海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的影响——基于事件分析法

海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的影响——基于事件法 研究生姓名 导师姓名 专业 毕业时间 2014.6 金融学 研究方向 导师课题名称 海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的影响 研究生课题名称 ——基于事件分析法 完成初稿时间 2013年12月 计划定稿时间 2014年5月 一、立题依据(包括研究目的、意义、国内外研究现状与发展趋势、是否为导师科研课题的一部分) (一)研究背景、意义、目的: 1.研究背景: 股票上市的股份公司在进行资本筹集的过程中向出资人私下或者是公开进行发行，用以来证明出资人股本身份和权利的有价证券，是根据持有人持有的股份数量而享有的利益和相应承担义务的一种凭证。在我国目前的证券市场当中，股票作为资本市场中的一部分，在证券市场上占据着最主要的地位，股票市场在一定程度上成为了国民经济的体现。 据相关的考证证明，人类最早出现的股票交易，应该是在古希腊时期;而这种交易开始比较规范的市场是在中世纪的中期;现如今的股票交易活动，其标志是1972年纽约股票证券交易所的成立。 应该说，世界股票市场从萌芽到不断发展，然后慢慢走向今天的繁荣。如今，股票早已经进入千家万户，在股市上投资的人也越来越多，股票已经成为和我们的日常生活息息相关。 就目前的现状来看，股票市场在全球范围内已经成为大部分国家和地区在金融市场中的重要组成部分，并且为其金融市场的繁荣也增强企业的竞争力起到了良好的推动作用。 纵观我国的股票市场，最早是在1980年，抚顺红砖是第一次发行的股票，经过改革开放这几十年的发展，我国的股票市场经历的历史阶段大致可以分为以下三个: 第一个阶段是从80年代初到90年代初这十余年的时间，这是股票市场的起步和复兴阶段。从第一支真正意义上的股票发型，到90年年底，在上海交易所开业之时，上海只有为数不多的八支股票，像飞乐股份、浙江凤凰等，这就是我们称之为老八股的股票。1991年7月，深圳证券交易所正式开业，开心也之初总共只有五支股票在市场进行交易，这五支股票被称作深圳证券市场的老五股。 第二个阶段是从九十年代初到九十年代末八年多的时间，这是我国证券市场的成长与扩容阶段。在92年年初，邓小平同志在南巡讲话中给我国的股票市场排除了发展的障碍，这个市场已经得到了更多人的认可，很多国企改制上市，上市公司数量猛增，股票市场在国民经济中的地位也在不断提高，它的发展对于我国国民经济的影响、推动作用越来越大。 第三个阶段是从21世纪初期一直到现在，这是我国股票市场的规范和发展阶段。2000年后我国的股市经历了前两个阶段的发展，已经进入了深度发展的阶段，各项规章不断完善，市场已经开始朝着规范化的方向迈进。 然而纵观我国股票市场这几十年的发展情况，虽然其市场的构成已经日趋完备，但是仔细分析，各个参与的主题在制度上依旧存在着比较大的缺陷，这是股票市场需要急需解决的首要问题。 进入20世纪八十年代以来，我国的海岛旅游开始呈现一种非常良好的发展态势，很多专家与学者已经意识到了海岛旅游对于经济的促进作用。在海岛的旅游开发中，建设国际旅游岛是海南总的发展方向，国家提出了两区三第一平台的战略目标，意思是说，要在海南岛建设我国旅游行业的实验区、全国生态文明的示范区、国际经济合作和文化交流的重要平台、海南资源开发和服务基地，国家热带现代农业基地，进而将海南建设和发展成文明、绿色、开放、和谐之岛。 从国家的要求来看，国际旅游岛战略是对海南未来一段时间发展的综合性部属。 在国际层面上，主要是代表我国在海岛旅游、生态环境、现代服务和特色文化4个方面参与国际竞争与合作;在国家层面，海南国际旅游岛的建设是国家的发展转型示范区，需要在经济发展方式转变、生态文明建设和旅游业改革创新方面先行先试，改革创新积累经验。 在海南层面，国际旅游岛建设的根本目的在于强岛富民，通过国际旅游岛建设实现区域协调、成相协调、民生改善和社会和谐。 综合上述分析，海南岛的整个发展趋势对于促进我国的经济发展都具有一定的推动作用，从这个意义上来说，与其密切联系的海南板块的相关股票也一定会受到较大的影响。那么，海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的影响究竟体现在那些方面,这越来越引起人们的关注。 2.选题意义: (1)理论意义 海南在提出国际旅游岛战略之初，已经对国际旅游岛的界定有了一个比较清晰的认识，那就是它发展的不仅仅是旅游业，更不是指发展以国际有课为主要潜在客源的国际旅游业。它是以旅游业发展为龙头，涵盖了经济发展和社会发展各个方面的一个综合指引，是对海南很长一段时期的占率部属，也是一个漫长的发展建设过程。而在这个过程中所产生的经济效益也定是我们有目共睹 的，其对海南板块股票的发展定将起到很好的推动作用。通过对海岛国际旅游岛战略的分析以及海南板块股票的分析，为研究二者的关系提供依据。 (2)现实意义 随着海南国际旅游岛的不断建设，这个战略项目越来越受到公众的密切关注，海南板块股票的不断上涨，也让众多股票投资者将目光对准了这些股票。准确地分析其战略意义对于相应板块股票的影响，对于掌握相应股票市场的动向有着非常积极的作用。如今，国内股票市场一直处于一种非常低迷的状态，而海南板块股票的在国际旅游岛战略的影响下一路飘红，这也使得众多股票投资者看到了商机，对于这一板块的投资势必会加大。 3.研究目的: 开展此课题的研究，不但具有理论意义，也有现实指导作用。本文从理论分析和实证分析两方面入手，分析并验证海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的产生影响的相关因素，分析其对相应股票板块的影响，可以对这些股票的未来走势做出较为准确的预测，并以此为据为国家、机构和普通投资者投资提出建议。 (二)文献综述 1.国外方面 普拉特(Prat，S.S.)第一个提出了股票的价格与价值相分离，他在1903年出版的《华尔街动态》(The W ork ofW allStreet，1903)中，提出股票价值的经济涉及企业的收益能力，其中以股息为最直接，其它的因素则属于借助股息来影响股票价值的间接因素。普拉特认为，从理论上讲股票的价值与价格是一致的，但在实际上两者的差额颇大。但他认为这种现象并不限于股票，其他商品也有这种情形，只是股票方面比较特殊而已。就价格的形成而言，是由供需因素决定的，所以难与同其真实的价值完全吻合。 霍布内(H uebner，S.S.)将普拉特的观点加以补充，他通过对股票价格与价值关系的研究，为投资提供决策的依据。而且，借助对股票发行公司的财务分析来把握股票价值。他认为，“股票价格倾向于与它本质的价值上的一致性”，就长期股票的股价变动因素而言，与其价值有关的即为长期预期收益与资本还原率。 多纳(D onner，O)在其《证券市场与景气波动原理》(D ie K ursbildung an A ktienm arket，1934)中认为，股票价格是由市场供求关系决定的，而股票价值取决于企业的收益。认为“企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓”。虽然实际的股价波动趋势与企业收益趋势有所差异，但就长期而论，股价波动是依存与企业收益和利率，即围绕股票价值而变动。 格雷厄姆和多德(G raham ，B，and D odd，D ，L，1934)在股票理论方面比前者的认识又前进了一步。他们在《证券分析》一书中，对内在价值理论进行了全面阐述。他们认为，股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，而且 分析企业未来的获利能力，并不仅限于对企业财务分析，同时还需要以观察经济方面未来的趋势作为推测的基础，并考虑适当的资本还原。股票价格会回归到其内在价值上，所以证券分析家要做的工作就是仔细地研究有关发行人的财务数据及其他资料，努力去发现该股票的内在价值，并以此作为判断股票定价的合理性及投资决策的重要指标。 威廉姆斯(W illiam s，J.B)在他的《投资价值学说》(TheTheory ofInvestm entV alue，1938)一书中首先提出了普通股的一般估价，其基本思想是“股票是一种收益凭证，其未来所产生的各期收益的现值之和就是股票的价值，股票价格应该根据其价值来确定。”他认为企业保留盈余完全不必反应在股票价值上，他提出“股票的投资价值是将来今后能领取的全部股息加以资本还原的现在价值的总和”。企业保留的盈余是增加企业以后的收益，迟早也会变成股息发放出去。威廉姆斯提出，买进股票意味着“现在财富与未来财富的交换”，而所谓的未来财富就是今后中期的“股息”，将其进行资本还原即为现在的股票的投资价。 迈克尔•波特(1985)认为竞争优势理论是并购动机理论的出发点，他给出的原因在于以下三方面:第一，并购的动机根源于竞争的压力，并购方在竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力。第二，企业竞争优势的存在是企业并购产生的基础，企业通过并购从外部获得竞争优势。第三，并购动机的实现过程是竞争优势的双向选择过程，并产生新的竞争优势。并购方在选择目标企业时正是针对自己所需的目标企业的特定优势。 阿尔弗雷德?马歇尔(Alfred Marshal1)理论中的古典经济学和产业组织理论分别从不同的角度对规模经济的追求给予解释。古典经济学主要从成本的角度论 证企业经济规模的确定取决于多大的规模能使包括各工厂成本在内的企业总成本最小。产业组织理论主要从市场结构效应的理论方面论证行业规模经济，同一行业内的众多生产者应考虑竞争费用和效用的比较。企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，获得规模效益。 科斯和威廉姆森(2009)认为在适当的交易条件下，企业的组织成本有可能低于在市场上进行同样交易的成本，市场为企业所替代，当然，企业规模扩大，组织费用将增加，考虑并购规模的边界条件是企业边际组织费用增加额等于企业边际交易费用的减少额。在资产专用性情况下，需要某种中间产品投入的企业倾向于对生产中间产品的企业实施并购，使作为交易对象的企业可以转入企业内部。在决策与职能分离下，多部门组织管理不相关经济活动，其管理成本低于这些不相关经济活动通过市场交易的成本，因此，把多部门的组织者看作一个内部化的资本市场，在管理协调取代市场协调后，资本市场得以内在化，通过统一的战略决策，使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利部门，从而大大提高资源利用效率。在科学分析这一效果方面，现代财务理论和实践的发展以及相关信息处理技术促进了企业并购财务理论的发展，也为量化并购对 各种经济要素的影响，实施一系列盈亏财务分析，评估企业并购提供了有效的手段。 2.国内方面 张先治(2000)介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义和方式，价值评估的程序与方法，并初步给出了评估中的参数:现金流量、折现率、评估期的确定方法。 颜志刚(2001)对企业价值评估中自由现金流量进行了分析，认为企业价值主要取决于未来的自由现金流量(free cash flow)，而自由现金流量是企业经营产生的现金流量。 曹中等(2001)在2001年，对比了经济利润和现金流量折现模型在企业价值评估中的不同，并给出了利用折现经济利润进行企业价值评估的模型。 董直庆、赵振全(2004)利用M -M 模型对公司价值评估进行了实证分析，重点论述了考虑破产风险的情况下，对M -M 模型进行了修正，增加了破产风险成本参数，探讨了存在破产风险的情况下，企业价值评估模型的改进方法。 张根明、王爱武(2001)论述了高科技企业价值评估方法的选择等。 许民利、张子刚(2000)等提出了利用增长期权进行企业价值评估的设想，赵国忻(2000)研究了R & D 投资的期权创造和期权享有过程价值。 李焰(2003)认为企业价值应该分解为零增长价值和增长机会价值，并提出了用期权定价模型确定企业的增长价值。 杜彦鹏、陈迅(2001)利用经营期权评估方法对企业整体价值的评估进行了应用为现金流量处于困境的企业价值评估提供了新思路。 俞乔(2004)、宋颂兴和金伟根(2000)、吴世农(2000)、范龙振、张子刚(2002)。他们运用不同的统计方法，采用不同的样本阶段对我国证券市场是否具有弱式有效进行了统计检验，得出不同的结论。 俞乔(2004)选择上海证券交易所交易日2000年月12月19日至2004年4月28日的845个交易日为样本期间，分析了上海证券交易日收盘上证券综合指数的变动情况，经验验证了上海股市非有效性。 宋颂兴、金伟根(2000)实证检验了从1998年年底到2000年上海股市股份的正态分布规律和随机行走特征，验证了上海股市那个阶段的弱式有效市场假说。同时指出，股市规模的扩大、政策法律的完善和信息正确快速的传播，是我国股市发展的趋势，也是股市有效的基础。 吴世农(2000)在阐述证券市场效率理论和研究方法的基础上，结合国内外的实证研究结果，对如何认识我国证券市场的效率提出了他的看法:我国股市仍然外于初期发展阶段，信息的完整性、分布的均匀性和实效性与发达国家存在较大差距，某段时期股份的随机游走特征尚不能完全确定股市达到弱式有效。 范龙振，张子刚(2002)指出利用自相关系数进行检验的不合理性，取而代之，他们用D F检验，利用2001年7月至10月4个月的每日股票收盘价检验了5种上市公司的股票，得出了股票市场弱式有效的结论。 沈艺峰、吴世农(2000)还对我国证券市场是否过度反映进行了研究。 孙命(2004)从有效资本市场中出现关系于EM H 的例子进行分析，提出对策。 杨兵等(2002)随机选取沪、深两市各25家上市公司的日收盘价的收益率序列呈现显著的尖峰厚尾及非正态性分布，并呈现出很高的序列相关性。由此得出沪、深两市还未达到弱式有效的结论。 许彪、梁宇鹏(2000)运用因子分析方法和概率统计分析方法对农业类上市公司五方面的能力指标利用传统财务指标体系进行了考察，将1996年至1999年四年的36家农业类上市公司的经营业绩分为好、一般、差三类，认为改善整个农业上市公司经营绩效和增强企业财务风险抵御能力的关键是调整营运能力和偿债能力方面指标;对于经营绩效好或较好的农业上市公司，经营绩效提升的策略重点应该放在提高营运能力方面;对于经营绩效一般的农业上市公司，经营绩效提升的策略重点应该放在大幅度提高偿债能力方面和营运能力方面;对于综合绩效差的农业上市公司，经营绩效的提升应该是全方位的。 郝清民等(2003)用因子分析法来评价煤炭上市公司的经营业绩，得出不同公司的相对竞争优势所在，为不同的利益相关者做出决策提供了参考。 刘秀芹(2004)利用因子分析法分析电子行业上市公司的绩效状况，使投资者清楚地看到上市公司的经营业绩和投资价值，为上市公司决策者提供了重要的决策依据。 朱丽莉、王怀明(2004)利用因子分析对农业类上市公司进行评价，提取了反映农业上市公司经营绩效的公共因子，根据公共因子的贡献率及因子值对农业上市公司的经营绩效进行综合分析，得出46 家农业上市公司排名，较好地评价了农业上市公司经营绩效，为相关的判断提供了参考。 任耀勇(2006)以2002年机械制造业上市公司30起并购事件为样本。得出并购当年样本公司的业绩水平低于并购前一年，并购对收购公司每股收益产生了一定的负面影响，而在并购后的几年中，并购业绩得到了明显提高。说明大多数上市公司经过并购确实提高了公司的整体经营业绩，但种种原因，在并购的第二年并购绩 效又呈现下降趋势。 王彤彤(2007)以ll家上市公司并购前一年和并购后的数据为样本，得出并购后第一年，被并购的上市公司绩效提高的空间不大，部分还出现一定幅度的下降。但随着时间的推移，部分公司由于并购方实力强大，资源整合效率提高，公司绩效基本保持平稳，甚至略有上升。 张晓芳(2008)经由过程对1995-2006年间发生的55例外资并购中国上市公司的研究发现,外资并购显著地提高了上市公司的绩效,并且具有必然的持续 性。 韩晓舟,贾吉明(2009)以2005 年内外资企业作为并购主体说明外资并购我国上市公司业绩并没有改善,外资并购活动并不算成功。其原因主要是并购双方的价值观、企业文化和管理模式的不同及其并购双方目标差异冲突影响了外资并购效果。 王玉荣,张淑艳(2009)研究结果表明:虽然从描述性分析得出外资并购使我国目标企业短期绩效略有提高,但推断性分析表明,从总体上来说外资并购对我国目标上市公司的短期及长期综合绩效没有显著性影响。 3.对国内外研究的评价 总体来说，推动海南国际旅游岛的发展，就是加快我国旅游业发展的最新战略部署，海南将成为我国旅游业开放试验田，这既符合当前发展需要，也可以给全国旅游业发展提供新机遇。 国务院给海南国际旅游岛的第一个战略定位，就是我国旅游业改革创新的试验区，要先行试验，加快体制机制创新，推动旅游业及相关现代服务业走在全国前列。作为一种最终消费，旅游对于扩大消费有直接拉动作用。餐饮、住宿、交通、游览、娱乐、购物、通信等一系列产业将被拉动。 (三)是否为导师科研课题的一部分 否 (四)参考文献 [1]李玲.中国内地认股权证的发行对标的股票的影响甘肃农业.2006 .1 [2]余光,杨荣. 企业购并股价效应的理论分析和实证分析[J].当代财经, 2000.7 [3]潘思谕.论企业并购的效益与风险及对其股票价格波动的影响[J].工业技术经2006.4 [4]冯根福，吴林江. 我国上市公司并购绩效的实证研究[J] .现代财经.2002.6 [5]原红旗，吴星宇.资产重组对财务业绩影响的实证研究[N].上海证券报.1998. 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[20]Cooke，Terence，Mergers and Acquisitions[M]，Oxford，Blackwell，1986. 二、研究内容(说明课题的具体研究内容、独创及新颖之处、重点解决的问题、 预期的研究成果) (一)本课题研究的主要内容 本文从理论到实证全面分析了海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的 影响因素，先从目前的股票市场以及海南岛国际旅游岛战略进行了概述，然后 分析了海南岛的发展对于股票市场的影响。 (二)研究的主要框架结构 1 导论 1.1选题背景及研究意义 1.1.1选题背景 1.1.2研究目的 1.1.3研究意义 1.2国内外文献综述 1.2.1国外文献综述 1.2.2国内文献综述 1.2.3对国内外研究的评价 1.3研究思路及研究方法 1.3.1研究思路 1.3.2研究方法 1.4研究内容与研究框架 1.4.1研究内容 1.4.2研究框架 1.5论文创新点与不足之处 2 基本概念和基本理论 2.1基本概念 2.1.1股票的定义 2.1.2海南国际旅游岛战略 2.2基本理论 2.1.1事件研究法 2.1.2平均累计超额回报分析 3 海南国际旅游岛战略对海南板块股价变动效应分析 3.1事件和样本选择 3.2参数估计 3.3检验 4 实证分析及结论 4.1市场因素 4.2政府因素 5 海南国际旅游岛战略对于海南板块股票的走势影响 6 结论 (三)本文的重点难点及可能的创新点 1.本文的重点 从认识国际旅游岛战略出发，寻找其影响海南板块股的理论因素并进行详细分析，探寻各个因素与股票价格的理论联系，最后在以上定性分析的基础上通过实证分析得出各个因素对板块价格影响程度，并基于具体因素的影响对股票价格未来走势做进一步推测。 2.本文的创新点 (1)从研究方法的角度，本文采用规范与实证相结合的方法，规范研究方法是结合股票作为一般商品的供给和需求，通过事件分析法进行相应的数据检验，运用定性与定量相结合的方法，具有直观性和科学性特点。 (2)从逻辑分析的角度，本文分析影响海南板块股的影响因素，进而分析影响骨料未来价格变动的因素，再基于这些因素的影响对该板块股票的价格未来走势进行预测，这样论述会使逻辑更加清晰，观点更加牢靠。 3.本文的不足之处 (1)实证方法所选取的数据具有一定局限性，研究股票价格影响因素相关数据的采集是从上世纪七、八十年代开始，至今仅是短短数十年时间，选择数据的时一间范围略短会在一定程度上影响实证检验结果， (2)在分析某个因素对股票价格的影响时，用到了其他因素进行分析，无法完全做到独立研究。另海南板块股票价格因同时受很多因素的影响，其走势也将具有很大不确定性。 (四)预期研究成果 在2014年5月完成3-4万字的硕士学位毕业论文。 三、研究进展计划(包括研究方法、技术方案、实验方法和步骤及其可行性、 可能出现的技术问题及解决方法) (一)研究方法 1.文献研究法 2.实证研究法 3.系统科学法 4.实证研究法 (二)技术路线 导论 基本概念(股票、国际旅游岛战略概述) 基本理论(事件研究法) 海南国际旅游岛战略对海南板 块股价变动效应分析(事件和 样本选择，参数估计，检验) 实证分析及结论 海南国际旅游岛战略对于海南板块股票的走势影响 (三)研究步骤 1.2013年3月-2013年6月，阅读相关文献并完成开题报告。 2.2013年7月-2013年9月，年进一步阅读国内外的相关文献，查阅各方资 料，收集整理本文对比研究所需要的统计数据。 3. 2013年5月,2013年10月，完成论文的初稿。 4. 2013年11月,2014年2月，修改论文，最后定稿。 5. 2014年5月，论文答辩。 四、现有条件(包括已经做过的有关研究工作、本单位或外单位可供使用的仪器设备和实验条件、已经获得或获得的经费) 1.海南大学及海南省各高校图书馆有关海南国际旅游岛战略对海南板块股票价格的影响等方面的著作。 2.有关海南板块股票的期刊，包括纸质和电子期刊(如世界经济、世界经济研究、中国知网电子期刊、中宏教研支持的数据和文章等)。 3.中国统计年鉴、中国商务部统计数据等权威统计资料。 指导教师评语: 导师签名: 年 月 日 学科组审查意见: 学科组组长签名: 年 月 日