对企业的筹资与投资都很不利。 12 中弘股份有限公司的资本结构分析 3.3.2比较利润表 表6比较利润表 单位:万元 2012年比2013年比利润表 2011年 2012年 2013年 2011年增长2012年增长 (%) (%) 营业收入 185405 375575 111939 102.57% -70.20% 减:营业成本 84187 148830 48460 76.79% -67.44% 营业税金及21947 62095 7944 182.93% -87.21% 附加 销售费用 8743 7030 4453 -19.59% -36.66% 管理费用 14827 20655 19487 39.31% -5.65% 财务费用 11 22183 18722 201563.64% -15.60% 投资收益 -21 8666 2122 41366.67% -75.51% 营业利润 55732 120963 17543 117.04% -85.50% 营业外收入 23351 18789 12813 -19.54% -31.81% 减:营业外支5806 2840 859 -51.09% -69.75% 出 利润总额 73277 136912 29498 86.84% -78.45% 减:所得税 19496 35100 8426 80.04% -75.99% 净利润 53781 101812 21072 89.31% -79.30% 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 图6增长趋势图 从表6与增长趋势图来看，财务费用、投资收益的变化较为明显，中弘股份2012年的财务费用由2011年的11万元增加到22183万元，增长了201563%，而2013年则比上年减少到18722万元，下降了15.60%。投资收益则在2012年从2011年的-21万元增加到8666万元，增长了41366.67%，在2013年减少到2122万元，下降了75.51%。在趋势图2012年与2011年的比较中财务费用与投资收益的波动明显。然而2013年与2012年的比较中，2013年中弘股份的各项目金额均有所减少，说明中弘股份在尝试较保守地投资方式，把风险降低了，收益也相对减少。 13 中弘股份有限公司的资本结构分析 表7利润表资本结构百分比比较表 2013年利润表结构分析图 利润表 (单位: 2010年 2011年 2012年 2013年 人民币万元) 营业收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 减:营业成本 42.28% 45.41% 39.63% 43.29% 营业税金及附加 19.59% 11.84% 16.53% 7.10% 销售费用 1.86% 4.72% 1.87% 3.98% 管理费用 2.81% 8.00% 5.50% 17.41% 财务费用 -0.16% 0.01% 5.91% 16.73% 投资收益 0.01% -0.01% 2.31% 1.90% 营业利润 33.17% 30.06% 32.21% 15.67% 营业外收入 1.49% 12.59% 5.00% 11.45% 减:营业外支出 0.77% 3.13% 0.76% 0.77% 利润总额 33.89% 39.52% 36.45% 26.35% 减:所得税 8.99% 10.52% 9.35% 7.53% 净利润 24.90% 29.01% 27.11% 18.82% 图7利润表结构分析图 结合表7与利润表结构分析图，由表7可以看出从2011年与2013年管理费用比重较高，2011年至2013年的财务费用比重也增加，而利润总额的比重在2011年至2013年却逐年下降。费用自己利润减少，使得净利润比重也减少。管理费用与财务费用比重的增加,多是业务招待费、研究开发费用、利息的增多而造成的。由2013年利润表结构分析图看出营业收入比重大，但是不小的营业成本、 14 中弘股份有限公司的资本结构分析 管理费用与财务费用比重，使得利润总额比重很低，加上各种税，净利润比重只剩下很小的部分。 4行业比较 4.1财务指标同行业比较 表8比较财务指标表 销售净利净资产收资产负债流动比 排名 名称 每股收益 率% 益率% 率% 率% 1 凌云,股 0 -701.25 -0.13 0.49 19.18 2 海德股份 0.03 280.5 2.31 14.59 9.49 3 中房地产 0.18 81.87 3.2 40.05 5.41 4 海南高速 0.03 62.05 0.91 13.66 4.85 5 绿景控股 0.01 23.54 1.11 16.45 4.55 24 中弘股份 0.01 7.8 0.62 67.12 2.76 行业平均 0.42 0.02 0.1 55.62 1.61 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 从表8的各项财务指标的比较看出，中弘股份的每股收益远低于行业平均0.42，销售净利率虽高于行业平均，但较于除凌云B股以外的前几家房地产公司还有较大差距，资产负债率高于行业平均，也高于前几家公司，行业平均负债率与前几家公司都控制在合理的水平内，中弘股份却高达67.12%。这些指标影响着企业的偿债能力，当举债过多，财务费用也随之便多。 4.2公司规模比较 表9比较公司规模表 主营收入净利润总资产股东权益(万 排名 名称 (万元) (万元) (万元) 元) 1 万 科, 13541879 1511855 49511898 7354370 2 万 科, 13541879 1511855 49511898 7354370 3 保利地产 9235552 1074716 33860928 5260343 4 金地集团 3483584 360883 13097465 2912597 5 招商地产 3256781 420215 13496747 2748094 89 中弘股份 111939 21866 1314753 239561 行业平均 595628 72523 2518005 494525 数据来源:中国网易房地产上市公司数据整理 15 中弘股份有限公司的资本结构分析 表9显示中弘股份的净利润、总资产、股东权益资本远低于行业平均与大规模的公司，与万科的差距更是凸显，房地产的回笼资金的时间较长、投入高，因此风险也大。规模越大的企业抵御风险的能力也越强，万科的股东权益与总资产较多，相较于中弘股份更容易通过自有资金度过难关。规模大的企业研发力量也更加雄厚。从而获得更多收益。 5分析结果 5.1房地产上市公司的资产负债率普遍较高,且呈现逐年上升趋势 从中弘股份有限公司的资产负债表与增长趋势图来看，中弘股份有限公司在2011-2013年负债总额由2011年的373914万元增长到2012年的610950万元，到了2013年更高达899551万元。而其中又以短期借款的大幅增长最为突出，由 42.40%到2013年的167.20%。行业财务指标比较来看房地产2012年的负增长率- 行业2013年的平均负债率都高达55.62%。 5.2存货周转率与资产报酬率太低 从中弘股份的各项财务比率计算结果可以看出，2013年公司的资产报酬率与存货周转率为四年中最低，存货不能快速周转，会减弱企业的偿债能力，进而影响企业的发展，资产报酬率太低，很可能是中弘股份实施较保守的财务政策，公司业务单一造成。 5.3自有资金短缺 自有资金短缺一般都在所有者权益合计中反映，在表4中能看见中弘股份在2012年所有者权益合计增长幅度较小，2013年为负增长，房地产的投资大，资金回收周期长，考微薄的定金与预收款，维持企业并健康发展很不现实，再加上这两年，国家的贷款政策紧缩，不能太依赖外来资金的情况下，必须积累自有资金。 5.4盈利能力较弱 从对中弘股份近几年的利润表的比较中，2012年较2011年企业的收入增加很多，营业外支出、销售费用都下降，所以其净利润也有明显增长。而2013年 16 中弘股份有限公司的资本结构分析 较于2012年营业收入与投资收入的下降趋势比费用成本更明显，所以净利润减少。特别在2013年中弘股份的营业外收入也在2012年的基础上，减少太多，营业利润与营业外收入都减少，收益自然不高。 5.5公司规模小，抵御风险能力弱 中弘公司在行业比较中，财务指标比较中占24位，规模排名为89位，在与大规模的比较中中弘股份的低收益率和低流动比率，过高的流动比率，使企业的劣势凸显。而在规模排名中，资产与所有者权益又与各大规模公司相差甚远，资产负债率高导致企业长期偿债能力弱，低收益率说明企业的销售能力差，存货多，流动比率过低，资金不能有效利用。中弘股份不能像大规模公司有大量资金可以进行投资研发，便形成了偿债能力差到营运能力弱到难以获取收益再到偿债能力弱的恶性循环。 6 资本结构的优化对策 6.1建立健全融资结构 房地产上市公司的资本结构优化的重要着眼点则是融资结构的优化，债权融资与股权融资是企业依靠外来资金的主要融资分式，负债能够在不影响股东控制权的情况下，合理避税。但负债逐年增加会增加财务风险，不利于公司的信誉，所以要重视债务与权益的比例，我国房地产行业债务融资比例普遍偏高，而中弘股份有限公司的短期负债急速增长的情况下，公司的运营过程中财务风险加大，所以中弘股份有限公司必须根据市场变化建立适应市场环境发展的健全的预警机制，从而形成最优的融资结构，最终实现公司的企业价值最大化。 6.2积累自有资金，减小对外部力量的依赖 文中中弘股份的长期借款比率不断上升，流动负债比率也不断增长，主要是因为中弘股份的自有资金不足，可以通过合理投资，获得自有资金，自有资金充足，借款成本则会降低，抵抗风险的能力也会更强。 6.3增加营业收入，降低营业成本 增强盈利能力，提高内部融资比例盈利能力对抵御风险有着重要的意义，盈利能力增强，偿债能力也会有所提高房地产上市公司则应通过降低产品成本、加 17 中弘股份有限公司的资本结构分析 速资金周转、资产的合理配置、产品质量和结构的改进等措施来提高市场占有份额，增强盈利能力，加快资金回笼，偿还负债，从而降低风险。内部筹资作为风险较低的融资方式，房地产上市公司内部融资的提高，必须以稳定的盈利为基础。内部融资主要依靠企业内部积累的资金，所以要加强现金流控制，使资金链顺畅。 6.4合理扩大企业规模，企业多元化 根据企业的资本结构与发展需求，适当地扩大规模。由利润表的营业外收入的持续下降可以看出中弘股份的业务比较单一，在确定了合理的企业规模后，可以适当放宽财务政策，进行投资，有收益才能为企业的健康发展提供有力保证。 7结论 本文用相关指标分析与趋势分析法对中弘股份进行了解与分析，应用了大量的数字与图表，发现中弘公司资产负债率略高，长期负债比率持续上升，无形资产几乎空白的问题，并提出了行之有效的对策，经过这次论文写作，在搜集资料，翻阅文献时，更加了解了影响资本结构的资产负债率、流动比率、股东权益等相关财务指标，也更确定这些比率的计算方法，对excle在财务中的应用，比如项目求所占比重，增长率的计算更熟练，也是对所学财务知识的巩固，比如与偿债能力关的指标是资产负债率，与营运能力有关的指标是各种周转率。将各种财务数据以图表的形式穿插在论文中，能更好地了解企业的资本结构，饼图能够很好地体现中弘股份有限公司的结构，各个科目所占比重的合理性，找出中弘股份所存在的问题，资产负债表与利润表的比较分析，能够得出近几年中弘股份的财务状况与经营成果的变动趋势。但是将财务报表比较分析具有时间局限，分析的年度跨度不能太大，当基数为负数时必须做特殊处理，不然会影响计算结果的准确性。行业比较，更能凸显中弘股份的优劣势，以便发现问题并解决。从财务指标的比较总结中弘股份较弱的是偿债能力，并提出用降低资产负债率的对策来解决这一问题。而规模比较，则为了使其合理扩大规模，加强知名度，以更好抵御财务风险。 18 中弘股份有限公司的资本结构分析 参考文献 [1]康江丽. 房地产行业市场时机对资本结构的影响[D]天津财经大学，2011 [2]荆新.财务管理学[M].中国人民大学出版社，2009年9月 [3]王化成.财务管理[M].中国人民大学出版社，2004 [4]赵长征. 房地产上市公司资本结构研究[D].东南大学，2004 [5]SteveBergsman. REITs & Rates.www. Nareit. tom, September/October,2006 [6] 冯鑫(上市房地产资本结构的研究[D](硕士学位论文，同济大学，2009 [7] 贺红茹.我国房地产上市公司资本结构的实证研究[J].中国管理信息 化,2007年9月 [8] 巩斌.上市公司资本结构优化评价模型研究.[J].皖西学院学报,2009年12月 [9] 哈泽尔.约翰逊 .Determining Cost of Capital The Key to Firm Value[M]. 机械工业出版社，2002年7月 [10] 张建军. 基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究[J]. 财会通讯，2010年6月 [11] 允锋.中国上市公司的资本结构决定因素实证研究[J].商业研究,2004年2月 19 中弘股份有限公司的资本结构分析 致谢 经过几个月的努力，我终于顺利完成了论文，首先感谢成都银杏学院的老师们，在四年的学习中教授我理论知识，指导实践，让我对自己的专业有了更加深刻的认识和理解。 其次，同学们的关心与帮助也让我在探索知识的道路走得更加顺畅，在学习的时候难免遇到疑惑，所谓三人行必有我师焉，每个同学都有自己所擅长的知识点，当我遇到难题时，求助于同学，不仅能够增长知识，还有助于同学间的情感交流，这样的同学情，会是我们一生的财富。 最后，我要感谢我的指导老师孙璐老师，从最初的开题报告，到初期检查，中期 检查，再到定稿。孙老师都给予了很大的帮助，根据我最初的设计思路，引导我选出比较契合的题目，在初期与中期检查中引导我运用正确的论证方法。正是孙璐老师认真负责的工作态度，我的论文才能顺利地完成，在此，再一次感谢我的指导老师，孙璐老师。 20 声 明 本论文是本人在成都信息工程学院银杏酒店管理学院学习期间，在指导教师指导下独立完成的。文中除了特别加以标注内容外，不包含他人已经发表或撰写过的研究成果，论文中所引用的他人研究成果，均在文中标明。本文的工作是原始的工作本人承担本的法律责任。 特此声明～ 学位论文作者签名: 年 月 日 学士学位论文使用授权书 《中弘股份有限公司的资本结构分析》系本人在成都信息工程学院银杏酒店管理学院学习期间为攻读学士学位在导师的指导下创作完成的，本人已通过该论文的答辩，被成都信息工程学院银杏酒店管理学院授予 管理学 学士学位。作者完全了解成都信息工程学院银杏酒店管理学院关于保存、使用学士学位论文的规定，同意: (1)学校有权保存并向有关部门递交学位论文的原件与复印件。 (2)学校可以采用影印、缩印或其他复制方式保存学位论文。 (3)学校可以教学、学术交流为目的查阅、复制或交换学位论文。 (4)学校可以公布学位论文的全部和部分内容(保密学位论文在解密后遵守此规定)。 除非另有科研和其他法律文书的制约，本论文的科研成果属于成都信息工程学院银杏酒店管理学院。 学位论文作者签名: 指导教师签名: 年 月 日 年 月 日