[最新]次级债券

[最新]次级债券 次级债券的认识与运用 内容摘要:次级债券俗称“垃圾债券”，由于风险较高往往不被投资者看好。现在中小企业往往面临融资困境，垃圾债券的价值又再次被发掘。本文将叙述垃圾债券的发展历史和作用，并且结合当下中国中小企业面临的融资困境来叙述垃圾债券的合理运用和规范。 关键词:高风险，高收益，债券，融资，杠杆收购 1次级债券概述 1.1基本定义 次级债券俗称“垃圾债券”， 指信用评级较低的企业所发行的债券。一般而言，BB级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，因此，需要以较高的息率吸引投资者认购。以标准普尔的信用评级估计，投资于BB级、B级、CCC级、CC级或C级的债项或发行人，具有一定的投机性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，有关保障的作用也会被抵消。质素最低的债券，即标准普尔评级BBB及以下，所获评级一般较低并且不能偿还本金的风险较高。在BAA或BBB以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。 1.2发展历史及背景 垃圾债券是指美国两大债券评级机构穆迪和标准普尔的评定结果，属于可能无法偿付类别的公司债券，“垃圾”属于一种独断的但非常重要的特征.债券的信用等级按照一个常常的序列展开.IBM的优质债券在一头，在布鲁特的一家棉花交易公司的在另一头，其中必定有某处断裂点，从那一点开始一家公司的债券从投资的对象转变成纯粹的赌博。 垃圾债券最早起源于美国，在本世纪20及30年代就已存在。70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较小，70年代初其流行量还不到20亿美元。70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资合狂热追求的投资工具，到80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元，其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了800亿美元，占47%。1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元。1983年德崇证券收益仅10多亿美元，但到了1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过40亿美元。有“垃圾债券之神”、 “魔术师”之称的该公司负责人米尔根1987 年的薪俸高达5.5亿美元，“寻找资金就要找米尔根”成为当时市面的流行语。 垃圾债券80年代在美国能风行一时，主要有以下几个原因: 一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的重要背景。 二是美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券发行人的审查和管理，造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。 三是杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司。高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券，筹到足够资金后，便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权，再进行分割整理，使公司形象改善、财务中反映的经营状况好转，待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把，还清债务后，拂袖而去。 四是80年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有 商都有利可获。者和发行人、包销 1.3“垃圾债券”之父—迈克尔.米尔肯 曾经在20世纪80年代驰骋华尔街的“垃圾债券大王”迈克尔?米尔肯，是自J.P.摩根以来美国金融界最有影响力的风云人物，曾经影响并轻轻改写了美国的证券金融业发展的历史。他的成功秘诀就是找到了一个无人竞争的资本市场，先入为主并成为垄断者。 米尔肯生于1946年，父亲是一位会计兼律师，从小他就帮助父亲进行支票的分类、编制银行的报表和会计账目。 1970年，米尔肯在美国著名的宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得工商管理硕士学位，随后加入费城的德雷克斯投资公司当分析师。他研究发现传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象的时候只看重那些过去业绩优良的企业，往往忽视了它们未来的发展势头，并由此开始了他的“垃圾债券”的投资之路。 1974年，美国的通货膨胀率和失业率攀升，信用严重紧缩，刹那间，许多基金公司的投资组合中的高回报债券都被债券评级机构降低了信用等级，沦为了“垃圾债券”，在投资者眼中，它们成了不能带来任何回报的垃圾。许多基金公 司都急于将手中的低等级债券出手，以免影响基金的质量形象。 但米尔肯却敏锐地发现:“由于美国在二战后逐步完善了许多监管措施，旨在保护投资者不会因为企业的破产或拖欠债务而遭到损失，如克莱斯勒汽车公司这类大公司是不准许破产的，它的股票并不会停止交易。因而债券的信用等级越低，其违约后投资者得到的回报越高。”他把这些垃圾债券形象地定义成值得拥有的“所有权债券”，并且认为，这些债券在利率风险很大的时期反倒能保持稳定，因为其回报是与公司的发展前景相连，而不是同利率挂钩的。 当时，拥有大量“垃圾债券”的“第一投资者基金”接受了米尔肯的意见，坚定地持有了这些“垃圾债券”，结果1974年至1976年，“第一投资者基金”连续3年成为全美业绩最佳的基金，基金的销售量大增。 米尔肯在德雷克斯投资公司成立了专门经营低等级债券的买卖部，由此开始了他的“垃圾债券”的投资之路。他四处游说，寻找愿意购买“垃圾债券”的人，德雷克斯公司再把这些人变成“垃圾债券”的发行人，很快经他推荐的机构投资者投资的“垃圾债券”的年收益率达到了50%。米尔肯和德雷克斯公司则因此声名鹊起，并成为了“垃圾债券”的垄断者。 到了上世纪70年代末期，由于米尔肯的引领，这种高回报的债券已经成为非常抢手的投资产品了。由于“垃圾债券”的数量有限，已经无法满足众多基金公司的购买欲望。 米尔肯灵机一动:与其坐等那些拥有“垃圾债券”的公司信誉滑坡，信用降级，不如自己去找一些正在发展的公司，若放债给他们，他们的信用同那些高回报债券的公司差不多，但正处在发展阶段，债券质量比那种效益下滑、拼命减亏的公司的债券好得多。 于是，米尔肯成了替新兴公司甚至是高风险公司包销高回报债券融资的财神爷，其中与MCI公司的合作堪称经典之笔。MCI公司创立于1963年，仅靠3000美元起家，当MCI向世界上最大的电信公司美国电报电话公司发出了挑战的时候，米尔肯为MCI筹得了20亿美元的垃圾债券，使得MCI成功地打破其对长途电话市场的垄断。 1977年到1987年的10年间，米尔肯筹集到了930亿美元，德雷克斯公司在“垃圾债券”市场上的份额增长到了2000亿美元，让米尔肯成为了全美“垃圾债券大王”。 2 次级债券的特点与作用 2.1次级债券的特点 2.1.1高收益率 高风险高收益债券的最主要的特征是它的收益率比一般债券要高。由于此类债券是那些资信不怎么好的企业所发行，它相对的给予投资人的资金保障程度较弱，因而为了吸引投资者，发行人往往给予比一般债券更高的收益率。 2.1.2高风险 除了高收益率作为此类债券的一个特征外，另一个显著特征是风险比较高。由于发行主体自身规模不怎么大，资信不怎么良好，所以资金保障程度也不高。以美国为例，由于债券质量日趋下降，以及1987年股灾后潜在熊市的压力，从1988年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券难以克服“高风险—>高利率—>高负担—>高拖欠—>更高风险„„”的恶性循环圈，逐步走向衰退。 所以投资者在看到此类债券的高收益率的同时，还要兼顾风险和自身对风险的承受能力。 2.2次级债券的作用 2.2.1拓宽融资渠道 企业的融资途径主要有两条，一是通过银行贷款进行间接融资，二是直接进入资本市场融资。虽然银行体系是国内市场融资的主体市场，但由于市场信息不对称、成本考虑等因素，银行倾向于选择资信优良、财务透明度高、资产规模比较大的客户，虽然部分中小企业有着良好的盈利能力和发展前景，但对于银行来讲获得企业信息的难度大，并且难以分辨真伪，因而中小企业难以从银行那获得信贷支持。 进入资本市场直接融资是企业融资的另一条重要渠道，又分为股权性融资和债权性融资。目前国内企业通过上市进行股权性融资的门槛很高，要经过管理部门一系列严格而且繁琐的核准程序，期限长，综合成本高。对于大量的有着良好发展前景和机遇，急需资金支持的中小企业来讲，可以通过上市融资的目前只能是少数。 因而垃圾债券对解决我国中小企业融资问题而言具有积极的作用。首先，它可以使得中小企业以较低的门槛进入我国资本市场，随着我国的不断深入的对外开放，使得这些债券能很好的吸引外国投资者，尤其是那些风险偏好者，扩大中小企业的融资范围。其次，这种高收益的债券可以有效的实现中小企业的杠杆经营，有利于中小企业的发展壮大。同时，垃圾债券的发展可以促进我国融资市场的不断扩大，资本市场运行机制的不断完善，一定意义上有利于我国金融业的 发展，这样，可以为中小企业营造一个良好的资本获取环境。最后，与垃圾债券相关的政策法规的不断出台，可以完善我国的金融监管，促进我国金融市场的健康发展，有利于增强我国金融业的竞争力。 2.2.2杠杆收购 杠杆收购是在八十年代初由一批投资银行家为代表的新金融家发动的并购方式，主要指用远远大于股本比例的负债融资方式收购企业。以小购大以弱购强的事件在资本市场上并不新鲜，用负债收购企业也是正常的，但是在垃圾债券的配合下，用几倍甚至几十倍于股本的比率负债用于收购，而且一批专业金融家依托供给充沛的垃圾债券市场来根据公司的市场价值来制造收购事件却是八十年代的新趋势。 一般的程序是这样:专业投资者在发现公司价值被市场低估之后，立即向银行融资或发行公司债券用负债方式来提出收购建议，尽量减少自己投入的股本金。而且，这些投资者往往要求未来的企业管理者同样入股，确定激励机制，保证投资者与管理者的利益一致。收购者特别关注企业的现金流量，如果现金流能够弥补负债的利息支出，而且还有节余的话，那就非常好。在一个长时间内可以完全靠现金流支付负债，同时重组公司，开源节流提高公司的市场价值，最后在市场上以高价卖出企业，实现价值。由于股本金少，卖出之后的所得主要是自己拥有，从而收购者获得了巨大利润。 3 次级债券在中国的推广与运用 3.1我国中小企业融资所面对的困境 目前， 在我国，中小企业已经超过1000万户，占工商部门注册的工业企业的99%，其生产总量和实现利税分别占全国总量的60%和40%左右。中小企业的分布几乎遍及所有竞争性行业和领域。然而，尽管中小企业是国家经济体系中不可缺少的重要组成部分，是经济增长的有力保障，但其自身的发展却面临重重困境，尤其是在融资方面受到的阻碍更应引起社会各界的关注。 (1)我国缺少与中小企业发展相对应的融资组织体系 中国现有的金融机构体系，主要是国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、城市信用社以及农村信用社和证券市场构成。由于中小企业自身的发展特点，与其对应的融资系统并没有形成，成为中小企业无法走上证券市场的殿堂。出于市场健康发展的考虑，中小企业的发行上市节奏不可能很快，经过严格而繁琐的核准程序，最终能够在中小企业板块上市的企业极少。同时，中小企业板是在主板市场法律法规和发行标准的框架内建立，企业只有符合主板市场的发行条件，并经中国证监会发审委审核通过，才有机会在中小企业板上市。归根结底， 证券市场是适合哪些经济规模巨大、社会价值信度高的企业融资方式。对于中小企业而言，其整体的社会公信度低，经营的稳定性差，往往会导致社会对其发行的证券估值过低，其相对的融资成本无疑会上升。有时，这些企业发行的证券就根本不会被公众认可。所以，解决中小企业，尤其是众多处于传统产业的小企业的融资难的问题，很难寄希望与目前的证券市场。 (2)较低的稳定性使中小企业失去了银行的宠信 我国的银行业主要是由国有银行、股份制银行、城市银行、城市信用社以及农村信用社构成。由于历史的原因。我国的农村信用社实际上是地处农村的商业银行，而非真正意义上的信用社。在信息不对称得条件下，商业银行往往通过与企业保持长期的业务关系来获得信息，并避免信用风险。我国的中小企业或是出于市场的初级阶段，或是处于近乎完全竞争的市场环境中，其中相当大的一部分稳定性较低，它们不具备与银行保持长期联系的基础，银行与其发生信用关系的风险很高，这是银行将其排除在其主要服务对象之外的主要原因。 (3)商业银行的偏好观念是其与银行失之交臂 长期以来，我国国有商业银行习惯于大企业打交道，对中小企业有身份的歧视，尤其是国有大型企业以平等的态度对待。近几年发展起来的股份制银行，应该是与中小企业相对应的融资机构，但是由于其经营思维并未因其是股份制银行而转变，在与中小企业交易的过程中，往往也有歧视的倾向。我国的信用社由于历史的原因，并不是真正意义上的信用社，而是地方性银行，因而与中小企业，尤其是小企业的关系比较淡化，中小企业也没能从此得到多少支持。 3.2次级债券在我国的运用和积极意义 3.2.1新政策的颁布所带来的变化 正当资金来源稀少，中小民营企业迫切希望通过债券融资来获取资金的时候，证监会颁布了《公司债券发行试点办法》。其中有许多方面都得到了突破，这使人看到了中国未来发展高收益债券的道路。 首先在发行效率方面，《试点办法》规定，发审委将按照《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》规定的特别程序审核发行企业的文件，这一程序可简化流程，提高效率。其中还指出了公司债发行可以申请“一次核准，分次发行”。这就便于企业控制发行节奏，避免多次审核的麻烦。最后对于发行公司的限制宽松了许多，这也有助于发行效率的提高。 其次开启了市场化定价。《试点办法》中规定发行价格由发行人和保荐人通过市场询价确定，这避免了发改委和人民银行签字这一程序，同时为此类债券顺 利进入市场奠定了基础。如果发行的债券的利率受到限制(管理当局出于安全考虑),投资人认为债券的利率水准不能与其风险相匹配，然后他们就不会对此类债券感兴趣。 最后，没有限制投资者范围和债券的期限。前者说明了投资者可以是市场所有的参与者。其次，只规定了一年以上还本付息。这表明了以后在中长期债券的发行有很大空间。 《试点办法》颁布后出现了第一批公司发行此类债券，但是这些仅是上市公司，而且投资级别高。但是我们相信以后将有越来越多的中小企业进入。 3.2.2次级债券的合理运用 虽然说目前中国市场上大多数机构投资者都是风险规避型的，但这不代表中国没市场。以“福喜债事件”为例，在主体福喜投资的资产被银行冻结之后，它的短期债的信用被评为C级，成为中国首只垃圾债券，但不久福喜融资券以79.338元的价格成交了4200万。并为首批淘金者带来了丰厚收益。这说明国内市场上有一些愿意深入研究，并且愿意承担风险的投资机构，只是目前缺乏相应的债券将他们发掘出来。 垃圾债券除融资作用外，杠杆收购也是其重要运用。在美国对于杠杆收购运用广泛，不过在亚洲资本市场杠杆运用的程度较弱，主要是资本增长型推动高收益债券。就中国的市场来说，高收益债券的发行主体不应是“垃圾”，而是那些在扩充实业资本的企业，尤其是资本密集型的企业，有领先的技术优势和发展前景，这样一来风险就大大缩小了。 当然，在发行这类债券的过程中，我们不能忽略其中的风险，要根据以往的国际经验和教训来建设符合中国国情的资本市场。 首先，要出现一批能够有效分析市场风险的机构投资者。一般作为一个理性的投资者，看中的不能只是收益，还要兼顾风险和自己的承受能力。往往有一定规模的机构投资者可以更好的应对风险，可是个人或小型投资机构往往只看重利益，有许多投机成分，这回给债券市场带来不少风险。以80年代美国的债务危机为例，因而我们要注意这些。 要有合理的监管力度。缺乏一定的监管和限制，一些发展前景不怎么好的中小企业也会跟风充斥着债券市场，最后往往会陷入高风险，高收益，高风险的循环中。所以在发行高收益债券之前，相关部门要审查其相关背景，确保降低风险。 现在发行方式一般是信用发行，我们还可以尝试担保发行模式和抵押发行模式。目前投资者最为认可的是大型商业银行担保的企业债，就是银行全额担保其 风险，最后完全转化为商业信用，这不利于未来企业债的发展。我们可以抵押发行或者以一些可靠地金融机构为担保发行，这样既可以安全发行也利于未来发展。 4结论 通过一周的课程设计及撰写，我对与债券的有关问题有了更广泛更深入的了解，并在理性认识上融入自己对这方面知识的感性认识。这也使我对有关专业理论知识的认识和对实务操作方面的理解都有了普遍的提高。 在这次课程设计的过程中，我了解到当前中小企业在融资方面确实是存在不少困难，这里我们要借鉴他国的历史经验，合理运用高风险高收益债券，并制定相应的制度，为我国经济的发展做出贡献 。 当然，鉴于时间和水平有限，此次设计中难免会有很多令人不满意的地方，恳请批评与指正，我会接受不足与缺陷，积极努力弥补与改正，并吸取经验教训以不断取得更大的进步 参考文献 [1]夏霞，王彦军.垃圾债券对我国中小企业融资的影响[J].山西财经大学学报 2010年S1期. 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