农业的投资前景

农业的投资前景 投资一部 我部认为，作为第一产业的农业，在中国由于产业化程度极为落后，未来仍然存在巨大的发展和整合空间。第一产业在中国仍然处于朝阳产业，未来随着产业化规模化进程的深入，将不断涌现出一批优质的具备上市预期的投资标的，我们在围绕战略新兴产业投资的同时，也可以对该行业进行精挑细选，找出合适的投资标的。而外部的创投机构中，达晨创投和中信产业基金等均将农业作为主要投资方向。具体理由如下： （一） 农业现代化明显滞后于工业化和城镇化 目前我国工业化、城镇化和农业现代化快速发展，不过发展程度有所不同：（1）工业化：2010 年我国工业增加值占国内生产总值的 40.2%，重工业产值占工业总产值的比重达到70%以上，标志着我国工业化已进入中后期阶段。（2）城镇化：全国人口普查数据显示，2000年以来我国城镇化率年均提高 1.36个百分点，2010年城镇居住人口比重已达49.7%，城镇化正处在加快发展时期。（3）农业现代化：从反映农业现代化的主要指标看，目前我国农业机械化率和农业科技进步贡献率均为 52%，而美日等发达国家在 90%以上，可见我国农业现代化正处在初步成长阶段。 从发展状况看，由于自然、历史等方面原因，我国农业现代化明显滞后于工业化和城镇化。主要表现在三个方面： （1）农业就业人口占比过大。2010年我国农业增加值占 GDP的 10.2%，而第一产业从业人员占到全社会从业人员总数的 38%左右，相差近 28个百分点。大量人口滞留在农村，大量剩余劳动力闲臵在农业，农业规模经营难以发展，在一定程度上影响了农业现代化的推进。 根据发达国家经验，农业人口占总人口的比重将最终下降至5%左右。 （2）工农业劳动生产率差距扩大。2010年第二产业劳动生产率为第一产业的6.2 倍，比上世纪 90 年代初期扩大了 40%。工农业发展不平衡，农业比较效益低，农业劳动生产率低，影响了农业现代化的顺利发展。  （3）城乡收入差距持续扩大。2009年城镇居民人均可支配收入为农村居民人均纯收入的 3.33倍。尽管2010年城乡居民收入比下降为3.23：1，但短期内城乡居民收入差距进一步缩小的难度仍然很大。 事实上，过去10年我国的耕地面积不断减少，人均耕地面积更是明显低于世界平均水平（如下图）。随着我国耕地面积的不断减少以及人口的稳定增长，粮食和基础农产品始终是关系到国计民生的大问题。唯有通过农业现代化，包括产业化规模化提高生产效率、研发良种提高单产等手段，才能有效的解决粮食问题。 图1：我国的耕地总面积 资料来源：国家统计局、方正证券 图2：世界主要国家人均耕地面积 资料来源：国家统计局、方正证券 我国目前农业现代化程度远低于工业和城镇化速度，而历史经验告诉我们。忽视农业现代化将会对实体经济产生严重负面影响。例如，第二次世界大战以后，早已实现工业化的法国就因忽视农业现代化，曾经发生过严重的粮食短缺危机，使经济发展付出了沉重代价。日、韩等国在迅速实现工业化、城镇化过程中，也出现过由于过分剥夺而导致农业萎缩的情况，但都在工业化达到一定水平后，分别于 60年代中期和 70年代初期实行了对农业的反哺政策，从而使农业迅速强大起来。 农业是我国国民经济的基础，相对于 13亿人口规模来说，目前这个基础还比较薄弱，在当前农业现代化的起步阶段，必须注意加强对农业的保护和支持。这也是目前国家大力扶持农业的主要原因。 （二） 产业投资力度的不断加大 众多周知，每年中央一号文件均聚焦农业，而即将出台的2012年中央一号文件基本确定仍然为农业主题。今年中央一号文件共包括六个部分，其中有三个部分涉及农业科技，依靠农业科技创新、创业发展现代农业。“今年中央一号文件特别强调转变农业发展方式、发展现代农业。”可见，国家未来仍然见积极推进现代农业，提升农业的产业化规模化，毕竟中国目前的农业产业化程度远落后于发达国家。 国家产业政策方面，也是大力鼓励农业的规模化发展。以畜牧业为例，日前，农业部发布《全国畜牧业发展第十二个五年规划(2011-2015年)》。农业部提出，到2015年全国畜禽规模养殖比重提高10-15个百分点，畜牧业产值占农林牧渔业总产值的比重达到36%。同时，还首次提出对畜牧业的金融支持，鼓励有条件的地方设立畜牧业贷款担保基金、担保公司，为养殖加工龙头企业融资提供服务。人士指出，金融政策的推出有望使规模化养殖企业突破资金、规模瓶颈。 而从历史上看，国家对农业的产业化投资力度不仅没有减弱，反而逐年增加。在过去的十一五期间，第一产业固定资产投资占比逐步提升。虽然在整体的固定资产投资结构中，第一产业占比很低，不足2%，但是占比提升趋势却较为明显，第一产业（农林牧渔业）投资完成额占全国总投资完成额的比重从2005年的0.99%提升至2010年的1.64%（2009年达到1.75%高位是由于国家四万亿投资主要集中在第二产业的基建工程中）。显示出我国第一产业结构优化的需求，我国作为人口大国，农业产业化规模化程度落后，发展过程中必然需要加大对第一产业的投资。 图3：第一产业固定资产投资完成额占我国总投资完成额比% 资料来源：wind 如果查看细分数据，畜牧业新建固定资产投资增长速度更为迅速，2005-2009年，我国畜牧业固定资产投资完成额从119亿元上升至689亿元，增长幅度达到478%，显示出对规模化产业化的旺盛资金需求。 图4：畜牧业新增固定资产投资（亿元） 资料来源：wind 事实上，中央财政对农业的扶持力度更为可观。2003 年，中央财政用于“三农”支出 2,144 亿元，在中央财政支出占比 11.5%；2010 年分别为 8,058 亿元、17.8%；2003-2010年中央财政用于“三农”支出复合增速为 21.9%。 图5：中央财政用于三农补贴（亿元） 资料来源：wind （三） 产业化程度太低，仍存在巨大发展空间 从发达国家历史经验来看，规模化养殖并形成产业化是畜牧业发展的必经之路。因为规模化养殖的优势明显，包括： 1）提高疫病防治质量，降低疫病发生几率；规模化养殖后，大型农场一般配备有专业的兽医和防疫人员，对禽畜的养殖环境和生长情况实时跟踪，降低疫情发生可能性。 2）提高养殖效率，提升单体总量；规模化养殖一般采取较为先进的养殖技术，在饲料选配、养殖环境等各方面都优于传统散养，有助于提高饲料转换效率和禽畜的日增重量及单体总量，提升盈利能力。 3）规模化养殖强化食品安全；目前我国发生的食品安全问题，不管是肉类（双汇）、还是速冻类（三全、思念和湾仔码头还是牛奶类（蒙牛），无一不是由于原料采购环节质量控制不严所致，而这些下游企业的规模化产业化程度很高，但却受制于上游规模化不足，只能通过收购散养的禽畜产品作为加工原料，加大了食品安全问题发生的几率。如果上游养殖业能够实现规模化，那质量控制能力将得到大幅度提高，可有效解决我国目前频发的食品安全问题。 4）规模化养殖降低劳动力使用数量，进一步释放劳动力至第二和第三产业，促进其他产业的快速发展，延缓人口红利的结束。 5）提高养殖的禽畜的存活率，规模化养殖后有序的养殖方法将有助于提升禽畜的存活率，如规模化程度较高的美国，每头母猪年繁育仔猪存活数量达到18头，而中国的平均水平仅为12头。 6）有利于肉类价格稳定，发展规模化养殖，并辅以订单养殖模式，在降低疫情原因导致猪肉价格波动的同时，也有效的避免普通农户散养模式下的盲目养殖，稳定肉类价格。 以畜牧业为例，我国仍处于畜牧业规模化养殖的初期阶段。我国60%以上的生猪是由散养户供应的，2010年农业部数据显示，全年年出栏500头以上生猪、存栏100头以上奶牛规模化程度分别仅为35%和28%；进一步的，我国肉羊产业化程度更低，根据中国畜牧业年检的统计数据，2007年我国规模化肉羊养殖（500头以上）占全国肉羊养殖出栏数量的比重仅为4.7%，而高达58%的出栏量是来自于年出栏1-29只的散养农户，规模化程度极低。而在美国，排名前20位的企业的生猪养殖量就占到了总供应量的70%以上。每个养殖户一般养奶牛100头以上，生猪年出栏2,000头以上。养鸡场平均饲养只数已超过1,000万只，规模100万只以上的养鸡场约有70％采用一体化经营。发达国家在订单农业的保障下，其猪肉产量相对很平稳，意大利三年之间的产量波动仅3万吨，平均每年只波动1万吨，波动幅度仅为0.4%，价格也相对稳定。 事实上，发达国家的畜牧业已经形成了一个从养殖到餐桌的完整的畜牧业经济体系。欧、美、日等发达国家畜牧业产业组织体系的主要优势表现在以下几个方面：首先，实现了产加销一体化，以产业链上的龙头企业为中心有效整合各种资源，提高了市场应对能力与综合竞争力。其次，组织化程度的提高，克服了家庭经营制度下的小规模生产与大市场流通的矛盾，实现了整个产业的协调发展。同时，有利于推动技术创新及其成果的推广应用。最后，行业组织以及合作组织作为政府与经营主体之间的联系中介，在实行自我管理与协调、维护市场竞争秩序的同时，作为行业代表，对政府政策产生深刻影响，还为政府政策的实行提供了平台。此外，作为非政府组织在国际交涉与协调方面，可以起到政府难以替代的作用。 下表是几种养殖类型概述： 表1：养殖模式概述 类型 简介 特点 代表模式 传统农户饲养模式 家庭自繁+自养+自宰 1）规模小； 2）抗风险能力低； 3）出栏时间不稳定； 4）产肉效率低。 偏远农村、传统农户养殖模式 集中屠宰模式 分散饲养育肥+集中屠宰 1）产业链前端集中度低，屠宰端集中度高； 2）出栏时间不稳定，供应存在波动性； 3）产肉效率相对高； 4）质量控制相对好。 早期产业化模式，以屠宰业务为核心，但养殖环节仍然需要农户合作。 集中育肥屠宰模式（准全产业链模式） 分散饲养+集中育肥+集中屠宰 1）规模大； 2）资金周转快； 3）产肉效率高； 4）质量控制较好； 5）产业链后端生产受前端供应影响较大。 所谓基地模式，以美国为代表，为大多数发达国家所采用。在契约合作约束下，农户按照企业的进行饲养。 自养自宰一体化模式（完整产业链模式） 自养自宰一体化，形成完整产业链 1）规模大； 2）质量控制最好； 3）生产水平和效率最高； 4）资金投入很高； 5）要求很高管理水平。 完整产业链模式，但不适用于肉牛肉羊这样的畜产品养殖（周期久，投入过大，且占地很大难以管理），更适用于家禽类这样的小型产品养殖。 资料来源：银河投资整理 （四） 第一产业上市公司业绩增速在全行业领先 根据申银万国2011年前三季度一级行业收入同比和净利润同比增速来看（如下图），农林牧渔行业收入增速排在全行业第三，净利润增速排在全行业第六。不管是收入还是净利润增速，都远高于信息服务、医药生物等战略新兴产业。 图6：一级行业收入同比排名（2011年前三季度） 资料来源：wind 图7：一级行业收入同比排名（2011年前三季度） 资料来源：wind （五） 良好的上市预期 我们比较第一产业和第二产业的产值和上市公司数量，明显发现，由于第一产业的现代化程度不足，目前上市的公司仍然很少。但是，随着农业现代化的不断发展，规模化产业化的农业上市公司将不断涌现，包括2008年上市的鸡肉养殖企业圣农发展、2010年底上市的肉猪养殖企业雏鹰农牧等等。 表2：第一、二产业产值与上市公司数量对比 数据来源：wind 农业的良好前景也吸引了大量投资机构的关注。据清科研究中心，2011年中国私募股权市场并购投资行业分布中，农林牧渔共发生30起，排名第10，但是如果剔除周期性行业（包括机械制造、化工、能源、建筑和房地产），第一产业投资排在第五位，仅次于生物、清洁技术、互联网和电子。这些事该行业存在大量的投资机会且投资标的普遍获得市场认可。 表3：2011年私募市场投资案例数量 数据来源：清科研究中心