毕老林 风险资产火辣辣 次轮量宽未建功

毕老林 风险资产火辣辣 次轮量宽未建功 毕老林 风险资产火辣辣 次轮量宽未建 功 12月14日，周二。隔晚美股个别发展，人行以上调存款准备金率代替加息，市场预期中国不会大力遏抑经济增长，刺激商品价格上升，能源股及资源股造好，带动道指收市升18点。科技股尾市回落，拖累纳指下跌12点。 港股牛皮偏稳，恒指徘徊于23400点水平，惟全日波幅仅125点，收市上升113点或0.5%，报23431点，成交金额进一步萎缩至不足600亿元。国企指数上扬113点或0.9%，收报12865点。期指上升75点，收报23390点，低水41点。 油金齐鸣，外国能源股及资源股造好，刺激本地上市资源股走俏。金矿股方面，招金(1818)及瑞金(246)齐涨超过3%，紫金(2899)高收近1%。石油股偏强，中石化(386)上升1%，中海油(883)高收0.8%，中石油(857)微升0.6%。煤炭股亦造好，神华(1088)急升3.8%，中煤(1898)涨近3%。 执笔时，联储局公开市场委员会(FOMC)正在举行今年最后一次议息会议，市场一致相信息口保持不变，而上月公布的6000亿美元购买债券(QE2)亦难有大变。 昨天说过，如果老毕是贝南奇，我会告诉批评量宽政策的人，判断QE成效，重点非在债息变化，而是政策能否成功刺激经济防止通缩。经济增长走在就业之前，股市则走在增长之先，债跌而股升，正好彰显投资者具「先见之明」，弃债从股。QE，谁说不是德政? 先此声明，老毕只是「冒充」贝公，代入角色尝试替QE辩护，以上一番话并不代个人意见。2011年，中国财金政策的八字真言是「积极稳健，灵活审慎」，好听是进可攻退可守;难听是「救命!」玄成这个样子，叫投资者怎猜?美国的状况比中国清晰一点，老毕的估计是，上半年量宽毋须加码，惟QE2亦没有缩减的可能。 就业数字仍「难看」 先交代背景，奥巴马与共和党的延长减税，是一个转折点。在此之前，所有人(贝南奇今秋在《华盛顿邮报》撰文，暗示货币政策如能得到财政政策配合，可收事半功倍之效，惟措辞审慎克制，点到即止。奥巴马与共和党达成减 皆认定，奥巴马政府不可能推出新一轮财政刺激税协议，未必在贝公意料之内) ，意味防止经济再陷衰退的重担，完全落在联储局身上，量宽规模自不能小。 减税协议达成后，经济界随即预期美国将因此而出现可观的额外增长，财政结合货币政策刺激经济这个贝南奇希望见到的局面，出乎意料地成真。基于此，为数不少的论者认为，QE2有「缩减」的可能。对此，老毕并不同意，理由有二-- ?减税协议达成后，私营部门经济学家纷纷调高明年美国增长预测，幅度由半个至一个百分点不等。证券员稍后肯定亦会调高企业盈利展望，华尔街对连串re-ratings作出反应，愈升愈有。然而，股市商品等风险资产热火朝天，似乎是量宽迄今唯一能「做出成绩」的领域。翻查纪录，美国经济在2009年年中结束衰退后，已连续十七个月录得增长，但劳动力参与率(laborforceparticipationrate)和就业与人口比率(employment-to-populationratio)两者一直毫无起色【图】，而失业率更已连续十九个月高于9%水平，属典型的joblessrecovery。就业状况一天未显著改善，量宽仍称不上「收成正果」，联储局一为神功二为弟子，QE2不能半途而废。 ?外界对QE2其中一个主要质疑，是政策于上月初宣布以来，长债孳息(十年期如此，三十年期更甚)不跌反升，跟联储局的原意背道而驰。可是，真正决定借贷成本高低的是实质(real)利率。名义(nominal)债券孳息下跌，固能令一切以此为基准的借贷成本降低，但名义债息不变惟通胀率上升，同样能达到这个效果。这等于说，通胀若升得较债息快，名义息率纵不下跌甚至上升，扣除通胀后，实质借贷成本仍会下降。然而，股市商品粮价贵金属虽大幅上扬，惟CPI以至银行借贷等数据皆未反映通胀有加剧迹象。这种情况若维持下去，资金如继续从债市流向风险资产市场，债息便大有可能出现名义实质两者皆升的局面。 鹰派明年或抬头 联储局的矛盾是，在QE2达到改善就业的目标，而通胀又回升至能令联储局满意的水平之前，量宽不能打退堂鼓，这虽能驱动股油农产品升个不亦乐乎，惟风险资产之得等于债市之失，假如「通胀预期」于明年年中之前仍无法演化 名义实质俱然)，成在统计上可见的通胀，美国上至企业下至按揭的借贷成本( 在整个QE2完成后，恐怕仍难逃不减反增的命运。美国经济一旦「顶唔顺」，联储局是否还会推出QE3? 不过，老毕在此一提，负责对货币政策进行投票的FOMC，每年委员会成员的组成都会出现变动，投票权亦会转移，原先四名成员将把投票权移交给四名新成员。 根据2010年FOMC的委员名单，除了主席贝南奇外，还有十名委员，当中包括五名联储局理事和五名地区联储银行行长。鸽派与温和派稳占FOMC的大多数席位，主宰了FOMC货币政策的生死权。过去一年，只有属于鹰派的堪萨斯城联储银行行长ThomasHoenig，经常对议息决定投反对票。 然而，明年鹰派可能抬头，因为取得FOMC投票权席位的四名地区联储银行行长，大多具有鹰派背景，分别是费城的CharlesPlosser、达拉斯的RichardFisher、明尼阿波利斯的NarayanaKocherlakota及芝加哥的CharlesEvans。可以预见的是，明年FOMC举行的议息会议，将出现鹰派的四张反对票，贝公要推出QE3，相信会遇到不少掣肘。 最后一提，历史数据往往可视作未来的参考，但凡事也有例外。2010年是美国长债的大牛市，其每月平均表现与过去十年、三十年均背道而驰。以过去美国长债的表现为例，年初通常会较为疲弱，直至踏入夏季才会改善，债价掉头回升。今年却恰好相反，债价由年初一直上升，到8月份才见顶，9月份十年长债息率连升四个月，拖累债价显著回落，在过去十年仅出现过两次。 MSN空间完美搬家到新浪博客!