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327国债事件

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327国债事件327国债事件 一、327事件始末: 1992年12月28日,上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放,交投极其清淡,并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日,上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时,北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前,国债期货飞速发展,全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停,大量资金云...
327国债事件
327国债事件 一、327事件始末: 1992年12月28日,上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放,交投极其清淡,并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日,上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时,北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前,国债期货飞速发展,全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停,大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。 此时“327”事件发生了,327国债是指92年发行的三年期国债92(三),95年6月到期兑换。92---94年中国面临高通涨压力,银行储蓄存款利率不断调高,国家为了保证国债的顺利发行,对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布,因此,对通涨率及保值贴补率的不同预期,成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空,而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。 1995年2月,市场传闻327国债财政部可能要以148元的面值兑付,而不是132元。1993年年中,中国高层下狠招儿宏观调控,下军令状要把通货膨胀拉下来,当时的万国证券总经理管金生认为,财政部不会再割肉掏出16亿元来补贴327国债,决定率领万国证券做空。1995年2月23日,传言得到证实,财政部确实要对“327”国债进行贴息,此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说,当时管金生曾经要求上交所总经理尉文渊为万国证券的持仓多开敞口,但遭到尉文渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是,管金生此时已经在“327”国债期货上超过持仓量很多。1995年2月23日,财政部发布提高327国债利率的公告,百元面值的327国债将按148.50元兑付,这对管金生简直是晴天霹雳。 2月23日上午一开盘,中经开公司率领的多方,借利好掩杀过来,用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元,接着又以120万口攻到149.10元,又用100万口攻到150元,下午攻到151.98元。随后万国的同盟军辽国发突然改做多头,327国债在1分钟内竟上涨了2元,10分钟后上涨了3.77元~ 327国债每上涨1元,万国证券就要赔进十几亿。急了眼的管金生什么都不顾了。下午4时22分空方突然发难,先以50万口把价位从151.30元轰到150元,然后连续用几十万口的量级把价位打到148元,最后一个730万口的巨大卖单狂尾市,把价位打到147.40元。(按照上交所的规定,国债期货交易1口为2万元面值的国债,730万口的卖单为1460亿元,而当时“327”国债总共有240亿元),收市后上交所当晚紧急宣布:23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效,经过此调整当日国债成交额为5400亿元,当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30亿元。万国是死定了。如果按照上交所定的收盘价到期交割,万国赔60亿元人民币;如果管金生砍出的局面算数,万国赚42亿元。第二天,万国证券发生挤兑。3个月后,国债期货市场被关闭。5个月后管金生被捕。对他的惩罚是17年的牢狱。 二、“327”国债期货事件发生的原因 (一)资金保障方面 1.国债期货保证金比例低 “327”国债期货事件之前,上证所所规定客户保证金比率是2.5%,上交所规定为2.5%,深交所规定为1.5,,武汉交易中心规定为1,。保证金水平的设置是期货风险控制的核心,当时所设置的国债期货保证金水平明显过低,不仅与国际通行相距甚远,甚至比当时国 内的商品期货保证金水平还低,不利于对国债期货风险的有效控制。参与者只需用较少的资金便可买卖较大份额的期货合约,放大了资金的使用效应,也放大了潜在盈利和风险。一时间,国债期货成为了投资的热门,国债期货市场也成为投机者活跃的市场。 2.采取逐日盯市法控制风险的局限 我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式,该交易方式仅按国际通行的逐日盯市方法来控制风险,无法杜绝透支交易。而“327”国债期货事件发生时,上证所采用的正是“逐日盯市”而非“逐笔盯市”的清算制度,交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动,使得万国证券公司在没有缴纳足够保证金的情况下,透支几十亿资金进行交易,抛出千万手合约,搅乱了市场,也导致了悲剧的发生。 3.交割月追加保证金制度未实施 “327”国债事件发生之时,该国债品种已是临近交割的合约品种。但在当时,控制风险的制度还不完善,“交割月追加保证金制度”没有得到足够重视和引入市场,使得风险进一步放大,也是国债期货反复引发市场风波的重要原因之一。 (二)交易监督管理方面 1.涨跌停板制度未实施 涨跌停板制度,是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度,超过该范围的报价将视为无效,不能成交,是国际期货界通行的一种制度。而在“327”国债期货事件发生时,上证所并没有采取这种控制价格波动的基本手段。在“314”国债合约出现日价格波幅达3元的异常行情时,上交所也没有预警系统,对市场出现的异常情况,关注度不高。 2.持仓限量制度的局限 当时国债现货市场规模偏小,实际的现券流通量不过650亿元。在这样的情况下,国债期货某一品种的可持仓量却并未限制要与现货市场流通量之间保持一定合理的比例关系,并在电脑撮合系统中进行相关的设置。当时上证所有规定,会员单位在国债期货每一品种上的持仓不能超过5万手,但万国证券却获得40万手的特别优待。而在“327”国债期货事件的当天,万国证券实际持有200万手,远远超出市场规则的规定。正是由于持仓限量制度的不完善和对不同投资主体实行的规定不同,导致了违规交易的发生,悲剧的上演。 三、“327”给我们留下的教训是深刻的。 第一,缺乏相关法律法规,监管乏力。1994年11月22日,提高“327”国债利率的消息刚公布,上海证券交易所的国债期货就出现了振幅为5元的行情,但未引起注意,许多违规行为没有得到及时、公正的处理。“327”中万国在预期已经造成错误无法弥补巨额亏损时,干脆以搅乱市场来收拾残局。事发后第二天,上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急》,中国证监会、财政部颁布了《国债期货交易管理暂行办法》,中国终于有了第一部具有全国性效力的国债期货交易法规。但却太晚了。 第二,保证金过低。“327”事件前,上交所规定客户保证金比率是2.5,,深交所规定为1.5,,武汉交易中心规定是1,。保证金水平的设置是期货风险控制的核心。用500元的保证金就能买卖2万元的国债,这无疑是把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远,甚至不如国内当时商品期货的保证金水平,无疑使市场投机气氛更为浓重。 第三,没有涨跌停板制和持仓限量制度。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度,而事发前上交所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段,出现上下差价达4元的振幅,交易 所也没有预警系统。当时中国国债的现券流通量很小,国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系,并在电脑撮合系统中设置。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看,交易所显然对每笔下单缺少实时监控,导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交,扰乱了市场秩序。 第四,无法杜绝透支交易。我国证券期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式,按“逐日盯市”方法来控制风险,而非“逐笔盯市”的清算制度,故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动,使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂”行为得以实现。 第五,多头监管的弊端。中国的国债期货交易最初是在地方政府的批准下推出的,《办法》颁布前,中国一直没有在法律上明确国债期货的主要主管机构。财政部负责国债的发行并参与制定保值贴补率,中国人民银行负责包括证券公司在内的金融机构的审批和例行管理,并制定和公布保值贴补率,证监会负责交易的监管,而各个交易组织者主要由地方政府直接监管。多头监管导致监管效率的低下,甚至出现监管措施上的“真空”。
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