融资缺口：小企业融资功能缺陷的一种解释

融资缺口：小企业融资功能缺陷的一种解释 融资缺口:小企业融资功能缺陷的一种解释 无论在发达国家还是发展中国家,小企 业是一个国家经济成长的活力,在国民经济 中发挥着极其重要的作用.然而,小企业在 发展过程中,融资缺13问一直是制约其发 展的突出性难题.本文对小企业融资缺口的 形成进行经挤分析,在此基础上针对弥合融 资缺口提出了金融支持政策和企业融资策 略,以更好地促进小企业的发展. 一 ,小企业融资缺口: 借贷资金缺口与资本缺口 自1931年英国麦克米兰金融与工业委 员会在其(麦克米兰报告)(McmillanReport) 中首次提出融资缺口(rmgap)这一概念 以来,小企业的融资缺13一直是学术界关注 的重要课题.小企业在发展过程中,普遍面 临着融资困难,即存在融资缺13.所谓融资 缺13,就是指小企业对资金的需求高于其从 金融市场上筹集资金的数额.融资缺口通常 由借贷资金缺13与资本缺13两部分构成. 1.借贷资金缺口 根据企业融资理论,由于小企业规模较 小,积累少,内源融资不足,而外源融资受资 本市场的制约存在较大的资本缺口,因而外 源资金主要来自银行贷款.然而.在资金借 贷行为中,由于借贷双方的信息非对称性,资 金供给与需求者之问面临”逆向选择”(Ad. veselection)与”道德风险”(Moralhazard)问 题.银行在信息的搜集与处理上规模不经 济,对小企业信息搜寻成本高昂,在信息占有 —— 6—— 上的不完全性,可能致使其将信贷资金提供 给经营失败的企业,或者是拒绝向暂时存在 困难但能经营成功的企业提供资金,于是发 生不利选择行为.资金借贷的道德风险则是 指借款人不按照其与银行订立的契约使用借 贷资金,或在具有偿还能力的情况下而不履 行借款按期偿还银行债务的风险.与大 企业相比较,小企业进行借贷产生的道德风 险更加难以控制.由于小企业规模偏小,银 行对其的信息搜寻成本相当高,在信息不完 全的情况下银行信贷单位成本较高,难以对 企业实行有效监督,企业容易利用改制等机 会逃避银行债务,产生道德风险. 由于借贷资金逆向选择与道德风险的存 在,金融机构对小企业的资金借贷行为产生 约束,于是银行在更多的时候并不情愿将代 款发放给小企业,这样小企业在寻求银行货 款时很容易陷人借贷资金缺口. 2.资本缺口 虽然近年资本市场的发展,特别是风险 投资(Venture=ptia1)的兴起在一定程度上太 大弥补了小企业融资缺口,但资本缺口依然 是制约小企业发展的”瓶颈”小企业资本缺 口的形成主要有以下两方面原因:(1)直接融 资缺13.在资本市场上,股票与债券的发行 具有严格的条件国有大中型企业有利上市 筹资.小企业由于规模小,很难达到证券市 场直接融资的条件.同时,为防范金融风险, 地方性柜台交易市场(场外交易)面临整顿 ,小企业在资本市场的筹资空何受到挤 q’社会科学艳唧牟摹8期 压,直接融资缺口扩大.(2)风险投资缺口. 目前.我国二板市场还没有正式创立,风险投 资基金也刚剐启动.基金规模偏小,风险基金 对其投资企业的挑选条件非常严格.风险基 金投资对象的局限性形成了风险投资缺口的 主要方面.同时,由于风险投资是股权性投 资.风险基金的投资成功率较低.风险基金管 理公司对其投资企业保持严格的监控.风险 投资的高交易成本(Transactioncosts)成为许 多小企业发展风险投资的障碍. 基于上述借贷资金缺口与资本市场缺口 的分析.构成了小企业的融资缺口小企业 的融资缺口可以用图1来说明.在图中,纵 坐标表示利率水平.横坐标表示金融市场融 资量.曲线D表示小企业的资金需求曲线. 曲线s表示金融市场的的资金供给曲线.从 图1分析.在市场利率Rn条件下,企业对资 金的总需求量为oD,银行原意供给的借贷资 金为o9.,企业的资金需求o9o与银行资金 供给OQI的缺口QIQo,即为借贷资金缺口. 在资本市场上.小企业通过风险投资基金等 直接融资,资本融资Q】可以减缩借贷资金 缺口.融资缺口就由Q1Q2可以减缩借贷资金 缺口.融资缺口就由Ql缩减为Q2,Q2 就是表示该企业在金融市场上的融资缺口. R 0口,Q 图1小企业的融资缺口模型 二,融资缺口形成的经济分析 1.银行高放贷成本对小企业的融资约 司’社套科学’2oo6年麝8期 柬 如其他经济行为,银行的贷款行为是进 行贷款成本与贷款收益分析的.为保护信贷 资金的安全性,银行必须对企业的资信,经营 状况,投资收益以及贷款运行情况进行审查 与监督,为此支付的审查监督费用就构成了 银行的放款成本.小企业由于规模小.借人 资金规模也小,但对其贷款的审查监督成本 却不能同比例降低.相反在小企业外部信息 少,企业逃避债务的道德风险大,银行贷款的 逆向选择倾向高等条件约束下,银行会加大 对小企业贷款的审查力度.贷款审查监督成 本占贷款的比重增大.单位贷款成本提高. 图2表示贷款成本对融资约束条件下的 借贷资金融资均衡,图中利率R为纵坐标, 企业贷款成本C为横坐标.贷款资金供给 曲线S,DI,D2分别表示小企业与大企业的贷 款资金需求曲线,D2位于D.的右侧,表示大 企业与小企业相比其贷款资金需求大假设 银行对企业贷款的审查监督成本为C,银行 在决定是否贷款及贷款额度大小时,主要对 放款成本与收益进行比较,即分析其收益是 否在平均费用与贷款收益相一致的水平上. 这样,银行的贷款供应曲线S就表示为贷款 成本与贷款额度的反函数.图2中贷款供应 曲线s分别与资金需求曲线D1D2相交(相 切)于SI,s2点,表示银行向小企业提供的贷 款额Sl与大企业贷款额相比较要小,但 其贷款利率Rl却较要高.如果企业规模 偏小,贷款资金需求曲线Dn则位于贷款供给 曲线S的左方,表示银行贷款成本高于贷款 收益,以至银行根本不愿向企业提供任何贷 款,因而此类企业根本无法进入有效的金融 市场. 2.小企业融资信用担保机制缺乏.制约 了融资的有效形成 在现实经济中,小企业融资难还表现为 缺乏信用担保,贷款担保,抵押难.随我国银 行商业化进程的推进.银行贷款的 7 加强,对企业的信用担保提出较高的要求. 对小企业而言,真正符合担保条件的担保人 十分有限,资金需求担保比较困难.这样,一 方面小企业无法提供自己信誉与还款能力 时,为其提供担保的担保人较为谨慎,企业获 得银行贷款难度较大;另一方面众多小企业, 特别是民营,私营企业大量采用挂靠集体,合 资合作经营的方式,不同程度的存在着固定 资产所有权和土地使用权不明晰,法律障碍 多,制约着抵押担保行为. RI C 图2融资成本与借贷资金融资均衡 融资担保机制缺乏对小企业融资的制约 可以用贷款资金供求曲线来解释(见图3). 假定金融市场处于完全竞争状态,利率R为 资金供求决定的市场利率并且企业进行投 资所需资金全部从银行借人.图中利率R 为纵坐标,企业担保水平B为横坐标,s表示 银行贷款供给曲线,D表示企业资金的需求 曲线.图3表示的是银行贷款供给曲线s随 着信用担保水平的不同而不断变化.如果企 业完全能够为其所借贷的资金提供担保,供 给曲线s1就呈接近水平状态;如果企业借贷 资金的担保水平B从Bl到B2,码依资降低, 那么资金供给曲线s将从S.到s2,S倾斜度 依次变得越来越陡峭.在资金供给曲线变化 中,借贷资金的额度依次降低,市场利率R 逐次提高,企业资金的借贷成本不断加大. 然而,我国目前还没有实行利率市场化, Rh R! R【 这在一定程度使小企业的融资缺口硬化c在 贷款利率管制条件下,经过利率上限Rh的供 给曲线s就成为借贷资金供给的最高边界. 在高于利率上限.的空间,资金的需求曲线 与银行贷款的供应曲线就不能相交,即需求 曲线D与供给曲线S相交便成为一种不现 实的情况,从而B就形成企业借贷资金的 硬缺口 S D B 图3不同担保水平下的资金供求均衡 3.小企业自身弱点引致的融资功能缺 陷 小企业在发展过程中,自身存在一些不 利于融资的因素引致小企业在融资功能上的 缺陷:(1)小企业规模较小,自有资本偏少抵 御风险的能力弱小企业”存活性(Viabili一 竹)差,是一个高出生率,高死亡率的企业群 体.在企业成长中,会面临许多不确定性因 素,即使很有发展潜力的企业,在其发展过 中,由于内外部变量所带来的影响,其最终实 际盈利能力与期望收益可能丰日差甚远,或即 使能有及高的利润回报,却很难保证其连续 性.若投有合理的风险收益,金融机构或风 险投资不会轻易向小企业进行融资.因此, 经营风险约束是小企业融资缺口形成的重要 原因.(2)小企业财务管理不规范,资信水平 较低.由于企业经营规模相对较小,组织结 构不稳定,财务制度,财务管理相对不规范, 司’杜会科学?..牟第警mt> B 相当部分企业缺乏经审计部门审计的财务报 表与企业连续良好的经营业绩,企业外部信 息量少,且银行与企业在信息占有上严重非 对称,这无疑加大了银行的审查监督成本. 据统计,目前我国50%以上的小企业财务制 度不健全,60%以上的小企业信用等级在3B 或3B以下,而目前银行新增贷款的80%集 中于3A和2A企业,因而小企业的银行贷款 融资受到严重的信用风险约束(3)小企业 经营机制落后,不完善,经济效益较 差.企业经营效益优劣与其外源融资规模大 小存在着直接关系,如果企业经营管理好,自 有资金积累性强,其外源融资规模则较小;相 反如果企业经营管理不善,经济效益差势必 导致小企业资金紧张,企业内源融资枯竭这 直接致使企业寻求外源融资.因而,小企业 经营机制落后,经济效益差,这一方面导致企 业内源融资不足,对外源融资的要求高;另一 方面,小企业经营管理的弱点导致企业经营 风险加剧,强化了其外源融资的约束力.(4) 大多数小企业素质不高,限制了其在资本市 场上的融资功能.受国家政策,企业规模,经 济效益等条件制约,小企业难以进入资本市 场进行融资.同时,众多小企业科技含量低, 很难达到创业板上市或风险投资基金所要求 的条件,资本市场的融资功能大大弱化,在资 本市场上融资的约束较强,融资的资本缺口 加大. 三,弥合融资缺口的治理途径 1.小企业发展需要国家政策的保护与 扶持 从以上小企业融资的缺口分析,其融资 形成存在局部性市场失效,因此有必要从法 律法规层面对小企业的发展进行保护和扶 持.现在许多国家在政策上对小企业的发展 予以支持,如美国的《小企业法案》,就是一部 专门保护小企业的法律,根据这一法案,美国 成立r小企业管理局为小企业提供融资,经 司《牡会苹串举,2ocID_年第暑期 营,技术,法律等方面的服务.德国政府则以 法规的形式强化银行对小企业贷款的扶持. 韩国通过(特别银行法)保护小企业,并设立 小企业银行和国民银行,专门为小企业融资 服务. 我国目前还没有专门的法律法规对小企 业的发展进行保护与扶持,因此应该尽快出 台(小企业法>,从法律层面切实支持小企业 的发展.在政策支持上,首先应为小企业发 展拓展必要的生存空间,鼓励小企业的发展, 不断为小企业创造良好的创业空间:其次,对 小企业的发展给予必要的金融支持,在企业 融资上创造较为宽松的融资环境,采取信用 担保,利率补贴等政策性金融措施鼓励小企 业进人金融市场;再次为广大小企业提供必 要的技术与财务等信息服务,这样一方面可 以降低小企业的社会运动成本,另一方面可 以降低企业融资的风险溢价(融资利率高于 市场基准利率部分),有利于扩大企业融资规 模. 2.建立完善的小企业信用担保体系.形 成小企业融资担保机制 如前分析,融资担保机制对弥合小企业 的融资缺口具有重要的作用,为『.强化对小 企业的金融支持,必须成立小企业担保机构, 完善小企业信用担保体系.在信用担保体系 构建中,首先是建立专门针对小企业的信用 担保或支持计划.从发达国家的经验看,信 用担保计划对弥台小企业融资的市场失效部 分,减小融资缺口发挥着重要的作用,而我国 目前还没有建立专门的信用担保支持体系. 在此,我国可以依据国际经济逐步建立政府 支持担保体系,担保计划的实施应按照发达 国家的成熟经验对担保对象,担保份额,担保 期限,风险利率等操作程序规范运作其次 是逐步建立各级担保机构,担保体系可由各 级政府出面负责建立专门为小企业提供担保 的专门机构.再次是设立专门为小企业融资 担保的信用担保基金,由政府为担保基金的 设立与运行提供政策和资金支持,并对担保 体系的运转进行监督. 在此值得指出的是,在建立信用担保体 系中还必须整顿金融秩序,切实完善信用制 度当前,我国企业信用制度缺乏,信用法律 保障性差,企业对银行借贷资金的道德风险 问题一直是制约小企业融资的严重约柬性条 件.因此,有必要从法制角度重塑银行与企 业,企业与担保机构,担保机构与银行之间的 信用关系.在完善的信用制度条件下,小企 业随信用水平的提高,企业融资成本会逐渐 降低.融资规模会逐渐增大在其它条件不 变的前提下,在企业资金供求均衡模型中,资 金供给曲线S会随企业信用程度的提高而向 右下方倾斜. 3.规范发展中小金融机构,构筑小企业 的融资体系 目前,世界许多国家和地区都设立专门 针对小企业的金融机构,支持小企业的融资 需要.日本设有小企业公库,我国台湾省小 企业银行7o%的贷款必须用于小企业,欧洲 政策性银行是专门针对小企业进行融资支持 的金融机构.我国的农村信用合作社,城市 信用合作社,城市商业银行,股份制商业银行 等中小金融机构,服务对象虽以小企业为主, 但它们一直投有得到政策性融资权.由于自 身发展问题没有解决,加之其它方面原因.这 些中小金融机构并役有起到很好地为小企业 服务的作用.为满足小企业融资需要,须重 新构筑为小企业服务的融资组织体系.为 此,必须从深化改革人手,加快地方性商业银 行和信用合作社的改造,通过法律法规界定 其职能.以股权方式为纽带适度增资扩股增 强中小金融机构的实力,使其成为主要为小 企业服务的股份制或合作性金融机构,以满 足小企业融资的需求.与此同时,从金融支 持的角度组建政策性小企业金融机构,一方 一 l0一 面执行国家扶持小企业的政策,对高新技术 企业创业,技术革新,新产品开发等贴息或资 助;另一方面补充商业性金融的不足,向不能 从一般性金融机构取得足额贷款的小企业提 供融资,以弥合其融资缺口. 4.开发赍本市场,加大对小企业融资的 盒融支持 成熟市场经济国家十分重视资本市场对 小企业的支持,小企业募资相对活跃,可以通 过私募债券,股票柜台交易和风险投资基金. 小企业融资的资本缺口较发展中国家要小得 多.据资料表明,发达的市场体系中小企业 的发展并非完全依赖银行的贷款融资,小企 业融资体系日益多元化,融资结构呈现股权 性与债权性相结合的新特点.据统计资料显 示,1997年美国小企业融资比重中4963% 是股权融资,债务融资只占次要地位其中银 行贷款融资比重仅为l8.75%. 然而,我国目前的资本市场基本上没有 对小企业开放,小企业受融资的资本缺口约 束严重,融资结构单一性强.阻碍r小企业的 创业与发展.因此,我国应该借鉴一些发达 国家与地区小企业在资本市场上的运作经 验,开辟小企业直接融资渠道支持高速成 长,业绩优良的高新技术企业到创业板市场 上市融资.允许众多的一般发展性小企业发 行股票或债券到规范的场外市场的进行交 易.同时,建立与完善小企业风险投资基金. 向具有发展潜力,风险较高的高新技术企业 进行资本投资.为此建议有关方面尽快研究 制定《产业投资基金管理办法》,从而进一步 发挥资本市场的功能,改变目前单一的信贷 市场融资状况,建立资本市场融资体系,为小 企业技术创新,提高竞争能力创造条件 (作者单位:吉林大学经济管理学院 责任躺辑:粱新华) q<社会科学)2o0D年第暑期