327国债事件

327国债事件 1993年10月25日向社会公众开放国债期货交易1994年10月以后(人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补、国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间。大量机构设资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测。 327是92年发行的3年期国库券，327国情应该在1995年6月到期，它的9.5,的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但显然，与银行的利息和通货膨胀相比，327的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值兑付，而不是132元。 多空两大阵营:1.以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营:认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政部不会掏出16个亿来补贴327国债 2.中经开(有财政部背景的公司)为首的做多阵营 1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。 2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。 在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。 这意味着什么,意味着327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147(40元。 (在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万口的卖单共14600亿，而327国债一共才750亿。) 收市后上交所紧急磋商，当即宣布:23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效、该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成交额为5400亿元(当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151(30元。万国赔60亿与赚42亿就在一瞬间 3个月后国债期货市场关闭，5个月后管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。 在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了。万国也和申银合并了。 5.17下午5:40分中国证监会下发紧急通知，5.18日起在全国范围内暂停国债期货交易试点 于是巨量的投机资金没有了方向，一下全进入股票市场，催生了著名的5.18行情3天的短命井喷行情。5月18日，深沪股市人气鼎沸，巨量暴涨。当日沪市以741点跳空130开盘、收于763点，比上日收盘高出180点，涨幅达40,多。深市也不示弱，以1233点跳空190点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨244点，涨幅达23,多。其后两天(股市继续猛涨，到5月22日星期一，上证指数收于897点，深成指收于1425点。 “327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。 国民资金要么用于储蓄，要么用于投资。储蓄就是存在银行里，老百姓拿利息;但巨额的银行储蓄不仅是银行的负担，也不利于整个国民经济的健康发展。所以，政府想千方设百计、鼓励老百姓投资。在1990年代初，主要的投资市场就是股票市场与国债市场。 国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点;在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现于上海证券交易所。1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。当时我国国债发行难，未被投资者所认识，靠行政性摊派。1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。 为了吸引股市资金合理投资国债市场，以及缓解高达两位数的通货膨胀率，1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6,。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28000亿元。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。 形势似乎一片大好。但问出在327国债期货合约上。 1 1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元(年息为9.50,)，合计为128.50元。但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场流传的一种说法是，财政部认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比，“327”的回报太低，可能到时会提高利率，以148元的面值兑付。 支持这一说法的是在“327”品种上做多的财政部全资子公司中国经济开发信托投资公司(简称“中经开”)，它的首任董事长是原财政部副部长，历任总经理均出自财政部，1995年的总经理也是原财政部综合计划司司长。只要稍有国情常识的人都会跟着中经开做多，至少不会与它对抗。 将万国证券公司自诩为“证券王国”的总经理管金生偏偏不以为然，他认为，让财政部掏出16亿元补贴“327”，无疑是天方夜谭。他伙同向来在市场上横行霸道的辽宁国发(集团)有限公司(简称“辽国发”)等公司做空“327”。 1995年2月23日，财政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空。当日开盘，3.27国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，原与“万国证券”结盟做空的辽国发突然倒戈:空翻多～在其掌控的“无锡国泰”交易席位上，10分钟内327国债竟猛冲至155.75元～这意味着什么,每涨1元，“万国证券”就赔十几亿元;涨了6元，整个万国证券全赔进去也是资不抵债。以因依据当时持仓量和价格，一旦和约到期进行交割，万国将亏损60亿以上——万国将万劫不复。为了维护自己的正当利益。万国在148.5价格封盘失败后，在交易最后8分钟，大量透支操作，用700万手，价值1400亿的空单，让“327国债期货”价格从151.3元跌到147.5元收市。“327”和约暴跌3.8元，当日开仓的多头全部爆仓。如果按照此价格交割，中经开在1995年就已经消失了。 当天晚上，上交所关门磋商，在财政部等部门的干预下，取消了最后的违规交易，万国证券一下子亏损了13亿元。上海第一中级人民法院于1997年判处管金生17年徒刑，罪名是行贿并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。万国证券与申银证券在1996年7月合并，成为当时内地最大的证券公司，注册资本也只有13.2亿元。许多年后，申银证券的总经理阚治东仍心有余悸，他回忆当时公司中人也想在当天做空，却无法联系到在香港出差的阚治东，申银因此逃过一劫。中经开虽然是大赢家，但流入账面的利润连1个亿都没有，巨大的财富转移到哪儿去了至今仍是个谜。当时在中经开主管该业务的戴学民1995年年底在北京遇刺，差点没命，此后长期养病，1997年后下落不明。 管金生服刑7年被保外就医。2000--2001年管总曾经在监狱中利用个人威望调动25亿资金对中经开全部盘口进行围歼。中经开全线溃败。其中其控制的东方电子更被永远的钉在了耻辱柱上。 1995年的市场是允许当日做空，次日回补的。而就算按照当时规定的2.5%的保证金制度计算，最后7分钟砸出的1056万口卖单，面值为2112亿，需要的只是52亿的保证金，万国当时是支付的起的。但是当时作为依据的竟然是万国不可能持有如此巨大的保证金。可见当时是权利大于法律了。要知道如果中经开当天就被平仓，万国第,天想怎么回补就怎么回补( “327”事件之后，国债期货市场仍是动荡不安，5月17日，中国证监会暂停国债期货交易试点。不久之后，尉文渊辞去上交所总经理的职务。 “327”事件影响到中国证券市场的发展进程。它暴露了中国股市上上下下系统性的腐败和混乱，真正触及到了政府唯恐社会不稳定的神经，大大阻碍了证券市场新产品尤其是衍生品发展的进程。 2