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财务杠杆系数与财务风险

2017-09-20 7页 doc 21KB 33阅读

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财务杠杆系数与财务风险财务杠杆系数与财务风险 财务杠杆系数与财务风险 ?贾伟阮文彪(安徽农业大学管理科学学院合肥23()036) ?中图分类号:F275文献标识码:A 内容摘要:本文主要研究负债的财务 杠杆作用,根据EBIT与I的关系,主要 采用数学方法,建立函数,利用函数求 导,对财务杠杆理论作进一步分析,揭 示财务杠杆系数与财务风险的关系. 关键词:财务杠杆财务杠杆系数财 务风险函数分析 对用的存在而导致的,当某一财务变量以较小 幅度变动时,另,相关变量会以较大的 幅度变动.. 财务杠杆是指支付固定性资金成本的 筹资方式对增加所有者...
财务杠杆系数与财务风险
财务杠杆系数与财务风险 财务杠杆系数与财务风险 ?贾伟阮文彪(安徽农业大学管理科学学院合肥23()036) ?中图分类号:F275文献标识码:A 内容摘要:本文主要研究负债的财务 杠杆作用,根据EBIT与I的关系,主要 采用数学方法,建立函数,利用函数求 导,对财务杠杆理论作进一步分析,揭 示财务杠杆系数与财务风险的关系. 关键词:财务杠杆财务杠杆系数财 务风险函数分析 对用的存在而导致的,当某一财务变量以较小 幅度变动时,另,相关变量会以较大的 幅度变动.. 财务杠杆是指支付固定性资金成本的 筹资方式对增加所有者的作用.财务杠杆 作用的大小通常用财务杠杆系数(DFL)来 表示,通过DFL大小来反映财务风险大小. DFL是指税后利润变动率相当于变动前息 税前利润变动率的倍数.对于股份公司, DFL指普通股每股利润变动百分比与变动 前息税前利润变动百分比的倍数.财务风 险指企业由于利用财务杠杆,而使企业可 能丧失偿债能力,最终导致企业破产的风 险,或者使得股东收益发生较大变动.从 财务风险的定义可以看出,财务风险表现 为由于企业利用了负债,EBIT的变动对税 后利润波动所带来的风险. 根据财务杠杆系数定义可知: ?巳^iEi DFL=E.而4Tl『aJ戳.urL=面EPS(他)(1) EB[TEBIT 说明:EAT:税后利润额;AEAT:税 后利润变动额;在企业亏损时,EBIT<I或 EBIT<0时,此时EBT=EAT. 对公式进行简化可知: DFL:(2) EBlT—I 为分析方便,假定企业不存在优先股 及其他固定性资金成本,在本文的讨论中, 只考虑负债经营所引起企业的财务风险. , 般性的财务管理教材都得到以下的 几个结论: 由DFL定义可知,DFL是指EBIT变动 额对每股普通股变动额的影响程度.当 EBIT增加(减少),将会引起EPS成倍的增 加(减少),若DFL=2,EBIT增加(减少) 1%,将会引起EPS增加(减少)2%. DFL大小与EBIT和l存在着密切联系. 随着EBIT增加,DFL不断减小,财务风险 在减小.随着l增加,DFL也不断增加,财 务风险在增大.只要影响EBIT的因素,在 财务杠杆理论中对DFL以及财务风险都有 一 定的影响. 财务杠杆系数大小与财务风险大小之 间存在着密切的关系,财务杠杆系数越大. 财务风险也就越大,反之也成立. 只有在企业赢利的情况下即EAT>0, 上述结论才是成立的.一般的教科中并 没有对企业亏损状态下,对财务杠杆作用 以及财务风险进行探讨.根据财务杠杆系 数定义可知,只要企业存在固定性资金成 本,不管是否赢利,财务杠杆作用存在.只 有当不存在固定性资金成本,即不利用负 债,此时财务杠杆系数为1,此时不存在财 务杠杆及财务风险. 财务杠杆系数的理论分析 下文通过建立DFL函数,对财务杠杆 系数进行分析. EBIT DFL 从公式中可以看出,DFL为EBIT的函 数.其中l是固定的,l为常数,对DFL进 行求导,利用函数特性来判断DFL和EBIT 之间的内在联系. 一 l DFL'面 从公式中可以看出分母大于零,而分 子小于零. . ? . DFL'<0,DFL是一个关于EBIT的 单调递减函数 利用函数性质对DFL分析,根据EBIT 与l大小关系,分以下几种情况进行讨论: (一)当EBIT>I时 根据财务杠杆系数简化公式,可以看 出影响DFL的相关因素.DFL是关于EBIT 单调递减函数,随着EBIT增加而DFL逐渐 减小.财务杠杆作用的大小通过财务杠杆 系数来反映.根据财务杠杆系数大小来判 断财务风险大小.随着EBIT增加,财务杠 杆系数在减小,从而使财务风险也在减小. 根据公式可知:当EBIT>l时,DFL? (1,+oo),随着EBIT数值不断增大,DFL 数值在不断减小.当EBIT趋向于l+,DFL 接近于+oo,此时企业所面临的财务风险 最大,当DFL接近于1,此时财务风险最 小.根据DFL数值大小,可以推断财务风 险大小,当DFL越大时,财务风险也就越 大,当DFL数值越小,财务风险也就越小. 判断财务风险的大小,根据函数性质 可知,随着EBIT不断增大,EBIT变动所引 起EPS或EAT变动幅度在逐渐减小.财务 风险在不断减小.对于DFL的理解.可以 从经济学中边际概念进行理解.DFL反映 的是EBIT的变动幅度对税后利润变动幅度 的影响程度.EBIT不可能无限制的增加. 根据实际情况,在一定生产技术条件下, EBIT不可能达到+oo,DFL不可能为1,由 生产极限性,投入所引起的产出并不能无 限增加,要想降低企业的财务风险不能只 从EBIT方面进行考虑,财务风险减小的途 径不能仅靠增加EBIT,可以从改变企业资 金的目标结构方面进行考虑. 根据一般经验分析:DFL?f1,2)称为 财务杠杆安全空间;当DFL>2时,称为高风 险财务杠杆区间;当DFL<1,称为低风险 财务杠杆区间.DFL与财务风险存在着内 在联系,财务杠杆系数并不是越大越好,也 不是越小越好.DFL的大小主要取决于企 全国贸易经济类核心期刊79 r.]T-]jii?喊r.】砷1.】I 业具体的生产经营状况和其发展潜力. 当EBIT>I,随着EBIT增加,将会引起 EAT或EPS增加,DFL在减小,财务杠杆 作用在减弱,财务风险在减小.在这一阶 段,充分利用企业的财务杠杆作用,将会 给企业带来更大的收益. (二)当0<EBIT<I时 从财务杠杆的定义可知,财务杠杆反 映的是由于固定性资金成本的存在,EBIT 变动对EAT变动的影响程度.并不是说只 有当企业EBT>0时,才存在企业财务杠杆 作用,因此在这一阶段研究财务杠杆与财 务风险的内在联系有一定的意义.而在一 般性教材中只对企业存在赢利的状况进行 研究,对于企业亏损的状况很少进行研究. 从公式中可以看出,此时EBIT>0, EBIT<I,EBIT不足以支付l,导致EAT<0, EBIT增加将会引起EAT同方向的变动,由 于EBIT和EAT符号相反,所以DFL<0.当 0<EBIT<I时,DFL?(一oo,0).随着EBIT 增加,DFL数值将减小,此时EAT随着EBIT 的增加,其变动幅度在逐渐变大,财务杠 杆作用在增强,财务风险将增大.当EBIT 趋向于I一,DFL接近于,此时企业所面临 的财务风险最大.从数值上来考虑,随着 DFL的逐渐减小,财务风险在逐渐增大. 下面通过例题对企业利用负债进行 分析. 例1:某企业总资产1000万,所有者 权益为600万,负债为400万,利率为 10%,当年投资收益率为3%.经过计算可 知,EBIT为30万,而I为40万,EBIT不 足以支付I,EAT为一10万,企业为了支付 I,需用企业所有者权益来支付,将会导致 企业所有者权益减少,企业所有者权益为 590万.假设企业不采用负债经营,企业投 资收益为18万,扣除企业所得税,企业的 净收益为1206万.此时企业的所有者权 益为612.06万,企业利用了财务杠杆作 用,导致所有者权益减少了2206万. 与上述企业资本结构保持一致,假定 EBIT为35万,而l为40万,EBIT不足以支 付l,此时EAT为一5万.由DFL公式可知 DFL1=一3DFL2=一7 由于企业利用了财务杠杆作用,导致 了企业所有者权益的大幅度下降,给企业 带来了一系列的财务风险.在此阶段,随 着EBIT不断增大,DFL在不断减小,但是 8O商业时代(原名《商业经齐研究》)2007年27期 财务杠杆作用在增强,财务风险却在增大. (三)当一F<EBIT<0时 在此阶段,EBIT<0,EAT<0,DFL为 正.此时企业亏损,EBIT增加将表现为亏 损减少,随着EBIT增加,EAT不断增加, 此时DFL数值却不断减小,意味着EAT随 着EBIT的增加其变动幅度在不断减小,财 务风险也在不断减小.在此阶段,DFL为 正,DFL?(0,1),EBIT不足以支付I,企 业必须动用所有者权益支付利息,将会加 大企业财务风险.当EBIT=0时,根据公式 可知DFL=0,这并不意味着不存在财务风 险,此时财务风险仍然存在. 例2:例题1中条件不变,假设由于企 业亏损,亏损为10万,企业要支付利息40 万,企业亏损导致所有者权益减少,企业所 有者权益为550万.假设企业没有采用负债 经营,按同一比例计算可知,企业亏损为6 万,此时所有者权益为594万.企业采用了 负债经营,导致企业所有者权益减少更多. 假定此时企业亏损5万,此时EAT=一45 万,根据DFL公式可知: DFL1=02DFL2=0.11 利用财务杠杆给企业带来了财务损失 和财务风险,在此阶段,随着EBIT增加, DFL在不断减小,财务杠杆作用在减弱,财 务风险也在不断减小.与第一阶段相比,虽 然变化特性一致,但从函数图形上可以看 出函数凸凹性不同,故此阶段与第一阶段 相比也存在不同的特性. (四)当EBIT<一F时 在这一阶段,随着生产的增加,亏损 将会有较大增加.当不生产时,亏损额为 F,其中F为固定资产总额,如果进行生产, 亏损额将会大于F.此时企业将会不生产,. 不存在研究财务杠杆系数问题.由于企业 不生产,不存在EBIT变动对EBT的影响, 此时DFL为零,但由于企业利用负债,企 业仍然存在一定的财务风险. 本部分四种情况讨论了企业利用财 务杠杆给企业带来的影响.在不同的阶 段,财务杠杆系数,财务杠杆收益和财务 风险的关系是不同的,对企业的影响是 不同的. 财务杠杆的利弊分析及结论 财务杠杆本身就是一把"双刃剑",企 业在利用财务杠杆时应当慎重. 根据上文对财务杠杆系数的分析,得 到如下结论: 当EBIT>I时,负债经营使企业得到财 务杠杆效益,提高股东收益.在特定时间 内,l是固定的,当EBIT增加时,每一元息 税前利润所负担的债务利息就会相应降低, 给所有者带来额外收益.从DFL公式中看 出,影响DFL作用大小的因素有EBIT和I, 要想发挥企业的财务杠杆作用,必须增加 EBIT,这也说明了在企业运营过程中,生 产经营是最重要的.生产经营是企业运行 的基础,资本运营为生产经营服务. 企业利用负债进行经营,当企业严重 亏损时,可以减少企业投资者的风险.通 过财务杠杆作用把企业的风险转嫁给债权 人,当企业赢利时,多余的收益不会被债 权人享有,可以增加所有者权益.同时利 用负债可以减少货币损失,当通货膨胀时, 利用举债扩大再生产比自我积累资本更有 利,债务人将货币贬值的风险转嫁到债权 人身上,减少了由于通货膨胀造成的损失. 降低综合资金成本.根据通常的经验, 债务资金成本较低,企业借入资金,不论 赢利或者亏损,只需税前支付固定利息,且 利用负债可以借助于税收挡板效应,使企 业少交税.债务资金成本一般低于权益资 本成本,从而有利于降低综合资金成本,同 时也能优化企业资本结构. 根据分析可知,企业是否利用负债取 决于对未来前景的预测.当企业有较好的 发展前景时,可以充分利用财务杠杆作用, 来增加企业的所有者权益;当决策者对未 来的发展前景有悲观的估计,企业应减少 利用负债,降低企业风险. 财务杠杆系数与财务风险之间并不存 着必然联系,并不像一般教材中所表述的 那样,财务杠杆系数越大(小),财务杠杆 作用越强(弱),财务风险也就越大(小). 根据以上的分析可知,在不同的阶段,财 务杠杆系数,财务杠杆作用与财务风险,呈 现出不同的关系. 1.范抒,赵忠华,财条杠杆原理及 效应分析,商业研究,2003(6) 2崔毅.经营杠杆与财务杠杆原理 及应用前提条件分析.华南理工大学学 报,2001(12)
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