从金融危机反思旅游业资产证券化

· 277· 2009年 11月号 学术论坛 前 沿 上。居丧三年，年唯四哭。”这说明室韦 族有个统一的葬俗教育，全部落是统一 的丧葬规矩，从“众哭三年”到“年唯四哭” 有了一个非常明显的进步。这是由于室 韦族接受了中原的“慎终追远”的思想， 学习了中原的丧葬文化的结果。 三、室韦族的军事体育教育 室韦族初期是比较少参与战争的， 到了 9世纪末时，室韦逐渐发展起来之 后，开始逐渐的与外族抗争了。狩猎不 仅仅是室韦族的生产生活方式，同时还 是军事训练和体育教育的重要形式。蒙 古式摔跤已有千年的历史，早在西汉的 初年，我国北方的匈奴人就开始摔跤了， 他们的架势、套路和今天的蒙古式摔交 很相似。同时骑马、射箭等项目都是与 日常生活联系相当密切的体育项目。体 育项目的练习主要是为了军事的目的。 室韦族初期贫穷没有战斗力，因此总是 处于被欺凌的地位。室韦人民在外民族 的欺压下，逐渐的觉醒，奋发图强，培养 自己的战斗力，这种精神最后成为了室 韦族后期、蒙古族前期的主要的教育内 容。 四、室韦族教育的特点 室韦族作为早期北方地区的少数民 族，生活环境十分恶劣，他们在这种条件 下生生不息，艰苦创业，最后成为雄霸亚 欧大陆的蒙古族，他们的教育在其中起 到了不可磨灭的作用。但必须指出的是 室韦族的教育是比较落后的教育，教育 的目的、教育的内容和教育的手段都很 原始，这是当时的自然条件和社会条件 的产物，但丰富的教育内容，自然、活泼 的教育过程具有其独特之处。 （一）教育的过程体现了“经验的传 授”。没有文字、没有学校就注定室韦族 的教育必然孕育在室韦族人民的生活之 中。无论是生产教育中的放牧教育，还 是生活中物品制造的教育，还是军事教 育的骑马射箭都充分的体现了经验的传 授。成年人把自己的经验在生产生活的 过程中直接传授给了小孩子。 （二）教育的内容丰富。没有生硬的 课本和枯燥的文字，学习的内容都是生 活所需，都是活生生的事例。如何制造 弓箭，如何辨别方向，如何摔跤、打猎这 些形形色色的教育内容是小孩子长大后 必须要学会的谋生手段，内容很丰富。 （三）自然的教育理念。自然而然的 教育过程中，教授着自然而然的教育内 容。“教育即生活”的教育理念不知不觉 的反映在了这里，小孩子在模仿、实践的 指引下就学会了日常的生活所需。 （四）原始落后的教育是不争的事 实。室韦族教育没有形成完整的教育系 统，没有学校和文字，传授的教育都是日 常的生活经验，整个教育是落后原始。 （五）教育过程中积极接受其他民族 的先进文化教育。室韦族与突厥、女真、 契丹等民族长期的相互交流，使室韦族 的教育得以发展。到了唐代以后，室韦 族不断到中原朝贡，与中原汉族人交往 频繁，使他们学习到了中原的先进文化， 室韦族人仰慕中原，也就是他们的教育 不断的发展。但由于室韦族分布涣散、 地理位置偏僻等原因在蒙古族兴起之 前，他们的教育的进展并不大。 参考文献 [1]刘兆伟，马立武，王凤玉.东北高等 教育史[M].沈阳：辽宁大学出版社，2000. [2]王金轳.韦族琐谈[J].辽宁大学学 报，1983(4). 从金融危机旅游业资产证券化 南昌大学 卢毓蓉 陈友华 [摘 要]金融危机的蔓延，让人们对资产证券化产生了质疑。实际上，问的根源是人们缺乏对资产证券化风险的认识和有 效防范。本文通过分析旅游业资产证券化的优势和存在的风险，提出了防范和控制的建议。 [关键词]金融危机 旅游业资产证券化 风险 金融危机横扫全球，众多金融机构陷入破产清算的恐慌 中。中国银行、招商银行、中国建行等金融机构也因持有海外 次级债导致巨亏。这次危机对中国资本市场无疑是巨大的打 击。经济学家认为这次金融危机全球蔓延主要源于次级贷款 证券化。对于需要大规模融资的旅游业而言，如何更好地运用 资产证券化，控制其风险是亟待解决的问题。 一、金融危机与旅游业资产证券化 1.金融危机与资产证券化。在美国，信用记录差、收入低 的客户很难从银行获得房贷，只能向贷款公司申请次级房贷。 贷款人只需要出示其收入证明，就可以在没有资金的情况下申 请贷款。金融机构从事次级房贷业务的基础不在于贷款人的 还款能力，而在于对房价的预期。房价飙升的时候，金融机构 并不担心贷款回收，因为即使还款人无力偿还，也可以拍卖房 屋，收回资金；房价下跌，金融机构通过提高贷款利率转嫁风险 和损失。随着美国房地产泡沫破灭，大量贷款人无力偿还贷 款，房价暴跌，金融危机产生。 危机全球蔓延的主要原因是住房抵押贷款证券化的盛行。 资产证券化是将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以 自由买卖的证券的行为。一般资产证券化分两大类，住房抵押 贷款证券化(Mortgage-Backed Securitization，简称MBS)和资产 支撑证券化(Asset-Backed Securitization，简称 ABS)。MBS 是 以住房抵押贷款为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现 金流为支撑。而 ABS则是以非住房抵押贷款资产为支撑的证 券化融资方式，它是一种项目融资的新方式，主要针对除不动 产外的能够产生稳定的、可预期现金流的资产加以证券化。正 常的MBS是由银行或按揭公司发放贷款后，把已经产生的贷 款进行资产证券化出售。投资银行为了获得高额回报，却根据 市场需求确定债券发行规模和种类，向金融机构要求相应贷款 · 278· 2009年 11月号学术论坛前 沿 发放，再将同质贷款打包，证券化后卖给投资者。因此，次级债 的规模从金融机构控制演变成了由市场需求决定。美国房市 泡沫，次级债被热捧，投资者遍布全球，也为全球危机埋下了伏 笔。 2. 旅游业资产证券化。目前我国旅游业融资大致有四种 方式：政府投资，主要针对基础设施建设；企业自有资金或贷 款，是以景点或旅游项目作抵押，资金多用于景点建设；外商投 资，主要投资对象是旅游饭店、娱乐设施等；市场融资，往往通 过上市、发行国债等，尽管市场范围大，但资金用途受限。有限 的资金大都用于基础设施、重点项目的开发，传统的融资方式 很难最大限度地完全满足景点、景区的开发和建设。因此，作 为市场化程度较高的旅游业，应该充分发挥市场融资功能，利 用资产证券化，发展旅游业。旅游业开展资产证券化具有以下 三个优势。 一是融资成本低。资产证券化使筹资者无须通过复杂费 时的程序，而是通过资本市场直接融资。同时它是一种不计入 资产负债表的表外业务，因此筹资人既获得了相应资金，又能 优化资产结构。尽管旅游资产流动性较差，但经证券化后，证 券化产品就存在于一个流动性相对较高的二级市场了，可以自 由转让，进一步降低筹资成本。二是组合灵活、风险分散。资 产证券化中起支撑作用的资产既可以是单个项目或资产，也可 以是不同企业灵活组合，形成一个资产池。由于资产池的存 在，使得单个旅游资产的收益及现金流对投资者影响减小，不 会因为某个资产的周转、经营问题造成损失，有效地分散了投 资者风险。三是融资规模大。旅游业的开发需要大量资金支 持。资产证券化较其他的融资方式能够更大规模地筹集市场 闲散资金，用途不受过多限制。我国旅游资源丰富，能够产生 可预见稳定现金流的资产众多，被其他金融工具苛刻标准排斥 在外的旅游企业就可以通过资产证券化进行资本筹集以解燃 眉之急。 二、旅游业资产证券化风险分析 金融危机给全球敲响了警钟。为了避免此类问题发生，在 合理利用资产证券化的同时，必须充分认识旅游业资产证券化 的潜在风险。 1. 法律风险。目前我国实施资产证券化的法律环境不完 善。整个资产证券化过程，涉及到了多方当事人复杂的法律关 系。现行的法律框架之下，主要是通过证券法、合同法、公司 法、信托法、担保法等对其进行和约束，针对资产证券化的 法律缺失，专门规范旅游业资产证券化的法规更是空白。这不 仅给不法分子留下了可乘之机，也给旅游业资产证券化当事多 方带来了无法避免的法律风险。 2.信用风险。信用风险就是违约风险，在市场竞争日益激 烈的今天屡见不鲜。对发起人而言，如果市场上违约风险加 大，投资者对违约的担心势必增强，对证券化产品信用等级和 收益要求也随之增加，无疑将增加融资成本和费用。对投资者 而言，违约可能无法获得预期的收益甚至导致财产损失。 丰富的旅游资源可产生相对稳定的预期收益，但无论是旅 行社、旅游饭店，还是景点、旅游基础设施及配套服务业，都势 必受到关联产业、季节性和消费市场的影响，未来能否实现稳 定的现金流仍然具有风险。旅游业的特性决定了其资产证券 化的信用风险。 3. 利率风险。利率风险是由于利率的变动导致证券价格 波动，给购买人的收益带来不确定因素的风险，也是资产证券 化交易中普遍存在的基本风险。债券的收益率会因为基准利 率变动而变化，而基准利率的变动则由央行根据经济运行状况 和通货程度进行调整，因此投资者能够获得的实际收益就不可 避免地存在风险。 4. 汇率风险。旅游业资产证券化的汇率风险主要是由旅 游业自身特点决定的。就旅游产品而言，尤其是大型项目，从 项目确定、建设到项目运营、偿还贷款，需要经历很长的时间。 汇率在这样长的一段时间内，很难保持固定不变。近年来世界 范围内货币兑换便捷，汇率波动频繁，由此对投资周期较长的 旅游产品进行资产证券化带来的外汇风险不言而喻。 5.市场风险。旅游业的发展受到经济、文化等各个方面影 响，且旅游产品建设期较长，最初的市场分析最终可能不再适 合市场需求，从而影响了该旅游产品的市场接受度。另外，旅 游业资产证券化作为较新的金融产品亮相市场，也需要时间让 投资者认可。市场风险势必成为制约其发展的风险之一。 三、旅游业资产证券化风险的防范与控制 1.加强宏观调控，稳定旅游业发展。我国应该加强宏观经 济调控，在促进产业发展的同时更加注重各产业间以及产业内 均衡发展，严格控制物价，保持市场稳定，同时采取有效措施解 决资本市场中的问题，推动整个经济体系的健康发展。新兴的 旅游产业，更需要各级政府扶持，才能有序发展。在旅游业资 产证券化初期，政府应该尽可能完善体制建设，制定旅游业优 惠政策，完善监管体系，建立安全的交易机制，保障各方的利 益，给旅游业资产证券化创造良好的市场环境。 2.制定专项法律法规，奠定坚实法律基础。各国都通过立 法方式促进资产证券化的发展。我国现有的《信贷资产证券化 试点》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办 法》主要用于银行资产证券化，而其他基础资产的证券化缺乏 相应法律保障。因此，当务之急是尽快制定和实施资产证券化 法律法规，建立既能反应资产证券化基本规律，又能满足旅游 业等各行业资产证券化的法律体系，旅游业资产证券化才能顺 利进行。 3.完善信用评级机制，提高旅游业资产信用等级。投资者 在选择证券化产品时，大都依赖信用等级。评级是由被广泛认 可的评级机构进行。遗憾的是，我国目前缺乏知名度高的信用 评级机构，信用评级丧失其应有作用。因此，要借鉴国外先进 的信用评级机制，建立完善的信用评级模式，发展知名度高的 评级机构。完善信用评级，一方面是为了推出资产证券化 产品，另一方面也是为了更大程度保障投资人利益。 4.加大金融创新力度，规避旅游业资产证券化风险。尽管 潜在风险大部分属于系统风险，任何市场和投资者都不可消 除，但规避它们却是可行的。政府应该积极推进利率市场化进 程，完善资产证券化产品的流通转让机制，加大金融创新的力 度，开发出更多有利于市场融资且操作简单的金融衍生产品。 另一方面，结合旅游业的特性，积极扩大国内融资规模，有效避 免汇率风险、利率风险等，深度发展旅游业。