交易所债券市场

交易所债券市场 1杨长汉 一、交易所债券市场的历史演变过程 1994年交易所开辟了国债期货交易，在其影响之下，交易所债券市场的债券现货交易开始明显放大。这种状况一直维系到1995年5月，之后因国债“327”事件，国债期货市场关闭，交易陡然萎缩。1995年8月，国务院正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场。 1995年财政部在证券交易所市场仅试点发行记账式国债，到了1996年，记账式国债开始在上海、深圳证券交易所大量发行。同时，随着债券回购交易的展开，初步形成了交易所债券市场体系。 1997年上半年，随着股市的大涨，大量银行资金通过交易所债券回购方式流入股票市场造成股市过热。为此，根据国务院的统一部署，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，这也标志着以上海证券交易所为代的场内债券市场的发展受到较大影响。 从1997年至今，银行间市场逐渐发展成为一个事实上的全国债券场外交易市场。与银行间债券市场蓬勃发展形成鲜明对比的是，交易所的交易量近年却在不断萎缩。交易所债券市场的‘边缘化’问题相当突出，在一银行间市场的挤压下，交易所市场处境相当尴尬，尤其是,,,,年底银行间市场对企业债开放后，交易所企业债交易投资差距进一步拉大。 目前资金实力雄厚的商业银行能够参与银行间市场，却不能参与交易所市场，而参与交易所市场的券商、基金等，又基本上可以参与银行间市场，这导致企业债交易所市场与银行间市场无法站在同一道起跑线上。由于债券市场参与者以机构为主，流动性的好坏直接影响市场的交易投资，银行间市场由于机构众多，流动性更强，进一步吸引更多的机构参与其中，相比之下，交易所市场越是没有成交量，交易投资情况越冷清，也就越来越“边缘化”。 在,,,,年公司债市场面临突破之后，交易所债券市场容量将有所增大，这对增强该市场的流动性、扩大市场影响力，无疑具有相当积极的作用，可以促进吸引包括保险、社保、基金、券商、信托、农信社、大型企事业集团等在内的机构投资者参与。 目前交易所的债券交易依靠撮合系统，属于场内市场，没有做市商。,,,,年6月初在上海证券交易所试运行的固定收益证券报价系统(下简称报价系统)的正式运行将服务于建立适于机构参与的固定收益市场，并引入一级交易商做市机制，提高债券交易的效率和市场流动性，为国债、企业债、资产证券化等固定收益产品提供交易平台。,,,,年,月上交所已经完成了对系统的开发，正在召集券商进行测试，针对反馈意见对系统进行修改调整。报价系统的机制与银行间的债券市场不同，交易相对标准化，同时，比撮合系统更加灵活，因此是介于撮合与场外的一种机制。目前主要为机构提供一种大宗债券交易平台。 报价系统的推出意味着证监会在力求改变交易所债券市场的萎靡状态，再加上公司债券面临的一个长足发展的新机遇，相信交易所债券市场也将因此而发展壮大。 1本文由中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士杨长汉(笔名杨老金)编写 二、交易所债券市场的债券品种 按主体来说交易所债券市场上的债券品种包括国债和企业债。关于国债和企业债的介绍读者可以参照上一节和第六章的有关内容。 三、交易所债券市场的参与者 (一)参与者包括那些“人” 1、具有交易所会员资格的证券经营机构(以下简称会员),可在交易所市场进行债券经纪业务或自营业务。 2、符合条件的其他机构(以下简称特定机构),可向交易所申请取得债券专用席位,用于债券自营业务。 3、其他符合规定的投资者,可委托交易所会员在交易所市场进行债券交易。会员应当承担其申报所产生的交易、交收责任。投资者参与交易所市场债券交易,应按照交易所全面指定交易的规定,事先指定一家会员作为其债券交易受托人,并与其订立全面指定交易协议、债券现货交易及债券回购交易委托协议。 (二)对交易所债券市场参与者的有关规定 1、会员及其它拥有债券专用席位的机构,应建立完备的业务及风险控制机制。 2、会员不得擅自使用客户的证券帐户或者挪用客户债券为自己或他人从事债券回购交易。对于违反这个规定的,交易所可限制或暂停其从事债券回购交易业务,直至取消交易资格,情节严重的,提交中国证监会查处。 四、交易所债券市场中介服务机构 交易所指定的证券登记结算机构 债券交易的登记、托管和结算,由交易所指定的证券登记结算机构(以下简称证券登记结算机构)按照相关规则办理。 2五、交易所债券市场的交易类型 国债、企业债(以下统称债券)的现货交易及质押式回购交易债券买断式回购交易 (一)债券现货交易 1、不同券种按不同账户进行申报 (,)国债现货交易按证券账户进行申报,并实行净价交易。 (,)企业债券现货交易按席位进行申报,并实行全价交易。 2、交易所债券市场现货交易申报要求 债券现货交易集中竞价时,其申报应当符合下列要求: (,)交易单位为手,人民币1000元面值债券为1手; (,)计价单位为每百元面值债券的价格; 2本文由中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士杨长汉(笔名杨老金)编写 (,)申报价格最小变动单位为0.01元; (,)申报数量为1手或其整数倍,单笔申报最大数量应当不超过1万手; (,)申报价格限制按照交易规则的规定执行。 3、债券现货交易的开盘价与收盘价 (,)债券现货交易开盘价,为当日该债券集合竞价中产生的价格;集合竞价不能产生开盘价的,连续竞价中的第一笔成交价为开盘价。 (,)债券现货交易收盘价为当日该债券最后一笔成交前一分钟所有成交价的加权平均价(含最后一笔成交)。当日无成交的,以前一交易日的收盘价为当日收盘价。 4、债券现货交易中,当日买入的债券当日可以卖出。 (二)债券回购交易 1、不同券种按不同账户进行申报 (,)国债回购交易按证券账户进行申报 (,)企业债回购交易按席位进行申报。 2、有关质押券的规定 (1)债券回购交易实行质押库制度,融资方应在回购申报前,通过交易所交易系统申报提交相应的债券作质押。用于质押的债券,按照证券登记结算机构的相关规定,转移至专用的质押帐户。融资方进行回购时需将回购所用国债存入中国证券登记结算公司“质押库账户”，实现质押品转移占有。这从机制上防范了风险券商挪用客户国债回购融资的违规操作。 (2)可作质押式回购的债券品种,由交易所在债券上市通知中予以公布。 (3)国债回购中,申报提交的质押券应当为国债;企业债回购中,提交的质押券应当为企业债。 (4)当日购买的债券,当日可用于质押券申报,并可进行相应的债券回购交易业务。 (5)会员接受投资者的债券回购交易委托时,应要求投资者提交质押券,并对其证券账户内可用于债券回购的标准券余额进行检查。标准券余额不足的,债券回购的申报无效。 (6)债券回购交易的融资方(回购交易的正回购方),应在回购期内保持质押券对应标准券足额。 (7)质押券对应的标准券数量有剩余的,可以通过交易所交易系统,将相应的质押券,申报转回原证券帐户。当日申报转回的债券,当日可以卖出。 (8)债券回购到期日,融资方可以通过交易所交易系统,将相应的质押券,申报转回原证券帐户,也可以申报继续用于债券回购交易。当日申报转回的债券,当日可以卖出。 3、债券回购双方的申报区分 债券回购交易申报中,融资方按“买入”予以申报,融券方按“卖出”予以申报。 4、债券回购交易申报要求 债券回购交易集中竞价时,其申报应当符合下列要求: (,)申报单位为手,1000元标准券为1手; (,)计价单位为每百元资金到期年收益; (,)申报价格最小变动单位为0.005元或其整数倍; (,)申报数量为100手或其整数倍,单笔申报最大数量应当不超过1万手; (,)申报价格限制按照交易规则的规定执行。 5、债券回购交易期限 (,)债券回购交易期限按日历时间计算。若到期日为非交易日,顺延至下一个交易日。 (,)国债回购交易设1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等回购期限 (,)企业债券回购交易设1天、3天和7天等回购期限。 (,)根据市场需要,交易所可调整债券回购期限和品种。 6、债券回购交易的有关制度规定 (,)债券回购交易实行“一次成交、两次结算”制度 (,)具体的清算交收,按照证券登记结算机构编制的规则办理。 7、计算交割金额及质押券数量 (,)回购到期日,证券登记结算机构需要根据购回价公式计算应进行交割的资金和质押券数量。 (,)购回价计算公式为:购回价=100元，年收益×100元×回购天数/360 (,)计算结果按照四舍五入原则取至小数点后三位。 3六、交易方式 债券现货交易、债券质押式回购交易(以下简称债券回购交易)可采用集合竞价、连续竞价、大宗交易等方式进行。 七、交易所债券市场交易费用 投资者在本所市场进行债券交易,须向本所会员交纳佣金等费用。会员或拥有债券专用席位的机构在本所市场从事债券交易,须向本所交纳交易经手费等费用。 八、交易所债券市场的流动性与效率 (一)交易所债券券市场流动性状况 目前资金实力雄厚的商业银行能够参与银行间市场，却不能参与交易所市场，而参与交易所市场的券商、基金等，又基本上可以参与银行间市场，业内人士认为，这导致企业债交易所市场与银行间市场无法站在同一道起跑线上。由于债券市场参与者以机构为主，流动性的好坏直接影响市场交易投资，银行间市场由于机构众多，流动性更强，进一步吸引更多的机构参与其中，相比之下，交易所市场越是没有成交量，流动性较低。 (二)在提高流动性与效率方面所作的努力 ,,,,年,月,日起实施的《上海证券交易所债券交易实施细则》在提高市场安 全度同时，充分考虑了市场的流动性需要。比如市场投资人关注的新券回购、当日买券 当日回购、质押品替换、到期还款和续做等流动性安排皆在新制度中予以保留，从而最 大限度地保留了国债回购市场效率。 ,,,,年6月初在上海证券交易所试运行的固定收益证券报价系统(下简称报价系统)的正式运行将服务于建立适于机构参与的固定收益市场，并引入一级交易商做市机制，提高 3本文由中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士杨长汉(笔名杨老金)编写 债券交易的效率和市场流动性，为国债、企业债、资产证券化等固定收益产品提供交易平台。,,,,年,月上交所已经完成了对系统的开发，正在召集券商进行测试，针对反馈意见对系统进行修改调整。 如今，交易所方面一直在努力加强和完善市场建设，包括改善服务、强化投资者教育等，通过尝试企业债上网发行，提高发行效率，扩大市场影响。