同仁堂财务分析

同仁堂财务 一、背景 行业背景: 此前的2010年6月，中央编制委员会办公室正式明确商务部为药品流通行业主管部门，同年8月，纲要征求意见稿下发行业协会与专家手中，业内普遍认为该纲要将在2010年年内出台。提高药品流通行业集中度，截至2009年，全国共有药品批发企业1.3万多家，药品零售连锁。企业2130家，下辖门店13.5万多个，零售单体药店25.3万多家，零售药店门店总数38.8万多个。2009年，全国药品流通行业从业人员约400万人，全国药品批发企业销售总额达到5684亿元，十年间年均增长15%，零售企业销售总额1487亿元，年均增长20%。尽管药品流通行业发展迅速，但行业发展的体制性矛盾和结构性问题仍然比较突出。可以对比的是，截至2009年底美国药品销售额占世界药品市场份额的40%以上，但批发企业总共只有70家;德国目前仅保留了10个大型药品批发企业，其中前三家占国内市场份额达60%-70%。 产品市场需求:2010年，公司进一步细化市场需求，通过立体化营销模式，对区域特性、客户群特性、政策要求进行识别，有针对性地开展品种运作，并对营销渠道进行巡查来增强监控力度，确保销售政策执行到位。公司的主导产品在期内继续实现稳定增长，整体平均增幅达到10%以上，保持了较好的市场占有率。二、三线品种————————————————————————————————————————————————————— 在营销人员的精耕细作下，也有良好表现，其中40%的品种成长迅速， 1 其余品种销售也实现稳定上扬。纵观全年，品种运作情况良好，品种梯队稳固发展，大大提升了公司整体获利能力。 2010年全年公司实现主营业务收入378,542.06万元，比上年同期增加15.80%，主营业务成本208,598.21万元，比上年同期增加13.98%。在2010年国内通胀压力迭增，生产要素价格普遍上涨的情况下，突显了成本控制的工作成效。 报告期内，国内实现营业收入345,465.73万元，海外市场销售33,076.33万元。根据海关统计数据，2010年按照国内中成药出口金额排名，本公司继续名列榜首。产品数量:目前，同仁堂拥有境内、外两家上市公司，连锁门店、各地分店以及遍布各大商场的店中店六百余家，海外合资公司、门店20家，遍布21个国家和地区，产品行销40多个国家和地区。在北京大兴、亦庄、刘家窑、通州、昌平，同仁堂建立了五个生产基地，拥有41条生产线，能够生产26个剂型、1000余种产品。全部生产线通过国家GMP认证，10条生产线通过澳大利亚TGA认证。2004年投资1.5亿港元设立的境外生产基地---同仁堂国药有限公司于2005年底通过了GMP认证，为实现生产、研发和营销的国际化打下了良好基础。 盈利情况:国海证券分析师张伟预测公司2010年、2011年每股收益分别为0.64元和0.80元。目前相应的动态市盈率分别为36和29倍，中期估值表现基本合理。但基于公司突出的行业地位和产品————————————————————————————————————————————————————— 竞争优势，以及未来较为确定性的可持续稳定增长预期，公司具有长 2 期投资获得相对稳定回报的投资价值，因此仍给予公司“增持”的投资评级。 职工人数: 企业结构:仁堂股份公司与中国中成药市场一样正发生着深刻的变化。一方面,虽然同仁堂还处在中药第一集团,这几年都以30%速度在增长,但是竞争者,如汇仁、太极、云南白药等药业公司发展速度也很快,正冲击着同仁堂的传统市场。而2003年1月后,国外制药企业可以进入中国药品零售业,同仁堂将面临国内外企业的竞争。另一方面,公司内部管理似乎出现了弊端,职能部门与销售部门配合环节多而缓慢,信息反馈链中断,药品成本高居不下,季节性断货每年都有,畅销药品短缺,而其它药品的存货每年都在增加,公司成本增加速度要比利润增加速度要快。1999年,2001年期间,公司的主营业务净收入年均增长38.90%,但主营业务成本却以年均增长44.67%的速度吞噬着利润。 未来发展状况:1、非基药目录内产品的销售慢慢扩大医保目录产品大于基药目录内产品数量。加强对于医保目录内产品的销售，淡化基药目录内产品的销售，这样就可以区别于基层社区医疗机构的产品结构。2、提高服务水平和能力，以服务促进非报销刷卡品种销售可以预见，由于社区基层医疗机构是政府举办，政府买单，机制的问题，使得他们的服务意愿和服务态度，以及服务数量上都不会有积极性，能够少干点他们不会选择多干。这就是国有体制的通病，基层医————————————————————————————————————————————————————— 疗机构人才的匮乏，他们的服务水平肯定好不到哪里去，这就 3 给医保定点店留下机会，医保定点药店，可以通过积极主动、热情周到、系统推进的高水平的药学征服患者，说法他们除了可以刷卡的产品外，自费多花钱购买一些高档高端升级换代药品产品。带动整个非医保品种的销售 3、变成单纯的专业药店由于国家劳动保障部门 对于刷卡无法监管的限制，可能以后要想取得医保定点资格，就不能再经营非药品。这样反而会促使这些药店成为专业化程度越来越强的专业药店。 二、财务分析 资产负债表 ???????????????????????????????????,财务指标(单位) ,2010-12-31,2009-12-31,2008-12-31,2007-12-31, ???????????????????????????????????,资产总额(万元),负债总额(万元),流动负债(万元) ,,, 548931.82,126803.70,121430.89, 492226.59,100931.18,97468.19, 455007.25,87208.53,84211.77, ————————————————————————————————————————————————————— 421959.19,82745.43,80546.57, ,长期负债(万 元) , ,货币资金(万元),应收帐款(万元),其他应收款(万元) ,-,,, 179018.60,28805.17,4779.65, -,159995.55,29838.52,1161.12, -, 118036.48,33089.17,1318.35, 89075.66,34403.40,1055.53, -, ,坏帐准备(万 元) , ,股东权益(万元),资产负债率(%),股东权益比率(%),流动比 率,速动比率 ,,,,-,, 325706.89,23.1000,59.3300, 3.6319,1.9450, -,304988.69,20.5100,61.5500, 3.8991,2.0453, —————————————————————————————————————————————————— ——— -, 285474.75, 264513.85, 19.6098,62.6870, 3.7534,1.8688, -, 19.1600,62.7400, 4.0386,1.9243, ?———??????????????????????????????? 4 现金流量表 ??????????????????????????????????? ,财务指标(单位),2010-12-31,2009-12-31,2008-12-31,2007-12-31, ??????????????????????????????????? ,销售商品收到的现金,346125.76,382540.29,259457.77,229278.11, ,(万 元),,,, ————————————————————————————————————————————————————— , ,经营活动现金净流量,49204.38,63360.83,42278.99,12063.07, ,(万 元),,,, , ,现金净流量(万元),16739.88,42766.37,28960.82,8260.11, ,经营活动现金净流量,-22.34,49.86,250.48,-, ,增长率 (%),,,, , ,销售商品收到现金与,90.50,116.33,88.28,84.79, ,主营收入比 (%),,,, , ,经营活动现金流量与,143.36,220.02,163.27,51.39, ,净利润比 (%),,,, , ,现金净流量与净利润,48.77,148.51,111.84,35.19, ,比 ————————————————————————————————————————————————————— (%),,,, , ,投资活动的现金净流,-15692.82,-4858.77,-2550.73,-3916.16, ,量(万 元),,,, , ,筹资活动的现金净流,-16688.25,-15741.22,-10226.24,1065.72, ,量(万 元),,,, 5 , ?———??????????????????????????????? 利润表 ???????????????????????????????????,财务指标(单位) ,2010-12-31,2009-12-31,2008-12-31,2007-12-31, ???????????????????????????????????,主营业务收入(万元), 382444.61, ————————————————————————————————————————————————————— 328842.84, 293904.95, 270400.80, ,主营业务利润(万 元), ,经营费用(万元),管理费用(万元),财务费用(万元),三项费 用增长率(%), ,营业利润(万元),投资收益(万元) , ,,-, ,, 76454.75,30985.00,-667.16,17.26,55276.51,717.90, -, 65289.38,25972.89,-209.40,20.61,45878.01,692.12, -,50728.19,24285.71, 478.42,11.54,40809.20, 162.37, 44634.73,22022.49, 1023.72, 9.26, 36508.13, 279.90, —————————————————————————————————————————————————— ——— -, ,补贴收入(万 元) , ,营业外收支净额(万, -, 897.65, , 元) , , ,利润总额(万元),所得税(万元),净利润(万元),销售毛利率 (%),主营业务利润率(%),,净资产收益率(%) ,, ,,, 56174.16,9064.85,34323.36,45.41,14.45,10.54, , , 46584.72,7294.97,28797.77,44.29,13.95, 9.44, 41593.19, 6529.46,25894.65, —————————————————————————————————————————————————— ——— 41.41,13.88, 9.11, 37444.51, 6105.23,23474.86, 40.36, -,8.87, , -,706.72, -,784.00, 936.37, -, ?———??????????????????????????????? 短期偿债能力: 净营运资本=流动资产-流动负债 =4,410,326,916.52-1,214,308,860.07=319601805645 6 流动比率=流动资产/流动负债 =4,410,326,916.52/1,214,308,860.07=3.6319 速动比率=(货币资金+交易性资产+各种应收预付款)/流动负=1.945现金比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债=48.77%现金流量比率=经营现金流量/流动负债 ————————————————————————————————————————————————————— =492,043,803.52/1,214,308,860.07=0.4052 长期偿债能力:资产负债率=负债/资产 =1,268,037,014.55/5,489,318,191.20=0.2310产权比率=负债/股东 权益 =1,268,037,014.55/4,221,281,176.65=0.3004 权益乘数=资产/股东权益 =5,489,318,191.20/4,221,281,176.65=1.3004 长期资本债务率=长期负债/(长期负债+股东权益) =388,995.39/(388,995.39+4,221,281,176.65)=0.4988 7 利息保障倍数=息税前利润/利息 =561,741,570.00/12,880,589.39=43.6115现金流量利息保障倍数= 经营现金流量/利息 =3,824,446,141.96/12,880,589.39=254.9919 现金流量债务比=经营现金流量/债务总额 =3,824,446,141.96/1,268,037,014.55=3.0160 营运能力: 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款 =3,824,446,141.96/288,051,717.09=13.2769存货周转率=营运成 本/存货平均余额 =2,087,664,367.27/2,048,495,261.09=1.0191流动资产周转率=销 售收入/流动资产 —————————————————————————————————————————————————— ——— =3,824,446,141.96/4,410,326,916.52=0.8671 固定资产周转率=营业收入/平均固定资产净值 =3,824,446,141.96/883,212,983.05=4.3302 8 非流动资产周转率=非流动资产/销售收入 =1,078,991,274.68/3,824,446,141.96=0.2821 总资产周转率=总资产/销售收入 =5,489,318,191.20/3,824,446,141.96=1.4353 盈利能力: 营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入*100% =(3,824,446,141.96-2,087,664,367.27) /3,824,446,141.96=1736781774.69/3,824,446,141.96=45.41%营业利润 率,营业利润/营业收入 *100%=552,765,052.80/3,824,446,141.96=14.45% 营业净利率,净利润/营业收入×100% =471,093,116.21/3,824,446,141.96=12.32% 成本费用利润率,利润总额/成本费用总额×100% =561,741,570.00/2,087,664,367.27=26.91% 总资产利润率,利润总额/平均资产总额 =561,741,570.00/5,489,318,191.20=0.1023 9 资产净利率,净利润/平均资产总额 —————————————————————————————————————————————————— ——— =471,093,116.21/5,489,318,191.20=0.0858净资产收益率,净利 润/平均净资产×100% =471,093,116.21/5,489,318,191.20=0.0858 资本收益率,净利润/平均资本 =471,093,116.21/5,489,318,191.20=0.0858 市盈率=每股市价/每股收益=0.558/0.659=0.8467盈余现金保障 倍数=经营现金净流量/净利润 =3,824,446,141.96/471,093,116.21=8.1182 发展能力:营业收入增长率=本年营业收入增长额/上年营业收入 总额*100% =2757557237/6,814,553,793=40.46% 营业利润增长率,本年营业利润增长额/上年营业利润 =53646731/154,974,858=34.62% 净利润增长率,本年净利润增长额/上年净利润 =90467359/137,227,826=65.92% 10 资本累计率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益 *100%=336602096/4,688,405,569*100%=14.32% (二)改进杜邦分析净经营资产利润率+(净经营资产利润率-净 利息率)*净财务杠杆=净经营资产利润率+经营差异率*净财务杠杆= 净经营资产利润率+杠杆贡献率=销售经营利润率*净经营资产周转率 +杠杆贡献率权益净利率=销售经营利润率*净经营资产周转率+经营 —————————————————————————————————————————————————— ——— 差异率*净财务杠杆=35.45%*6.28%+0.13%*2=2.49% (三)问题归纳，简单阐述 同仁堂集团各公司出口的产品，全部都用“同仁堂”品牌。这种做法在同行品牌不发达，专一品牌不强大时是可行的。但是现在，当市场开始专业化细分的时候这种做法显然已经不再适应市场的要求了。 同仁堂共有药品800多种，常用的有400多种，是当今世界上拥有品种最多的制药企业之一。浩繁的品种都在吃“同仁堂”一个品牌的大锅饭，“同仁堂”品牌感召力大大下降。 11 同仁堂原来在行业销量第一的六味地黄丸被宛西制药专一品牌“仲景牌六味地黄丸”拉下了马;汇仁集团的汇仁乌鸡白凤丸的搅局，让同仁堂的乌鸡白凤丸的市场霸主地位一去不再;在全国，同仁堂的藿香祛暑(软胶囊)比起以新技术新剂型定位的神威药业的“神威牌藿香正气软胶囊”丝毫没有优势。 同仁堂在集团内部对“同仁堂”品牌的使用管理上是非常严格的，没有出现严重损害品牌的事件发生，这个做法值得肯定。但是，这只是守业的做法。当竞争对手的品牌崛起后，“同仁堂”品牌像个年迈的母亲，她对产品孩子越来越照顾不过来。从量变到质变，当一个产品一个产品地被竞争对手挤出市场领先地位后，“同仁堂”品牌在行业中，在消费者心中的优势地位也将丧失。如果真的到了那时，“同仁堂”品牌将积重难返，威风不再，没有价值。 ————————————————————————————————————————————————————— (四)对策建议 同仁堂集团应该从战略的高度，从现在开始进行品牌规划。在这一点上我觉得同仁堂应该向百事、可口、宝洁这样的大品牌学习。什么产品直接使用“同仁堂”品牌，什么产品要创立新品牌，“同仁堂”只作为品牌背书，什么产品必须与“同仁堂”切断联系，另立门户。以战略的高度进行品牌规划，需要企业家卓越脱俗的非凡胆识和未雨绸缪的长远眼光。因为品牌的衰败是一个渐进的过程，如果一个品牌在市场上已经出现风光不在的结果时，再想挽救任何人都回天无力。 12 三、筹资决策分析(一)目前的资本结构公司的报酬率比较高，显然是高于负债的税后成本的。在上文的财务状况分析中已经详细分析了排除非经常性因素的干扰，该公司的盈利状况是稳定的，其余同行业其他公司相比盈利状况是稳定的。由此可见，公司具有运用财务杠杆的客观条件。但从公司的资本结构来看，其负债融资较少，与同行其他企业相比，财务杠杆偏低，资产负债率不足50%。这方面说明公司资金雄厚，有很强的偿债能力，但另一方面也反映公司资金管理效率有待提高，公司的资本结构有些保守。着并不符合现代财务官理以最少的出资赢得最大的利益的原则。由此可见，从财务杠杆的应用程度来说，公司可以调整资本结构，适当增加负债的比例，可以发挥财务杠杆的作用。 就行业因素来说，从宏观的方面看，中药行业，特别是中国的中药行业在世界范围内有很大的影响，但目前占海外中药销售比重没有————————————————————————————————————————————————————— 日、韩两国大，所以还有很大的市场空间。该行业的公司应该抓住机遇，在未来通过扩展海外市场，进一步扩大规模以取得更大的发展。从微观方面看，有行业分析可知，同仁堂是一个具有悠久历史的老店，其在技术上、公司声誉上均有不可比拟的优势。 (二)资金缺口 13 2010年10月30日，同仁堂发布第三季度财务报告，财报显示，第三季度同仁堂净利润3841.75万元，同比下降47.81%。2010年前三个季度的数据也不理想:实现销售收入18.68亿元，同比下降10.73%;净利润1.98亿元，同比下降18.59%。2010年上半年，同仁堂在上市9年后首次发生收入和净利润同时下降，而三季度效益的持续滑坡，无疑又一次给公司经营亮出了“橙色警报”。 : 国家中医药管理局2006年完成的《十省市中医药医疗需求与服务调查》中的一组数据令人担优:农民选择愿意看中医的比例比1998年下降达10个百分点，慢性病患者就诊中医的比例从原来的2/3下降为现在的38.34%。另据国家发改委统计，中药行业增长速度已连续两年低于医药行业水平。中国中药行业的增长步入了冰河时期，形势非常严峻。但是，近些年，也有一批中药企业迅速做大。例如，天士力集团生产的复方丹参滴丸液是年销售额过10亿元的品种，其成功的关键就是研发的突破。同仁堂有品牌知名度高，中药品种繁多，目前有600多个品种，1200多个文号，40多个保护品种，应该说，————————————————————————————————————————————————————— 其研发、市场运作的载体丰富。但同仁堂的研发仅仅停留在更改剂型等浅层上，而没有研发出像日本津村的“救心丸”这样的药品。在国内，同仁堂的竞争优势越来越不明显，其市场领先地位也正遭受严重威胁。其单品种竞争上，已经没有多少优势。同仁堂800多个品种，年销售额超过1亿元的仅有6个。原来，其六味地黄丸、乌鸡白凤丸一 14 直独占市场鳌头，但2003年，河南一家民营企业——宛西制药公司通过寻找产品品牌创新、营销变革，将同仁堂从行业地位的位置上拽了下来，一跃成为该品种市场老大。无独有偶，汇仁集团同样通过创新，乌鸡白凤丸销售也超越了同仁堂。另一个主力品种安宫牛黄丸也前途未卜，该药品是同仁堂300多年前“三宝”之一，但因为配方改变(犀牛角改为水牛角)后，老百姓对其信任度降低，销售已经受到影响。而且，山西老字号“广誉远”，也是传说中供奉御药的企业，现被西安东盛集团收购，据说，目前东盛集团正在做“广誉远”产品推广的前期工作，其中就包括安宫牛黄丸。 四、投资决策分析 (一)在建项目: 1、项目名称:同仁堂新厂房建设 项目地点:北京市崇文区崇文大街42号 项目规模:该项目已审核备案，为北京同仁堂新厂房，位于北京大兴区生物医药产业基地(兴建一值两层高的厂房，设有一个单层高————————————————————————————————————————————————————— 的地下室，总建筑面积为38,915平方米。拟建项目总占地面积约46,676平方米，总建筑面积约39,075平方米，绿化面积约7,000平方米，购置设备125台套项目主要是对中药进行前处理，主要产品有:药粉3,9996吨,年，药膏200吨,年，精制饮片l000吨l年。总投资额:8000万元。 15 合理性:新建厂房扩大规模设立新公司有利用公司规模的扩大，可以扩大同仁堂的覆盖范围，既可以提高公司的利润，又可以为人民提供便利，改善许多地区医疗不健全的情况。扩大企业规模是对公司发展现状的肯定，企业可以扩大规模说明企业盈利状况良好，就同仁堂而言以他的实力是可以扩大规模的，无论是从自身而言还是从人民利益而言，扩大规模是可行的、是有利的、更是必须的。为了企业未来的发展扩大规模是必须的，一个理性的领导者是会扩大规模的。 风险:扩大企业规模必然会造成企业的财务危机，因为扩大规模是一项大，处理不好会给企业带来致命性的打击。企业扩大了规模不一定就会盈利，因为新市场是不容易进入的，除非你的企业品牌相当的好，人人都知道。否则在扩大规模后你会投入更多的资金去抢占市场，根本就不会盈利。如果你没有抢占到市场就会一直处于亏损状态，对企业的打击是致命性的。 扩大规模使企业在同行业的竞争中竞争力下降。因为企业大部分资金都用于扩大规模，没有太多的力量去和别人争夺原有的市场，这些都必然造成企业竞争力的下降。 ————————————————————————————————————————————————————— (三)对策和建议:同仁堂国药集团之业务已发展至足以於创业板独立上市之规模。本公司认为建议分拆符合股东之整体利益。本公司亦认为，建议分拆可更好地反映同仁堂国药集团之优势价值，提高其营运及财务之透明度， 16 藉此投资者可独立於本公司对同仁堂国药集团之表现及潜力进行评价及评估。本公司预期於完成建议分拆後仍将为同仁堂国药集团之控股股东，并从同仁堂国药集团透过建议分拆而提升之价值中获益，且是次上市将有利於本公司，理由如下: (i)令本公司能够专注并进一步发展其余下业务，且提供日後在资本市场集资之灵活性，使其更有效运用资金，并透过持续扩展及收购支持业务增长;同时吸引有意投资於保健品行业之新投资者，令同仁堂国药集团可发挥增长潜力; (ii)基於以下各项，同仁堂国药集团之价值预期将透过建议分拆得以提升: (1)预期在联交所上市将提高同仁堂国药在其客户、供应商及其他业务夥伴中之地位，并能招聘可用优秀人才; (2)预期在联交所上市将令同仁堂国药直接及独立进入股本及债务资本市场，并有助其取得银行信贷融资; (3)由於受到投资界之严谨监察，预期同仁堂国药独立上市将令其管理层肩负公司营运及财务表现之责任及问责更直接明确。预期这将增强管理层对业务之专注，从而改善决策过程、对市场转变更快作出————————————————————————————————————————————————————— 回应及提高营运效率。将同仁堂国药於股市之表现与其在联交所上市之同业作比较，相对更易於衡量管理层之表现。其亦可依据有关表现给予管理层奖励，从以激发管理层作更大贡献; (4)於联交所上市亦将令有意分析及贷款予从事保健业务之公司之信贷评级机构及财务机构对同仁堂国药之信用状况有更清晰之了解。 17 於建议分拆完成後，同仁堂国药将继续为本公司之附属公司，而同仁堂国药之财务业绩将继续合并入本公司账目。因此，预期建议分拆不会对本公司财务状况造成任何不利影响。 五、营运资本 1.目前的现金、应收账款和存货管理 2、对策建议 最佳现金保存量: 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期现金周转率(次数)=360/现金周转期 最佳现金持有量=预计全年现金需要量/现金周转率 现金周转率=2.01 最佳现金持有量=5,974,549,480/1.95=3063871528.21 最佳存货库存量为2,048,495,261.09 建议:企业的最佳现金保存量和最佳库存量要符合企业的实际情况。就企业而言,最佳持有量意味着现金余额为零，但是,基于交易、————————————————————————————————————————————————————— 预防、投机动机的要求,企业又必须保持一定数量的现金,企业能否保持足够的现金余额,对于降低或避免经营风险与财务风险具有重要意义。 18 库存管理系统是生产、和控制的基础。本系统通过对仓库、货位等帐务管理及入,出库类型、入,出库单据的管理，及时反映各种物资的仓储、流向情况，为生产管理和成本核算提供依据。通过库存分析，为管理及决策人员提供库存资金占用情况、物资积压情况、短缺,超储情况、ABC分类情况等不同的统计分析信息(通过对批号的跟踪，实现专批专管，保证质量跟踪的贯通。通过清仓盘库管理，保证帐面与实物一致，为计划及决策人员提供实时准确的存货信息，以便及时调整生产，保证企业各项生产经营活动的顺利进行。 19 —————————————————————————————————————————————————————