注会讲义《财管》第十三章混合筹资与租赁03

三、可转换债券筹资 （一）含义与特征 1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。 2.特点 （1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权证会带来新的资本。 （2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。 （二）可转换债券的主要条款 【例题5•多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（    ）。 A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换 C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益 D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险 【】CD 【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。 （三）可转换债券的成本 1.可转换债券的估价 （1）债券的价值 债券的价值是其不能被转换时的售价 债券的价值=利息的现值＋本金的现值 （2）债券的转换价值 债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。 转换价值=股价×转换比例 （3）可转换债券的底线价值 可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 2.可转换债券的税后成本 （1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程） 买价=利息现值＋可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值   上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。 （2）合理的范围   可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。、 【例13-3】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关如表13-3所示。 【补充】 （1）计算发行日和各年末纯债券的价值； （2）计算发行日和各年末的股价； （3）计算发行日和各年末的转换价值； （4）可转债的市场价值 （5）计算发行日和各年末的的底线价值； （6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择 （7）计算可转换债券的筹资成本（税前），并判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。 （8）如果可转换债券的发行方案不可行，有哪些修改途径 （1）分析纯债券部分的价值 此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-4的“债券价值”的栏目中。 （2）计算发行日和各年末的股价 股价Pt=P0×（1+g）t （3）分析期权部分的转换价值 转换价值=股价×转换比例 （4）分析底线价值 可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。 （5）分析市场价值 我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。 （6）赎回价值 可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。 （7）分析筹资成本 假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为： 零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1253.59元。 转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）10×20 =35×1.790848×20 =1253.59（元） 根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。 1000= i=11.48% 这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。 （8）筹资方案的修改 修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。 如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。 【例题6•单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为20%，要换发行方案可行，可转换债券的税前资本成本为的区间为（  ）。（2014年卷一） A.5%～7% B.4%～8.75% C.5%～8.75% D.4%～7% 【答案】C 【解析】税前股权资本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项C正确。 【例题7•单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税后资本成本的区间为（    ）。（2014年卷二） A.4%～7% B.5%～7% C.4%～8.75% D.5%～8.75% 【答案】A 【解析】等风险普通债券的税后利率=5×（1-20%）=4%，所以可转换债券的税后资本成本的区间是4%～7%。 【例题8•计算题】某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元（可转换债券发行一年后可以转换为普通股），该公司股价目前为22元每股，预期股利0.715元每股，预计未来年增长率8%。公司设定了可赎回条款，若4年后当股价票格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。该公司适用所得税税率为25%。 要求： （1）计算发行日每份可转换债券的纯债券价值； （2）计算第4年末每份可转换债券的底线价值； （3）该可转换债券能否被投资者接受？为什么？ （4）若要该可转换债券能够被投资者接受，可转换债券票面利率的变动范围（票面利率的变动以1%为单位）      （2012年） 【答案】 （1）发行日每份纯债券的价值=1000×5%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5） =50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元） （2）第4年年末债券价值=1000×5%×（P/A,10%,1）+1000×（P/F,10%,1） =50×0.9091+1000×0.9091 =954.56（元） 第4年年末股票价格=22×（1+8%）4=29.93（元） 转换比率=1000/25=40 第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20（元） 可转换债券的底线价值是债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。 （3）第4年末的转换价值为1197.20元，赎回价格为1050元，投资人应当选择在第4年末转股。 设可转换债券的税前资本成本为K，则有： 1000=1000×5%×（P/A,K,4）+1197.20×（P/F,K,4） 当K=10%时，未来流入现值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18（元） 当K=9%时，未来流入现值=50×3.2397+1197.20×0.7084=1010.08（元） （k-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18-1010.08） K=9.30% （4）股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25% 股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）=15% 可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间 设票面利率为R 当税前资本成本为10%时 1000=1000×R×（P/A,10%,4）+1197.20×（P/F,10%,4） 1000=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830 R=5.75%=6% 筹资方案可行的最低票面利率为6%。 当税前资本成本为15%时， 1000=1000×R×（P/A,15%,4）+1197.20×（P/F,15%,4） 1000=1000×R×2.855+ 1197.20×0.5718 R=11.05%=11% 筹资方案可行的最高票面利率为11%。 （四）可转换债券筹资的优缺点 【例题9•多选题】下列有关发行可转换债券的特点表述正确的有（    ）。 A.在股价降低时，会降低公司的股权筹资额 B.在股价降低时，会有财务风险 C.可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性 D.可转换债券的票面利率比纯债券低，因此其资本成本低 【答案】BC 【解析】在股价上扬时，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。 3.可转换债券和认股权证的区别 （1）认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。 （2）灵活性不同。可转换债券的类型繁多，千姿百态。它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。 （3）适用情况不同。发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。 附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权，只是因为当前利率要求高，希望通过捆绑期权吸引投资者以降低利率。 可转换债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价。 （4）两者的发行费用不同。可转换债券的承销费用与纯债券类似，而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间。 随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的。 文档已经阅读完毕，请返回上一页！