康美药业 库存 跌价风险不必多虑 转贴金枫海客

康美药业 库存 跌价风险不必多虑 转贴金枫海客 康美药业 库存 跌价风险不必多虑 转 贴金枫海客 2011年中药材价格暴跌，这对中成药企业来说是个利好，但对以中药材贸易为主要利润来源的康美药业来说就未必是个福音了。事实上，对其库存跌价以及对其中药材贸易的利润不可持续的担心，也成为制约康美药业股价上行的主要因素。 下面是过去四年的中药材价格指数变化图。 从图上看，中药材从2009年开始连续两年半大幅上涨，涨幅近200%，而康美从2008年开始大批量采购三七，正式开始进入中药材贸易领域，可以说时机把握得非常好，虽然近两年来康美药业中药饮片的产能几乎没什么增长，但是正由于药材贸易的获利丰厚，是康美药业这两年的利润也持续攀升，可以说，康美的好日子和这两年的药材牛市是分不开的。因此随着去年下半年药材大幅跌价，我们也很有理由认为，康美的好日子到头了。 实际情况怎样还不得而知，需要等康美的业绩报告才有清晰结论。但是在仔细分析了一下康美药业过去两年库存的变化情况后，我觉得以上担心有点过虑了。 时间 2010.1.13.316.309.3012.312011.3.316.309.30 存货(亿元) 10.311.613.812.911.410.211.417.4 后一季度营业收入 (亿元) 77.78.310.113.91414.8 收入/存货 0.70.70.60.81.21.41.3 货币资金(亿元) 19.919.224.526.927.669.485.765.7 存货/(存货+货币资金) 0.30.40.40.30.30.10.10.2 从以上数据可以看出几个问: 1、过去两年康美药业的库存几乎没有增加，到药价最高峰的2011年6月，康美药业的库存还只是维持在11.4亿元。，与2009年底相比只增加了不到10%，而考虑到药材价格上升，采购成本也会上升，那么康美的库存量实际上比2009年底是下降的。这说明康美药业在药材价格上涨的过程中对库存进行了有效的控制，没有进行更多的囤积。反而在药价大幅下跌后的2011年9月30号，康美的库存反而逆势上行到17.4亿元的新高，可以推断，康美正在进行逢低吸纳。(9月是人参收购的季节，库存增加不意外，但去年同期的库存12.8亿，环比还是减少的，所以我认为库存增加主要还是康美增加了采购力度所致) 2、康美的库存控制是在销售收入大幅增加的背景下实现的。库存变化不大但销售增加，意味着康美药业的库存流转速度在加快。2011年6月药价最高位时的库存，完全可以在随后的第三季度完全消化。而四季度药价的跌幅已经有所收窄并有走稳迹象。因此可以预期，药价下跌对康美药业的冲击在2011年四季度已经基本结束，只要药价不再跌，2012年康美又可以再重新上路了。 3、药材价格下跌对康美来说还有一个对冲环节。因为康美是全国最大的中药饮片生产商，饮片价格的变动滞后于药材价格变动，因此当药材跌价，贸易难赚钱的时候，对饮片生产来说，反而是一个成本降低获利增加的好时机。假如两者间的比例控制得好，药材价格变动对康美药业的利润就几乎不会有什么影响。 4、药材价格指数的变化并不等同于康美贸易利润的变化，因为康美库存的结构和药材指数的构成结构并不一样，其实际利润还和操作策略很有关系，我这里就无法推测了。按照康美多年的经验，以及他掌控多个药材市场，拥有无 可比拟的资金和信息优势，他要获得比一般药材贸易商更大的利润，恐怕不难吧。 5、随着几年来利润的累积，以及配股，发债等筹集资金，康美药业的资金非常充裕。这时候药价崩盘，对康美即使有一点短期冲击，但长期来说又是一个入市抄底的好时机，应该鼓掌才是! 6、康美做的是贸易而非投机，和那些没有真实需求的的炒买炒卖是不一样的。它从农户手中采购药材，并配送给下游客户，其中提供了资金、仓存、物流以及质检等服务，满足了客户的需求，给客户提供了价值，收取一定的贸易利润是很正常的，即使药价再低迷，这个贸易的差价依然会存在。至于根据自己对市场价格走势的变动趋势，在价格低迷的时候有针对性地提前备货，是一种正常的经营行为，和国家大力打击的囤货炒作是两回事。 7、从中国的人口结构变化趋势，劳动力供应趋于紧张，而且越来越不愿意从事辛苦的农业工作，劳动力的成本将进入快速上涨期，再加上适宜于药物生长的土地供应也不足，中药材长期来看供应能力也是有限的，尤其是部分珍稀药材的供应更是大问题。而随着老年化社会的到来，人民的消费能力也越来越高，对中药材的需求需求就会逐步趋升，供需缺口会慢慢加大，所以中药材的价格长期来看必然是上涨的，康美药业储备药材，尤其是贵细药材，长期来看赢面远大于输面。 8、对贸易商来说，药价的大幅波动提供了一个获取更大利润的机会。但对已经占据市场领导地位的康美药业来说，获取短期的暴利已经不如建立稳定的市场结构，控制货源，获取长期稳定的收益来得重要。因此，在毫州、安国和普宁收购以及在陇西建设药材交易市场，打造中药材交易平台，可以让康美药业成为中药材流通的枢纽，这才是康美战略布局成败的关键，那一点点的药材价格波动的风险和收益，实在不必多虑了。