销售毛利率再认识

销售毛利率再认识 不论是教课书上的理论，还是某家公司的管理分析实践，毛利率指标往往被认为是相对简单的，就是毛利与营业收入的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。不过，说着简单、想着简单的事情，其实往往并不简单。 中国论文网 不论是投资考查，还是企业内部管理，在以盈利为导向的财报分析中，毛利率往往是一个起点，因为其是从公司经营起点到最终经营成果，亦即从销售收入到净利润过程中的重要环节。 当我们从收入到毛利率再到费用率最后到净利润率的分析过程，恰恰在一定程度上反映了一家公司盈利的逻辑，就是从营业收入开始，层层扣减即层层利益分割后，最终留给股东的份额。 这类似切蛋糕游戏。公司100元营业收入中，供应商分去多少(原材料成本)，国家分去多少(各种税收)，员工及管理层拿了多少(薪酬及管理费用)，银行分得多少(财务费用)，最后，公司股东留下多少。这些份额相对应的就是诸如毛利率、费用率、各种税率(不是税法中的税率)及净利润率等以营业收入为分母的各项指标。 通过营业收入这块蛋糕的不同比例分割，既可以横向考查公司竞争力的强弱，亦可以纵向反映不同利益相关者的强弱势演变。如果产业链上下游或不同行业的蛋糕对接起来，也可以考查整体经济社会不同部门的利益分割大小与强势弱势，还可以结合其他情况判断未来强弱势变化，从而作为投资等具体实践的依据。 同时，通过毛利率可以发现更多的、有趣的分析视角，甚至可以形成初步结论。比如，为什么只能靠产业链前移及规模效益来提升毛利率呢,不能涨价吗,这涉及商业模式及“护城河”问题。 又如，为什么会出现这种毛利率与销售费用率方面的核算差异呢,如果你是上市公司并进行选择，你是希望更高毛利率呢，还是更低销售费用率呢,这涉及会计政策与核算方法的选择动因，及背后的投资者信息传递与相应管理。 再如，为什么金风科技毛利率与利润率逐年降低，而华锐风电的趋势正好相反，或者趋势不那么不好,能否通过这些财务指标的趋势提前预见到2011年始的风电制造行业的冬天呢,这涉及行业发展、竞争、新股发行及趋势预测。 我们认为，毛利率并非看上去那样简单，需要从至少以下三个方面进行再认识。 首先，不同行业有不同情况，比如A股上市公司中，毛利率奇高的往往是白酒及软件公司，因为这些企业营业成本很少，甚至软件企业的边际成本近乎是零，当软件开发完成后，其直接成本只是一张光盘，若通过网络传输的话，连光盘都省了。 其次，即便是同一行业上市公司，由于其自身会计政策及核算规则不同，也可能会导致毛利率不尽相同，甚至差异很大。让我们看一看风电行业的金风科技与华锐风电两家公司毛利率的怪异情况。 表1是两家公司近年的一些财务指标情况，其中反映了行业竞争态势、盈利能力等各个方面的变迁，但我们将探讨局限在毛利率这一指标上。数据显示，同为风电制造企业，金风科技的历年毛利率远远高于华锐风电，尽管差异逐渐收窄。这是为什么呢,难道仅仅是因为后者是后来追赶者，所以更多依靠价格战手段吗, 我们先看看金风科技对于毛利率的介绍。2010年年报中，金风科技在介绍毛利率变化时说，公司近三年的产品结构处于变化中，2008至2010年，公司主力产品由750kW机组逐步过渡到MW级风电机组，每个机型的市场价格不同且不断变化，影响毛利率水平。不过，这些对于我们寻找差异原因的作用不大。 我们再看看金风科技年报中的另一处关于“产品价格下降的风险”的探讨:随着国内市场竞争日益加剧，风电机组价格仍在下降，公司利润空间不断被压缩;如风电设备销售价格 继续下降，将不利于稳定机组销售的毛利率水平。公司将继续加大成本控制力度，持续增加风机零部件的自产比例，提高规模化生产效率，以抵御产品价格下降带来的风险。 这些内容很重要，可以解释金风科技近年来毛利率整体下滑的原因，并提出了一些对策，主要是产业链前移与规模化两个方面，但仍无助于解释前述的毛利率差异。 如果我们扩展一下所考查的指标范围，可以发现，除毛利率指标外，两家公司的销售费用率指标也呈较大差异，金风科技远远高于华锐风电。金风科技在2010年年报中介绍，公司销售费用较上年同期增长58.42%，主要原因是随着公司风机销售的增多，运费、保险费、代维费、预提产品质量保证准备金等费用相应增加。“运费”项目无疑会引发我们的思考，因为近年来物流费用的高涨说法充斥着各个角落。 那么，华锐风电的销售费用情况怎样呢,其在2010年年报中介绍，销售费用比上一年度增长28.48%，主要原因是随着经营规模扩大，销售人员增加导致薪金及现场服务费用增加。为什么华锐风电销售费用的增幅远小于金风科技呢,为什么费用增加的原因不同呢,为什么未提到运费的增长呢, 考查两家公司的销售费用具体项目，可以发现，金风科技费用中包含了巨额的物料消耗与运输费，而华锐风电销售费用中则没有这些巨额费用，所以金风科技的销售费用率远高于华锐风电。那么，华锐风电的这些费用计入何处呢,一种可能是进到管理费用里，但这显然于理不妥，并且公司管理费用率本身也很低;另一种可能就是计入营业成本中，这时，就自然造成了华锐风电的毛利率低于金风科技。 至此，两家公司毛利率差异的原因基本弄清楚了，是由于物料消耗与运输费等的核算口径不同造成的。金风科技将这些费用计入销售费用中，从而导致高毛利率高销售费用率，华锐风电将这些费用计入营业成本中，从而导致低毛利率低销售费用率。 表2的计算可作为一种验证，毛利率减销售费用率之后，两家公司的水平就比较接近了，其中，随着规模效益的显现，华锐风电毛利率逐渐改善，慢慢与金风科技比齐(2009年)甚至略有超越(2010年)。 此外，毛利率高不一定就代表着高利润率，因为毛利之后尚有销售费用、管理费用、财务费用、所得税等内容需要扣减，与利润还相距遥远。并且，有时毛利是用资金等手段的操作换来的，此消彼涨，公司获得高毛利率的同时，也很可能留下了相应隐患。 我们来看看特步国际的情况。在2011年在港上市的体育用品公司业绩普遍下滑的背景下，特步国际在这些公司中显得特立独行，业绩亮丽。不过，在公司2011年中报发布后，市场对其高存货提出担忧或质疑。 中报显示，特步国际2011年上半年营业收入同比增长26%，股东应占溢利同比增长25%;整体毛利率40.9%，同比上升0.2个百分点。与此同时，李宁与中国动向却接连发布2011年中报业绩将大幅下滑的预警。特步国际不降反升的毛利率原因何在呢, 在中报里介绍品牌鞋履产品收入情况时，特步国际指出:为了控制成本上涨，公司采取必要措施，如增加存货购买量及向供应商支付更多预付款等。因此，公司成功降低了销售成本，并提升毛利率0.8个百分点至41.1%。特步国际在介绍特步品牌服装产品的收入、利润及毛利率增长原因时，所述内容与此类似。 可见，特步国际的毛利率很大程度上来源于增加采购及支付预付款，也就是利用公司的资金实力，通过支持供应商来获取更低的成本，从而取得更高的毛利，也就是业绩增长更多依靠的是“以资金换毛利”模式。 有一利就有一弊，尽管显化的顺序有先后。增加采购量及预付款必然导致存货与预付账款方面的资金占用。特步国际2011年6月末存货高达8.87亿元，同比增长91.77%，其中成品与初期相比增加四倍至4.74亿元;向供应商垫款高达4.17亿元，同比增长83.20%。存货与供应商垫款两项合计13.04亿元，占特步国际总资产、净资产与当期净利润的比重分别为 27%、36%与279%。在这种情况下，经营现金流的情况可想而知了，2011年上半年特步国际经营活动现金流量为净流出3.35亿元，而上年同期为净流入2.30亿元。 (作者陈志伟供职于中国财政经济出版社，姜四军供职于中电科技国际贸易有限公司) 转载请注明来源。原文地址: