卡米拉

卡米拉 迈克•吴：坦率地说，从货币本身的研究角度来看，人民币被低估是事实，这点主要体现在我国的美元出 口下长期用出口换美元，高GDP成长率，高出口量，高逆差，增加了国库的储备，但大量的美元收入 并没有进入国内人民币流通市场，没有大量转为劳动力收入后再转为刺激国内的消费力量，因此出现了高外汇储备、低消费市场的局面。 上个世纪90年代早期，人民币兑美元贬值到1美元兑6元人民币以上，最高突破10元，1993年底1美元兑换8.7元人民币。人民币的加速贬值导致了中国制造产品的价格迅速下滑，大幅度推动了外贸出口。 所以从货币角度来说，任何经济学家或者学术界的权威说人民币没有被低估，都不是实事求是的态度。 但是，被低估的人民币，这本身不是中国自己的问题，恰恰是欧美利用了人民币人为被低估后大量买 入廉价消费品，从而缓解了欧美国家劳动力成本不断上升、大量民生物资价格高昂、生活成本加大的压力。 所以人民币的低估是在中国管理层输出低估和欧美等国接受低估双重意愿下造成的，在金融危机之前这是 你情我愿的买卖，不是中国一厢情愿、故意损害欧美劳动力市场的有预谋的行为。 笔者以为以下八大因素是真正刺激股票大盘大涨的原因: 一、充裕的资金以及负实际利率的影响。有信息明,今年仍将维持相关宽松的货币政 策目标:广义M2货币供应增长预期将由2009年的近30%放缓至2010年的17%,今年的贷款目标设为人民币7.5万亿元。虽然增幅低于去年的水平,但企业及居民存款结余不断增加,应可为投资提供支持。此外,2月份的消费物价指数上升2.7%,进而令一年期实际存款利率跌至‐ 0.45%。鉴于价格通胀可能会于2010年第三季度之前升至4%附近,倘央行不大幅加息,实际存款利率仍可能为负。面对财富缩水的威胁,投资者可能会把更多的资金投放到股市,而资金投放量的多少则要看股市涨跌的幅度了,在过去的经验中,股市涨得越厉害,新增资金就越多,投资者的投资情绪也越高涨。 二、经济的强势发展。2009年是金融风暴后最为困难的第一年,世界上很多国家的经济 都出现空前的不景气,但是,中国的经济则仍然出现了强势上涨,GDP仍出现8.7%的上涨,在国内经济仍然强势上涨的支撑下,2009年股市大幅上涨,深沪两市大盘指数都出现翻倍,这样的行情非大牛市情况下所不能出现的。而2010年国内经济发展相对于2009年更好,有资料显示GDP有望看涨至9—9.5%,这样,2010年股市也可能出现一波较强势的上涨。 三、股指期货的诞生将催生更大的蓝筹股行情,从而引发股市大盘指数的震荡上涨。大 盘股要连续大涨,必须具备两个条件:一是大牛市真正来了;二是有重大的利好消息刺激蓝筹 股。如果撇开这两大因素,大盘蓝筹股要大涨特别是一起大涨几乎不可能,而目前的大盘蓝筹股行情就具备了其中之一即“重大利好消息刺激”的因素,所以,短期内,大盘蓝筹股可望出现新的上涨行情,而这个行情就是因为“股指期货”催生出来的。 四、股票开户数及基金认购不断增加。数据显示,三月中旬的新增账户达到35.2万,这是自中国农历新年假期以来连续第三周增加,也是自2009年12月份以来的最大增幅。根据 数据显示,2010年1至2月份期间,总共有13只共同基金推出,而去年同期仅有8只;认购总额达247亿元人民币,高于去年同期的155亿元人民币。 五、国内投资选择有限。因政府收紧房地产市场(特别是非首次购房者的首付款比例已 上调至40%,而按揭利率溢价最高达10%)正在对潜在的资本升值构成制约,投资者很可能增加对股票而非房地产的投资。 六、人民币再度升值及股指期货推出。人民币再度升值及新金融产品的推出将进一步 吸引资金流入中国股市。中美有关人民币升值的争论越发激烈,而中国政府的态度非常强硬。 货币市场对目前的环境反应消极,过去两周,12个月人民币兑美元无本金交割远期汇率仅由 6.63升至6.68。然而,多数观察家预期人民币将恢复长期逐步升值的趋势,以便政府降低输入型通胀以及促进国内消费。此外,股指期货、保证金交易以及卖空机制于年内的推出有利 于国内市场的发展,而且应能推高A股的成交量。 七、盈利及估值将提振股市。国内上市公司迄今公布的2009年第四季度业绩显示,企业盈利增长达87.8%。同时,受益于国内经济强劲增长、政府实施促进消费政策以及出口复 苏,多数行业的公司应会继续取得稳步的盈利增长。业界目前的市盈率预测已跌至自2009年3月以来的低位,上证指数的市盈率预测为16.3倍,低于2009年8月的约26倍。 八、国内投资者热情高涨。进入2010年以来,广大股市投资者除了不断增资进股市外,投资热情也很高涨,主要是基于:一是受压中央政府对地产的深度调控,使很多热钱不断由地产涌进股市;二是对一些热钱来说,股市的低位正好是他们进来之机,不管未来盈亏怎样,起码现在就是吸引热钱进股市的最佳时机。 在人民币名义汇率看升不看跌的前提下，利率水平高于国外会导致所谓热钱的进入，这 个逻辑没有错。但是，外面的钱进来不一定非要存在银行吃利息不可。从过去几年的情况看， 进来的钱主要不是吃利息，除了直接投资以外，相当大一部分是用于实物投资包括购买房地 产，也有股票投资。特别是，房价和利率有很大关系，越是压低利率房价越高。压低利率在 一定程度上抑制了热钱吃利息，却给实物投资留下了更大的套利空间。我真搞不清楚压低利 率的综合结果到底是抑制热钱还是鼓励热钱。唯一有点区别的是，存款和证券类投资交易成 本低，而实物投资交易成本比较高。也许实物投资的交易成本对热钱有一定抑制作用。 最近有相当多的数据表明，我们经济可能已经偏热，甚至已经开始进入过热的区间。今 年1~2月份的发电量同比增长22.1%，重工业比轻工业增速高9.2个百分点，PPI是5.4%，CPI则是2.7%，和政府调控的3%已经很接近；同时，2月份出口也远远超出预期，出口一 旦强势增长，就很可能增强关于外汇占款方面的预想。 越来越多的海外资金涌入也引发了人们对风险的担忧，今年3月初国家外管局局长易纲撰文称，展望 2010年，我国外汇净流入压力有可能加大，促进国际收支平衡的任务依然较重。 贸易顺差来自于产业结构、经济结构和国际分工定位，资本项目顺差来自于在中国投资 的高回报率，热钱流入主要盯住资本市场和房地产市场，对资本项目顺差和热钱来讲，息差 都不是重要因素，相应的国内缓解升值压力的根本途径在于调整国内经济结构。 热钱，又称游资或投机性短期资本，通常是指为追求最高报酬以最低风险而在 国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。 热钱的投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场等，具有投机性强、流 动性快、隐蔽性强等特征。 热钱具有以下“四高”特征：高收益性与风险性；高信息化与敏感性；高流 动性与短期性；投资的高虚拟性与投机性。 热钱从何而来 有句顺口溜形象地说明了热钱的流入方式：“港币不可兑换，人民币可兑换， 两地一流窜，一样可兑换”。这指的是通过货币转换的办法，使得大量热钱“自 由进出”的事实。 “热钱进入既有合法，也有非法渠道。非法渠道有虚假贸易、地下钱庄等。” 上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊告诉记者。 具体而言，地下钱庄是外资进出最为快捷的方式，只要在境外某地把钱打到 当地某一个指定的账户，被确认后，内地的地下钱庄就会自动开户，将外币转成 人民币。受金融危机冲击，中国经济遭受到了重大打击，那么，在中国经济触底 的2009年，是谁给了热钱“勇气”大规模“访华”？ 上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊告诉《国际金融报》记者，热 钱本质是试图在短期内通过国际间的资金转移来获得巨大收益。热钱的目的在于 寻找差异，其收益与汇率、利率等指标的差异相关。 “其中，人民币汇率是主要指标，如果存在上升可能，热钱流入可能性将加 大；利率高低变化，也会吸引热钱；此外，其他金融品种一些指标的变化，都会 让热钱‘不请自来’。” 当前，涌入中国的热钱到底有多少？这是市场人士共同关心的话题。“其实， 完全从数量上界定热钱比较困难。”昨日，上海财经大学现代金融研究中心副主 任奚君羊告诉《国际金融报》记者，“因为热钱来源多元化，直接、间接，甚至 还有的是通过非法渠道进入中国市场。因此，很难有统一口径。” “目前，只能粗略地进行估算。”复旦大学经济学院副院长孙立坚告诉《国 际金融报》记者，“目前的测算公式为外汇储备减去实际利用外资（FDI），减 去贸易顺差，这样测算出来的就是所谓的热钱。”2月19日，美联储开始上调贴现率0.25个百分点至0.75%，这是美联储自2006年6月以来首次上调贴现率。美联储此举导致美元应声而涨，创出去年6月15日以来新高。随着美元走高，停留在亚洲市场的热钱将回流美国市场的预期再起。亚洲股市已经感到“失血” 之忧。 上一次热钱大规模撤出亚洲市场曾导致亚洲爆发金融危机，这一次，刚从全 球金融危机中缓过劲的亚洲会否再次受创？热钱的涌入和流出对中国乃至亚洲 将造成怎样的影响？面对来去自如的热钱，中国该采取怎样的态度？ 经济金融全球化的背景下，要完全杜绝“热钱”的进出是不可能的。 有关专家指出，面对“热钱”的凶猛之势，最主要的是加强监管。一方面， 各国政府需要加强货币政策和金融监管的协调。另一方面，我国监管部门需加强 对国际资本进入途径、投资规模和投向的监测，在加强监测的基础上，通过严格 监管贸易结算、提高利息税等方法阻止“热钱”流入。此外，政府可以建立“热 钱”流入的预警机制，及时向市场公布国际资本的动向，增大信息透明度，这也 是减少市场波动的有效办法。 哲学上说，事物都是有两面性的，热钱也不例外。在经济不景气、投资者信 心不足的情况下，热钱并非“洪水猛兽”，其一定程度地进场会对相关市场起到 提振作用，并可能提升消费者的信。（国际金融报） 近期，美元结束自去年12月的反弹重新走软，以美元为融资货币的套利交 易再度活跃，大规模的热钱不仅给外汇管理带来巨大挑战，也给国内资产价格走 向增加诸多变数。 有人说，热钱进入是由中美利息差造成的，当然，这是其中原因之一，但是一个反向例子是 2007年中美息差为负，但这段时间热钱流入反而明显增多，原因是同期中国资本市场和房 地产市场飞涨吸引了一大批海外热钱。 而2007年10月以后，中美息差转正，热钱流入又有增大的表现，但后来又大幅下降， 其趋势与股票市场的趋势更接近。 有人说，热钱进入是由中美利息差造成的，当然，这是其中原因之一，但是一个反向例子是 2007年中美息差为负，但这段时间热钱流入反而明显增多，原因是同期中国资本市场和房 地产市场飞涨吸引了一大批海外热钱。 而2007年10月以后，中美息差转正，热钱流入又有增大的表现，但后来又大幅下降， 其趋势与股票市场的趋势更接近。 有人说，热钱进入是由中美利息差造成的，当然，这是其中原因之一，但是一个反向例子是 2007年中美息差为负，但这段时间热钱流入反而明显增多，原因是同期中国资本市场和房 地产市场飞涨吸引了一大批海外热钱。 而2007年10月以后，中美息差转正，热钱流入又有增大的表现，但后来又大幅下降， 其趋势与股票市场的趋势更接近。