财务管理中级财务管理专题讲义1——5（陈华亭)

专题一　筹资管理 专题一　筹资管理 前　言 　　教材是我们参加考试的依据。但由于今年估计教材要作比较大的变化，为了帮助大家及早进入备考过程，根据我们对于财务管理课程的理解和认识，为大家开设了该专题班。 　　本专题班安排的内容包括： 　　1.筹资管理 　　2.投资管理 　　3.营运管理 　　4.收入与分配管理 　　5.税务管理 　　专题班的内容属于财务管理的主要内容，是任何一本财务管理教材都应当具有的内容，因此，在新教材下来之前，我们可以根据本专题班的内容进行学习。 　　另外，提醒考生注意一个问题：由于新准则发布之后，会计工作对于财务管理有关内容具有了比较强的依赖性，估计有些财务管理的基础性内容会进入初级会计实务，因此，建议没有财务管理基础的考生可以先听一下09的如下内容： 　　1.09课件第三章资金时间价值 　　掌握复利终值与复利现值的计算 　　掌握普通年金终值、现值的计算以及偿债基金、资本回收额的计算 　　掌握先付年金终值与现值的计算 　　掌握递延年金终值与现值的计算 　　掌握内插法的原理与应用 　　2.09课件第二章中关于资本资产定价模型的相关内容 　　必要报酬率＝无风险报酬率＋贝塔系数×（市场组合的期望报酬率－无风险报酬率） 专题一：筹资管理 　　一、筹资的含义与分类 　　权益筹资与债权筹资（负债性筹资）——按照资金的权益特性 　　长期筹资与短期筹资——按照筹集资金的使用期限 　　直接筹资与间接筹资——按照是否通过中介获取资金 　　内部筹资与外部筹资——按照资金的来源范围 　　二、筹资原则 　　筹措合法、规模适当、筹措及时、来源经济、结构合理 　　三、资本成本 　　1.计算模式 　　（1）不考虑时间价值的模式 　　 　　（2）考虑资金时间价值的模式 　　筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0 　　资本成本率＝所采用的贴现率 　　【提示】能使现金流入现值与现金流出现值相等的贴现率，即为资本成本。 　　 　　【例】某公司适用的所得税率为50%，发行总面值为1000万元，票面利率为20%，偿还期限4年，发行费率4%的债券，该债券发行价格为1075.3854万元，则债券税后资本成本为多少？ 　　 [答疑编号144000101] 　　【答案】1075.3854×（1－4%）＝1000×20%×（1－50%）×（P/A，i，4）＋1000×（P/F,i,4）　　即：1032.37＝100×（P/A，i，4）＋1000×（P/F，i，4） 　　用i＝9%进行测算： 　　100×（P/A，9%，4）＋1000×（P/F，9%，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37 　　所以：债券税后资本成本＝9%。 　　2.加权平均资本成本 　　 　　四、杠杆效应 　　 　　 　　公司法第一百三十二条　国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定。 　　【当企业不存在优先股时】 　　 　　【当企业存在优先股时】 　　 　　五、资本结构 　　（一）资本结构的含义 资本结构 是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系，短期负债作为营运资金管理 最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构 债务资本的意义 1.有利于降低企业资本成本 2.举债可以获得财务杠杆效应 3.举债可以减少货币贬值的损失 　　（二）资本结构优化 　　1.每股收益无差别点法 　　 　　【注】每股收益是指普通股每股收益。 　　【例】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两个： 　　一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 　　二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元； 　　要求： 　　（1）计算每股收益无差别点。 　　 [答疑编号144000201] 　　【答案】 　　 　　令EPS（借款）＝EPS（普通股），求得每股收益无差别点 　　EBIT＝120（万元） 　　（2）如果企业的息税前利润为100万元，企业应该选择哪种筹资方式？ 　　 [答疑编号144000202] 　　【答案】当企业的息税前利润为100万元时，企业应选择发行普通股筹资方式。 　　2.比较资金成本法 　　3.公司价值分析法 　　公司价值分析法是在考虑市场风险的基础下，以公司市场价值为，进行资本结构优化，能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。公司价值分析法适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。 　　公司价值V＝权益资本价值S＋债务资本价值B 　　 　　六、资金需要量预测 　　（一）销售百分比法 　　 　　销售百分比法的解题步骤： 　　（1）确定随销售额而变动的资产和负债项目（A和B）； 　　（2）确定经营性资产与经营性负债有关项目与销售额的稳定比例关系（A/S1和B/S1）； 　　（3）确定需要增加的筹资数量： 　　外部融资需求量＝A/S1×ΔS－B/S1×ΔS－P×E×S2 　　【提示】 　　（1）做题时并不需要判断变动资产和变动负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为变动资产或变动负债。 　　（2）如果存在长期资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上Δ非变动资产。 　　【例·计算题】已知：某公司2007年销售收入为20000万元，2007年12月31日的资产负债表（简表）如下： 资产负债表（简表） 2007年12月31日　　　　　　单位：万元 资　产 期末余额 负债及所有者权益 期末余额 货币资金 1000 应付账款 1000 应收账款 3000 应付票据 2000 存　货 6000 长期借款 9000 固定资产 7000 实收资本 4000 无形资产 1000 留存收益 2000 资产总计 18000 负债与所有者权益合计 18000 　　该公司2008年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2008年的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者。 　　要求： 　　（1）计算2008年流动资产增加额； 　　（2）计算2008年流动负债增加额； 　　（3）计算2008年公司需增加的营运资金； 　　（4）计算2008年的留存收益； 　　（5）预测2008年需要对外筹集的资金量。 　　 [答疑编号144000301] 　　【答案】 　　（1）流动资产增长率为20% 　　2007年末的流动资产＝1000＋3000＋6000＝10000（万元） 　　2008年流动资产增加额＝10000×20%＝2000（万元） 　　（2）流动负债增长率为20% 　　2007年末的流动负债＝1000＋2000＝3000（万元） 　　2008年流动负债增加额＝3000×20%＝600（万元） 　　（3）2008年公司需增加的营运资金＝流动资产增加额－流动负债增加额＝2000－600＝1400（万元） 　　（4）2008年的销售收入＝20000×（1＋20%）＝24000（万元） 　　2008年的净利润＝24000×10%＝2400（万元） 　　2008年的留存收益＝2400×（1－60%）＝960（万元） 　　（5）2008年需要对外筹集的资金量＝（1400＋320）－960＝760（万元） 　　（二）资金习性预测法 　　1.资金习性 　　资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。 　　【提示】 　　半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）。 　　2.根据资金占用总额与产销量的关系预测（以回归直线法为例） 　　用回归直线方程求出a和b，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。 　　线性回归法公式： 　　 　　【例·计算题】某企业2002年至2006年的产销数量和资金占用数量的历史资料如下表所示，该企业2007年预计产销量为95000件。 某企业产销量与资金占用量表 年度 产量（x）（万件） 资金占用量（y）（万元） 2002 8.0 650 2003 7.5 640 2004 7.0 630 2005 8.5 680 2006 9.0 700 　　要求：运用回归分析法计算该企业2007年的资金需要量； 　　 [答疑编号144000302] 　　【答案】 　　①根据资料计算整理出下列计算表中数据 年度 产量（x） 资金占用量（y） xy 2002 8.0 650 5200 64 2003 7.5 640 4800 56.25 2004 7.0 630 4410 49 2005 8.5 680 5780 72.25 2006 9.0 700 6300 81 合计（n＝5） ＝40 ＝3300 ＝26490 ＝322.5 　　②将表中数据代入 　　a＝ 　　b＝ 　　得到： 　　a＝（322.5×3300－40×26490）/（5×322.5－40×40）＝372 　　b＝（5×26490－40×3300）/（5×322.5－40×40）＝36 　　③预计2007年产量为95000件的资金需要量 　　＝372＋36×9.5＝714（万元）＝7140000（元） 　　2.采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为例说明） 　　【原理】 　　用高低点法分别求出各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）的a和b，然后汇总在一起，计算出总的a和b，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而预测资金需求量。 　　将高点和低点数据代入直线方程y＝a＋bx得到： 　　 　　解方程得： 　　 　　【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。 　　【应用】——先分项后汇总 　　（1）分项目确定每一项目的a、b。 　　某项目单位变动资金（b）＝ 　　某项目不变资金总额（a）＝最高收入期资金占用量－b×最高销售收入 　　或＝最低收入期资金占用量－b×最低销售收入 　　（2）汇总各项目的a、b，得到总资金的a、b。 　　a和b用如下公式得到： 　　a＝（a1＋a2＋…＋am）－（am＋1＋…＋an） 　　b＝（b1＋b2＋…＋bm）－（bm＋1＋…＋bn） 　　式中，a1，a2…am分别代表各项资产项目不变资金，am＋1…an分别代表各项负债项目的不变资金。b1，b2…bm分别代表各项资产项目单位变动资金，bm＋1…bn分别代表各项负债项目的单位变动资金。 　　（3）建立资金习性方程，进行预测 　　【例·计算题】某公司2003年至2007年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为 ：110万元、130万元、140万元、165万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示： 资金需要量预测表 资金项目 年度不变资金（A）（万元） 每元销售收入所需要变动资金（B） 流动资产 现金 　 　 应收账款 60 0.14 存货 100 0.22 流动负债 应付账款 60 0.10 其他应付款 20 0.01 固定资产净额 510 0.00 　　该公司2007年销售净利率为10%，估计2008年会提高2个百分点，公司采用的是固定股利支付率政策，2007年的股利支付率为60%。公司2008年销售收入将在2007年基础上增长40%。公司所得税税率为25%。 　　要求： 　　（1）计算2008年净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益； 　　（2）采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金； 　　（3）按y＝a＋bx的方程建立资金预测模型； 　　（4）预测该公司2008年资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。 　　 [答疑编号144000303] 　　【答案】 　　（1）净利润＝3000×（1＋40%）×（10%＋2%）＝504（万元） 　　向投资者分配利润＝504×60%＝302.4（万元） 　　留存利润＝504－302.4＝201.6（万元） 　　（2）每元销售收入的变动资金 　　＝（160－110）/（3000－2000）＝0.05（元） 　　不变资金＝160－0.05×3000＝10（万元） 　　（3）a＝10＋60＋100－（60＋20）＋510＝600（万元） 　　b＝0.05＋0.14＋0.22－（0.10＋0.01） 　　＝0.30 　　Y＝600＋0.3x 　　（4）2008年销售额 　　＝3000×（1＋40%）＝4200（万元） 　　资金需要总量＝600＋0.3×4200＝1860（万元） 　　需要新增资金量＝3000×40%×0.3＝360（万元） 　　外部融资量＝360－201.6＝158.4（万元） 专题二　投资管理 一、投资项目的基本原理 　　【例·计算题】为实施某项目，企业需要取得外商借款1000万美元，双方商定的利率为8%，按复利计息，今后5年内每年年末等额偿还本息。外商告知，他们已经算好，每年需要偿还本金200万美元，支付利息80万美元。请核算外商的计算是否正确？ 　　　 　　【方法一】 　　借款现值＝1000（万美元） 　　还款现值＝280×（P/A，8%，5）＝1118.04（万美元） 　　由于：还款现值>借款现值，因此，外商计算错误。 　　【方法二】 　　280×（P/A，i，5）＝1000，则：（P/A，i，5）＝1000/280＝3.5714 　　查年金现值系数表： 　　（P/A，12%，5）＝3.604＞3.5714，（P/A，14%，5）＝3.433＜3.5714 　　由此可以看出，利率在12%－－14%之间，采用内插法确定： 　　 利率 年金现值系数 12% 3.604 i 3.5714 14% 3.433 　　 　　解得：i＝12.38% 　　由于实际利率12.38%>8%，所以，外商计算错误。 　　 　　【延伸思考】 　　1.对于投资项目而言，如何评价财务可行性？ 　　净现值＝现金流入现值－现金流出现值 　　（折现率为行业基准收益率，或称基准折现率） 　　【判断原则】净现值＝现金流入现值－现金流出现值≥0——具有财务可行性 　　2.对于投资项目而言，如何求投资项目的收益率（内部收益率）？ 　　内部收益率为现金流入现值与现金流出现值相等的折现率。 　　如何判断项目的财务可行性？ 　　【判断原则】内部收益率≥基准折现率——具有财务可行性。 　　项目评价基础：现金流量、折现率（基准折现率）、评价指标（净现值、内部收益率等）。 　　 　　二、投资项目净现金流量的测算 　　 　　【新建项目】 　　建设期某年净现金流量＝－该年原始投资额 　　运营期某年所得税前净现金流量＝该年息税前利润＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资－该年流动资金投资 　　运营期某年所得税后净现金流量＝该年所得税前净现金流量－该年息税前利润×所得税税率 　　【单纯固定资产投资项目】 　　建设期某年的净现金流量＝－该年发生的固定资产投资 　　运营期某年所得税前净现金流量＝该年因使用该固定资产新增的息税前利润＋该年因使用固定资产新增的折旧＋该年回收的固定资产净残值 　　运营期某年所得税后净现金流量＝该年所得税前净现金流量－该年因使用固定资产新增的息税前利润×所得税税率 　　【例·计算题】某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。 　　要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量。 　　『正确答案』 依题意计算如下指标： 　　（1）项目计算期n＝1＋10＝11（年） 　　（2）固定资产原值＝1 000＋100＝1 100（万元） 　　（3）固定资产年折旧＝（1100－100）/10＝100（万元）（共10年） 　　（4）建设期净现金流量： 　　NCF0＝－（1 000＋50）＝ －1 050（万元） 　　NCF1＝－200（万元） 　　（5）运营期所得税前净现金流量： 　　NCF2＝120＋100＋50＝270（万元） 　　NCF3＝220＋100＝320（万元） 　　NCF4＝270＋100＝370（万元） 　　NCF5＝320＋100＝420（万元） 　　NCF6＝260＋100＝360（万元） 　　NCF7＝300＋100＝400（万元） 　　NCF8＝350＋100＝450（万元） 　　NCF9＝400＋100＝500（万元） 　　NCF10＝450＋100＝550（万元） 　　NCF11＝500＋100＋（100＋200）＝900（万元） 　　【例·计算题】根据上例的计算结果，适用的企业所得税税率为25%。 　　要求：计算项目各年所得税后净现金流量。 　　『正确答案』 　　依题意计算如下指标： 　　（1）建设期净现金流量同上例（略）； 　　（2）运营期所得税后净现金流量： 　　NCF2＝270－120×25%＝240（万元） 　　NCF3＝320－220 ×25%＝265（万元） 　　NCF4＝370－270×25%＝302.5（万元） 　　NCF5＝420－320×25%＝340（万元） 　　NCF6＝360－260×25%＝295（万元） 　　NCF7＝400－300×25%＝325（万元） 　　NCF8＝450－350×25%＝362.5（万元） 　　NCF9＝500－400×25%＝400（万元） 　　NCF10＝550－450 ×25%＝437.5万元） 　　NCF11＝900－500×25%＝775（万元） 　　 　　三、评价指标的计算 　　（一）评价指标的分类 　　 　　（二）评价指标的计算 　　1.静态投资回收期 　　（1）含义：静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。 　　（2）种类：包括建设期的回收期（PP）和不包括建设期的回收期（PP′） 　　 　　包括建设期的回收期（PP）＝不包括建设期的回收期（PP′）＋建设期 　　（3）计算： 　　普遍适用的方法是列表法　　 　　【例·计算题】某投资项目的所得税前净现金流量为：NCF0＝—100万元，NCF1＝0，NCF2＝30万元，NCF3＝30万元，NCF4＝40万元，NCF5＝60万元NCF6＝80万元。 　　要求：按照列表法确定该项目的静态投资回收期。 　『正确答案』 　　依题意列表如下： 　　 项目计算期 0 1 2 3 4 5 6 所得税前净现金流量 —100 0 30 30 40 60 80 累计所得税前净现金流量 —100 —100 —70 —40 0 60 140 　　由于第4年的累计净现金流量为0， 　　所以，包括建设期的回收期＝4（年） 　　不包括建设期的回收期＝4－1＝3（年） 　　由于第4年的累计净现金流量为0， 　　所以，包括建设期的回收期＝4（年） 　　不包括建设期的回收期＝4－1＝3（年） 　　【思考】 　　在本题中，假设第4年的净现金流量为50万元，则静态回收期为多少年？ 项目计算期 0 1 2 3 4 5 6 净现金流量 —100 0 30 30 50 60 80 累计净现金流量 —100 —100 —70 —40 10 70 150 　　包括建设期的回收期＝3＋40/50＝3.8（年） 　　不包括建设期的回收期＝3.8－1＝2.8（年） 　　 　　【决策原则】 　　静态投资回收期≤基准投资回收期→具有财务可行性 　　基准投资回收期：包括建设期的回收期为项目计算期的一半， 　　不包括建设期的回收期为项目运营期的一半。 　　2.总投资收益率 　　总投资收益率（ROI）＝年息税前利润或年均息税前利润/项目总投资 　　【提示】 　　（1）各年息税前利润不相等时，计算平均息税前利润（简单平均法计算）。 　　（2）项目总投资等于原始投资加上建设期资本化利息。 　　【例·计算题】有一工业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投资产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、250万元、300万元、250万元。 　　要求：计算该项目的总投资收益率。 　　『正确答案』 　　总投资收益率＝[（100＋200＋250＋300＋250）÷5]÷（800＋200）＝22% 　　决策原则：总投资收益率≥基准总投资收益率，项目可行。 　　3.净现值 　　净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 　　净现值＝各年净现金流量的现值合计 　　或＝投产后各年净现金流量现值合计－原始投资额现值 　　【例·计算题】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。 　　要求：根据以上资料计算该项目的净现值（所得税前）。 『正确答案』 　　NCF0＝－100（万元） 　　NCF1－10＝息税前利润＋折旧＝10＋100/10＝20（万元） 　　NPV＝－100＋20×（P/A,10%,10）＝22.8914（万元） 　　【例·计算题】假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。要求计算项目的净现值（所得税前）。 　　『正确答案』 　　NCF0＝－100（万元） 　　NCF1－9＝息税前利润＋折旧＝10＋（100－10）/10＝19（万元） 　　NCF10＝19＋10＝29（万元） 　　NPV＝－100＋19×（P/A,10%,9）＋29×（P/F,10%,10） 　　或＝－100＋19×（P/A,10%,10）＋10×（P/F,10%,10）＝20.6020（万元） 　　 　 　　决策原则：NPV≥0，项目具有财务可行性。 　　4.净现值率 　　净现值率（记作NPVR）是指投资项目的净现值占原始投资现值的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。 　　净现值率＝项目的净现值/原始投资的现值合计 　　策原则：NPVR≥0，投资项目具有财务可行性。 　　5.内部收益率 　　内部收益率（IRR），即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。 　　【例·计算题】已知某投资项目的净现金流量为：NCF0＝－1000万元，NCF1＝0万元，NCF2～8＝360万元，NCF9～10＝250万元，NCF11＝350万元；基准折现率为10%。 　　要求：计算该项目的内部收益率。 　　『正确答案』 　　NPV＝－1000＋360×（P/A,IRR,7）×（P/F,IRR，1）＋250×（P/F,IRR,9）＋250×（P/F,IRR,10）＋350×（P/F,IRR,11） 　　根据逐步测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率。经过5次测试，得到以下数据（计算过程略）：　　 测试次数 IRR NPV 1 10% 918.3839 2 30% -192.7991 3 20% 217.3128 4 24% 39.3177 5 26% -30.1907 　　利用内插法 　　 　　（IRR—26%）/（24%—26%）＝[0—（—30.1907）]/[39.3177—（—30.1907）] 　　IRR≈25.13% 　　决策原则：IRR≥基准折现率，投资项目具有财务可行性。 　　四、投资项目财务可行性评价 　　 　　1.完全具备财务可行性的条件 　　如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资。这些条件是： 　　净现值NPV≥0 　　净现值率NPVR≥0 　　内部收益率IRR≥ic 　　包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半） 　　不包括建设期的静态投资回收期PP'≤P/2（即运营期的一半） 　　投资收益率ROI≥基准投资收益率i 　　2.基本具备财务可行性的条件 　　若主要指标处于可行区间，而次要或辅助指标处于不可行区间，则基本具备财务可行性。 　　3.基本不具备财务可行性的条件 　　若主要指标结论处于不可行区间，而次要或辅助指标处于可行区间，则基本不具备财务可行性。 　　4.完全不具备财务可行性的条件 　　若主要指标处于不可行区间，次要或辅助指标也处于不可行区间，则完全不具备财务可行性。 　　 　　　　【提示】 　　　　1.在对独立方案进行财务可行性评价的过程中，当次要或辅助指标与主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。 　　　　2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个投资项目进行评价，会得出完全相同的结论。 　　 　　五、项目投资决策方法 　　（一）财务可行性评价与项目投资决策的关系 财务可行性评价 　　围绕某一个投资方案而开展的评价工作，其结果是作出该方案是否具备（完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备）财务可行性的结论。 投资决策 　　通过比较，从可供选择的备选方案选择一个或一组最优方案的过程，其结果是多个方案中作出了最终的选择。 　　关系 　　可行性评价在先，比较选择决策在后。这种关系在不同类型的方案之间表现并不完全一致。 　　评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策的前提。 　　独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为。 　　只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受；完全不具备或基本不具备财务可行性的方案，只能选择“拒绝”。从而拒绝本身也是一种方案，一般称之为0方案，因此任何一个独立方案都要与0方案进行比较决策。 　　（二）投资项目决策的主要方法 　　投资决策方法，是指利用特定财务可行性评价指标作为决策标准或依据，对于多个互斥方案作出最终决策的方法。不得将投资决策方法与财务可行性评价指标的计算方法混为一谈。 　　投资决策的主要方法包括五种方法。这五种方法分别适用于不同的条件。因此，对于这一部分内容，不仅要掌握每种方法的基本原理，而且还要掌握每种方法的适用条件。 　　1.净现值法 　　所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。 　　这种方法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。　 　　2.净现值率法 　　所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。 　　该法适用于项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。 　　【提示】在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值法和净现值率法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。 　　【例·计算题】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期完全相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目的原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。 　　要求：（1）分别计算两个项目的净现值率指标（结果保留两位小数）； 　　（2）分别按净现值法和净现值率法在A项目和B项目之间做出比较决策。 　　『正确答案』 　　（1）A项目的净现值率＝29.97/150＝0.20 　　B项目的净现值率＝24/100＝0.24 　　（2）在净现值法下，∵29.97>24，∴A项目优于B项目 　　在净现值率法下，∵0.24>0.20，∴B项目优于A项目 　　由于两个项目的原始投资不相同，导致两种方法的决策结论相互矛盾。 　　3.差额投资内部收益率法 　　差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量的基础上，计算出差额内部收益率，并与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。 　　关于这种方法需要注意三个问题： 　　（1）适用范围：该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。 　　（2）决策指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。 　　（3）决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则原始投资额少的方案为优。 　　【例·计算题】A项目原始投资的现值为150万元，1～10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，1～10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。 　　要求： 　　（1）计算差量净现金流量△NCF； 　　『正确答案』 　　差量净现金流量 　　△NCF0＝－150－（－100）＝－50（万元） 　　△NCF1～10＝29.29－20.18＝9.11（万元） 　　（2）计算差额内部收益率△IRR； 　　『正确答案』 　　差额内部收益率△IRR： 　　－50＋9.11×（P/A，△IRR，10）＝0 　　（P/A，△IRR，10）＝50/9.11≈5.4885 　　∵（P/A，12%，10）＝5.6502＞5.4885 　　（P/A，14%，10）＝5.2161＜5.4885 　　∴12%＜△IRR＜14%，应用内插法： 　　折现率　　　　　　年金现值系数 　　12%　　　　　　　5.6502 　　△IRR　　　　　　5.4885 　　14%　　　　　　　5.2161 　　 　　△IRR＝12.74% 　　（3）用差额投资内部收益率法决策 　　『正确答案』 　　用差额投资内部收益率法决策 　　∵△IRR＝12.74%＞ic＝10% 　　∴应当投资A项目 　　4.年等额净回收额法 　　年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（NA）指标的大小来选择最优方案的方法。 　　适用条件：原始投资不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策。 　　（1）决策指标 　　年等额净回收额＝方案净现值/年金现值系数＝方案净现值×回收系数 　　【理解】年等额净回收额，实际上就是把一个方案的净现值平均分摊到项目计算期的各年。我们前面已经提到，净现值是反映一个项目总体盈利情况的指标。而年等额净回收额，实际上就是把反映项目总体盈利能力的指标，调整为每年盈利情况的指标。 　　（2）决策原则 　　选择年等额净回收额最大的方案。 　　（3）做题程序 　　首先，计算净现值； 　　其次，用净现值除以年金现值系数（注意期数使用计算期），得出年等额净回收额； 　　最后，根据年等额净回收额进行决策。 　　【例·计算题】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为－12.5万元。行业基准折现率为10%。 　　要求： 　　（1）判断每个方案的财务可行性； 　　（2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算结果保留两位小数）。 　　『正确答案』 　　（1）判断方案的财务可行性 　　∵A方案和B方案的净现值均大于零 　　∴这两个方案具有财务可行性 　　∵C方案的净现值小于零 　　∴该方案不具有财务可行性 　　（2）比较决策 　　A方案的年等额净回收额＝958.7/（P/A，10%，11）＝147.60（万元） 　　B方案的年等额净回收额＝920/（P/A，10%，10）＝149.72（万元） 　　∵149.72＞147.60 　　∴B方案优于A方案 　　5.计算期统一法 　　计算期统一法，是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。 　　包括两种具体处理方法。 　　（1）方案重复法（计算期最小公倍数法） 　　这种方法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案决策的一种方法。 　　【提示】原理：通过方案的重复实现计算期的统一。重复次数根据项目计算期最小公倍数的确定。 　　如果两个方案的项目计算期分别为3年、5年。则 　　3的倍数为：3，6，9，12，15…… 　　5的倍数为5，10，15…… 　　由此可以看出最小公倍数就是15。 　　有两种方式： 　　第一种方式（重复净现金流量）：将各方案计算期的各年净现金流量进行重复计算，直到与最小公倍数计算期相等；然后，再计算有关评价指标；最后，根据调整后的评价指标进行方案的比较选择。（该方法比较麻烦，不常用） 　　例如： A方案计算期为2年，投资额为60万元，运营期为2年，每年的净现金流量均为50万元；B方案计算期为4年，投资额为100万元，运营期为4年，每年的净现金流量均为40万元。则计算期的最小公倍数为4，然后，将A方案的净现金流量重复1次。这样，就将两个方案的计算期统一起来了。根据按照最小公倍数确定的计算期内的各年净现金流量，就可以计算有关的评价指标，并据以进行决策了。（假设折现率为10%） 　　 　　A方案调整后的NPV＝－60－60×（P/F，10%，2）＋50×（P/A，10%，4） 　　第二种方式（重复净现值）：直接计算每个方案项目原计算期内的评价指标（主要指净现值），再按照最小公倍数原理对其折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较选择。 　　我们主要介绍第二种方式。 　　【例·计算题】A、B方案的计算期分别为10年和15年，有关资料如表所示。基准折现率为12%。　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　净现金流量资料　　　　　　　单位：万元 年份 1 2 3 4～9 10 11～14 15 净现值 方案A －700 －700 480 480 600 － － 756.48 方案B －1500 －1700 －800 900 900 900 1400 795.54 　　要求：用计算期统一法中的方案重复法（第二种方式）作出最终的投资决策。 『正确答案』 　　依题意，A方案的项目计算期为10年，B方案的项目计算期为15年，两个方案计算期的最小公倍数为30年。 　　在此期间，A方案重复两次，而B方案只重复一次，则调整后的净现值指标为： 　　NPV'A＝756.48＋756.48×（P/F，12%，10）＋756.48×（P/F，12%，20）＝1078.47（万元） 　　NPV'B＝795.54＋795.54×（P/F，12%，15）＝940.88（万元） 　　∵NPV'A＝1078.47万元＞NPV'B ＝940.88万元 　　∴A方案优于B方案。 　　运用方案重复法，在项目计算期相差很大的情况下，由于确定的最小公倍数较大，所以计算就很复杂。比如，四个互斥方案的计算期分别为15、25、30、50年，最小公倍数就是150年。采用方案重复法，第一个方案就要重复9次，显然非常复杂。为了克服方案重复法的缺点，于是提出了另一种计算期统一的方法――最短计算期法。 　　（2）最短计算期法 　　最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为年等额净回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。 　　解题步骤： 　　第一步：计算每一个方案的净现值； 　　第二步：计算每一个方案的年等额净回收额； 　　第三步：以最短计算期计算调整净现值，调整净现值等于年等额净回收额按照最短计算期所计算出的净现值； 　　第四步：根据调整净现值进行决策，也就是选择调整净现值最大的方案。 　　【提示】 　　（1）采用这种方法，对于具有最短计算期的方案而言，其调整净现值与非调整净现值是一样的。 　　（2）在计算调整净现值时，只考虑最短计算期内的年等额净回收额，对于最短计算期之外的年等额净回收额则不予考虑。 　　【例·计算题】A、B方案的计算期分别为10年和15年，有关资料如表所示。基准折现率为12%。 　　　　　　　　　　　　　　　净现金流量资料　　　　　　　　　　　单位：万元 年份 1 2 3 4～9 10 11～14 15 净现值 方案A －700 －700 480 480 600 － － 756.48 方案B －1500 －1700 －800 900 900 900 1400 795.54 　　要求：用最短计算期法作出最终的投资决策。 　　『正确答案』 　　依题意，A、B两方案中最短的计算期为10年，则调整后的净现值指标为： 　　方案A的调整净现值＝ NPVA＝756.48万元 　　方案B的调整净现值＝[NPVB/（P/A，12%，15）]×（P/A，12%，10） 　　＝795.54/6.8109×5.6502＝659.97（万元） 　　∵方案A的调整净现值＝756.48万元>方案B的调整净现值＝659.97（万元） 　　A方案优于B方案 　　 专题三　营运资金管理 一、营运资金的含义 　　营运资金＝流动资产－流动负债 　　二、现金管理 　　（一）持有现金的动机：交易性需求、预防性需求、投机性需求。 　　（二）现金的成本：机会成本、管理成本、短缺成本、转换成本。 　　（三）最佳现金持有量（目标现金余额）的确定 　　1.成本分析模型 　　2.存货模型（结合存货管理的经济进货批量基本模型掌握） 　　3.随机模式（米勒－奥尔模型） 　　随机模式是在现金需求量难以确定的情况下进行现金持有量控制的方法。 　　（1）基本原理——两条控制线，一条回归线 　　企业根据历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的最高控制线和最低控制线，将现金持有量控制在最高控制线和最低控制线的范围之内。 　　当现金量达到最高控制线时，用现金购入金额为2Z的有价证券，使现金持有量降至回归线；当现金量降到最低控制线时，抛售金额为Z的有价证券换回现金，使现金持有量回升至回归线水平；若现金量在控制的最高最低控制线之内，无需进行调整。 　　 　　（2）计算公式 　　①最低控制线B的确定 　　最低控制线B取决于模型之外的因素，其数额是由现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、公司借款能力、公司日常现金周转所需资金、银行要求的补偿余额等因素的基础上确定的。 　　②变量Z的计算 　　 　　T——转换成本 　　V——公司每日现金流变动的标准差 　　I——以日为基础计算的现金机会成本 　　③回归线的计算 　　C＝B＋Z 　　④最高现金持有额（最高控制线）的计算 　　A＝B＋3Z 　　⑤平均现金余额的计算 　　平均现金余额＝B＋4/3Z 　　【例·计算题】假设某公司确定的现金余额最低控制线为10万元，估计公司现金流量标准差为5万元，持有现金的年机会成本为10%，每次买卖有价证券的交易成本是100元。 　　要求计算在米勒－奥尔模型下的下列指标：（1）回归线与最低控制线的差额Z；（2）回归线C；（3）最高控制线A；（4）平均现金余额。 『正确答案』 　　（1） 　　（2）C＝B＋Z＝100 000＋88125＝188 125（元） 　　（3）A＝B＋3Z＝100 000＋3×88125＝364 375（元） 　　（4）平均现金余额＝B＋4/3Z＝100 000＋（4/3×88125）＝217 500（元） 　三、应收账款管理 　　（一）应收账款的功能与成本 功能 　　1.增加销售 　　2.减少存货 成本 　　1.机会成本。因投放于应收账款而放弃其他投资所带来的收益 　　2.管理成本。进行应收账款管理时所增加的费用，主要包括调查客户信用状况的费用、收集各种信息的费用、账薄的记录费用、收账费用等 　　3.坏账成本。债务人由于种种原因无力偿付债务而发生的损失。 　　（二）应收账款信用政策 　　信用标准 　　信用标准是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件 　　信用期限 　　企业允许客户从购货到付款的时间间隔 　　现金折扣 　　现金折扣是为了鼓励客户尽早付款而给予客户的优惠 　　（三）信用政策决策 　　【信用政策决策方法】 　　1.计算收益的增加 　　收益的增加＝增加的销售收入－增加的变动成本 　　＝增加的边际贡献＝销售量的增加×单位边际贡献 　　【注意】以上公式假定信用政策改变后，销售量的增加没有突破固定成本的相关范围。如果突破了相关范围，则固定成本也将发生变化，此时，计算收益的增加时还需要减去固定成本增加额。 　　2.计算实施新信用政策后成本的增加： 　　第一：计算占用资金的应计利息增加 　　（1）应收账款占用资金的应计利息 　　①应收账款应计利息＝应收账款占用资金×资本成本 　　其中：应收账款占用资金＝应收账款平均余额×变动成本率 　　　　　应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期 　　 　　　　　应收账款应计利息＝日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本 　　②应收账款占用资金的应计利息增加＝新信用政策占有资金的应计利息－原信用政策占用资金的应计利息 　　（2）存货占用资金应计利息增加 　　存货占用资金应计利息增加＝存货增加量×单位变动成本×资金成本 　　（3）应付账款增加导致的应计利息减少（增加成本的抵减项） 　　应付账款增加导致的应计利息减少＝应付账款平均余额增加×资金成本 　　比如原来在信用政策甲之下应付账款的平均余额10万，信用政策改变后应付账款的平均余额变成了15万，应付账款平均余额增加5万，假设资金成本率是10%，带来利息节约5000元。意味着应收账款信用政策改变以后应付账款的带来利息减少5000元。 　　第二：计算收账费用和坏账损失增加 　　收账费用一般会直接给出，只需计算增加额即可； 　　坏账损失一般可以根据坏账损失率计算，然后计算增加额。 　　第三、计算现金折扣的增加（若涉及现金折扣政策的改变） 　　现金折扣成本增加＝新的销售水平×享受现金折扣的顾客比例×新的现金折扣率－旧的销售水平×享受现金折扣的顾客比例×旧的现金折扣率 　　3.计算改变信用期增加的税前损益 　　税前损益增加＝收益增加－成本费用增加 　　【决策原则】如果改变信用期的增加税前损益大于0，则可以改变。 　　【例·计算题】某公司现在采用30天按发票金额付款（即无现金折扣）的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款。假设等风险投资的最低报酬率为15%，其他有关的数据如下表。要求分析该公司应否将信用期改为60天。 　　 　　30天 　　60天 　　全年销售量（件） 　　100 000 　　120 000 　　全年销售额（元）（单价5元） 　　500 000 　　600 000 　　全年销售成本（元） 　　 　　 　　变动成本（每件4元） 　　400 000 　　480 000 　　固定成本（元） 　　50000 　　50000 　　毛利（元） 　　50 000 　　70 000 　　可能发生的收账费用（元） 　　3 000 　　4 000 　　可能发生的坏账损失（元） 　　5 000 　　9 000 　　1.计算收益的增加 　　收益的增加＝销售量的增加×单位边际贡献 　　＝（120 000－100 000）×（5－4） 　　＝20000（元） 　　2.计算应收账款占用资金的应计利息增加 　　30天信用期应计利息＝（500000÷360）×30×（400000÷500000）×15%＝5000（元） 　　60天信用期应计利息＝（600000÷360）×60×（480000÷600000）×15%＝12000（元） 　　应计利息增加＝12000－5000＝7000（元） 　　3.收账费用和坏账损失增加 　　收账费用增加＝4000－3000＝1000（元） 　　坏账损失增加＝9000－5000＝4000（元） 　　4.改变信用期的税前损益 　　改变信用期间的税前损益＝收益增加－成本费用增加＝20000－（7000＋1000＋4000）＝8000（元） 　　由于收益的增加大于成本增加，故应采用60天的信用期。 　　【例·计算题】沿用上例，现假定信用期由30天改为60天，由于销售量的增加，平均存货水平将从9000件上升到20000件，每件存货成本按变动成本4元计算，其他情况依旧。 　　由于增添了新的存货增加因素，需在原来分析的基础上，再考虑存货增加而多占用资金所带来的影响，重新计算放宽信用的损益。 　　『正确答案』 　　存货增加而多占用资金的利息＝（20000－9000）×4×15%＝6600（元） 　　改变信用期的税前收益＝8000－6600＝1400（元） 　　因为仍然可以获得税前收益，所以尽管会增加平均存货，还是应该采用60天的信用期。 　　四、存货管理 　　1.存货的持有成本 　　如果不考虑数量折扣模型、缺货模型，则相关成本只有变动性订货成本和变动性储存成本。 　　变动性订货成本＝订货次数×每次订货成本 　　　　　　　　　＝（全年需要量/订货量）×每次订货成本 　　　　　　　　　 　　变动性储存成本＝平均储存量×单位储存成本 　　　　　　　　　＝（订货量/2）×单位储存成本 　　　　　　　　　 　　2.经济进货批量的确定 （1）基本模型（其他模型暂时不看） 　　 　　 　　3.保险储备的确定 　　（1）保险储备的含义 　　按照某一订货量和再订货点发出订单后，如果需求增大或送货延迟，就会发生缺货或供货中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备。 　　（2）考虑保险储备的再订货点 　　Ｒ＝预计交货期内的需求＋保险储备 　　＝交货时间×平均日需求量＋保险储备 　　（3）保险储备确定的原则：使保险储备的储存成本及缺货成本之和最小 　　储存成本＝保险储备×单位储存成本 　　缺货成本＝一次订货期望缺货量×年订货次数×单位缺货成本 　　相关总成本＝保险储备成本＋缺货成本 　　比较不同保险储备方案下的相关总成本，选择最低者为最优保险储备。 　　【例·计算题】假定某存货的年需要量D＝3600件，单位储存变动成本KC＝2元，单位缺货成本Ku＝4元，交货时间L＝10天，已经计算出经济订货量Q＝300件，每年订货次数N＝12次。交货期内的存货需要量及其概率分布见表。 需要量（10×d） 70 80 90 100 110 120 130 概　率（P） 0.01 0.04 0.20 0.50 0.20 0.04 0.01 　　（1）不设置保险储备。 　　不设置保险储备，再订货点为：10×3600/360＝100件。当需求量为100或100以下时，不会发生缺货。当需求量为110件时，缺货10件，概率为0.20；当需要量为120件时，缺货量为20件，概率为0.04；当需求量为130件时，缺货30件，概率0.01。 　　一次订货的期望缺货量＝10×0.20＋20×0.04＋30×0.01＝3.1件 　　全年缺货成本＝3.1×12×4＝148.8（元） 　　全年储存成本＝0 　　全年相关总成本＝148.8（元） 　　（2）保险储备量为10件 　　再订货点为110件。 　　一次订货的期望缺货量＝10×0.04＋20×0.01＝0.6件 　　全年缺货成本＝0.6×12×4＝28.8（元） 　　全年储存成本＝10×2＝20（元） 　　全年相关总成本＝48.8（元） 　　（3）保险储备量为20件 　　采用同样方法计算出全年相关总成本＝44.8（元） 　　（4）保险储备量为30件 　　缺货成本＝0 　　储存成本＝30×2＝60（元） 　　当保险储备量为20件时，全年相关总成本最低。故应确定保险储备量20件，或者再订货点120