举牌万科险资之惑.doc

举牌万科险资之惑.doc 举牌万科险资之惑 宝能系通过万能险、股权质押、融资融券、收益互换和分级资管等融资杠杆工具撬动巨额资金收购万科股票，横跨银、证、保三大金融领域，对当前金融监管体系带来联动挑战 7月6日晚间，万科A发布公告称，宝能集团(下称“宝能”)旗下钜盛华及其一致行动人前海人寿合计持有万科股份27.59亿股，占万科总股本的25%。至此，经过一年运作，宝能系已五度举牌万科A股。 相关信息表明，在收购万科的第一阶段，前海人寿是出资的主力，斥资约104亿元。由于这部分资金大部分来自万能险账户，万能险又一次被推到风口浪尖。 市场主要关注，高现价万能险存在“短线长投”的资金错配风险和流动性风险，以及通过万能险获得的股权是否具有投票权等。 近年来，包括前海人寿在内的平台系保险公司，通过万能险狂揽保费，去年下半年以来，安邦保险和前海人寿等为首的保险公司频频举牌上市公司，引发一波险资举牌潮。而此次宝能系举牌万科，来自宝能以及各监管层的口径都显示宝能系资金来源不存在违规，风险可控。 对于险资举牌，接受《财经》记者采访的多位保险投资人士表示，从保险资金运用的角度，万科属于优质投资标的，举牌无可厚非，但不能为举牌而举牌，一定要考虑能力边界。 一些投资人士则建议，对于险企来说，举牌的重点标的最好是位于保 险产业链上的产业和公司，能与保险主业产生协同效应。 宝万之争带来了比如险企及其一致行动人如何监管等新课，也折射出当前金融监管体系所存在的一些缺疏之处。就在宝万之争进入白热化之际，保监会亦密集发布多项文件。7月8日，保监会再发新规――《关于进一步加强保险公司关联交易信息披露工作有关问题的通知》，重点对关联交易的识别、报告、信息披露和法律责任等方面予以明确和规范。 近年来，在投资领域普遍存在“猫与老鼠”的博弈，一些“聪明”的保险机构善于利用监管规则，寻找可乘之机。而监管机构则通过制定更加细化的监管规则和加强现场非现场检查，防微杜渐。 一位保险公司投资负责人认为，从行业的角度来说，如果从宝万之争中发现所存在的监管漏洞并予以完善，这或许是这场宝万之争对行业带来的正面意义，亡羊补牢，永不为迟。 争议举牌 宝能系从二级市场着手吃进万科A股，正是始于去年此时。如果复盘去年股灾期间宝能系的诸多举动，或许可以看清如今宝万之争的若干草蛇灰线。 2015年6月29日，沪指一举击穿4000点，引发一个月以来的第三轮暴跌。就在暴跌的次日，浙江浙银资本管理有限公司成立。 作为收购万科股票的第一阶段主力的前海人寿，则迎来了一个重要的政策红利。2015年7月8日，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，允许符合“上季度末偿付能力充足率不低于120%、投资蓝筹股票的余额不低于股票投资余额的60%”这两个要求的保险公司，投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由 5%提至10%，投资权益类资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产不超过40%。 根据该文件，允许保险资金投资的蓝筹股，须具备在境内主板发行上市、市值不低于200亿元人民币、具有较高的现金分红比例和稳定的股息率等条件。2014年，保监会放开了保险机构对高利率历史存量保单投资蓝筹股的试点。 蓝筹股和蓝筹类ETF基金，一直是保险机构特别是大型保险机构重仓的品种。股指暴跌之际，一批险企选择“抄底”时，对于蓝筹股这一主要品种的研判出现分化。比如，人保财险和人保寿险于2015年7月9日联手增持兴业银行约6.08亿股，次日中国人寿(601628)却选择减持中信证券3000万股A股，一度引起是否违反当时不得减持的监管规定的热议。 此时，前海人寿开始进军万科A股。2015年7月11日，万科发布公告称，截至7月10日，前海人寿通过二级市场买入万科A股5.53亿股，占万科总股本的5%，达到举牌红线。仅仅时隔三天，万科再发公告称，前海人寿和钜盛华已合并持有万科A股11.05亿股，占万科总股本的10%。宝能系由此成为万科第二大股东。 是提高险资投资蓝筹股比例的新规推动了前海人寿大举进军万科，还是宝能董事长姚振华事先游说监管部门出台该新规，为其入主万科铺路，无法判断两者之间的因果逻辑关系。 公开可见的结果是，截至2015年上半年，前海人寿的总资产约为999.46亿元。如按此新规，前海人寿可用资金规模约100亿元。 而在7月-8月，前海人寿买入万科A共计7.36亿股，耗资约104亿 元，恰好卡在红线附近。在前海投资额度几近告罄之后，收购万科的主力开始变成钜盛华，由此进入券商资管计划和银行理财产品作为主要资金来源的第二阶段。 前海人寿2016年一季度末的总资产为2094.43亿元，据此估算，其可继续购买万科A的资金规模上限尚有100亿元。 截至今年7月6日，宝能系已五度举牌万科A股。公众对于险资举牌的关注，达到空前高度。 多位保险机构投资人士认为，单纯从保险投资来说，万科A是不错的投资标的，属于低估值的优质蓝筹股，又是地产股，这类股票一向是险资的重要品种之一。 中信证券一项研究显示，险资在大地产、大蓝筹企业中的持股比例下限(按照市值加权平均结果)已从2011年初的1.4%上升至2016年初的11.5%。 一位保险公司投资总监认为，去年下半年险资密集举牌，是在资产荒之下的必然结果，而险资能够举牌，也说明其具有一定的市场定价能力和对优质股票价值发现的能力。以万科A为例，其被宝能系“吃进”时股价约9元，净资产收益率(ROE)仅为1%，属于明显低估的股票。在该人士看来，万科A的合理估值至少在20元左右。 前海人寿并非最早发掘出万科股票价值并举牌的险企。2014年一季度时，中国人寿和太平洋寿险都曾进入万科A股前十大股东，持股0.75%。2014年三季度，安邦保险亦出现在其前十大股东名单，持股2.13%。