汇金公司初试啼声

汇金公司初试啼声 口 特 约 研 究 贝 巴 曙 松 从目前汇金公司的运作模式看,汇 金或者是通过参与商业银行的改革重 组,作为国有资本的代表人行使股东权 力,或者是在金融稳定职能的目标推动 下,注资银河,申万,国泰等券商.一 时间,汇金公司成为中国金融改革领域 最为引人注目的机构.汇金公司在国有 银行改革之后通过减持股权获得了良好 的收益,同时国有银行改革也取得了明 显的进展,可以说是汇金初试啼声之后 取得的一份不错的答卷. 实际上,从汇金履行的职责看,两 者具有许多共同性与一致性,以至于很 难简单将其区分为战略投资或者财务投 资,因为汇金出售建设银行,中国银行 等的股权已经获得了相当可观的收益: 也难以简单区分为是行使金融改革职 能,还是金融稳定职能,因为汇金公司 参与国有银行改革同样有利于金融体系 的稳定. 尽管目前对于汇金公司也有一些不 同形式的批评,但是,一个不容忽视的 事实是,较之简单的行政注资,由财政 部门管理的模式,现有的汇金公司模式 无疑是一个进步,汇金公司在国有银行 重组和证券公司改革中所发挥的积极作 用,也是金融界有目共睹的.尽管汇金 公司可能行政级别并不高,但是,汇金 积极履行股东职能,促进金融业的改革 重组,已经初步显现出重要的金融改革 重组平台和国有金融资产管理平台的功 能与职责. 汇金初试啼声,触及了国有资产管 理体制改革领域的一个引人瞩目问题: 中国的金融国有资产管理体制改革究竟 应当如何进行7政府在金融业改革重组 中究竟应当以何种方式参与7 在国资委模式的研究过程中, 一 度也曾经建议让设计中的国资委同时 覆盖工商业领域的国有资产与金融企业 的国有资产的管理,但是因为担心金融 行业和工商企业同时在国资委管理之 下,容易导致关联交易而作罢.但是, 究竟如何监管金融业的国有资产,依然 是一个值得关注的问题.其实国有资本 在中国很多类型的金融机构中都有投 入,如政策性银行,信托投资公司,资 产管理公司,保险公司,证券公司,中 信集团公司,光大集团公司,中央国债 登记公司,银联等,仅中央级国有金融 投资即达1万多亿元. 值得关注的是,汇金公司开始涉足 证券公司的救助,使得它在金融重组中 的定位等问题引起了金融界的关注. NESOUTLOOK【新观察】 2005年7月,中国的外汇储备超过 了7100亿美元,居高不下的外汇储备 对中国如何提高外汇储备运用效率提出 了挑战.一个十分简单的道理是,外汇 储备并不是越高越好,持有外汇储备不 仅要支付财务上的成本,也会付出金融 结构扭曲的成本.欧洲货币统一之后, 欧盟地区各国共同持有的外汇储备大幅 下降,就是欧盟货币整合带来的正面的 积极效果.目前,不少国家采用了不同 的模式探索外汇储备的运用渠道,这实 际上是在国内金融体系媒介功能欠缺条 件下,由中央银行来完成这种金融媒介 功能,通常进行运用的外汇储备,是满 足流动性需求之外的外汇储备. 从运用外汇储备出发,汇金公司开 始在金融重组中发挥越来越积极的作用. 但是,在汇金公司开始尝试涉足证券公 司救助时,一些值得深入反思的问题就 出现了. 首先,汇金公司用于这些重组和救 助的资金来源于何处7是基于何种标;隹 获取的7如果主要来自于外汇储备,那 么,汇金公司是否需要为外汇储备的高 效率运用承担考核的责任?因为当初之 所以能够从法理上动用外汇储备对国有 银行进行注资,是因为根据《中国人民 银行法》中央银行有经营管理外汇储备 的职责.如果把这些外汇储备用于危机 金融机构的救助,汇金公司就成为金融 稳定框架的一个组成部分.那么,中央 银行的金融稳定框架,究竟是应当严格 限制在可能引发系统性金融风险的银行 部门,还是可以不受限制地延伸到主要 为微观个体金融风险的证券部门,保险 部门7如果没有gBfl~fJ地向这些部门延伸, 可能在客观上会扩大这些金融机构投机 冒险的动机,使其逃脱投机失败引发的 道德风险.这实际上对整个金融市场的 稳定是不利的,也可以说是在一定程度 上对于货币发行权的滥用. 其次,汇金公司无论是动用外汇储 备,还是基于国家信用借入的外部贷款 等,都涉及到公共信用和公共资源的动 用,因此,加强透明度和信息披露十分 重要.例如,汇金公司注资的决策程序 如何7谁为注资的后果负责?汇金公司 的资产组合及其变动如何7回报水平如 何7与同类型的投资回报相比较如何7 2005?11西部论丛I45 汇金公司初试啼声 !??J;i IliiO_l1l=';|IHit;|I?H?】[=v1='Il 【新观察】NESOUTLOOK 巴曙松国务院发展研究中心金融 研究所副所长,研究员,博士生导师, 本刊特约研究员. 目前通常容易把汇金公司与新加坡 淡马锡公司进行类比.值得注意的是, 淡马锡的投资效益并不突出,在许多重 大的投资决策上往往需要付出更高的价 格,形成了所谓"新加坡溢价",这实际 上也是政府决策参与市场运作所付出的 代价. 第三,汇金公司的内部治理同样值 得关注.向控股的机构派出股权董事, 已经是带有中国特色的安排.从治 理结构角度看,这些董事的选择过程是 否透明7是否只是原有相关监管机构利 益划分的另外一种形式?是否可以试行 向市场公开招聘董事7如何处理汇金公 司与党委领导之间的关系7这些都是值 得深入研究的操作性问题. 第四,如何处理旗下各商业银行之 间,商业银行与证券公司之间可能出现 的关联交易与利益冲突?涉及到了汇金 公司的定位问题,也涉及到了整个金融 行业重组改革的规划问题.例如:哪些金 融机构需要控股?控股比例为多少7控 股方式是什么7哪些要暂时控股9哪些 要长期控股7制定这些规划的依据和标 ;隹是什么7 2005年刚刚发布的《oECD国有企 业治理指引》,强调政府在国有企业的治 理中应当扮演明智,负责任和积极进取 的所有者的角色,应当建立一套清晰稳 定的所有权制度,并且确保在保持必要 程度的职业化和有效率的基础上,以一 种透明,负责任的方式对国有企业进行 治理.汇金公司作为政府履行所有者职 能的一个工具与平台,同样需要遵循透 明,负责任等市场规则.这必然是下一 阶段汇金公司的改革方向.? AnAnalysisofForeignInvestmentinChineseServiceSectors 我国服务业利用外资状况分析 近年来,全球服务业对外直接投资 的比重大幅度增加,发达国家和发展中 国家服务业利用外资的份额都已经超过 制造业.但我国服务业发展相对落后, 服务业FDI流入相对较少,这与我国制 造业规模在FDI的带动下急剧扩张有 关,与国内支撑服务业发展的产业基础 和环境相对落后有关,也与服务业市场 开放度有关. 中国服务业FDI流入偏低与 制造业FDI流入偏高有直接关系 2002年,中国实际利用的外商直接 46I西部论丛2005?11 投资中,第三产业仅占24.6%:2003 年,我国实际利用外资金额为535亿美 元,服务业占26.05%,其中376%集 中在房地产服务业.而从全球范围来看, 流入服务业的外资比重不断增加,制造 业所占比重相对减少.1990年,全球服 务业FDI比重占FDI总比重的一半;而 2002年服务业FDI比重已经上升到约 60%,达到了4万亿美元. 我国服务业FDI流入量相对较少的 原因第一,我国服务业本身规模相对 较小,过去10年间服务业增长速度与 制造业增长速度差距大.近几年,我国 服务业增加值占GDP的比重一直徘徊 口国民经济研究所 在33%左右.2001年我国服务业产值 为2.29万亿元,占国内生产总值的比 重为33.6%:2003年服务业产值占 GDP的比重为34%;2004年服务业产 值占GDP的比重为31.8%.我国服务 业增加值占GDP的比重不仅远低于发 达国家72%的水平,而且也低于发展中 国家52%的水平.1990年一2002年, 世界一些经济相对发达的国家,服务业 增速普遍高于工业增速;其中美国服务 业增速高于工业增速0.3个百分点,日 本和英国均为2.2个百分点,德国为2.7 个百分点,法国和韩国为0.6个百分点; 在发展中国家中,印度服务业增速高于