2020年煤炭行业市场前景分析报告

煤炭行业市场前景分析目录一、产能增长之辩：并表还是新增？.....................................................................................................................................4（一）产能之辨：并表还是新增.....................................................................................................................................4（二）投资之辨：投资缘何受制.....................................................................................................................................5二、产能增长潜力评估：刚性还是弹性？.............................................................................................................................7（一）在建产能：总潜力为1亿吨.................................................................................................................................7（二）新核准产能：总潜力为1.2亿吨..........................................................................................................................8三、风险提示.............................................................................................................................................................................8图表目录图表1煤矿项目审批流程图.................................................................................................................................................4图表22018年底首次公告在产产能与2017年中以来的在建煤矿明细重叠量仅有1185万吨.....................................4图表3上市公司资本开支力度.............................................................................................................................................5图表4吨原煤固定资产投资完成额.....................................................................................................................................5图表5煤炭上市企业资本开支情况.....................................................................................................................................5图表6主要发债煤炭集团2018年资产负债率情况...........................................................................................................7图表7截至2018年底全国煤矿产能明细...........................................................................................................................7图表82016年新核准产能按省分布....................................................................................................................................8图表92016-2019年新核准产能按年分布...........................................................................................................................8一、产能增长之辩：并表还是新增？（一）产能之辨：并表还是新增据能源局公布的产能数据明细，2018年底煤矿在产产能同比大幅增长1.91亿吨，在建产能同比减少560万吨，总产能增长1.85亿吨至45.8亿吨。按照煤矿资源开发的流程，大致可以分为发改委核准——开工——联合试运转——竣工——生产许可证——安全许可证几个环节，且先后顺序不可逆。这意味着，凡是正常流程的煤矿新在产矿必然在上一期在建矿名单中。图表1煤矿项目审批流程图但根据比对，2018年底公布的全国在产煤矿明细中2018年新公告产能合计6035万吨，而这些首次公告的在产煤矿绝大部分未曾出现在2017年中以来三次公告的全国在建煤矿明细中，意味着这些煤矿基本都是未曾经历“在建”便直接“在产”了，即并表为主。图表22018年底首次公告在产产能与2017年中以来的在建煤矿明细重叠量仅有1185万吨煤矿明细核准产能安全生产文件编号河北天成矿业有限公司30（冀）MK安许证字〔2018〕0712山西华润煤业有限公司银宇煤矿60（晋）MK安许证字〔2018〕GY060山西晋煤集团长治仙泉煤业有限公司120（晋）MK安许证字〔2018〕GC153山西王家峪煤业有限公司120（晋）MK安许证字〔2018〕X245沁源明鑫煤矿有限公司90（晋）MK安许证字〔2018〕X244山西阳城阳泰集团小西煤业有限公司120（晋）MK安许证字〔2018〕D176山西兴盛鸿发煤业有限公司60（晋）MK安许证字〔2018〕X246煤矿明细核准产能安全生产文件编号山西汾西正旺煤业有限责任公司120（晋）MK安许证字〔2018〕GC156临县裕民焦煤有限公司90（晋）MK安许证字〔2018〕X243山西汾西正善煤业有限责任公司90（晋）MK安许证字〔2018〕GC155山西吕梁中阳西合煤业有限公司90（晋）MK安许证字〔2018〕X248阿拉善福泉煤炭有限责任公司煤矿120（蒙）MK安许证字〔2018M023〕山东宏阳矿业有限公司45（鲁）MK安许证字〔2018〕2-370洛阳郑兴宿煤煤业有限公司15（豫）MK安许证字〔2018〕208016宜良县小箐煤矿15（滇）MK安许证字〔2018〕0017号合计1185（二）投资之辨：投资缘何受制在煤矿供给上，从上市公司视角看，便是资本开支力度。根据我们的统计，35家A股煤炭上市企业2018年总资本开支同比增长10.7%至713亿元，之前一直处于下行通道中。在煤炭开采选洗行业的固定资产投资层面，2018年同比增长5.9%至2805亿元，2012-2017年则是长达5年的下滑，若以单吨原煤固定资产投资计算，目前该值为37元/吨，仍处于历史底部。图表2上市公司资本开支力度图表3吨原煤固定资产投资完成额由于上市公司数据可得性较强，我们对中国神华、中煤能源、兖州煤业、陕西煤业四家详细公布资本开支情况的年报进行了详细梳理，发现资本开支中仅有50%左右与煤矿有关，且其中运营开支较大，更有补缴矿业权费的问题。煤炭属于强者恒强的行业，头部企业获得新矿的优势十分显著，其资本开支中煤矿相关开支占比基本代表了行业最高水平。这意味着，即使不考虑去产能+先进产能释放的替代效应，该轮景气周期下的煤矿新产能投产都是极其有限的。图表4煤炭上市企业资本开支情况2015年2016年2017年2018年中国神华2016年完成资本开支354亿元，其中煤炭板块70亿元，2016年完成资本开支294亿元，其中煤炭板块58亿元，主要用于神东、准格尔等矿区煤炭开采、2017年完成资本开支262亿元，其中煤炭板块46亿元，主要用于海勒斯壕集2018年完成资本开支232亿元，其中煤炭板块51亿元，煤矿项目、集运站建设、设备5006007008009001000110012001300140010001500200025003000350040004500500055006000200720082009201020112012201320142015201620172018煤炭行业固定投资35家上市煤企资本性支出（右）020406080100120140160010002000300040005000600020042006200820102012201420162018煤炭开采选洗固定资产投资完成额（亿元）2015年2016年2017年2018年补缴采矿权价款，以及青龙寺煤矿及选煤厂建设运站、郭家湾及青龙寺煤矿及选煤厂建设、支付采矿权价款等购置等基建类支出中煤能源2016年完成资本125元，其中煤炭板块50亿元。2016年完成资本104元，其中煤炭板块72亿元，主要有小回沟煤矿、依兰第三煤矿等续建的大型煤矿项目。2017年完成资本100亿元，其中煤炭板块56亿元，主要有纳林河二号煤矿项目、母杜柴登煤矿项目、山西小回沟煤矿项目三个新矿，三个矿2017年合计开支13亿元2018年完成资本开支129亿元，其中煤炭板块76亿元，主要有山西小回沟煤矿项目、大海则煤矿及配套选煤厂项目、里必煤矿及选煤厂项目三个新矿，三个矿2018年合计开支11亿元兖州煤业2015年完成资本开支99亿元，煤矿建设项目菏泽开支8亿元，鄂尔多斯能化转龙湾、营盘壕煤矿建设投资开支19亿元，昊盛美业石拉乌素煤矿开支12亿元，兖煤澳洲开支16亿元，公司本部煤矿运营性资本开支为27亿元，2016年完成资本开支63亿元，煤矿建设项目菏泽万福煤矿开支7亿元，鄂尔多斯能化转龙湾、营盘壕煤矿建设投资+甲醇二期开支18亿元，昊盛美业石拉乌素煤矿开支8亿元，兖煤澳洲莫拉本煤矿开支7亿元，公司本部煤矿运营性资本开支为14亿元，2017年完成资本开支69亿元，煤矿建设项目菏泽万福煤矿开支4亿元，兖煤澳洲技改投入22亿元，公司本部煤矿运营性资本开支为14亿元，其余以煤化工建设投资为主2018年完成资本开支108亿元，煤矿建设项目菏泽能化开支11亿元，公司本部煤矿运营性资本开支为24亿元，其余以煤化工建设投资为主陕西煤业2016年资本开支总额为23亿元，主要用于小保当煤矿项目、神渭管道项目、神南矿业陕北矿山救援基地项目、彬长矿业文家坡煤矿项目。2017年资本开支总额为45亿元。主要用于小保当煤矿项目、神渭管道项目、神南矿业陕北矿山救援基地项目、彬长矿业文家坡煤矿项目。2018年资本开支总额为29亿元。主要用于小保当煤矿项目、神渭管道项目、神南矿业陕北矿山救援基地项目、彬长矿业文家坡煤矿项目。在煤炭行业固定资产投资数据中，2018年为近6年的首次同比增长；但从结构上看，2018年共2805亿元，同比增加156亿元，其中民间投资1688亿元，同比增加218亿元，意味着投资增量全部来自于民间投资，国企投资仍然是负增长。在《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》的要求下，国企资产负债率要降低至63.73%。与之形成鲜明对应的是，国内主流煤矿集团资产负债率大量在70%以上，去杠杆压力显著。我们认为在“终身追责制”和“高杠杆”的双重约束是此轮毛利润向扩张传导力度不足的核心原因。图表5主要发债煤炭集团2018年资产负债率情况二、产能增长潜力评估：刚性还是弹性？（一）在建产能：总潜力为1亿吨截至2018年底的10.6亿吨在建产能中，真正有贡献产量的潜力的是已经进入联合试运转的煤矿和新建的煤矿。据调研结果显示，3.7亿吨联合试运转产能中90%已经贡献了产量，仅有10%有增量；未进入联合试运转的2.8亿吨新建矿产能也仅有20%未释放产能，其余0.9亿吨改扩建、技改和资源整合矿中未进入联合试运转产能（剔除2012年以前的3.1亿吨产能）预计也只有10%未贡献产量，即表内在建产能的扩张总潜力为3.7*10%+2.8*20%+0.9*10%=1.02亿吨。图表6截至2018年底全国煤矿产能明细2018A产能拆分新建改扩建技改资源整合在建产能联合试运转在建产能联合试运转在建产能联合试运转在建产能联合试运转2013-2015年核准201751141034222050243631530577652016年及以后132006520105614192236119952402012年及以前1892560157273137545031740286196402合计5230023945117513566786124163367174072012年以前占比36%25%62%39%57%72%85%86%66%64%61%61%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%资产负债率（二）新核准产能：总潜力为1.2亿吨根据从能源局和发改委公布的核准文件统计，2016-2019年期间全国共核准新煤矿4亿吨，按照乐观的30%未贡献产能测算，也只有1.2亿吨的贡献潜力。图表82016年新核准产能按省分布图表92016-2019年新核准产能按年分布在明细实证和投资数据交叉验证下，我们认为未来煤矿产能的扩张会较为乏力，供给整体维持刚性，即产量增幅（扣除并表量）越往后越少。根据具体的调研和测算，我们认为未来产能释放总潜力为1+1.2=2.2亿吨，按照3年全部释放的预期，我们预计年均产能释放量为0.7亿吨。三、风险提示电煤需求大幅不及预期。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000内蒙陕西新疆山西其他2016-2019年新核准产能按省分布（万吨）05,00010,00015,00020,00025,0002016年2017年2018年2019年2016-2019年新核准产能按年分布（万吨）华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A邮编：100033传真：010-66500801会议室：010-66500900地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼邮编：518034传真：0755-82027731会议室：0755-82828562地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室邮编：200120传真：021-50581170会议室：021-20572500