沃尔特·施洛斯若何成为赚1000倍的巨匠？[指南]

沃尔特·施洛斯若何成为赚1000倍的巨匠？[指南] 沃尔特?施洛斯:“我在华尔街的六十五年” “我在华尔街的六十五年”是沃尔特?施洛斯(Wer J. Schloss)在1998年参加一个投资论坛时发的演讲，虽然他几乎从未出现在任何财经节目和报道中，他的基金也从未进行过任何营销，但是在华尔街几乎没有人能够在投资业绩上和他相比。如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其价值将超过100万美元，也就是说1955年的每1美元，在2002年都变成1000美元。更重要的是，几乎没有人有像他那么长的投资经历。 沃尔特1916年生于纽约一个犹太移民家庭。幼时家庭遭遇变故，沃尔特高中毕业后没有继续读大学，成为华尔街的经纪公司“波尼快递”中的一员，在街上跑来跑去传递信息。其间，他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的夜间课程，从此步入投资界。1946年二战结束，沃尔特从军队退役后加入了“格雷厄姆 - 纽曼公司”，成为一名证券师，他和巴菲特共用一间办公室，成就了两位大师超过60年的友情。 1955年，格雷厄姆解散了自己的投资公司，巴菲特和沃尔特也从那时开始自立门户。沃尔特成立了自己的沃尔特?施洛斯有限合伙公司，简称WJS，开始时只拥有19个股东，规模 仅为10万美元。 即使在最高峰的时候，WJS的股东数量也不超过100个，市场影响力更是难以与大名鼎鼎的伯克希尔?哈撒韦相提并论。沃尔特不收管理费，但在盈利时收取25,的业绩提成。WJS开始只有一个工作人员，就是沃尔特自己，后来他的儿子埃德温加入进来，二人共用同一部电话，在一个小到被巴菲特戏称为“壁橱”的办公室里工作了几十年。 WJS没有证券分析师，没有交易员，甚至连个秘书都没有。沃尔特几乎不与外界沟通，不去调研也不与管理层进行沟通，没有任何特别的信息渠道，他只是在办公室里通过电话向上市公司索取财务，然后认真阅读，平均每两周寻找一只新的股票。他甚至不对自己的投资人披露投资组合，仅每年出具一封简单的信说明一下合伙基金的投资业绩和成本支出等情况。 即使是这样，很少有股东离开WJS，有的股东的父母就曾是他的股东，有的甚至一家三代都是他的股东。WJS的股东中很多人并不是有钱人，这笔投资对他们的家庭来说非常重要，因此，沃尔特坚持将资产安全性放在首位。 在近50年的投资生涯中，虽然经历过18次经济衰退，但沃尔特为WJS的所有股东赢得了20,的年复合回报率。在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回 报率达到15.3,，远高于标普500指数10,的表现。其间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。 沃尔特?施洛斯是一个比巴菲特更为坚定的“格雷厄姆”追随者。在其大半个世纪的投资生涯中，他坚持着。沃尔特一直珍藏着一本1934年版格雷厄姆的《证券分析》，将其奉为65年职业生涯的圣经。在书的封面上写着:“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险，他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么、事情发生时的具体情形，以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。” 经历过18次经济衰退的沃尔特显然牢记控制风险这一首要原则，他的WJS合伙基金在1956~1984年近30年中，仅有4年没有取得正收益，而同期普尔500指数则有8年都是亏损的。在如此长的时间里做到这一点并不容易，但沃尔特的投资方法听起来却异常的简单:用足够便宜的价格买入具有价值的公司。 沃尔特喜欢“便宜货”。他曾经表示，相对于价值来说，价格是最重要的因素。他寻找那些交易价格是账面价值80,或者更低的公司，股息收益率超过3,，最好没有或者很少债务，管理层持有一定比例的股票。沃尔特不关心宏观经济和市场形势，也不在乎货币政策或者流动性，他几乎从来不与管理层见面会谈，甚至也不太考虑投资时机。他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪，只按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。 在投资方法上，人们常常喜欢拿沃尔特与巴菲特、彼得?林奇相比，前两者确实在很多地方有相似之处，而沃尔特与彼得?林奇则完全不同:前者每年去300个上市公司调研，而后者则几乎没有拜访过任何一家上市公司，仅在办公室里分析财务报表;彼得?林奇有着惊人的高换手率，他可以在一天内买入100只股票，再卖出100只股票;而沃尔特的组合也非常分散，但是他分散的目的是因为他投资的公司都很小，沃尔特希望通过持有以保持关注。沃尔特在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资，他曾经说:“我在持有股票时比我持有现金时睡得好～” 有时，沃尔特也会将自己的投资知识进行反向运用，特别是在估值极高的行业领域，比如在互联网泡沫时期的2000年和2001年，这两年标准普尔500指数的收益为-9,和-12,，而他通过做空互联网公司获得了28,和12,的正收益。(证券时报) 沃尔特?施洛斯:“股神”眼里的“超级投资人” 他的一生经历过18次经济衰退，但他执掌的基金在近50年的漫长时间里长期跑赢标杆股指;他曾得到“价值投资之父”本?格雷厄姆的亲传，与“美国股神”巴菲特共事，并被后者赞 誉为“超级投资人”;他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。他就是沃尔特?施洛斯(Wer Schloss)。 2月19日，沃尔特病逝，享年95岁。在听闻这一消息后，巴菲特发表声明称施洛斯是与自己相交61年的朋友，“他的投资记录辉煌，但更重要的是，他树立了正直的投资管理典范。他信仰的道德标准与他的投资技巧同样出色。” 五十年常胜将军 沃尔特1916年生于纽约。他从未上过大学，还不满二十岁就开始在华尔街工作。据沃尔特回忆，起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作《证券分析》，随后他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的课程，从此步入投资界。 二战期间，沃尔特入伍服役，但仍然一直与格雷厄姆保持联系，并于1946年退役后开始为这位传奇投资人工作。在为格雷厄姆工作期间，沃尔特曾与巴菲特共用一间办公室。1955年，沃尔特离开格雷厄姆的公司，与其他19位投资者以10万美元起步创建了自己管理的基金。 在担任基金独立管理人期间，沃尔特不收取任何管理费，但要求在盈利的条件下收取25,的利润。据悉，他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手，甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作，集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。 运用直接从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧，沃尔特的投资获得了稳定回报。据他本人计算，在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3,，远高于标普500指数10,的表现。期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。 不冒真正的风险 在2006年的致伯克希尔股东信中，巴菲特曾特别提到沃尔特，称他是“华尔街最优秀的人物之一”。在巴菲特看来，沃尔特的投资原则之一是“不会冒真正的风险，也就是永久资本损失。” 沃尔特本人在总结自己投资时还提到了不少细节，比如他乐于关注股价一直创新低的“最差股票”，之后利用价值标准进行分析;乐于寻找公司高层持有大量股份的股票，回避负债高的公司;乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20,。 沃尔特在1998年出席公众会议时还曾表示，自己倾向于保留足够的现金，以便在股价进一步下跌时买入更多股票。 一个著名的例子是铜生产商美国阿萨科公司。1999年，沃尔特在该公司股价跌至13美元历史低点时大举购入该公司股票，随后不久墨西哥最大矿产公司墨西哥铜业集团便以22.5亿美元的报价收购了阿萨科，合每股支付30美元。沃尔特的投资转眼就翻了一番。 在出售时机的选择上，沃尔特也一直强调保持冷静，不要着急出手。“如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果只是因为股价涨了50,，别人劝你锁定利润，我认为还是不要急着出手，至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪是否对股价构成影响。” 沃尔特曾在接受采访时表示，自己和巴菲特的共同点就是都很理性，即便在非常不利的情况下也不会很情绪化。他的儿子埃德温在谈到父亲的投资理念时也表示，“很多投资者担心一个季度的盈利表现，但我父亲从不在乎这一点。”(中国证券报) 沃尔特?施洛斯:保本比收益更重要 沃尔特?施洛斯(Wer Schloss)是20世纪最伟大的投资者之一。在长达47年的投资生涯中，他基金的年均收益超过标准普尔500指数6个百分点。几乎没有与施洛斯直接可比的投资者，因为很少有基金经理具有近50年的投资时间跨度。 即使是那些职业生涯较短的投资者里，如果其一年的收益超过了标准普尔500指数6个百分点，也是一项令人欣喜的成绩。 如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其价值将超过100万美元，也就是说1955年的每1美元，在2002年都变成1000美元。而且，所有这些都是扣除费用后的收益。 沃尔特?施洛斯跟沃伦?巴菲特一样，是本杰明?格雷厄姆的学生。然而，施洛斯采用算术性的保守方法去投资，他比沃伦?巴菲特更喜欢定量。他从来不是特别喜欢菲利普?费雪的成长股投资策略。因此，施洛斯的投资方式与巴菲特相比更接近于格雷厄姆的教诲。他最终也像本杰明?格雷厄姆一样优秀，被认为是现代最好的基金经理之一。 净值保本投资策略 施洛斯在20世纪50年代开始在格雷厄姆-纽曼公司工作。施洛斯的投资技术类似于格雷厄姆，他的投资着重于降低投资风险，保护投资者本金，因此其重心在于廉价的买入股票资 产，对于施洛斯来讲，股票价格便宜意味着股票价格需要低于其净流动资产价值或净资产。 净流动资产价值指的是流动资产，包括现金，应收账款和存货，减去所有负债后的数值，如果其股票价格低于该数值，则施洛斯认为该股票有着保本的安全边际。原因在于，股票的售价低于其清算价值。 具有这类特征的股票在20世纪30年代和40年代早期是很常见的，但它们在20世纪40年代后期和50年代初就很少见了，投资机会减少，也是格雷厄姆在20世纪50年代中期解散他的基金的原因之一。 格雷厄姆-纽曼公司解散时，巴菲特和施洛斯同时失去了工作。 1955年离开格雷厄姆-纽曼公司后，施洛斯和巴菲特各自建立了自己的投资伙伴公司。在两人职业生涯的前10年，保本净值投资策略仍然是在股市赚钱的最好方式。20世纪60年代情形发生了改变，不过在20世纪70年代形形色色的廉价股票再次出现并充斥美国市场。 在2007年施洛斯公布的股票清单中显示，施洛斯并非全部持有具有净流动资产价值安全边际或净账面价值安全边际的股票。一些市盈率非常低，但几乎不存在有形资产的股票在施洛斯投资生涯的后期也出现在其股票名单上。但施洛斯持有的大多数的股票与巴菲特的投资组合中股票相比，除了便宜没有任何其他共同之处。 低换仓并长期持股 施洛斯曾表示，他的投资组合年均换仓约20,至25,。这比本杰明?格雷厄姆的换仓率还要低一点，格雷厄姆的换仓率往往是30,左右。这意味着施洛斯的持股周期较长，平均持股周期为4-5年。 从长远来看，施洛斯的投资回报正是来源于其买入非常便宜的股票并长期持有的结果。有时，他买入股票后账面上也会有亏损，但从长期来看，他是赚钱的。 施洛斯在格雷厄姆-纽曼工作的时候，经常持有近100只股票。如果他在自己的基金公司也是持有近100只股票，并持有4年，那么施洛斯一个月只需要找到两只要买的新股票。 事实上，施洛斯根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的特别渠道，华尔街上根本没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。他只是仔细查看股票手册上的有关数据，向公司索取年报，他所做的一切仅此而已。 施洛斯花了他所有的时间在办公室阅读财务报告，每两周寻找一只新的股票，这与今天的基金经理相比，看起来是非常清闲的。 观察施洛斯在2007年公布的股票名单，上面有很多不知名的股票。巴菲特在他2006年写给股东的信中指出: 施洛斯的投资策略是一种保本型的投资方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金损失的风险 施洛斯在他工作的47年中创造的成果，其收益大大超过了标准普尔500指数，正说明了这种策略的正确性。 特别值得注意的是，他通过投资约1000只股票而创造了这项纪录，这些股票大多是平淡无奇的类型。他的成功中没有几个表现特别牛的股票，因此巴菲特认为 施洛斯47年中创造的成功几乎不可能是因为机遇，而是因为正确的方法。 保本比收益重要 我们从沃尔特?施洛斯身上可以学到什么呢, 施洛斯在自我描述中写道:“我从来没有忘记我是在替别人管理财富，这迫使我有着对损失的强烈厌恶感。我对我自己有着非常坦诚和真实的清醒认识，金钱和股票在我面前都是真实的，这也引导我的投资走向"寻求资产安全边际"的原则。” 在施洛斯的16条投资经验中，有一条是:“记住钱是你自己的，一般来说保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。” 施洛斯认为，投资者在投资中应该努力减少遭受股票价格下跌带来的本金损失风险。他觉得能够实现降低风险的最好的方式是要把关注重点放在公司的资产上，而不是公司的收入上。以下引自他的《在市场中盈利的必需因素》一文，“收入经常会发生显著变化，而资产通常会变化缓慢。”“如果一个人购买公司是基于其盈利，那他非常需要了解这家公司。” 基于保护本金的风险回避态度，施洛斯具有了资产大于收益的概念，这是一个反向投资的观点。大多数投资者专注于盈利，许多人根本不会购买正处于亏损中的公司的股票。施洛斯认为，购买那些相对于净资产有着折扣的公司的股票，为本金提供了安全的保证。这也是他从本杰明?格雷厄姆那里学到的经验教训。他认为，如果有下列情形中的一个发生了， 公司的资产价值就最终获得大众承认，股票价格会上涨，比如盈利周期逆转、资产清算并分配给股东、公司被收购或管理层决定将公司私有化。 根据施洛斯1985年接受《巴伦周刊》采访时的言论，他认为普通投资者将关注的重心放在公司未来的盈利上是有风险的。“大多数人都在紧盯公司的收入和未来的盈利潜力，但我不会加入他们的游戏。个人投资者只有很少的资源，但使用这种投资方法需要与那些有巨量信息的大经纪公司分析师们竞争。成功的秘诀是，专注于保护本金，你不必去谈管理，听分析师分析，或者去预测宏观经济，你需要做的只是以低于其本身资产价值的价格购买股票，然后放着。” 巴菲特眼中的施洛斯 这是沃伦?巴菲特在2006年致股东的信中谈及的沃尔特?施洛斯:“沃尔特没有去过商业学院。在1956年，他的办公室中只有一个文件柜，在2002年，增加到四个。他没有秘书、文员或记事员，他唯一的同伴是他的儿子，埃德温?沃尔特。事实上，他们很保守地使用外部的信息，一般只使用他在为格雷厄姆工作时学到的简单的统计方法来选择证券。” 最后，这是巴菲特在1984年谈及的沃尔特?施洛斯:“……他知道如何识别价格大大低于其价值的证券……他说，如果一个企业值1块钱，我可以40美分买，这对我来说是再好不过的事情了，现实中，他一遍又一遍地做这件事。他持有的股票数量比我多很多，并且他对企业业务的现状不感兴趣，我也似乎对沃尔特没有产生影响。这是他的强项之一，没有人可以对他产生很大的影响。这可能是我们从沃尔特?施洛斯身上学到的最重要的经验。” 沃尔特?施洛斯:价值投资的本质 沃尔特?施洛斯(Wer Schloss)兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风。施洛斯有一本1934 年版的格雷厄姆的《证券分析》，这是他投资的圣经。他在书的封面写下以下几句话:“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险，他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么，事情发生时的具体情形，以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。” 施洛斯提到巴菲特时说，“他了解企业业务，我不了解。我们购买投资企业时，其实对企业的业务模式不是十分的精通。”在描绘巴菲特购买股票的原则时，施洛斯讲述了巴菲特购买ABC 股票时有意思的故事。卖方报出了29 美元的价位，巴菲特拒绝并且提出28 美元的买入价格。卖方拒绝了，但第二天又打来电话给出28 美元的价格，这次巴菲特拒绝了，并给出27美元的价格，卖方拒绝了，但是后来又打回电话同意了27 美元，但巴菲特又要求26 美元，最终他们达成的价格是26 美元。 施洛斯极度节俭，这种心态是利于客户的。他的妻子安娜开玩笑说，为了省钱他在家里跟着她，以便随时关灯。如果耐心请教他，他会教你如何从使用过的信封上去掉邮票。价值数据表来自于他儿子，而他儿子在基金中也有股份。于是施洛斯会说:“我为什么要付钱,” 他建议在运作投资基金时，一定要诚实，这有助于基金经理做得更好。在他的合伙制基金中他从未披露他的持股情况，而只向投资者提供季度报表，一个审计收益表和一封给合作伙伴的信，他说:“我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票，因此不想随意向公众公开，因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的。”他在经营自身的合伙制基金时，几乎不需要支出管理费用，施洛斯的办公室通常被巴菲特称为是一个“壁橱”。他与儿子共用一个电话，而且只需支付很少的办公租金。 16 个赚钱因素 施洛斯认为，投资者应该使用一种能够使他们安稳睡觉的投资哲学。无论选择了哪种投资哲学，投资者接下来都必须严格遵循他们选择的理念。长期坚持，并且随着经验的积累使得该投资理念逐渐变得更加明晰，经过多年的积累最终会收获良好的效果。在不好的市场年景里，投资者依然需要对自己的投资理念抱有信心。 沃尔特?施洛斯有自己的16 个投资经验，他所认为的在股市中赚钱的因素为: 1、相对于价值来说，价格是最重要的因素。 2、用心建立公司价值的概念，记得股份代表了一个企业的一部分，不只是一张纸。 3、以账面价值为出发点确定企业的价值，要确保公司的债务不大于股权价值。 4、有耐心些，股市不会马上上涨。 5、不要因为消息或股价突然上涨而买入，如果专业人士可以这样做，就让他们去做吧。不要因为坏消息而卖出。 6、不要害怕孤独，但必须确信你的判断是正确的。虽然你不能百分百的肯定，但要努力寻找你判断的弱点。在股价下降后买入，在上涨一定程度后卖出。 7、一旦你做出了决定，要敢于相信自己。 8、树立自己的投资理念，并努力遵循它。这正是我找到的成功之路。 9、不要太急于卖出。如果股票价格达到你所认为是合理的水平，那么你可以卖，但人们往往因为股票上涨50,而卖掉它，将卖出与否和盈利关联。卖出前重新评估该公司的价值，对照其账面价值看是否需要出售股票。 10、当买入股票时，我发现在最近几年的低点买入是很有用的。 11、按照资产净值的折扣价买入，这比以企业盈利为标准买入更靠谱一些。 12、听从你所尊重的人的建议。这并不意味着你要接受它们。记住钱是你自己的，一般来说，保存财富比挣钱更难。一旦你失去了很多钱，这将很难挣回来。 13、尽量不要让你的情绪影响你的判断。买入和卖出股票，恐惧和贪婪可能是影响它们的最糟糕的情绪。 14、记住复利的魔力。 15、喜欢股票而不是债券。债券将限制你的收益，通货膨胀会降低你的购买力。 16、小心杠杆。它可能对你不利。 这些听起来简单，但在实践中很难，因为人们总是难以控制自己的情绪。 细节选股 在工作时，施洛斯会利用价值数据库，找出自己喜欢的股票:交易价格是账面价值的80,，股息收益率超过3,，没有债务。“大多数人会在意，"公司明年的盈利会怎么样呢,"如果股票的定价是合理的，我不太在乎收益，而把重点放在公司资产上。如果公司没有大量的债务，那符合条件的公司的股票价格就是合理的。”市场总会提供一些低估的证券，但寻找它们的最好时机是当市场充满恐慌的时候。施洛斯阐述:“我会建议投资者对买入的股票持谨慎的态度。我不喜欢债务。我通常寻找陷入困境中的公司，股市不喜欢面临困境的公司。然而，你必须有足够的勇气和信念去购买这样的股票，因为它会为你的投资带来截然不同的结果。” 施洛斯筛选股票的标准是，交易价格相对于公司的账面价值有着折扣，没有或只有很少的债务，管理层持有一定数量的自身公司的股票，这样可以使他们做出有利于股东的经营决策。如果他寻找到了他所喜欢的，他会买入一点并打电话给公司要财务报表。他仔细阅读，并会特别注意脚注部分。他试图从数字中找出一些问题的答案:管理层是诚实的吗,他们不会过于贪婪吧,他认为管理层贪婪与否比是否聪明更重要。他不会私下去了解公司的经营运作，也几乎从来不会与管理层见面会谈。他不会对投资时机和市场趋势考虑很多，比如我买入的是低点吗,卖出的是高点吗,他也不会浪费时间去思考宏观经济形势。 施洛斯喜欢去了解他所投资的公司不引人注目的地方，“你应该去感知一家公司，它的历史、背景、所有权关系，它做什么，它的业务，股息支付政策，以及它的盈利点在哪里。你只需要对一家公司有一个一般的感觉。你永远不可能完全认识一家公司，除非它成为你自己的公司。”他的投资线索完全依赖于公共信息，他避免与管理层进行会谈，除非他们正好就在附近。施洛斯的儿子埃德温说，“如果需要与管理层会谈，那么我们会在全国一直跑来跑去，这会耗去我们绝大部分的精力。只有在其会议室离我们20公里的半径内，我们才会去和管理层会谈。” 有时，他也会将自己的投资知识进行反向运用，特别是对估值极高的行业领域，比如在互联网泡沫时期，在市场大幅下挫之前，他卖空了雅虎和亚马逊公司。在2000 年和2001 年，市场大幅下挫，标准普尔500 指数的收益为-9,和-12,，而他的基金的收益为28,和12,。 在本次美国房地产危机前，施洛斯通过翻阅价值数据手册找到巴塞特(Bassett)，由于糟糕的住房市场，这家家具公司的股价被严重压制了。其股票以账面价值的40,的折扣价格交易，并且有着7,的股息收益率。施洛斯当时指出该公司账面价值已经多年没有增长了，其股息分配政策可能已经受到威胁。他的建议是，如果该公司削减其股息，投资者可以考虑购买，因为在削减股息时股价会变得更便宜，但它最终可能会恢复。随后，该公司的确开始削减自身的股息，从20 美分至10 美分，然后在2008 年底变为零。到2009 年初，其股票的交易价格低于1 美元。施洛斯的投资建议是正确的:现在其股价恢复到了8 美元。 施洛斯从来没有改变过他的投资理念，他期待着买入暂时遇到困难的知名的公司，或者没有债务负担的小盘股，并且其交易价格低于账面价值。在投资市场上60 多年的投资经历，期间走过了17 个经济衰退期，施洛斯已经有很好的投资直觉。在投资中，他只是不希望有任何损失，他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪。市场先生是有情绪的，但格雷厄姆式的价值投资者不会在意市场情绪，他们只是按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券。施洛斯在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资，相比持有现金、黄金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾经说过:“我在持有股票时比我持有现金时睡得好～”公司股票是他最喜欢的货币。 沃尔特?施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风，他创造了40年杰出的操作业绩纪录。1955 年施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司，建立他自己的投资伙伴公司。截至1984 年的28 年里，他为投资者赢得了年均16.1,的收益率，同期的标准普尔指数包含股息在内的收益率为年均8.4,。到1997 年为止，施洛斯的基金复合年利率为20,，而同期市场则为11,。 沃尔特?施洛斯(Wer Schloss)精彩问答: 1、你和巴菲特等人都曾师从Ben Graham，今天你们也成为非常成功的投资人，你们的共同点是什么, Wer Schloss:都不抽烟，呵呵。我想我们都很理性(rational)，即使在非常不利的情况下，我们也不会很情绪化。当然，巴菲特是这方面做得更极致些。而且我们都很诚实，我们知道有些人赚了很多钱，但别人并不愿意投钱给他们，因为他们人品有问题。 2、Tweedy Browne 偏定量，而巴菲特偏定性，你呢, Wer Schloss:我不是很擅长判断“人”，我更喜欢跟数字打交道，除非上市公司离得很近，否则我不会去调研。我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。因为我们很“小”，所以我们不会去约见管理层，除非你是富达(Fidelity)，否则他们怎么会听你的呢,在基金规模小的情况下，还是同数字打交道更容易些。 3、买卖原则, Wer Schloss:不要着急卖。如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果因为已经涨了50,，别人劝你要锁定利润，你不要急着卖。至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪(点位)是否对股价构成影响，人们是不是特别乐观,买股票时，根据我个人经验，买在过去几年的历史低点总归会有好处。你看到股价从125 跌倒60，你认为有吸引力了，但可能三年前低至20，这说明这公司股价确实很脆弱。 、你自己经历了很多次经济衰退(18 次)，还包括二战后的市场，历史在重复，还是你4 也在改变, Wer Schloss:市场呈现两极分化，一方面有些股票跌去50-60,，而有些股票创了新高。人们总喜欢买入表现很好的公司，而不喜欢那些表现糟糕的公司。有些人也许在想，如果我现在卖掉这些差的公司，还可以抵消一些要缴纳的盈利税，不得不承认很多人为了各种各样的原因卖股票，所以股价总是会比“应该”跌得更多。以前的价值投资我们会买入股价跌到“流动资本以下”的公司，但现在这一条很难适用。现在的原则是买入股价被“打压”的 公司，股价在历史低位(而不是创新高)的公司。当然我们得弄明白，其他投资者为什么不喜欢它们，是因为没有业绩，还是因为季报比市场预期低了一点点，我们愿意与市场不同，因为我们不认为一个季度表现很重要。 5、你的投资很分散 Wer Schloss:巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲，我告诉他我们不会对公司盈利进行预测，而我们买入的又是些二线公司，我知道这里面一定能出来不错的公司，但我并不知道是哪个，所以只能每个先买点。一定要买，哪怕只有一点点，这样你才会记住它。遇到真正喜欢的公司，随着股价下跌，还会继续买。 6、很多人由于贪婪，撑不了你这么久，你的秘诀, Wer Schloss:很多人本不应该来这个市场，由于贪婪，才有他们的出现。我们有自己的潜在买入名单，当这个名单由50 只减少到3 只，我知道市场很危险了，也没有那么便宜了，于是是时候彻底撤出了。再说市场几十年前哪有那么多CFA...... 7、给年轻人忠告 Wer Schloss:对自己要坦诚，不要让情绪左右你的判断，要明确自己这辈子要什么，不要因为华尔街赚钱就做这行。要与受人尊敬的人和好人打交道。