【word】 论货币流通量的“正常水平”

【word】 论货币流通量的“正常水平” 论货币流通量的“正常水平” 中国流通经济2011年第9期口本刊特稿 论货币流通量的”正常水平” 厉以宁 (北京大学光华管理学院,北京市100871) 摘要:”让货币流通量回归到正常水平”的提法是对的.因为从理论上讲,不管哪一个因素导致的通货膨胀 都是一种货币现象.通货膨胀总是同货币流通量偏多有关.但问题并没有那么简单,有若干问题还需要进一步探 讨,如什么是货币流通量的”正常水平”,如何计算外汇储备增长和结构对货币流通量”aT_常水平”的影响等等.在 当前形势下,实行货币流通量向”正常水平”回归,很可能引起产品供应链的断裂和企业资金链的断裂,从而出现 企业停产,倒闭和员工下岗,失业的情况,也可能出现使个体工商户收缩,使承包土地的农民收入下降的情况.因 此.在采取措施实行”货币流通量回归正常水平”时,不能忽略通货膨胀预期和企业盈利前景预期,这两种预期同 样重要. 关键词:货币流通量;正常水平;宽松;紧缩;通货膨胀预期;结构 中图分类号:F832文献标识码:A文章编 号:1007—8266(2011)09—0004—03 “让货币流通量回归到正常水平”,这个提法是 对的.因为从理论上说,不管哪一个因素导致的通 货膨胀都是一种货币现象.通货膨胀总是同货币 流通量偏多有关.但问题并没有那么简单.至少, 这里有若干问题还需要进一步探讨. 一 ,什么是货币流通量的”正常水平” 在计算货币流通量的正常水平时通常都是以 发达国家的经验为准的,并以充分的市场化和完善 的市场环境为前提.要考虑的无非是人1:2增长率, 经济增长率,通货膨胀率,货币流通速度等数据 这些是不是适用于当前的中国,还需要研究.因为 中国至今仍处在从体制向市场经济体制转轨 的阶段,城乡二元体制继续存在,国有企业行业垄 断现象仍旧存在,货币流通机制不像完善的市场条 件下那么灵活,有效,流通渠道的中间环节多,而且 往往不顺畅,这些都会增加对货币的需求量.搬用 发达国家的经验,往往会造成这样的结果:所计算 出来的货币流通量”正常水平”实际上是偏紧的. 换言之,中国经济实际上的货币流通量的”正常水 平”要高于由此计算所显示的货币流通量”正常水 平”.中国改革开放三十多年的经验说明了这一点. 那么,能不能以2008年国际金融风暴冲击中 国以前的货币流通量为?那也是需要讨论的, 因为从2008年第一季度起,有的地方已经开始货 币紧缩了,何况从2008年第一季度以来,经济累计 增长了多少,是不是也应考虑在内呢? 二,如何计算外汇储备增长对货币流通 量”正常水平”的影响 外汇储备增长所造成的人民币外汇储备占款 数额的上升,如何影响货币流通量”正常水平”,有 待探讨.假定同20世纪90年代初那次通货膨胀 一 样,外汇储备只有几百亿美元,外汇储备的人民 币投放量对货币流通量的影响可以不计.但现在 就不同了,外汇储备已达3万亿美元.无疑,这么 4 大数量的人民币投放是会增大货币流通量的,也 会刺激物价上涨.针对这种情况,能有什么样的有 效对策?只能说,紧缩货币流通量不能解决问题, 而只会使经济运行变得困难.抛售外汇储备,换来 人民币回笼,可能有些用处,但怎样抛售外汇而不 引起大的震动?很难免.何况,即使逐步抛售,那也 是一个长时期才能解决的问题,岂能在短期内奏 效?假定要抛售一部分外汇储备,那么近期内抛售 多少,才能使货币流通量回归到”正常水平”,这又 是一个谁也无法说出准确答案的难题,而且没有 可操作性.既然外汇储备的大量抛售不具有现实 意义,那么在计算当前中国货币流通量的”正常水 平”时,是不是应当把外汇储备的人民币占款数额 剔除出去?剔除多少为宜?这同样涉及另一个可供 探讨的问题,那就是当前中国的”最佳外;r-储备数 量”是多少.算出了”最佳外;r-储备数量”以后,才 知道多余的外汇储备数量是多少.但”最佳外汇储 备数量”并没有一个公认的标准,仅仅计算出三个 月的进口额和年度到期的外债本息偿还额,只能 供参考,而不能作为实施时的依据,因为还有许多 因素需要考虑在内. 三,结构对货币流通量”正常水平”的影 响有多大 在分析当前中国通货膨胀时,中国的产业结 构分析,所有制结构分析和地区经济结构分析,可 能比货币流通量这个总量指标更能说明问题要 把货币流通量回归到”正常水平”这一分析,应当 同产业结构,所有制结构和地区经济结构分析结 合在一起.因为通过产业结构分析,可以了解到产 品供求基本平衡的产业,产能严重短缺的产业及 产能大量过剩的产业各自所占的比重,而这些不 同的产业对货币的需求量是不一样的.无论是存 款准备金率的调整还是贷款利率的调整,都不宜 采取”一刀切”的做法,否则有可能得到相反的结 果,使经济的正常运行和协调发展受损.对所有制 结构的分析可以了解到,国有大型企业,民营企业 (尤其是民营中小企业),个体工商户,承包土地的 农民,对资本的需求和进行融资的渠道完全不一 样,即使可以计算出全国货币流通量的正常水平 是多少,但很可能使得国有大型企业基本不受影 响,而民营中小企业则会受到较大的影响;至于个 体工商户和承包土地的农民,则不得不忍受更高的 民间借贷利率的打击.地区经济结构分析的结果 可以说明同样的问题.假如一定要按发达国家的 货币流通量计算方式来确定货币流通量的”正常水 平”,必然会使东部地区的日子不好过,而西部地区 的经济则更加困难. 四,紧缩货币流通量如果过了头,会有 什么后果 要谨防企业资金链的断裂,而企业资金链的断 裂又是同产品供应链的断裂连接在一起的.在当 前形势下,在实行货币流通量向”正常水平”的回归 时,很可能引起产品供应链的断裂和企业资金链的 断裂,从而使经济中出现企业停产,倒闭和员工下 岗,失业的情况,也可能出现使个体工商户收缩,使 承包土地的农民收入下降的情况.这是因为如前 所说,不同的产业,不同的企业,不同的地区,在名 为向货币流通量”正常水平”回归的政策影响之下, 会受到不同程度的冲击.有的产业,有的企业,有 的地区和有的人群受影响大,于是就会发生产品供 应链和企业资金链的断裂. 不仅如此,还应当看到,货币流通量宽松时,经 济规模大或小的企业基本上都能受益,只是大企业 可能利益多一些,中小企业可能利益少一些.而当 货币流通量压缩到”正常水平”或”正常水平以下” 时,那么大中小型企业之间受损失程度的差别就大 得多了.大企业还可以活下来,中小企业中不少却 活不下去了.这就是货币政策效应的不对称性. 经济学界容易犯的一个错误是,研究宏观经济 时容易忽视结构问题,容易忽视微观经济的变动, 也容易忽视目前存在的或体制所带来的影响. 如果把已经偏紧的货币流通量误认为还未回归到 “正常水平”而继续紧缩,那么从结构层面来说,加 剧结构的不协调是不可避免的,而从微观经济层面 来说,产品供应链和企业资金链的断裂,以及由此 引起的失业人数增长同样不可避免. 五,滞胀不是没有可能的 要知道,在经济中具有重要意义的是两个预 5 期:一是通货膨胀预期;二是企业盈利前景预期. 稳定人们的通货膨胀预期,对治理通货膨胀是有效 的.但如果忽视了企业盈利前景预期,企业不仅会 降低投资的信心,甚至会”见好就收”,因为再经营 下去就会得不偿失.企业对前景不看好和采取收 缩的做法,必然使GDP增长率下降,失业问题严 重,财政收入减少.滞胀就是这么来的.一方面是 通货膨胀仍压不下来,另一方面是失业人数增长, 经济增长滑坡.这对于经济和社会的影响不言而 喻.因此,目前在采取措施实行”货币流通量回归 正常水平”时,不能忽略两种预期是同样重要的. 否则,难道我们费这么大劲来实现”货币流通量的 正常水平”,是为了引发一次滞胀吗? ?本文系作者在第二届全球智库峰会上的演讲. [作者简介1厉以宁(1930一),男,江苏省仪征市人,着名 经济学家,北京大学社会科学学部主任,光华管理学院名誉 院长,管理科学中心主任,国家高新技术开发区发展战略研 究院院长,民营经济研究院院长,贫困地区发展研究院院 长,教授,博士生导师,现任全国政协常委,全国政协经济委 员会副主任,中国国际交流协会顾问,中国国际经济交流中 心执行副理事长,中国企业投资协会副会长等职,曾任第七 届,第八届,第九届全国人大常委,全国人大财经委员会副 主任,法律委员会副主任,主要从事宏观经济政策,经济思 想史等领域的研究,在对中国以及其他许多国家经济运行 实践进行比较研究的基础上,发展了非均衡经济理论,并运 用这一理论解释了中国的经济运行,提出了中国经济发展 的非均衡理论,并从中国经济改革之初就提出用股份制改 造中国经济的构想,并对”转型”进行理论探讨,主持了证 券法和((证券投资基金法》的起草工作,对经济学与中国经 济改革和发展作出了重要贡献,享受国务院政府特殊津贴, 先后获得”中国经济理论创新奖”,”孙冶方经济学奖”,”金 三角”奖,环境与发展国际合作奖(个人最高奖),第十五届 福冈亚洲文化奖——学术研究奖(日本)等,主要代作有 ((体制?目标?人:经济学面临的挑战》,《中国经济改革的思 路)),《非均衡的中国经济》,中国经济改革与股份制》,(暇 份制与现代市场经济)),经济学的伦理问题》,(《转型发展理 论》,(键越市场与超越政府——论道德力量在经济中的作 用》,资本主义的起源——比较经济史研究,《罗马一拜占 庭经济史》,((论民营经济等. 编辑:林英泽 Onthe?NormalLevel?ofAmountofCurrencyinCirculation LIYi—ning (PekingUniversity,BeijinglO0871,China) Abstract:Theauthorbe~evesthat”retumingtheamountofcurrencyincirculationtothenormallevel”isacorrect remark.Intheory,nomattercausedbyanyfactors,inflationisakindofphenomenonofcurrencywhichisalwaysrelatedtothe redundantcurrency.Butthisproblemisnotasstrait-forwardasthis.Therearestillmoreadditionalissuestobeconsidered, suchashowtodefinethe”normallevel”ofamountofcurrencyincirculati0nan dhowtomeasuretheimpactofgrowthof foreignexchangereserveonthe’’normallevel”oftheamountofcurrencyincirculation.Inthecurrentsituation,returningthe amountofcurrentincirculationtothe’’normallevel”wouldleadtotheruptureofsupplychainandcapitalchain,whichwillin turnleadtotheenterprisesbeingshutdownorbankrupt,theemployeesbeinglaidofforunemployment,thenumberofself- employedpeoplebeingshrunk,andtheincomeoffarmersfromlandcontactbeingdecreased.AtpresenLinreturningthe amountofcurrencyincirculationtothe”normallevel”,weshouldnotneglectinflationexpectationandtheprofitexpectationof theenterprises. Keywords:amountofcurrencyincirculation;normallevel;easy;tight;inflationexpectation;structure 6