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一期短期融资券主体信用评级报告

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一期短期融资券主体信用评级报告[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]信信用用评评级级报报告告上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.主体信用等级:AA-级评级时间:2012年6月7日华华立立集集团团股股份份有有限限公公司司主主体体信信用用评评级级报报告告2新世纪评级BrillianceRatings声明本评级机构对华立集团股份有限公司的信用评级作如下声明:除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评估人员...
一期短期融资券主体信用评级报告
[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]信信用用评评级级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.主体信用等级:AA-级评级时间:2012年6月7日华华立立集集团团股股份份有有限限公公司司主主体体信信用用评评级级报报告告2新世纪评级BrillianceRatings声明本评级机构对华立集团股份有限公司的信用评级作如下声明:除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。本次评级的信用等级有效期至华立集团股份有限公司2012年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止。鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。在信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利。本评级报告所涉及的有关内容及数字均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。3新世纪评级BrillianceRatings华立集团股份有限公司主体信用评级报告该公司于1999年在浙江华立控股有限公司1整体改组的基础上成立,股东为杭州华立职工持股协会和俞自力等129名自然人,初始注册资本为0.70亿元。后经多次增资和股权转让,截至2012年3月末公司注册资本增至3.03亿元。目前,该公司形成了以医药制造为核心,电子材料和仪表为辅的多元化业务格局,同时涉足国际贸易、现代农业、新能源等业务。公司旗下拥有两个医药上市公司昆明制药集团股份有限公司(600422.SH,以下简称“昆明制药”)、武汉健民药业集团股份有限公司(600976.SH,以下简称“武汉健民”)和一个仪表上市公司浙江华智控股股份有限公司(000607.SZ,以下简称“*ST华控”)。一、宏观经济和政策环境国际经济环境不断弱化,中国经济增长回落。积极的财政政策和宽松的货币政策有助于经济短期增长,而分配制度改革、社保体系的完善则是拉动经济中长期增长的重要举措。近期,中国经济增长的外部环境继续弱化,欧债危机进一步深化,美国弱势的经济增长变得脆弱,日本经济增长也无起色;金砖国家中,印度和南非经济增长的放缓,仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长。在国际环境继续弱化的同时,中国的出口、投资增速下降,中国的经济增长也逐步回落。因此,从短期看,中国的预期通货膨胀将会得到有效管理,经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币政策,以及由此而形成的较大基础建设投资。从中长期看,为了对冲出口、投资对经济增长贡献下降的影响,通过分配制度改革、社会保障体系的进一步完善、提高居民的消费能力,成为拉动经济增长的重要举措。为了保障中国经济较高的增长速度,区域经济结构调整、产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量。1公司前身为余杭镇竹器雨具厂,由三个生产合作社于1970年9月28日成立,1971年生产出首批DD16型电表实现了手工业到工业产品的转型;1982年获得仪表行业生产许可证并正式迈入工厂化时代;1993年综合经济指标位列全国电工仪表行业第一。4新世纪评级BrillianceRatings但是,中国经济增长和发展将伴随着结构性的风险,包括区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险等。二、公司所处行业及区域经济环境随着经济、人口增长及医疗体制改革的逐步推进,医药制造行业快速增长,中药行业作为“国家战略”得到较多的政府支持,发展较为快速。随着经济、人口持续增长及医疗保障体系的逐步完善,近年来医药制造业保持了较快增长态势。2009~2011年医药制造业分别实现销售收入7124.91亿元、9053.59亿元和11502.50亿元,同期增速分别为19.87%、27.07%和27.05%。我国对现代中药研究倾斜程度的不断加大,在药品价格管制越来越严苛的环境下,中药保护品种和单独品种享受单独定价,其“国家战略”产业得到政策的大力扶持。2010年12月国务院出台《关于建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,明确提出鼓励基层医疗卫生机构提供中医药服务,这有利于扩大中药行业市场容量,拓宽行业内企业销售渠道。2009~2011年中成药制造销售收入分别为1698.96亿元、2153.60亿元和2966.06亿元,同比分别增长19.65%、26.76%和37.73%,在持续高速增长情况下,中成药销售收入在医药制造业中的占比提升至2011年的25.79%,同比提高2个百分点;中成药行业利润总额分别为181.01亿元、223.89亿元和318.96亿元,同比分别增长24.70%、23.68%和42.47%。图表--1.2004年以来中成药制造业收入和盈利表现(单位:亿元)0500100015002000250030003500Nov-04Nov-05Nov-06Nov-07Nov-08Nov-09Nov-10Nov-110%10%20%30%40%50%60%销售收入利润总额销售收入增速利润总额增速毛利率期间费用率资料来源:WIND中药材价格受通货膨胀、自然灾害等影响涨幅明显,行业成本压力5新世纪评级BrillianceRatings较大。华立集团的医药产业以生产天然药和植物药为主,中药材价格波动对其影响较为明显,旗下子公司昆明制药主要产品为三七系列,三七价格的持续上扬对其盈利能力影响较大。受通货膨胀、自然灾害、供求关系等因素影响,中药材价格近年涨幅较大。2009年3月~2011年6月,中药材价格呈现持续暴涨行情,指数上涨了2倍多,年平均涨幅都保持在30%左右;2011年下半年以来,随着中药材种植产能的增加及政府监管力度的加大,中药材价格出现较为明显的下跌,中药材综合200指数下跌近25%;2012年前3个月,中药材价格又有所回升;自2012年4月起,中药材市场整体低迷,但受云南干旱影响,三七价格仍持续上扬。中药材价格的上升使得中成药行业生产成本大幅提高,同时国家基本药物目录的实施亦对部分药品的价格构成一定压力,行业毛利率持续下降。2011年中成药行业整体毛利率水平为31.57%,与2009年相比下降5.29个百分点。图表--2.2007年以来中药材价格表现资料来源:中药材天地网中药材价格的大幅波动和市场的无序竞争给中药产业带来较大的成本压力,特别是中药个别品种种植产量的大幅波动将会对特定企业的盈利产生重要影响。华立集团医药产业以生产天然药和植物药为主,中药材的价格波动对公司的盈利能力产生较大的影响。公司旗下子公司昆明制药天然植物药系列主要为三七系列,三七价格的持续上涨对其盈利能力影响较大。6新世纪评级BrillianceRatings电工仪器仪表行业是一个完全竞争的行业,受益于电力行业的快速发展,行业成长较快,但行业内企业竞争激烈,行业集中度不高。未来企业盈利的途径主要是产品结构调整及技术升级。华立集团的仪表产品在行业内有较高的竞争力。电工仪器仪表行业是仪器仪表行业中一个较大的子行业。受电力行业整体发展及全国城乡电网改造等因素的影响,电工仪器仪表行业近年来成长较快。特别是为缓解电力紧张,国家出台的一系列政策推动了行业产品的技术升级。随着峰谷分时计费政策的实施,扩大两部制电价实施范围,电力部门对功耗的要求、对产品稳定性要求的提高,行业产品逐渐由机械式电能表向电子式电能表转型。据中国仪器仪表行业协会电工仪器仪表分会统计,2005年电子式电能表产量达4,725万台,首次超过感应式电能表产量,到2009年电子式电能表产量增至7975万台,而感应式电能表产量降至2429万台。2010年电工仪器仪表行业产量同比增长19%以上;销售收入同比增长22%以上。同时,我国电工仪器仪表行业集中度低,行业内企业间竞争激烈,产品的品质和综合竞争力方面与发达国家仍有较大差距,包括可靠性指标低、智能化、网络化程度不高,缺少具有自主知识产权的核心技术等。未来智能电网的建设将为电工仪器仪表行业提供更广阔的发展空间,而注重研发投入,具备技术创新能力的企业将在行业发展中具备更强的竞争优势。华立仪表在国内仪表行业处于领先地位,先后被评为“中国机械工业核心竞争力十强企业”、“中国最大500家企业集团仪表行业第一名”等称号,“华立”牌电能表荣膺中国驰名商标、国家火炬计划产品等荣誉,同时获得了电能表制造业唯一一张“出口免检”证书。覆铜板作为印制电路板及电子产品的基础材料,拥有较大的市场需求量,国家相关政策的支持也促进了覆铜板行业的发展。然而,电解铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等上游原料价格的波动使得行业面临一定的成本压力。随着科学技术的发展以及人们生活水平的提高,电子产品的需求量越来越大,覆铜板作为印制电路板及电子产品的基础材料,拥有很大的7新世纪评级BrillianceRatings市场需求量,同时,国家相关政策2的支持也促进了覆铜板行业的发展。据CCLA《2010年度全国覆铜板行业调查统计分析报告》统计,2010年我国覆铜板需求量为4.30亿平方米,较2009年3.53亿平方米增长了21.80%。2010年我国刚性覆铜板产量为3.97亿平方米,较上年增长20.20%,其中波布基板产量最大,为2.62亿平方米,较上年增长25.20%;该年全国刚性覆铜板销量合计3.93亿平方米,比2009年增长22.0%,销售收入342.46亿元,同比增长47.6%。图表--3.2009年和2010年各种刚性覆铜板销售情况(单位:万平方米)波布基板纸基板CEM-1CEM-3合计2009年销量2048582192651869322242010年销量2620090333203885393212010年增长率27.90%9.90%20.82%1.84%22.02%资料来源:CCLA《2010年度全国覆铜板行业调查统计分析报告》目前,国内覆铜板行业集中度很高,业内企业规模相对较大,随着产品更新速度的加快、质量和环保标准的提高,企业在生产工艺设备、安全环保设备、研发设施以及人员储备等方面均需要较大投资,项目投资成本和运营成本的不断上升也提高了行业的资金需求。此外,电解铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等上游原材料的价格水平将影响覆铜板的生产成本,电子元件及产品等下游行业的市场波动则会影响覆铜板的需求和价格水平,因此,未来覆铜板产业的利润水平将主要取决于上下游行业的波动情况,同时国内注重研发投入及技术创新的企业也将在行业竞争中拥有一定优势。三、公司自身素质(一)公司产权状况该公司为民营控股企业,实际控制人为自然人。该公司由浙江立成实业有限公司、汪力成先生、孙水坤先生及其他121名自然人股东共同持股,公司实际控制人为汪力成先生。公司产权状况详见附录一。22009年3月,财政部、国家税务总局发布了《关于提高轻纺、电子信息等商品出口退税率的通知》,其中明确提出将有衬背的精炼铜制印刷电路用覆铜板等商品的出口退税率提高到17%;2009年4月,国务院公布了《电子信息产业调整和振兴计划》,要求加快电子元器件产品升级;国民经济和社会发展“十一五”规划纲要提出,要提升电子信息制造业,大力发展集成电路、软件和新型元器件等核心产业,覆铜板属于《产业机构调整指导目录》(2011年本)鼓励类项目的产业。8新世纪评级BrillianceRatings(二)公司法人治理结构该公司董事会、监事会和高级管理层日常运作规范,法人治理机制健全,与联营企业之间的关联交易符合相关法律法规的规定。该公司按照《公司法》、《证券法》等有关法律、法规及规章的要求规范运作,建立健全了公司法人治理机制。公司设股东大会、董事会、监事会,管理层严格按照《公司法》及公司章程的规定行使相关权力、执行公司决策,不断提高公司的治理水平,确保公司健康稳定发展。股东大会是公司的权力机构,董事会是公司常设的经营决策机构,依法对股东大会负责。董事会由五名董事组成,设董事局主席(即董事长)一人,董事局副主席(即副董事长)一人。监事会是公司常设的监督机构,依法对股东大会负责。监事会由四名监事组成,其中公司员工代表不少于二名。监事会设监事会主席一名。公司设总裁1名,由董事会聘任或解聘,负责公司日常经营工作。该公司的关联交易主要是与联营企业或受公司重大影响企业进行的日常经营活动、租赁活动以及担保活动。公司的关联交易均为协议定价,交易金额不大,对公司业务影响较小。图表--4.公司与关联企业之间交易情况(单位:万元)关联方名称业务类型与公司关系2009年2010年2011年销售环节交易金额合计--4851.37237.86169.09武汉健民大鹏药业有限公司销售货物联营企业227.31--浙江华远石油有限公司销售货物联营企业4624.06--杭州市余杭区华盈小额贷款股份有限公司固定资产租赁受公司重大影响-15.0215.02深圳华立南方电子技术有限公司固定资产联营企业-68.77-杭州厚达自动化系统有限公司固定资产联营企业-24.0724.07杭州合盛置业有限公司担保服务联营企业-50.0050.00杭州市余杭区华盈小额贷款股份有限公司担保服务费受公司重大影响-80.0080.00采购环节交易金额合计--14404.00--浙江华远石油有限公司采购货物联营企业11376.70--深圳华立南方电子技术有限公司采购货物联营企业3027.30--资料来源:华立集团9新世纪评级BrillianceRatings(三)公司管理水平该公司根据相关法律法规要求及经营的需要设立了较合理的组织结构,各部门间职责较清晰,对子公司的管控实行“战略上统一决策、财务上严格管控、经营上充分授权”的方式;公司从业人员素质较高,管理团队稳定,能够满足现阶段运营管理需要。该公司根据自身经营管理以及业务发展的需要,设置了相关职能部门,各部门之间权责明确,部门设置和职责分工基本满足了公司日常经营管理的需要。截至2011年末,该公司纳入合并报表的子公司19家(见附录三),业务范围涵盖医药、仪表、电子材料以及贸易。该公司涉及的业务范围较广,下属子公司较多。对于子公司的管理,公司采取“战略上统一决策、财务上严格管控、经营上充分授权”的方式。同时为控制相关经营风险,公司根据自身特点和经营管理需要,在资金管理、融资管理、项目投资等方面建立起了一套较为完善的体系,从而有效地保障了公司经营管理工作的规范有序进行。在资金管理方面,该公司制定了《资金管理制度》,加强了集团内资金筹集、使用的监督和管理,以加快资金的周转速度,提高资金的利用效率,保证资金的安全使用,有效地防范了公司的经营风险。在融资管理方面,该公司制定了《融资管理制度》,其基本原则包括:发挥公司整体优势,拓展融资渠道,满足经营和发展资金需求;合理配置公司融资资源,挖掘内部潜力,降低融资成本;优化融资结构,防范融资风险,保障资金链安全和信用安全。该制度加强了公司的融资管理,规范了融资行为,防范了融资风险,维护了公司的信用安全。在项目投资方面,该公司制定了《对外项目投资管理制度》,该制度规定公司下属子公司及各产业集团严格按照制度规定的对外投资项目决策流程,依据项目的引进和立项、项目的尽职调查和方案初审、项目审核和文件签署、项目的实施和监督、项目实施中的纠纷处理、投资扶持和退出、对外投资项目管理责任等八个基本流程实施严格的对外投资项目管理,避免决策和管理的系统风险,确保投资资产的安全和投资收益最大化。在战略管理方面,该公司制定了《战略管理制度》,提升整个公司的核心竞争力,从而确保公司在未来的市场竞争中占据优势地位。其战略管理主要包括五个阶段:战略分析、战略制定、战略实施、战略评价、10新世纪评级BrillianceRatings战略调整。通过这五个阶段动态的循环过程,公司确保其战略目标实现。在担保管理方面,该公司制定了《担保管理制度》,规定担保业务由公司集中统一管理,下属成员企业未经批准不得对外提供任何形式的担保,从而加强了公司以及其实际控制的各级子公司对外担保业务的内部控制,有效控制了公司的对外担保风险,确保了公司资产的安全。(四)公司经营状况该公司形成了医药制造为核心,电子材料和仪表为辅的多元化业务格局。医药板块主要以昆明制药、武汉健民和华立科泰为经营主体,昆明制药的三七类产品和武汉健民的龙牡壮骨颗粒在细分领域有较好的竞争力,中药材价格的波动对公司医药板块的盈利能力产生一定的影响;仪表是公司传统业务,华立仪表在细分行业有一定的竞争优势,未来技术升级及海外市场的拓展是其主要的盈利保障;电子材料板块中华正新材的主要产品覆铜板受上下游行情波动影响较大;贸易板块中国际贸易业务占比较高,主要是进行大宗能源贸易。未来公司进行的新能源战略投资业务将成为新的增长点,但其项目进度需持续关注。该公司以传统业务仪器仪表起家,积极开展海外销售业务,并借助仪器仪表的海外网络基础发展国际贸易业务;公司入主昆明制药和武汉健民,逐步形成了以华方医药科技有限公司为主的经营平台;同时,公司积极投资其他领域,经过多年发展拥有医药、仪表、电子材料和贸易等多业务板块。2009~2011年及2012年1~3月,公司实现营业收入121.26亿元、105.00亿元、121.57亿元和24.23亿元,毛利分别为18.63亿元、18.21亿元、20.84亿元和4.86亿元。医药板块是公司主要的收入和利润来源,2011年医药板块实现营业收入47.89亿元,占比39.39%,实现毛利11.72亿元,占比56.24%。图表--5.公司核心业务板块及运营平台业务板块运营平台备注医药华方医药科技有限公司(简称“华方医药”)旗下主要有昆明制药和武汉健民两个A股上市公司和北京华立科泰医药有限公司(以下简称“华立科泰”)。仪表浙江华智控股股份有限公司(*ST华控)运营实体为其下属的华立仪表集团股份有限公司(简称“华立仪表”)。电子材料浙江华正新材料股份有限公司(简称“华正新材”)---贸易浙江华立国际发展有限公司(简称“华立国际”)和公司本部国际贸易由华立国际作为主体运营,国内贸易由公司本部作为主体运营资料来源:华立集团11新世纪评级BrillianceRatings图表--6.2011年公司收入和毛利构成情况39.39%13.89%7.70%16.83%8.91%13.28%医药仪表新材料国际贸易国内贸易(公司本部)其他56.24%17.47%7.48%3.15%0.48%15.18%医药仪表新材料国际贸易国内贸易(公司本部)其他资料来源:华立集团1.医药医药是该公司重点投资的业务板块。公司自2004年开始进入医药行业,先后入主了昆明制药和武汉健民、重庆华立药业股份有限公司(*ST华控的前身),医药板块逐步发展壮大。2009年,公司对内部医药资产进行整合3,以华方医药为平台承接了*ST华控4剥离的医药资产,并通过一系列的收购和整合成立了华立科泰。2011年,公司医药板块整合完成,形成了华方医药为主的经营平台,主要的经营实体为昆明制药、武汉健民和华立科泰。该公司医药板块中昆明制药、武汉健民营运情况较好,主要是其拥有较好的产品品种,昆明制药拥有国内目前最完备的三七产品线,其主要产品血塞通(冻干)受益于基本药物扩容有较好的发展前景;武汉健民作为我国中成药小儿用药生产基地,其主要产品龙牡壮骨颗粒在细分市场有较高市场份额;*ST华控回归仪表主业,剥离了相关的医药资产,原有的优质资产青蒿素注入华立科泰,红豆杉苗木则不再继续扩张经营。3公司通过华方医药承接和收购重庆华立药业股份有限公司剥离的医药资产;公司收购了华立科泰和浙江华立南湖制药有限公司;公司整合了重庆华立武陵山制药有限公司和湘西华立制药有限公司;公司投资3000万元用于收购原上海索玛格公司,改造为现上海华方科泰医药有限公司,并将其作为华方医药高端化学原料药制造基地。4公司控股的*ST华控以华立仪表为核心子公司,近年来发展主营业务仪器仪表的制造和销售,逐渐剥离医药资产,其子公司重庆美联制药有限公司已经停止生产,且不拟继续恢复经营;子公司洪雅美联曼地亚红豆杉种植有限公司也已收缩经营规模,仅维持已种植红豆杉苗木的日常维护。12新世纪评级BrillianceRatings图表--7.公司医药板块股权结构图资料来源:华立集团2009~2011年,该公司医药板块实现营业收入分别为50.67亿元、35.28亿元和47.89亿元,昆明制药和武汉健民贡献了大部分销售收入,其比例分别为58.51%、95.31%和80.66%。2010年由于业务调整和资产剥离,公司医药板块营业收入相较于2009年出现较大降幅,2011年整合完成,其医药板块收入出现恢复性增长。图表--8.公司2009年以来医药板块收入及毛利率情况(单位:亿元)-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009年2010年2011年0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%昆明制药--医药工业昆明制药--医药商业武汉健民--医药工业武汉健民--医药商业华立科泰其他医药综合毛利率资料来源:根据华立集团提供的资料绘制昆明制药是我国较具特色的天然药物研发和生产经营企业,开发了蒿甲醚系列、三七系列、天麻素系列及特色中药和特色民族药等40多个天然药物产品。受益于营销方式的改革、市场推广力度的加大和基本用药目录的实施,昆明制药天然植物药系列呈现快速增长态势,其中三七类产品是其主要品种,2011年三七类产品实现营业收入4.64亿元,13新世纪评级BrillianceRatings同比增长54.17%,络泰®注射用血塞通(冻干)200mg5和络泰®注射用血塞通(冻干)400mg实现销售收入约为3.50亿元;由于抗生素限用政策的影响,昆明制药2011年化学制剂销售收入从2010年的3.87亿元下降至3.45亿元;在药品批发与零售方面,由于增多了代理品种和新增了中药材购销,销售收入从2010年的6.77亿元上升至2011年的11.15亿元。图表--9.2009~2011年昆明制药核心业务情况(单位:亿元)200920102011类别营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率天然植物药系列5.7758.23%7.1456.30%9.6052.92%化学合成药3.5042.86%3.8741.09%3.4551.88%药品批发与零售5.102.75%6.772.95%11.152.78%资料来源:华立集团武汉健民是全国中成药小儿用药生产基地、全国重点中药企业,坚持实施大品种战略,积极推进以龙牡壮骨颗粒为主,小金胶囊、便通胶囊、健脾生血颗粒、小儿宣肺颗粒等为辅的差异化营销策略,强化主导产品和重点产品的销售。2009~2011年,武汉健民医药工业分别实现营业收入3.78亿元、4.57亿元和4.99亿元,由于中药材、煤、白糖等大宗原辅助材料价格的上涨,毛利率从2010年的64.87%大幅下降10.73个百分点至2011年的54.14%;医药商业营业收入分别为11.50亿元、11.28亿元和9.44亿元,毛利分别为0.33亿元、0.27亿元和0.32亿元,对公司收入贡献较大但盈利贡献较小。武汉健民医药商业2011年出现大幅下降6的主要原因在于合并报表的子公司发生变化。武汉健民子公司武汉健民大鹏药业有限公司除了销售体外培育牛黄原料,并积极涉足牛黄成药领域,开发了独家医保品种“牛黄痔清栓”,未来对武汉健民的贡献较大。5络泰®注射用血塞通(冻干)200mg和络泰®注射用血塞通(冻干)400mg进入基药目录,该产品仅昆明制药和珍宝岛拥有该剂型。昆明制药与珍宝岛在2011年就产品标准和专利签署协议,提高了进入壁垒。6成都蓉锦医药公司2010年1-5月收入纳入合并报表范围,广东诺尔康药业有限公司从2010年6月收入纳入合并报表范围,湖北正源药业公司2010年全年收入纳入合并报表范围,2011年合并报表范围已不包括湖北正源药业公司和成都蓉锦医药公司。14新世纪评级BrillianceRatings图表--10.2009~2011年武汉健民主营业务情况(单位:亿元)200920102011营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率医药工业3.7863.05%4.5764.87%4.9954.14%其中:颗粒剂2.6073.03%3.1170.42%3.2660.24%片剂0.3250.16%0.3051.69%0.3831.24%胶囊剂0.1931.25%0.4970.01%0.6060.92%外用药0.4231.17%0.3342.24%0.3738.50%医药商业11.502.88%11.282.39%9.443.40%资料来源:华立集团图表--11.2011年武汉健民主要产品销售情况金额(亿元)增长率占医药工业比重龙牡壮骨颗粒2.384.43%47.70%健脾生血颗粒0.3611.98%7.21%小金胶囊0.3920.35%7.82%便通胶囊0.1218.72%2.40%合计3.25---65.13%资料来源:华立集团华立科泰是该公司整合原重庆华立药业股份有限公司旗下的医药资源而新设的公司,主要经营医药制剂、原料药,其核心产品为抗疟疾药物。华立科泰抗疟疾药物“科泰复”被世界卫生组织(WHO)确认为全球治疗疟疾的特效新药产品,并于2009年进入WHO的用药引导目录,畅销非洲和东南亚地区40多个国家。2009~2011年及2012年第一季度,华立科泰分别实现营业收入1.78亿元、2.19亿元、2.64亿元和1.07亿元。图表--12.2009年以来华立科泰产品销售情况(单位:亿元)产品2009年2010年2011年2012年第一季度双氢青蒿素0.730.981.150.57双氢青蒿素哌喹片0.700.841.040.35其他0.350.370.450.15合计1.782.192.641.07资料来源:华立集团1.仪表仪器仪表是该公司传统主业,公司以电能表为依托,发展电力自动化、用电管理等电力系统服务一体化,同时涉及燃气表、水表等其他公共计量仪器领域。电网公司的招标模式对公司统招业务7盈利能力影响7公司统招业务指其参加国家电网和南方电网的仪表招投标业务。15新世纪评级BrillianceRatings较大。2010年国家电网公司的招标以价格为第一中标要素,引起行业内企业间的低价恶性竞争,从而制约了企业的利润空间。2011年国家电网公司改变了低价中标模式,更多考虑到产品质量、交货准时性等因素,中标企业智能电表价格有所上升,从而推动其毛利率提升。受益于2011年统招标价格的提升,公司2012年一季度仪表业务毛利率回升明显8。2009~2011年及2012年第一季度,公司分别实现营业收入10.95亿元、10.38亿元、16.89亿元和2.28亿元,毛利率分别为33.72%、23.01%、21.56%和32.46%。图表--13.2009年以来仪表板块收入、毛利及毛利率情况(单位:亿元)0.005.0010.0015.0020.002009年2010年2011年2012年第一季度0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%营业收入营业毛利毛利率(右轴)资料来源:华立集团公司仪表的产品销售以国内为主,海外市场为辅。国内市场中统招业务逐年快速增长,自销业务占比则不断下降。2011年公司参加南京、南昌、西宁、银川、天津等五次国家电网以及南方电网南宁的智能电表统一招标,获得共计455万台约7.30亿元的订单,招标价格与去年相比提高了近10%,统招业务占比进一步提升至42.27%。未来,华立仪表的盈利关键在于产品升级以及拓展海外销售。随着国家电网的建设,传统电表将逐渐被高性能电能表和智能电表等取代。华立仪表加强研发投入,并和埃施朗9公司合作,提高自身的研发实力。在海外布局方面,华立仪表泰国公司正在实施产品转型战略,生产和销8统招标业务订单从中标到生产交货、最终反映为公司的收入和盈利有一定的滞后期。公司2011年的中标情况将在2012年的业绩中体现出来。9在对外合作项目方面,华立仪表与埃施朗公司共同投资建立合资经营企业浙江埃施朗华科技有限公司(以下简称“合资公司”),其投资总额为800万美元,注册资本为400万美元,其中:华立仪表出资196万美元,占注册资本的49%;埃施朗公司出资204万美元,占注册资本的51%,以现金投入。合资公司将和埃施朗签订一份许可协议,许可协议将约定合资公司将被授予一项在中国出售特定埃施朗拥有的与智能电表有关的产品的权利,双方也将在今后分别与合资公司签订OEM协议以互相提供在国际区域出售特定智能电表产品和/或与智能电表有关的产品的专有权利。目前,华立仪表与埃施朗的合作有序进行,对应制定OEM成本模型并通过了埃施朗和MID认证机构NMI的检查和预审。16新世纪评级BrillianceRatings售的重心由机械表向电子表及系统产品转变,巴西和乌兹别克斯坦业务正在进行前期工作,印尼工厂则在筹建,华立仪表的海外市场风险需持续关注。图表--14.公司仪表板块2009年以来总体业务市场分布情况市场分布2009年2010年2011年2012年第一季度自购90.83%58.51%43.73%60.08%国内统招---24.44%42.27%25.00%海外9.17%17.05%14.00%14.92%资料来源:华立集团2.电子材料华正新材主要产品包括全系列FR-4覆铜板及各品种的半固化片,CEM-1、CEM-3覆铜板和各种绝缘材料及高精度的绝缘材料加工件等,产品销售以国内市场为主。近三年华正新材的收入持续增长,特别是随着半固化片、铝基板、绝缘材料等新产品销售的快速增长,华正新材的盈利能力亦逐步提升。2011年,公司电子材料收入中新材料占比为16.40%,较上年提升9.18个百分点,从而带动了其毛利率的增长。2009~2011年及2012年第一季度,公司合并口径业务中的电子材料板块分别实现营业收入4.11亿元、8.19亿元、9.36亿元和2.45亿元,毛利率分别为13.70%、15.81%、16.66%和19.41%。未来,华正新材将在现有覆铜板和绝缘材料两大产业的基础上,致力于产品的升级和转型。但是主要原材料铜的价格波动较大,从而在一定程度上影响其盈利能力。图表--15.2009年以来电子材料板块收入、毛利及毛利率情况(单位:亿元)0.002.004.006.008.0010.002009年2010年2011年2012年第一季度0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%营业收入营业毛利毛利率(右轴)资料来源:华立集团17新世纪评级BrillianceRatings图表--16.公司电子材料2009年以来主营收入占比情况表产品2009年2010年2011年2012年第一季度覆铜板92.55%91.57%82.65%76.77%新材料6.41%7.22%16.40%21.91%进出口贸易1.04%1.21%0.95%1.32%合计100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源:华立集团4.贸易华立集团贸易业务中国际贸易占比较高,国内贸易业务盈利能力增强。公司国际贸易主要由华立国际负责,国内贸易由公司本部负责,主要开展热轧钢、电解铜、对位脂等大宗材料的贸易。图表--17.公司2009年以来贸易业务情况(单位:亿元)2009年2010年2011年2012年第一季度国际贸易国内贸易国际贸易国内贸易国际贸易国内贸易国际贸易国内贸易营业收入13.028.1613.945.1020.4610.832.462.12毛利率5.39%0.24%6.56%1.86%3.21%0.92%3.78%2.01%资料来源:华立集团华立国际借助该公司控股、参股的上百个工厂作为生产基地,将众多的产品销往东南亚,中东,南欧,非洲和美洲等地;同时华立国际通过自营和代理方式经营各种大宗原材料、电子产品及机械设备的进口业务。经过多年的探索和发展,华立国际逐步形成电力电气设备及海外工程10、大宗能源资源贸易11两大支柱业务。图表--18.公司2009年以来国际贸易营业收入前三名(单位:亿元)2009年2010年2011年2012年第一季度产品收入产品收入产品收入产品收入废金属2.41冶金矿产8.20冶金矿产13.05冶金矿产1.47冶金矿产1.83五金机械1.53电力仪表1.73电力仪表0.48电力仪表1.80电力仪表1.49轻工产品1.53木薯0.21资料来源:华立集团10卢旺达EPC项目于2011年3月按期按质顺利完工,实现销售7013万元,利润1269万元,成功打造了华立国际在卢旺达的标杆工程,初步奠定了华立国际海外工程总集成商、总承包商和总供货商的地位;乌克兰电气仪表项目正在与客户开展授信交易、联合研发、联合采购、联合销售、合资工厂等多方面合作;埃塞俄比亚太阳能光伏系统项目中标,现已经完成了相关的产品设计和采购,进入发货安装阶段。11华立国际在红土镍矿业务上扩大了合作方,为扩大业务规模奠定了基础。此外,华立国际的木薯业务依靠泰国分公司的人员力量,实现海外直接采购,本部销售对接,形成上游直接收购、设立仓储、短驳运输、大轮海运、国内销售的模式,使得木薯业务有望成为华立国际新的业务支柱之一。18新世纪评级BrillianceRatings5.新能源业务新能源业务是该公司“十二五”期间的战略投资产业,目前主要是燃料乙醇项目及其配套木薯种植业务。2009年12月,公司与中国石油签署建设浙江舟山生物燃料乙醇项目合作意向书,即50万吨/年燃料乙醇12及15万吨/年液体二氧化碳,主要用非粮食作物木薯作为原料生产燃料乙醇。木薯由公司提供,公司已在柬埔寨、印尼、泰国等国建立种植基地(10万公顷)13。目前该燃料乙醇项目正在由浙江华远石油有限公司(以下简称“华远石油”)推进其配套设施项目,即舟山六横岛石化加工及储运基地及配套深水码头项目,主要建设内容包括22万立方油品化工品储罐、规划重化工装置一套、深水码头及相关配套设施。项目计划分为两期实施,总投资为16亿元,一期项目投资3.58亿元,目前一期项目正在建设当中。未来,公司将与中国石油14成立合资公司,华远石油将并入合资公司共同发展燃料乙醇项目。新能源业务是公司未来主要发展业务之一,但投资性支出较大,且国外种植木薯提高了公司海外业务的风险暴露。6.其他2009~2011年及2012年第一季度,该公司其他业务板块分别实现营业收入34.35亿元、32.10亿元、16.15亿元和0.56亿元,主要是房地产相关收入。公司自2006年开始逐步退出与房地产相关的业务,其他业务收入逐步减少,目前主要是已开发项目的完工结转收入。目前公司在售楼盘华立永通·逸城,位于杭州富阳,尚有三期10余套及四期150余套排屋正在销售,除此之外,无可开发土地。12该项目生产规模为50万吨/年燃料乙醇,项目总投资预算42亿。项目建设共分两期:一期建设全部公共设施和30万吨/年燃料乙醇生产装置,预算投资30亿;根据一期投产后的市场运行情况,适时建设二期工程。燃料乙醇在浙江省内混合入汽油后封闭销售。13公司已设立华立阿巴迪农业(印度尼西亚)有限公司,持股51%;公司设立华立生态农业(柬埔寨)有限公司,持股80%。14中国石油于2011年5月在舟山市六横开发区注册独资公司浙江燃料乙醇有限公司,注册资金1.5亿元到位。19新世纪评级BrillianceRatings图表--19.2009年以来其他板块收入、毛利及毛利率情况(单位:亿元)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002009年2010年2011年2012年第一季度0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%营业收入营业毛利毛利率(右轴)资料来源:华立集团海外工业地产开发方面,2005年起该公司在泰国投资开发了总规划面积4平方公里的现代工业园区(以下简称“泰中罗勇”),主要吸引汽配、机械、家电等中国企业入园设厂,该园区已被我国政府认定为首批8家“中国境外经济贸易合作区”的国家级工业园之一。泰中罗勇自2010年起产生收益,2010年和2011年分别实现土地及房产销售收入15.25亿元和8.69亿元,分别实现利润总额0.57亿元和0.19亿元,其中2011年销售土地15162莱16。截止2011年底600莱土地已经全部销售完毕,目前已经开始第二期土地的开发建设及招商。(五)公司财务质量浙江天平会计师事务所有限责任公司对该公司的2009年至2011年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则(2006版)、企业会计制度及其补充规定。近三年无会计政策、会计估计变更及重大会计差错更正的情况。截至2011年末,该公司合并报表口径资产总额为98.05亿元,所有者权益为35.12亿元(其中归属于母公司所有者权益为14.86亿元);2011年度公司实现营业收入121.57亿元,净利润4.29亿元(其中归属于母公司所有者的净利润为1.82亿元)。截至2012年3月末,该公司合并报表口径资产总额为103.25亿元,所有者权益为36.19亿元(其中归属于母公司所有者权益为15.67亿元);2012年第一季度,公司实现营业收入24.23亿元,净利润0.94亿元(其中归属于母公司所有者的净利润为0.40亿元)。15购地客户有9家,分别是四川威玻、苏州欣盛、无锡和晶、宁波永宏、昆山泰鑫达、重庆力帆、宁波丽特、武汉万邦、河北博深,另重庆力帆购买标准厂房A108,北京同正租赁厂房A101。161莱=1600平方米20新世纪评级BrillianceRatings近年来该公司债务规模有所波动,但波幅不大,资产负债率基本保持稳定。公司总体运营较为平稳,整体毛利率逐步小幅提升。公司经营活动有持续的现金流入。(六)公司抗风险能力该公司产品在细分行业有较好竞争力,海外销售业务涉入较早,有较好的海外业务拓展能力。该公司目前形成了医药制造为核心,电子材料和仪表为辅的多元化业务格局,其经营情况较为稳定,医药制造和仪表业务对公司盈利贡献较大。目前,公司主业经营所具有的主要优势如下:1.细分行业竞争优势该公司下属公司昆明制药血塞通(冻干)所占市场份额较高,未来与珍宝岛的合作将巩固并加强该产品的市场竞争力;仪表业务在电工仪器仪表行业位居前列,在该业务板块具备一定的竞争优势。2.海外业务拓展能力较强该公司传统业务是仪器仪表,较早地开始海外销售业务,其海外销售渠道的构建逐步完善,有较好的海外业务发展基础。四、公司盈利能力及偿债能力(一)公司盈利能力受通货膨胀、中药材及糖等原辅材料价格上涨的影响,该公司医药板块毛利率自2011年以来逐步下降,而受招标价格波动的影响仪表板块在2010年和2011年毛利率出现下降后于2012年有所回升。由于毛利率较高的新材料销售占比的提升,公司电子材料业务毛利率逐步上升。该公司核心业务包括医药、仪表、新材料及贸易,近年来公司整体毛利率逐步小幅提升。受通货膨胀、中药材及糖等原辅材料价格上涨的影响,公司医药板块毛利率自2011年以来逐步下降。受招标价格波动的影响仪表板块在2010年和2011年毛利率出现下降后于2012年有所回升。由于毛利率较高的新材料销售占比的提升,电子材料业务毛利率逐步上升。2009~2011年国际贸易业务的盈利能力呈下降趋势,2012年一季度小幅回升。2009~2011年及2012年1~3月,公司营业收入分别21新世纪评级BrillianceRatings为121.26亿元、105.00亿元、121.57亿元和24.23亿元,毛利率分别为15.37%、17.34%、17.15%和20.07%。图表--20.华立集团分业务板块毛利率情况板块2009年2010年2011年2012年一季度医药16.82%27.44%24.48%24.29%仪表33.72%23.01%21.56%32.63%电子材料13.70%15.81%16.66%19.41%国际贸易5.39%6.56%3.21%3.78%国内贸易0.24%1.86%0.92%2.01%其他14.94%11.93%19.59%3.12%综合15.37%17.34%17.15%20.07%资料来源:华立集团近年来该公司加大研发投入和产品市场销售力度,公司管理费用和销售费用逐步增加;由于利息资本化支出较多,财务费用在2010年同比有所减少;同时公司营业收入在2010年有所下降后于2011年保持快速增长态势,相应期间费用率在2010年有所提升后于2011年小幅下降。2009~2011年及2012年1~3月,该公司期间费用率分别为12.48%、14.91%、13.94%和18.43%。图表--21.公司期间费用变化情况76.00%78.00%80.00%82.00%84.00%86.00%2009年度2010年度2011年度2012年1-3月0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%单位收入营业成本(左轴)单位收入管理费用单位收入财务费用单位收入销售费用资料来源:华立集团2009~2011年以及2012年1-3月,该公司投资收益分别为0.31亿元、0.34亿元、1.67亿元和0.46亿元,2011年增幅较大主要在于公司转让了非主营业务子公司股权以及处置了金融资产,其中减持南天信息股票获得的资产收益为0.51亿元。同期公司营业外净收入分别为0.06亿元、0.87亿元、0.99亿元和0.38亿元,主要来源为政府补助,其中,泰中罗勇获得的政府补助为其主要部分,2009~2011年,泰中罗勇分别获得境外投资政府补助0.25亿元、0.41亿元和0.32亿元,未来的获得情况需根据当年政策而定;公司净利润分别为1.94亿元、1.58亿元、22新世纪评级BrillianceRatings4.29亿元和0.94亿元。图表--22.公司2009年以来盈利贡献构成情况(%)94.99%93.76%88.76%85.24%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009年度2010年度2011年度2012第一季度营业毛利投资收益营业外净收入公允价值变动净收益资料来源:华立集团(二)公司偿债能力近年来该公司债务规模有所波动,但波幅不大。公司对流动资金的需求较大,流动负债(以短期借款为主)在负债总额中的占比较高,同时公司货币资金较为充裕,可为其短期债务的偿付提供一定支持。公司经营活动有持续的现金净流入,投资活动主要依赖于经营活动的现金流入,同时其营运资金主要依靠短期银行借款满足。1.债务分析近年来公司债务规模有所波动,但波幅不大。2009~2011年末及2012年3月末,公司负债总额分别为61.75亿元、67.80亿元、62.93亿元和67.05亿元,资产负债率分别为61.74%、67.78%、64.18%和64.94%。图表--23.公司2009年以来负债和所有者权益构成情况(单位:亿元)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009年末2010年末2011年末2012年三月末流动负债非流动负债所有者权益资料来源:华立集团该公司对流动资金的需求较大,流动负债(以短期借款为主)在负债总额中的占比较高。2009~2011年末及2012年3月末,公司流动负债占比分别为85.78%、85.82%、89.30%和88.73%,其中短期借款(包23新世纪评级BrillianceRatings括一年内到期的长期借款)在流动负债中的占比分别为47.19%、38.03%、36.59%和37.17%。除短期借款外,公司其他流动负债主要为应付账款、预收款项和其他应付款。2009~2011年末及2012年3月末,公司应付账款分别为8.53亿元、11.66亿元、11.68亿元和13.11亿元,这主要是由于公司销售规模的扩大带动了采购金额的相应扩大。同期末,预收款项分别为5.47亿元、8.24亿元、5.82亿元和9.27亿元;其他应付款分别为5.51亿元、8.91亿元、11.60亿元和8.86亿元,主要是与其他企业的往来款。该公司非流动负债主要是长期借款,2009~2011年末及2012年3月末长期借款分别为7.35亿元、9.14亿元、5.71亿元和6.54亿元。同期末公司银行借款合计分别为32.34亿元、31.27亿元、26.28亿元和28.65亿元,在负债总额中的占比分别为52.37%、46.12%、41.75%和42.73%,呈下降趋势。(1)公司借款情况2011年末,该公司银行借款余额为26.28亿元,其中短期借款19.32亿元,一年内到期的长期借款1.25亿元,长期借款5.71亿元。公司的主要融资方式是保证借款和抵押借款,融资能力较好。图表--24.2011年末公司长短期借款情况(单位:亿元)种类保证借款信用借款质押借款抵押借款合计短期借款14.621.700.402.619.32一年内到期的长期借款1.25---------1.25长期借款4.05------1.665.71合计19.921.700.404.2626.28资料来源:华立集团该公司银行借款的主体是公司本部、华方医药和华立仪表,2011年3月末,这三者的借款合计19.78亿元,占公司银行借款总额的69.04%。图表--25.2012年3月末公司借款情况分布表(单位:亿元)板块公司名称短期借款长期借款小计国内贸易华立集团股份有限公司(本部)7.552.5710.12华方医药科技有限公司(本部)4.060.985.04昆明制药集团股份有限公司1.440.11.54武汉健民药业集团股份有限公司0.0500.05新科泰医药有限责任公司0.550.611.16浙江华立生命科技有限公司0.1500.15北京华方科泰医药有限责任公司000医药上海华方科泰医药有限公司0.200.2仪表浙江华智控股股份有限公司(本部)000华立仪表集团股份有限公司4.6204.62国际贸易浙江华立国际发展有限公司1.801.824新世纪评级BrillianceRatings新材料浙江华正新材料股份有限公司1.70.42.1新能源浙江华远石油有限公司01.081.08华誉地产集团有限公司00.80.8其他板块泰中罗勇工业园区000合计22.116.5428.65资料来源:华立集团(2)或有负债截至2011年末,该公司对外提供的担保余额17为4.53亿元,担保比率为12.90%。其中公司为新湖中宝股份有限公司提供保证担保余额为0.50亿元,为浙江恒诚供应链发展有限公司提供保证担保余额为0.45亿元;华方医药为杭州诺贝尔集团有限公司提供担保余额为2.44亿元,为杭州余杭求实贸易有限公司和杭州诺贝尔陶瓷有限公司各提供担保余额0.50亿元,为浙江国信汽车租赁有限公司提供保证担保余额为0.1
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